报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 债市“科技板”政策效应显著，科创债发行规模大幅增长，但发行主体存在结构性失衡，需理性看待现阶段债市支持科创的局限性，可通过以科创可转债和科创集合债支持中型成熟期科技企业融资、多方合力加大“小而美”股权投资机构支持力度、鼓励“科创并购”双贴标债券发行这三个建议，在约束条件下推动科创债扩容增效 [3][4] 各目录总结 债市“科技板”落地后科创债市场运行几何 - 2025 年 5 月债市“科技板”落地，全方位优化产品体系和配套机制，实现股、债、贷联动，打通债市资金触达科创领域通道，升级发行流程等环节，优化市场环境 [6] - 政策效应显著，5 月以来 7 个月发行规模超 1.7 万亿，预计全年约 2.1 万亿，超 2024 年的 1.2 万亿，超额认购倍数平均达 2.7，发行利率普遍在 3%以下，超 5 成低于 2% [3][7] - 发行主体以 AAA 级（占比 75%）、央国企（占比 87%）、传统产业（占比 62%）为主，但更加多元，金融机构发行超 3800 亿，股权投资机构超 580 亿，纯科技型企业超 2000 亿 [3][8] - 有特殊条款的科创债占比 55%，有担保的债券占比 8%，增信担保方式更多元化 [3] 理性看待现阶段债市支持科创的局限性 - 科创债发行主体存在结构性失衡，纯科技型企业、民营股权投资机构发行规模整体不高，原因是信用债市场低风险偏好与科技创新高风险特性矛盾 [3][4] - 建设高收益债市场可解决结构性问题，但需时间积累实现质的转变；担保增信能降低门槛，但当前增信担保体系存在发行主体担保准入问题，覆盖面不广 [3][4] - 需理性看待未来一段时间科创债市场支持科技创新的局限性，对民营股权机构和科技型企业的支持可能是“点”的突破，形成“面”的覆盖仍需时间 [4] 约束条件下推动科创债扩容增效的三个建议 以科创可转债和科创集合债支持中型成熟期科技企业融资，提高科创债“经济效益” - 加大成熟期科技型企业直接融资支持力度更具“经济效益”，可挖掘中型成熟期企业发债空间 [32] - 加速科创可转债推广，在新三板、北交所、创业板和科创板上市科技型企业中筛选国家重点科创领域领军企业或细分科创领域行业龙头予以支持 [33] - 探索开展科创集合类债券试点，由地方科技创新管理部门作为牵头人，筛选 3 - 5 家科技型企业联合发债，选择不同细分领域企业构建资产池，肥瘦搭配提升联合主体评级 [34] 多方合力加大“小而美”股权投资机构支持力度，发挥科创债资金“杠杆效应” - 支持优质民营股权投资机构发行科创债可撬动社会资本投向科创领域，发挥“以债促投”杠杆效应 [35] - 加大中央担保机构和政策性担保工具向民营股权投资机构的倾斜力度，探索多元增信方式 [37] - 监管部门完善能力和价值导向的发行审批机制，发行主体提高信息披露质量，第三方服务机构优化服务模式 [38] 鼓励“科创并购”双贴标债券发行，增强科创债支持中国创新聚集功能 - 国际经验表明并购债能推进科创和并购耦合并进实现产业升级，但需防范杠杆泡沫 [39] - 我国科创领域并购资金需求加大，债券市场对并购支持力度加大，建议鼓励科创并购债市场发展壮大，增强科创债创新聚集功能 [40] - 加大政策支持、优化发行审核机制，鼓励有并购需求的科创企业发行科创并购双贴标债券，事前评估并购战略合理性，事中追踪并购绩效 [41]

资本市场政策支持 - 科创板"1+6"改革、债券市场"科技板"、"并购六条"等标志性政策密集落地，提升资本市场制度包容性与适应性 [1] - 证监会着力推动市场更具韧性、制度更加包容，预期将构建覆盖科技企业全生命周期的服务体系 [1] - 融资端改革将聚焦精准适配，通过优化上市标准为新产业、新业态、新技术企业提供更包容的金融服务 [6] IPO市场与资本流向 - 截至11月17日，今年以来共有92家企业完成A股IPO [2] - 从上市板块看，11家企业登陆科创板、29家登陆创业板、20家登陆北交所，三大板块合计占比超六成 [2] - IPO企业行业分布以汽车与零配件、电气设备、硬件设备等"硬科技"领域居多，表明资本活水向该领域聚集 [2] 债券市场创新 - 债券市场"科技板"正式落地后发行规模稳步扩大 [3] - 科创债ETF成为投资者便捷参与科创债市场的工具 [3] - 首单兼具股债属性的科创可转债获批，新三板企业钢研功能获批非公开发行总额不超过3亿元、期限不超过6年的科技创新可转换公司债券 [3] 耐心资本入场 - 社保基金、保险资金、中央企业战略性新兴产业投资等耐心资本正加速入场 [4] - 浙江社保科创基金、江苏社保科创基金相继完成签约 [4] - 保险资金通过间接投资方式支持杭州"六小龙"等创新企业，从"资金提供者"转型为"资本+服务"的综合赋能者 [5] - 央企战新基金首期募集510亿元，出资方包括中国移动、中国石化等，将支持国资央企布局前沿创新 [5] 市场趋势与专家观点 - 德勤预计在政策支持下，科技、新能源等行业的新发行上市企业将继续成为A股市场关注热点 [3] - 科创债市场呈现三大趋势：发行端政策红利推动规模扩容、交易端流动性改善与机构参与度提升形成正向循环、收益率下行过程中孕育结构性机会 [3] - 科创可转债作为标准化产品有利于提高拟上市企业透明度，化解明股实债等不规范情况 [3] 生态体系与产品创新 - 投资端着力培育专注"投早、投小、投硬科技"的长期资本，更好匹配科创企业资金需求 [7] - 产品端需打造"全周期、多工具"融资矩阵，适配科创企业"长周期、高风险、轻资产"特性 [8] - 建议推广"投贷联动"机制，扩大知识产权质押融资规模，开发更多科创主题公募基金产品 [8]

资本市场政策支持 - 证监会推动市场更具韧性和稳健性，提升制度包容性与吸引力，旨在构建覆盖科技企业全生命周期的服务体系[1] - 科创板"1+6"改革、债券市场"科技板"、"并购六条"等标志性政策密集落地，显著提升资本市场制度包容性与适应性[1] - 后续资本市场改革将聚焦发展股权、债券等直接融资，精准有效支持优质企业发行上市，并健全市场生态[5] IPO市场与行业分布 - 截至11月17日，今年以来共有92家企业完成A股IPO[1] - 从上市板块看，11家企业登陆科创板、29家登陆创业板、20家登陆北交所，三大板块占比超六成[1] - 从行业分布看，汽车与零配件、电气设备、硬件设备等行业的企业在IPO中居多[1] 债券市场创新 - 债券市场"科技板"正式落地后发行规模稳步扩大，科创债ETF迎来配置窗口期[2] - 科创债市场呈现三大趋势：发行端政策红利持续释放推动规模扩容、交易端流动性改善与机构参与度提升形成正向循环、收益率下行与利差分化孕育结构性机会[2] - 首单兼具股债属性的科创可转债获批，新三板企业钢研功能获批非公开发行总额不超过3亿元、期限不超过6年的科技创新可转换公司债券[2] 创新金融工具与产品 - 科创可转债作为标准化产品，规范化水平较高，有利于提高拟上市企业透明度并化解不规范情况[3] - 建议推广"投贷联动"机制，扩大知识产权质押融资规模，并支持编制更多科技创新指数及开发科创主题公募基金产品[6] - 需打造"全周期、多工具"的融资矩阵，以适配科创企业"长周期、高风险、轻资产"的特性[6] 耐心资本入市 - 以社保基金、保险资金、中央企业战略性新兴产业投资为代表的耐心资本正加速入场[3] - 浙江社保科创基金和江苏社保科创基金相继签约，社保基金以超长投资周期和稳健理念匹配硬科技创新需求[3] - 保险资金凭借长期属性天然契合科创需求，数十家保险机构通过间接投资方式现身杭州"六小龙"股东名单，正从"资金提供者"转型为"资本+服务"的综合赋能者[3][4] 产业资本布局 - 央企战新基金首期募集510亿元，出资方包括中国移动、中国石化等，将支持国资央企补齐产业短板弱项、布局前沿创新[4] - 此类基金投资逻辑注重整合产业和资源优势，可联动央企庞大产业资源和应用场景，构建深度融合的战略创新生态体系[4][5] - 建议推动企业风险投资等多元化资本形式发展，借助产业龙头企业战略协同能力，为科技创新提供更具耐心的资本支持[5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 债券市场“科技板”运行半年成效显著，科创债发行规模大幅增长，首单科创可转债获批加强股债联动，有望推动“科技 - 产业 - 金融”良性循环 [3][10] - 10月宏观数据显示居民消费需求恢复，工业生产价格压力稍有缓解，进出口数据有韧性 [4][13] - 上周央行净回笼资金，但资金面压力不大，资金价格多数下行 [5][16] - 上周信用债一级市场发行规模回落，发行成本涨跌互现；二级市场交易活跃度下降，利率债与信用债收益率走势分化 [6][7][21][31] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 债券市场“科技板”运行半年，截至11月7日，全市场发行科创债1668只，规模18139.71亿元，同比增77.98% [10] - 新增科创债期限匹配性提升、有成本优势、主体结构多元，不过对初创期、成长期科技企业覆盖不足 [11] - 首单3亿元6年期科创可转债获批，为科技型企业提供新融资方案，引导“耐心资本”投向硬科技领域，推动“科技 - 产业 - 金融”良性循环 [12] 宏观数据 - 10月CPI同比增速由负转正为0.2%，较上月升0.5个百分点，核心CPI涨幅连续6个月扩大；PPI同比降幅收窄至 - 2.1% [4][13] - 10月出口额3053.5亿美元，同比减1.1%；进口额2152.8亿美元，同比增1.0%；中美贸易顺差900.7亿美元，较去年同期降5.9%，前10月累计顺差同比增22.1% [4][14] 货币市场 - 上周央行通过公开市场操作净回笼资金15722亿元，不过在支持性货币政策呵护下，资金面压力不大，资金价格多数下行 [5][16] - 除1天和1个月期回购利率分别上行1bp和2bp外，其余期限质押式回购利率下行，最大幅度5bp；3月期和1年期Shibor分别下行1bp和2bp，利差收窄至6bp [5][16] 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模2770.33亿元，较前一期减156.11亿元；取消发行规模32亿元，较前一期增16.15亿元 [6][21] - 分券种看，超短期融资券和定向工具发行规模增加，其余券种减少；分行业看，基础设施投融资行业发行规模减少，产业债规模变化不大 [6][21] - 基础设施投融资行业净流出22.33亿元，产业债融资有涨有跌，化工和综合行业净流入规模大 [21][25] - 信用债平均发行成本涨跌互现，3年期与5年期各等级债券发行成本多数下行，1年期各等级债券发行成本多数上行，幅度在2bp到38bp之间 [21][29] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额90816.29亿元，日均交易额较前一期减463.15亿元至18163.26亿元，交投活跃度下降 [7][31] - 利率债各期限国债和国开债收益率全面上行，最大幅度5bp，10年期国债收益率上行2bp至1.81%；信用债收益率多数下行，最大幅度9bp [7][31][34] - 各期限信用利差普遍收窄，幅度在1bp至5bp之间；各级别间评级利差多数收窄，3年期AAA级与AA + 级之间利差收窄幅度最大为5bp [7][31][41]

产品获批与发行 - 新三板挂牌企业钢研功能获批面向专业投资者非公开发行总额不超过3亿元的科技创新可转换公司债券，期限不超过6年，由国信证券承销 [1] - 钢研功能科创可转债项目状态更新为“通过”，债券简称“钢研转债”，拟募资3亿元用于高精度精密合金箔材项目建设 [2] - 深圳市智胜新电子科技股份有限公司的科创可转债发行申请也已获上交所受理，计划发行相应债券6000万元，由平安证券承销 [2] 产品条款与结构 - 科创可转债发行人设置了转股价格、价格修正、赎回、回售等相关转股条款 [2] - 首个转股申报期首日为发行结束之日起6个月后的第1个交易日，转股申报期为连续10个交易日，随后每3个月设置1个转股申报期 [2] - 科创可转债是在科创债基础上设置可转换成公司股份条款的创新债券品种，实现“债性”与“股性”的有机结合 [2][3] 对科技型企业的意义 - 科创可转债为科技型企业提供新的融资解决方案，降低了科技型企业的融资成本，减轻了早期的利息负担 [4] - 该产品用“未来股权”替代“当期资产”做信用支撑，投资者愿意接受较低利息，核心是看中未来可分享企业成长红利的权利 [4] - 在企业早期现金流紧张时，通过发行科创可转债可以获得低息资金支持，待企业壮大估值上涨后，投资者可选择转股退出，减少企业财务压力 [5][6] 对投资机构的影响 - 科创可转债主要面向股权投资机构等专业投资者发行，有效解决了其“投前看不准、投后不好退”的难题 [7] - 对股权投资机构而言，该产品丰富了投资工具，延长了资本陪伴周期，有助于形成“投早、投小、投长”的良性循环 [7] - 股权投资机构可在债券上市后转让份额，或等待条件转股后在二级市场变现，提供了比IPO或并购更灵活可控的退出路径 [7]

首单科创可转债获批事件概述 - 全国首单兼具股债属性的科技创新可转换公司债券于2025年11月获批，发行人为新三板挂牌企业钢研功能 [1][2] - 该债券简称"钢研转债"，由国信证券承销，获批发行总额不超过3亿元，期限不超过6年 [2] - 首单科创可转债的获批标志着债券市场"科技板"在股债联动创新领域迈出关键一步 [2] 首批科创可转债发行详情 - 钢研功能科创可转债项目状态更新为"通过"，拟募资3亿元用于高精度精密合金箔材项目建设 [4] - 债券设置转股条款，首个转股申报期为首发结束日起6个月后，随后每3个月设置1个转股申报期 [4] - 深圳市智胜新电子科技股份有限公司的科创可转债发行申请也已获上交所受理，计划发行6000万元 [4] 科创可转债的产品特性 - 科创可转债是在科创债基础上设置可转换成公司股份条款的创新品种，兼具"债性"与"股性" [5] - 产品嵌入转股条款，赋予投资者在特定条件下将债券转换为发行人股权的权利 [5] - 可转债因提供转股选择权，发行时票面利率往往较低，为发行人提供低息资金支持 [8] 对科技型企业融资的意义 - 科创可转债为科技型企业提供新的融资解决方案，降低融资成本并减轻早期利息负担 [7] - 产品用"未来股权"替代"当期资产"做信用支撑，匹配科技型企业高风险高成长的特性 [7] - 在企业早期缺资金时获得低息支持，待企业壮大后投资者转股退出，减少发行人财务压力 [8] 对股权投资机构的影响 - 科创可转债主要面向股权投资机构等专业投资者发行，解决其"投前看不准、投后不好退"的难题 [10] - 产品丰富了投资工具，延长资本陪伴周期，促进"投早、投小、投长"的良性循环 [10] - 为股权投资机构提供除IPO或并购外风险更可控、灵活性更高的退出选项 [10]

产品发行与条款 - 全国首单科创可转债由新三板挂牌企业钢研功能获批发行，债券简称“钢研转债”，发行总额不超过3亿元，期限不超过6年，由国信证券承销 [1][2] - 该债券设置转股价格、价格修正、赎回、回售等条款，首个转股申报期始于发行结束之日起6个月后的第一个交易日，随后每3个月设置一个转股申报期 [2] - 深圳市智胜新电子科技股份有限公司的科创可转债发行申请也已获受理，计划发行6000万元，由平安证券承销 [2] 产品特性与创新 - 科创可转债是在科创债基础上嵌入可转换成公司股份条款的创新债券品种，实现了“债性”与“股性”的有机结合 [2][3] - 该产品为投资者提供了“债券保底”和“股票期权”的双重属性，投资者既能守住本金底线，又有机会博取超额收益 [4] - 产品主要面向股权投资机构等专业投资者发行，其股债兼具的特征可降低发行人融资成本，并为投资者提供可进可退的投资渠道 [2][4] 对科技型企业的融资意义 - 科创可转债为具有高成长性、业绩波动大特点的科技型企业提供了新的融资解决方案，有助于解决其债券融资难、融资贵的问题 [4] - 该产品用“未来股权”替代“当期资产”做信用支撑，投资者因看中未来转股分享成长红利的权利而愿意接受较低利息，降低了企业早期的利息负担 [4] - 产品精准匹配科技型企业成长节奏，企业早期可获得低息资金支持，待企业壮大估值上涨后，投资者转股退出可减少企业财务压力 [5] 对投资机构与市场的影响 - 科创可转债有效解决了股权投资机构“投前难以精准评估价值、投后缺乏顺畅退出渠道”的难题，成为畅通“募投管退”循环的关键工具 [6] - 该产品丰富了股权投资机构的投资工具，延长了资本陪伴周期，有助于形成“投早、投小、投长”的良性循环，并促进一二级市场联动 [6] - 为股权投资机构提供了比IPO或并购风险更可控、灵活性更高的退出选项，包括转让债券份额、约定条件下转股或在二级市场变现 [6]

文章核心观点 - “十五五”规划建议提出积极发展股权、债券等直接融资，以优化融资结构、降低企业融资成本、激发市场活力、赋能经济高质量发展 [1] - 预计“十五五”期间将推动直接融资在社会融资规模中占比持续提升，促进股权债券双轮驱动，为企业提供灵活多元的融资渠道，提升创新资本形成与配置效率 [1] 股权融资市场发展 - 中国股权融资市场呈现新局面，科创板、创业板、北交所等多层次资本市场体系日益完善，为不同发展阶段和类型的企业提供包容高效的融资平台 [1] - 资本市场改革核心任务是以科创板、创业板为抓手，推动更多创新型、专精特新企业通过资本市场融资 [2] - 未来将积极发展私募股权和创投基金，在募资端拓宽耐心资本来源，投资端聚焦硬科技赛道，退出端完善多元化渠道以提升资本循环效率 [2] - 需完善差异化上市标准与估值体系，为科技企业提供全生命周期融资支持，重点支持承担国家重大科技攻关任务的“专精特新”企业与“独角兽”企业 [2] 债券市场功能强化 - 债券市场是直接融资的重要组成部分，需从健全多层次债券市场体系、大力发展科创和绿色债券等方面入手，以服务实体经济、支持盘活存量、扩大有效投资 [3] - 应完善多层次债券市场框架和基础设施，提高市场运行效率和安全性，丰富债券品种以满足不同融资需求和投资者偏好 [3] - 随着科创债市场不断完善，市场体量或快速增长，市场结构或向美国等成熟市场靠拢，表现为发行期限拉长、发债主体信用资质多元化、高科技行业发行主体增多 [3] 股债联动与金融创新 - 股债联动展现出协同效应，案例如科创可转债项目落地、REITs产品热销，目的在于优化风险分担与融资结构 [4] - 未来需进一步创新知识产权质押等金融工具、完善风险对冲机制，为高风险高成长的初创企业融资，帮助成熟期企业降低融资成本 [4] - 相关部门将探索开发更多科创主题债券，推动符合条件企业通过科创债融资，债券市场“科技板”已支持三类主体发行科技创新债券 [4][5] - 将稳步发展REITs和资产证券化，支持人工智能、数据中心、智慧城市等新型基础设施及科技创新产业园区等领域项目发行REITs，促进盘活存量资产 [5]

科创可转债的推出背景与意义 - 多家企业正在研究评估科创可转债的融资可行性 [1][2] - 科创可转债是资本市场的标准化产品，规范化水平高，有利于提高拟上市企业透明度，化解明股实债、利益输送等不规范情况 [2] - 上交所近期受理了钢研功能和智胜新申报的非公开发行科技创新可转换公司债券，这是支持新质生产力通知发布后的首批项目 [2] 科创可转债对科技型企业的价值 - 科技型企业具有成长性高、业绩波动大、早期融资需求强等特点，传统债券投资者认购顾虑多，导致融资难融资贵 [3] - 科创可转债兼具股债属性，投资者可接受更低的固定收益利率，助力企业在早期获得低息资金支持，转股后发行人无须兑付债券，减少财务压力 [3] - 申报发行科创可转债被企业视为未来在资本市场IPO的试炼，申报后吸引了诸多股权投资者关注 [2][3] 科创可转债对股权投资机构的价值 - 科创可转债的投资者主要是股权类投资者，解决了其投早期科技型企业“投前看不准、投后不好退”的难题 [4] - 为创投资本提供可进可退的投资路径，投资者可先以债权形式投资，随后自主选择转股或持有到期 [4] - 投资者可以在上交所市场转让科创可转债，灵活便捷地实现投资退出 [4]