纪要涉及的公司 飞龙股份 纪要提到的核心观点和论据 - **上半年增利不增收原因及下半年收入改善预期**：2025年上半年增利不增收，原因一是原材料价格平稳，二是2024年10月成立价值分析工程（VVE）内部降本成效显著；下半年收入端预计改善，出口业务新项目补上，新能源车端集成模块订单量大且飞车业务海外拓展顺利将推动收入增长[3]。 - **新能源汽车领域发展**：集中在电子水泵和集成模块，郑州基地集成模块订单量每月创新高，单价高对营收贡献大，还计划拓展海外市场提升份额[5]。 - **液冷泵业务表现及预期**：是国内市场领导者且已实现海外突破，积极布局PC液冷市场，预计获数亿利润，首次披露与整车厂合作开发机器人业务，潜力大[6]。 - **未来三到五年利润增长预期**：汽车主业利润预计达5亿元以上，液冷泵、PC液冷等新兴赛道及机器人业务发展，总体利润空间超10亿元，股价有望戴维斯双击[7]。 - **国内市场出货情况**：国内订单分三个方向，H客户出货量受其芯片生产影响大；非H客户订单年初未达预期但近期好转；汽车充电领域下半年开始复苏[8]。 - **海外市场进展**：主要集中在台湾地区和美国，台湾业务受大陆客户影响大，出口美国UL认证预计8月25日完成，非UL认证NV需求订单陆续发出，下半年形势乐观[9]。 - **数据中心液冷泵进展**：NV下半年GB300产品出货，飞龙股份液冷泵产品储备全面，性能较GB200产品提升[10]。 - **政府补贴情况**：上半年政府补助同比减少约8000万元，芜湖和郑州新投新能源项目下半年预计获更多补助，对利润有积极影响[11]。 - **北美市场业务**：未详细拆解业务比例，预计今年直接出口美国业务量增加，已向Meta、Google等大客户送测多款产品[12]。 - **个人PC液冷市场**：2024年开始布局，6个项目开展中，产品获客户高度评价，不久将进入市场[13]。 - **车端新能源及机器人业务**：下半年车端新能源业务拓展新客户并上量，机器人业务与多家整车厂人形机器人项目对接[14]。 - **车端业务进展及收并购计划**：下半年车端业务预计更好，发动机热管理部件出口业务中涡壳和白吸管订单增加，新能源业务车端集成模块增长显著；收并购计划集中在液冷等产品对接和机器领域推高价值量产品，工作推进中无明确进程[15]。 - **新能源车端集成模块订单**：2025年上量客户有奇瑞、理想等，车型包括华为智界、奇瑞星途等，部分项目2026年上量[16]。 - **服务器冷却业务预期**：当前毛利率低，后续产量提升和成本分摊后将提高，3 - 5年内市占率达10%以上，收益显著增加[18][19]。 - **下半年订单预期**：2025年下半年订单量明显增加，增长动力来自新能源车业务增量和出口项目加快推进[20]。 - **液冷服务器业务预期**：2025年国内收入1 - 2亿元，2026年随芯片出货量增加而提高，海外已突破待订单，长远市场有数十亿元空间[21]。 - **PC业务进展**：6个PC项目研发中，公司对2025年进展有信心，是超预期发展方向[22]。 - **与车企合作及机型业务**：与知名头部车企合作开展机型业务，涉及液冷方案并计划向模组延展，持续对接中[23]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 机器人关键模组工作正常推进，与外界机构合作开发，无法明确变化时间点[17]。 - 八月底至九月初是液冷服务器业务值得期待的重要时间点[21]。 - 下半年飞龙股份在液冷技术、个人PC液冷、服务器液冷以及机器人等领域将取得显著进展，三季度是重要发展机会点[24]。

渤海汽车重大资产重组 - 公司因筹划涉及关联交易的重大资产重组停牌，预计停牌时间不超过10个交易日，拟收购北汽集团旗下4家汽车零部件公司股权 [1] - 收购标的包括北汽模塑51%股权、廊坊安道拓51%股权、智联科技100%股权、莱尼线束50%股权，交易方式为发行股份及支付现金，并拟向不超过35名特定对象募集配套资金 [2] - 交易预计构成重大资产重组且为关联交易，但不会导致控股股东及实际控制人变更，目前处于筹划阶段，尚需完成资产评估、审计等流程 [4] 收购动机与战略意义 - 收购旨在改善公司资产质量并增加业务板块，标的公司业绩表现较好（如北汽模塑2024年销售收入53.84亿元同比增长28.04%，净利润4.54亿元同比增长12.75%）[2][3] - 公司近年业绩承压，2021-2024年归母净利润连续亏损（2024年亏损12.64亿元同比扩大535.66%），此次收购是2025年估值提升计划的一部分 [3][6] - 通过整合海纳川资源加速向新能源与智能化转型，标的公司覆盖传统零部件（外饰件、座椅、线束）及智能网联技术领域 [7] 公司业务转型历程 - 公司原为活塞制造企业，2015年纳入北汽体系后通过多次并购扩展至动力总成、底盘总成、热交换系统及汽车电子系统，战略方向为轻量化、电动化、智能化 [5][6] - 历史并购包括2016年收购滨州发动机和泰安启程、2018年收购德国TAH公司、2019年收购北京彼欧英瑞杰等，形成综合性零部件企业布局 [5][6] - 2024年亏损主因包括德国子公司破产计提减值、泰安启程轮毂业务受中美贸易摩擦及铝价上涨影响 [6] 行业趋势与整合方向 - 汽车产业链正加速向新能源化与智能化整合，标的公司智联科技专注智能网联技术研发，契合行业转型趋势 [7] - 海纳川作为北汽集团零部件平台，与公司在新能源和智能网联领域形成协同，此次收购有望强化多元化布局并为智能化升级提供支撑 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][52] 报告的核心观点 - 保隆科技2024年营收增长但归母净利润受股权激励费用影响下降，25Q1净利润同比增长40%，2025年业绩有望加速释放 [1][10] - 产品结构变动短期影响毛利率，25Q1费用率同比下降，净利率有望加速修复 [2][13] - 核心控股参股公司盈利能力显著改善 [25] - 空悬已披露在手订单超140亿元，具备供应集成空气悬架能力，首获外资车企定点，市场规模持续提升，公司业绩增长空间广阔 [28] - 自研+并购形成6类40种传感器布局，优质客户结构助力销量高增长 [36][38] - TPMS业务前装政策驱动，公司稳居国内份额第一 [40] - 切入ADAS领域，独家量产三目800万像素摄像头模组 [43] - 气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司行业地位领先 [45] - 排气管件技术实力强悍，产品销量国内领先，金属管件领域布局多元且获定点 [46][51] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年实现营业收入70.25亿元，同比增长19.12%；归母净利润3.03亿元，同比下降20.14%，还原后经营性净利润4.27亿元，同比增长13% [1][10] - 24Q4营收19.99亿元，同比增长14.69%，环比增长8.47%；归母净利润0.54亿元，同比增长34.71%，环比下降46.20% [1][10] - 25Q1收入19.05亿元，同比+28.46%；归母净利润0.95亿元，同比+39.99% [1][10] - 2024年整体毛利率25.05%，同比下降2.35pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.29%/5.81%/8.11%/1.55%，同比-0.63/-0.57/+0.14/+0.11pct [2][13] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率2.89%/5.93%/6.98%/0.47%，同比分别-0.75/-1.69/-1.92/-1.35pct [2][13] - 预计25 - 27年净利润4.79/5.70/6.89亿元（原25/26年预测为5.98/7.81亿元） [4][52] 控股参股公司情况 |子公司名称|类型|主营业务|营收(亿元)|同比（%）|净利润(亿元)|同比（%）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |宁国保隆|全资子公司|汽车金属管件的生产、研发和销售|11.01|8.88%|1.22|47.66%| |宁国拓扑思|全资子公司|气门嘴、平衡块等汽车零部件的生产、研发和销售|7.57|22.98%|0.42|69.76%| |保隆工贸|全资子公司|汽配销售|43.95|28.09%|0.15|83.14%| |合肥保隆|全资子公司|汽车智能驾驶零部件等的生产、研发和销售|12.22|66.04%|-0.53|-202.24%| |DILL|控股子公司|气门嘴等汽车零部件产品的销售|8.94|7.46%|3.12|5.25%| |香港威乐|全资子公司|汽配销售|13.53|6.61%|-0.01|-104.56%| |保富中国|控股子公司|TPMS的生产、研发和销售|12.22|10.22%|0.36|-46.48%| |保富海外|控股子公司|TPMS的生产、研发和销售|10.33|108.05%|0.71|1329.67%|[26] 空气悬架业务 - 已披露在手订单超140亿元，具备供应集成空气悬架能力，2024年9月首获欧洲某知名主机厂全新平台项目空气悬架系统前后空气弹簧定点 [28] - 2023年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配空气悬架交付56.88万辆，同比增长103.07%，渗透率约为2.2%；2024年整体渗透率达3.54%，预计2026年中国市场乘用车空悬系统年搭载交付规模有望冲刺300万台，对应市场规模约240亿元 [29][30] - 2024年配套出货的高端新能源乘用车空气弹簧产品超过180.93万支，同比增长22% [30] - 2022年/2023年两次投建新产能，预计2028年在建产能完全释放后实现484万支空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧/100万支空气供给单元（ASU）/104万支悬架控制器/270万只储气罐和432万支商用车空簧产能需求 [32] 传感器业务 - 自研+并购形成汽车压力类、光学类等6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元 [36] - 拥有全球化布局，获得众多品牌定点，传感器销量从2020年1.5亿元提升到2024年6.65亿元，同比增长25% [38] TPMS业务 - 2019年起中国乘用车前装TPMS渗透率逐步提升，2021年及之后维持100%不变，中国TPMS发射器业务市场规模有望在2023年达到39亿元，之后伴随乘用车销量同步增长 [40] - 2024年末，公司TPMS业务收入21.5亿元，销售TPMS发射器6,673万只 [41] ADAS业务 - 2013年切入智能驾驶产品，布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器，供货比亚迪的天神之眼系列三目800万像素摄像头模组为独家量产 [43] 气门嘴及平衡块业务 - 2024年轮胎气门嘴业务销量2.4亿只，气门嘴及配件营收7.8亿元，是全球最大的轮胎气门嘴企业之一，主要销往售后服务市场 [45] 排气管件及金属管件业务 - 2024年排气管件整体销量2,009万支，同比下降3.77%；收入端14.47亿元，同比上升1.89%，是中国最大的排气系统管件OEM供应商之一 [46] - 近两年获得多份北美一级供应商汽车排气管件及国内新能源车型副车架结构件产品定点，披露定点金额近9亿 [51]

核心财务表现 - 2024年公司实现营业收入70.25亿元，同比增长19.12%，归母净利润3.03亿元，同比下降20.14%，主要受1.24亿元股权激励费用影响，还原后经营性净利润4.27亿元，同比增长13% [3][9] - 25Q1公司实现收入19.05亿元，同比增长28.46%，归母净利润0.95亿元，同比增长39.99%，业绩加速修复 [3][9] - 2024年整体毛利率25.05%，同比下降2.35pct，主要受低盈利能力ADAS等产品放量影响 [4][14] 传统业务表现 - TPMS业务24年销售发射器6673万只，同比增长22%，稳居全球龙头地位 [6][32] - 气门嘴业务24年销量2.4亿只，营收7.8亿元，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一 [39] - 排气管件业务24年销量2009万支，营收14.47亿元，是中国最大排气系统管件OEM供应商 [45] 智能驾驶与空气悬架业务 - 空气悬架业务24年出货180.93万支，同比增长22%，已获在手订单超140亿元 [7][20][27] - 2024年9月首次获得欧洲知名主机厂空气弹簧定点，实现国内供应商反向出口突破 [7][23] - 形成6类40种车身传感器布局，覆盖单车价值量约1000元，24年传感器收入6.65亿元，同比增长25% [8][30] 产能与订单情况 - 空气悬架业务规划2028年实现484万支空气弹簧产能，满足89%现有订单需求 [27] - 2024年获得多个定点项目，包括欧洲车企7年1.6亿元订单、自主品牌5年16.5亿元订单等 [24] - 传感器业务已获比亚迪、蔚来等定点，24年收入同比增长25% [30] 子公司表现 - 宁国保隆24年净利润1.22亿元，同比增长47.66% [18][19] - 保富海外24年净利润7100万元，同比增长1329.67% [18][19] - 合肥保隆24年营收12.22亿元，同比增长66.04% [19]