市场发展核心观点 - “十四五”期间债券市场实现跨越式发展，在规模、品种、风控和开放四大维度协同发力，实现从量的增长到质的跃升 [1][2] - 市场通过“对内支撑实体、对外助力开放”的双向维度释放关键价值，成为稳定经济大盘、助推金融强国建设的核心“压舱石” [5] - 展望未来，市场将在产品创新、风险防控、开放深化三大核心维度持续发力，为经济转型升级注入新动能 [8][9] 市场规模与增长 - 截至2025年8月末，债券市场托管余额超192万亿元，较“十三五”末增长逾60% [1][2] - 2024年单年发行规模达79.62万亿元 [2] 产品创新与品种 - 2025年5月推出债市“科技板”，专门服务半导体、生物医药等科技创新企业融资需求 [2] - 公募REITs加速扩容，覆盖仓储物流、保障性住房等场景，盘活存量资产超千亿元 [2] - 资产证券化产品持续创新，涌现出数据资产ABS、知识产权ABS等品种，民企资产担保债券、转型债券逐步推广 [2] - 未来将围绕人工智能、新能源等前沿领域打造专项金融工具 [1][8] 风险防控与稳定性 - 交易所市场债券违约率长期保持在1%左右的低位 [1][3] - 截至2025年6月末，超六成融资平台实现退出，地方政府债务风险稳步化解 [1][3] 对外开放与国际影响力 - 截至2025年8月末，80个国家和地区的1170家境外机构入市，持债规模约4万亿元，较“债券通”开通前增长近4倍 [1][3] - 中国债券已全面纳入彭博巴克莱、摩根大通、富时罗素三大国际指数，在富时罗素全球国债指数中占比升至全球第二 [3] - “互换通”累计成交1.5万多笔，名义本金约8.2万亿元，成交规模较上线初期增长9倍多 [3][7] - “债券通”形成“北向通”与“南向通”双向开放闭环，“互换通”每日净限额提升至450亿元 [7] 对实体经济的支撑作用 - 债市是央行公开市场操作核心场域，192万亿元规模为货币政策精准落地提供广阔空间，构建“精准滴灌”的政策传导机制 [5] - 债券市场在价格型货币政策传导中发挥重要作用，通过影响债券市场利率和“比价效应”提高政策利率到贷款利率的传导效率 [6] - 市场持续释放直接融资效能，为不同领域、类型的实体企业提供适配融资方案 [6] 未来发展重点 - 产品端需优化债券品种结构，发展高收益债券市场，丰富绿色债券与资产证券化产品，创新增信工具类型 [8] - 风险防控需健全违约处置法律框架，丰富市场化处置工具，发展标准化信用违约互换产品，完善中央对手方清算机制 [9] - 开放深化需推动国内债市与国际接轨，加强跨境合作，同时做好跨境资金流动监管 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前数据资产 ABS 有三种模式 政策支持其价值转化路径 但发展存在痛点 部分产品有投资价值 [2] 各部分总结 当前数据资产 ABS 模式 - 我国已出台政策推动数据资产化 但未形成统一数据资产定义框架 数据资产证券化是以数据资产未来现金流为偿付基础发行支持证券的金融过程 [3] - 截至 2025 年 9 月 22 日 我国发行 7 笔数据资产 ABS 合计规模 24.9 亿元 6 笔发行主体为国央企 1 笔为私营企业 [2][3] - 全国首单获批数据资产贴标产品是"华鑫 - 鑫欣 - 数据资产 1 - 5 期资产支持专项计划" 首单成功设立产品是"平安 - 如皋第 1 期资产支持专项计划（数据资产）" [4] - 数据资产 ABS 有"数据质押贷款" "应收账款/融资租赁 + 数据质押" "数据赋能"三种模式 [2][3][5] - ABS 交易结构以专项计划为中枢 基础资产多样 数据资产起赋能作用 需引入数据交易所和专业评估机构 有内外部增信措施 [9] 政策支持价值转化路径 - 2022 - 2023 年国务院和财政部发布多项政策 为数据"资源 - 资产 - 资本"价值转化提供政策支持 [2][12] - 当前数据资产 ABS 发展痛点有数据确权及登记标准不统一 未形成完善估值体系 数据安全和合规风险高 [2][13] 数据资产 ABS 投资价值分析 - 资产证券化信用增信体系分内部和外部两类 内部有结构化分层等 外部有差额补足等 差额补足法律关系弱于保证担保 [14][15] - 中投保 2A/2C 和 25 江公优/次资产池质量优异 数据 1 优/次位居中游 如皋 01 优/次与 25 一航优/次信用尚可但抗风险弱 联投 3 优/次和 25 兴租 01/次相对较弱 [16] - 25 江公优/次和如皋 01 优/次信用增进效力较高 联投 3 优/次依赖底层租赁资产质量 中投保 2A/2C 增信较传统 [17] - 部分数据资产 ABS 因结构复杂性和流动性溢价 收益率高于同信用主体同评级相似期限其他债券 较具配置价值 [2][19]

企业ABS市场发行规模与增长 - 截至9月底企业ABS发行规模达10321亿元，同比增幅超20% [1] - 发行数量达1142只，为2022年以来首次在9月实现数量破千只、规模破万亿元 [1] - 发行规模即将追平2024年全年12483亿元的水平 [1] 企业ABS产品结构与创新 - 企业ABS由非金融企业发行，受证监会监管并在交易所市场上市 [5] - 发行规模20亿元及以上产品达95只，数量同比增长17.65% [5] - 传统基础资产中应收账款、租赁租金等前五大品类发行超800只，占比超7成 [6] - 创新品种涌现，如数据要素、知识产权等新型底层资产首单项目成功发行 [6] 重点产品案例与发行特点 - “中信金融资产云帆1期”以100.10亿元发行规模位列年内首位，半年期利率1.74%，一年期利率1.79% [6] - 数据资产ABS项目如“鑫欣数据ABS”发行规模1.337亿元，近9成现金流来源于数据资产质押贷款 [7] - 企业ABS优先级票面利率均值存在差异，优先级1档均值为2.16%，优先级4档均值达3.95% [16] - 个别产品如保单贷款ABS优先级2档票面利率高达12% [16] 市场驱动因素与政策环境 - 政策优化审核机制、鼓励新型基础资产入池为市场注入红利 [8] - ABS以其“资产信用”替代“主体信用”的特性，满足实体经济尤其是中小企业的融资需求 [8] - ABS扩募新规落地进一步推动市场扩容，多单持有型不动产ABS成功发行或受理中 [8] 投资者结构与市场表现 - 信托机构和银行自营为两大最重要机构投资者，2025年月均持仓占比分别为30.88%和25.89% [10] - 信托机构持仓占比明显提升，较2024年增加12.80个百分点 [10] - 公募基金持仓ABS规模两年内首次环比转正，达328亿元，环比增长3.9% [11] ABS产品投资优势与特性 - ABS产品发行利率较信用债有利差优势，为低利率环境提供稀缺票息 [17] - 产品结构复杂但能提供利差补偿，次级证券投资者有机会获取超额收益 [14] - 消费金融ABS等产品因底层资产小而分散，安全性较好，受到机构投资者青睐 [14]

发行概况 - 中交一航局成功发行央企及建筑行业首单数据资产ABS 发行规模为2.58亿元[1] - 该产品优先级价格为2.12% 认购倍数达到3.33倍[1] - 此次发行创下公司资产证券化产品历史最低价格[1] 公司背景 - 中交一航局是中交集团核心子公司 拥有国家级企业技术中心和博士后科研流动站[1] - 公司在港口航道、跨海通道、海洋工程等领域具备核心技术优势[1] - 公司完成了港珠澳大桥、深中通道、大连湾海底隧道等重大工程建设[1] 数据资产基础 - 此次ABS发行依托于司库监控系统数据资产、土木工程检测数据集、水运工程BIM模型资源库等数据资产[1] - 发行工作得到了信科集团和中交财务公司的助力[1] - 公司积极响应中央金融工作会议精神推进此项创新融资[1] 行业意义与影响 - 此次发行开创了数据金融化创新应用的新突破 实现了数据资源从入表到融资的关键跨越[1] - 此举为建筑行业提供了创新的融资路径 有助于显著压降融资成本[1] - 该模式能高效释放数据资产内在价值 赋能企业财务数智转型 推动行业数字化发展[1]

产品发行与结构 - 全国首单数据资产证券化产品"华鑫—鑫欣—数据资产1—5期资产支持专项计划"首期在深圳证券交易所发行 首期发行规模1.337亿元 优先级票面利率2.0% 其中89%现金流来源于数据资产质押贷款 [1] - 入池企业涵盖9家不同地域、发展阶段和股权属性的企业 分布于江苏、浙江、陕西、江西四省七城 包括上市公司每日互动及多家产业数智化服务企业 [2] - 入池数据资产分为三类：脱敏后的用户行为数据、行业洞察数据和技术交互数据 应用场景覆盖车路协同、智慧农业、文旅等领域 [2] 合规与风控机制 - 采用"确权+估值"核心措施 通过登记凭证、法律意见和来源文件构建完整权属链 结合质量评估和现金流预测 部分数据资产按成本法入表 [2] - 构建全链条合规审查机制 重点审查数据来源合法性、数据登记效力和法律意见深度三大维度 并引入第三方专业评估体系 [2][3] - 差异化设计确权能力验证和应用场景稳定性评估策略 重点关注商业化成熟度、数据变现能力和政策支持力度 以风险导向和场景适配为核心逻辑 [3] 市场背景与政策支持 - 国家数据局2025年8月发布数据基础设施互联互通成果 已有28个城市节点、6个省级节点和6个企业节点完成互联互通验证 覆盖20个省（区、市） [5] - 2024年财政部《企业数据资源相关会计处理暂行规定》施行后 已有55家上市公司和228家非上市公司实现数据资产入表 上半年上市公司数据资源入表总规模突破28亿元 [6] - 数据资源会计科目分布：无形资产科目17.9亿元（占比64%）、开发支出科目9.2亿元（占比33%）、存货科目0.93亿元（占比3%） [5] 行业意义与发展前景 - 首单数据资产ABS验证了数据从场景牵引到创新激励再到成果转化的价值释放机制 推动数据从"资源"到"资产"再到"资本"的转化链条 [1] - 数据资产证券化有望形成百亿级市场 未来将重点拓展公共数据和产业数据领域 计划三年内推动不同地区发行工作 [6] - 当前行业需完善跨区域权属互认、统一估值标准和健全流通合规体系 未来将在标准化确权工具、动态估值模型和二级市场流动性解决方案上取得突破 [7]

数据资产ABS市场动态 - 近期数据资产ABS发行加速，仅上周就有三单完成定价，其中两单为首次出现融资租赁公司作为原始权益人的项目[3] - 首批融资租赁公司数据资产ABS案例包括国君-无锡联投租赁第三期资产支持专项计划(数据资产)和华安-兴泰租赁-数据资产助力产业园区科创企业知识产权第二期资产支持专项计划(科技创新)[3] 国君-无锡联投租赁第三期ABS项目详情 - 该项目是全国首单100%数据资产质押债权类ABS，发行金额为1.37亿元，期限2年，最终票面利率1.85%，创全国数据资产证券化发行利率新低[5] - 专项计划的入池基础资产中，由8笔数据资产权利人作为出质人，以其持有的在产权交易所挂牌登记的数据资产质押予原始权益人提供质押担保，占比为100.00%[5] - 融资租赁数据资产ABS的交易结构中，数据资产作为债务的质押增信进入，需经历确权登记、价值评估到质押融资、证券化等步骤[5] 数据资产的合法合规性认定 - 法律层面，数据资产被定义为合法拥有或控制、能进行计量、为组织带来经济和社会价值的数据资源，具备"拥有或控制"、"可被计量"和"产生经济利益"三种特性[6] - 会计层面，数据资产整体参照无形资产进行确认计量，需满足由企业过去交易形成、由企业拥有或控制、预期带来经济利益、成本或价值能够可靠计量、没有实物形态等条件[7] - 尽职调查需核查《数据资产质押合同》、《数据资产登记证书》、《评估报告》等资料，以验证权利人合法拥有或控制相关数据资产，其市场价值可选用"收益法"进行可靠计量[8] 数据资产质押与登记要求 - 作为质押物的数据资产需要在合法的数据资产交易场所挂牌/登记，依据包括《数据安全法》和《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》等规定[9] - 数据资产质押的办理场所为中国人民银行征信中心动产融资统一登记公示系统，与一般的权利质权相似[9] 数据资产ABS的发展挑战 - 开展ABS要求基础资产权属清晰、能产生独立、持续、稳定、可预测和可特定化的现金流，这些因素是数据资产能否作为独立基础资产的重要考量[10] - 目前数据资产独立作为基础资产开展资产证券化尚不成熟，仍需依附于债权等其他资产，以质押物等形式进入专项计划交易结构中，类似于知识产权ABS的发展路径[10]

产品创新与市场地位 - 全国首单100%数据资产质押债权类资产支持证券成功发行 [3] - 央企及建筑行业首单数据资产资产支持证券 [1] - 全国首单数据资产助力产业园区科创企业的知识产权资产支持证券 [7] - 首单高速公路与数据资产相结合的资产支持证券 [8] 产品发行详情 - 优先级证券获得AAAsf债项评级，发行期限为1.92年，发行规模为1.30亿元，票面利率为1.85%，全场认购倍数为3.84倍 [4] - 次级证券发行规模为0.07亿元，期限为1.92年 [4]

企业ABS市场发行表现 - 年内企业ABS发行数量突破1000只达到1006只 对应发行金额合计8902.63亿元 [1] - 发行节奏逐年提速 2025年达成千只目标较2022年提前66天 较2023年提前53天 较2024年提前47天 [1] - 专家预测2025年全年企业ABS市场规模有望增长30%达到1.5万亿元 接近2021年历史最高点 [4] 底层资产结构特征 - 传统五大品类占主导地位 融资租赁债权ABS(191只) 一般小额贷款债权ABS(148只) 供应链应付账款ABS(141只) 企业应收账款ABS(139只) 银行/互联网消费贷款ABS(132只) 合计751只占比超七成 [2] - 新兴资产领域突破性增长 数据资产ABS自4月首单发行后加速创新 7月出现首单数据资产赋能ABS引入中投保信裕核心数据资产 [2] - 大规模产品显著增多 发行规模20亿元及以上产品76只同比增长11.76% 其中信托受益权ABS产品创100.10亿元规模新纪录 [3] 市场发展驱动因素 - 政策环境持续优化 国家知识产权局推进知识产权证券化 国务院支持体育企业资产证券化 上交所扩展ABS代码段释放支持信号 [6] - 投资者结构多元化 险资 社保基金等长期资金进入 投资者从券商资管 基金公司拓展至银行理财 保险资管 信托计划等主体 [6][7] - 企业融资需求高度契合 ABS工具可实现资产出表优化资产负债结构 供应链ABS帮助上下游中小企业提前回笼资金形成双赢格局 [7] 产品创新与市场联动 - 数据资产ABS有望拓宽中小企业融资渠道 推动数据确权-资本对接-研发迭代的科技金融良性循环 [3] - 未来关注公募REITs 持有型不动产ABS 类REITs间联动机制 权益型ABS弥补公募REITs资产覆盖不足 债权型类REITs提供稳定现金流 [4] - 保险资管机构以投资者和管理人双重身份参与ABS市场 险资偏好久期长收益率高产品 ABS现金流稳定且收益高于同评级企业债 [7] 市场挑战与发展方向 - 面临基础资产质量参差不齐问题 部分产品现金流稳定性不足 资产池分散度不够增加信用风险 [8] - 需通过政策引导拓宽基础资产范畴 优化二级市场交易机制 加强信息披露和投资者教育吸引多元化资金 [8] - 完善存续期管理标准 估值方法 交易机制 税收等基础制度 降低发行人运作成本并聚焦国家战略支持产业 [8]

市场发行与存量规模 - 2025年上半年中国资产证券化市场发行规模约0.96万亿元 同比增长28.74% [2] - 截至2025年6月末市场存量规模约3.77万亿元 较5月末的3.09万亿元显著增长 [2] 政策支持与方向 - 多项针对性政策围绕金融"五篇大文章"建设 支持重点领域信贷资产证券化业务 [2] - 2025年8月七部委联合发布《关于金融支持新型工业化的指导意见》 提出推进制造业融资租赁债权资产证券化及REITs应用 [2] 产品创新与典型案例 - 绿色ABS、数据资产ABS、新能源ABS等新型产品持续涌现 [2] - 全国首单数据资产ABS在深交所设立 发行规模1.3亿元 [2] - 首单新能源持有型ABS以平价风电场为底层资产发行 总规模2.85亿元 [2] 市场结构分析 - 企业ABS发行规模达6044.39亿元 占总发行量的63.05% 居主导地位 [2] - 资产支持票据（ABN）发行规模2582.76亿元 同比增幅48.70% 成为重要增长极 [3] 行业论坛与活动 - 财视中国将于2025年9月25日在上海举办第十一届结构性融资与资产证券化论坛 [3] - 论坛设立跨境ABS、消费基础设施REITs、数字资产证券化等专题讨论环节 [3] - 同期举办"第十一届资产证券化与债券·介甫奖"颁奖晚宴 表彰金融领域卓越机构及个人 [3]

核心观点 - 数据作为第五生产要素具有非竞争、可复制、无限增长特性，其价值挖掘需依赖政策框架与市场化体系，通过政产联动推动数据要素市场发展[1] - 国内数据要素市场以20.26%复合增长率高速增长，预计2028年突破3000亿元，其中数据处理环节规模占比最高达1440亿元[4][6] - 数据价值链流通涵盖合规确权、登记、评估、入表、交易、资本化及通证化七个环节，需建立专项制度体系保障价值释放[11][13][16][19][21][23][25] - 金融业（19.06%复合增长率）、工业制造业（24.22%复合增长率）、医疗健康业（23.69%复合增长率）为数据要素核心应用产业，2028年规模分别突破1000亿、302亿、250亿元[28][31][34][36] - 高质量数据集与可信数据空间建设成为新阶段发展重点，截至2025年上半年已建设524个数据集（规模29PB），2028年可信数据空间计划突破100个[39][40][42] 行业规模与增长 - 中国数字经济规模从2017年27.2万亿增长至2023年53.9万亿，六年翻倍，复合增长率12.07%[6] - 2024年数字经济核心产业增加值达13.49万亿元，占GDP10%，数据要素市场复合增长率20.26%，2025年达2000亿元，2028年突破3000亿元[6] - 数据处理环节为规模最高细分产业，2028年预计达1440亿元[6] 数据价值链流通体系 合规与确权 - 数据二十条明确三大数据源分类分级确权制度，划分数据资源持有权、加工使用权与产品经营权[11] - 实践存在公共数据开放不足、企业流通受阻、个人数据边界模糊等问题，需建设刚性法律体系[11] 数据登记 - 数据资源由行政事业单位登记，数据产品及资产由交易机构登记，公共数据采用"1+3"政策体系与国家总枢纽平台[13] - 国家公共数据资源登记平台对接省级平台，打破数据隔阂[13] 价值评估 - 2019年发布数据资产评估指引，2024年6月新增公共数据社会与经济价值评价标准[16] - 数据价值易变性导致评估难度高，需动态调整及市场公允价值机制[17] 资产入表 - 2024年《企业数据资源会计处理暂行规定》实施，数据资源可计入无形资产、存货等科目[19] - 入表资产主要用于对外服务、内部降本及AI开发，场内交易活跃度不足[19] 资产交易 - 数据交易所数量及产品丰富度提升，但场外交易占主导 due to 流程复杂及成本因素[21] - 政策调整为"场内与场外协调发展"，需解决场外交易安全与权属分配问题[21] 资本化应用 - 数据资产可用于企业融资与股权投资，优化资产负债结构，但需动态评估控制风险[23] 资产通证化 - RWA实现实物资产数字化，RDA通过数据资产壳等创新模式转化为稳定收益资产[25] - DCB体系保障通证化安全，支持ABS及跨境融资[25] 产业实践规模 - 金融业占据三分之一市场份额，互联网产业占20%，通讯、制造、政务、医疗、交通持续增长[28] - 金融业数据要素规模以19.06%复合增长率增长，2028年达1000亿元[31] - 工业制造业以24.22%复合增长率增长，2025年157亿元，2028年302亿元[34] - 医疗健康业以23.69%复合增长率增长，2028年突破250亿元[36] 发展趋势 高质量数据集 - 高质量数据集为AI产业关键要素，2025年行动方案重点布局数据标注领域[39] - 截至2025年上半年建设524个数据集（29PB），服务163个大模型[39] 可信数据空间 - 2025年发布可信数据空间行动计划，首批63个试点涵盖城市、行业及企业[42] - 2028年计划建设超100个可信数据空间，形成数据生态体系[42]