银行间债务融资工具市场2025年运行成效 - 市场全年无超预期违约事件发生 债务融资工具违约规模同比下降55% 市场环境更趋透明有序高效 [1] - 截至2025年末 交易商协会管理的债务融资工具存量规模超过18万亿元 覆盖发行人超3000家 [1] 信息披露与合规管理 - 在信息披露环节 协会引导市场成员全年按期披露定期报告超1.2万次 [1] - 债务融资工具定期报告总体按期披露率达到99.8% 资产支持票据（ABN）定期报告按期披露率达到99.4% 市场主体合规意识持续增强 [1] - 为强化警示作用 协会发布3期典型案例违规情形专项提示 聚焦信息披露、发行交易等环节 引导机构合规展业 [1] 风险监测与防范机制 - 协会对全部3115家存续发行人、1427期债项开展专项排查 重点聚焦科技创新债、绿色债务融资工具及平台属性企业等领域 [1] - 针对回售转售业务等环节 协会开展现场检查36家次 同比增长70% 覆盖发行人、主承销商、评级机构等各类市场机构 [1] - 协会通过月排查、周监测、日督促的方式 严格落实现偿付资金核查 加大对"压哨到期"债券的关注力度 [2] - 在央地联动方面 协会为299家人民银行二级分行开通系统账户 实现信息互通 [2] 市场服务与债务处置 - 协会积极发挥纠纷调解作用 全年累计处理纠纷159起 服务会员超200家 正式调解数量创下新高 首单调解协议成功落地 [2] - 在支持发行人主动债务管理方面 协会服务176家发行人完成转售 实际转售金额规模超520亿元 [2] - 协会发布关于通过置换业务实施债务重组的相关通知 为市场主体提供高效的债务处置路径 [2] - 协会通过编撰《债务融资工具违约及处置案例汇编》《发行人存续期管理规则》等文件 为从业者提供实务指导 助力发行人规范信息披露 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年个人消费金融及小微贷款资产活跃带动ABN发行规模上升，发行利率低位下行，利差收窄，二级市场交易良好，公募ABN发行规模增长但占比小，交易商协会推动产品创新助力债券市场"科技板"建设；2026年适度宽松货币政策大概率延续，资产支持票据将在服务实体经济方面继续发挥重要作用 [5][59] 根据相关目录分别进行总结 发行情况 - 2025年ABN发行610单，规模5718.36亿元，同比增长9.07%，ABCP发行184单，规模1721.73亿元，占ABN规模30.11%，发行以定向为主，ABN发行规模占非金融企业债务融资工具总额5.70% [5][6] - 债权类产品发行规模占比87.56%，绝对领先，其他类、不动产类产品发行规模同比下降，收益权类大幅增长，其他类ABN平均发行规模最高 [8][10] - 细分基础资产主要涉及个人消费金融等，个人消费金融和小微贷款产品发行活跃，规模占比53.74%，个人消费金融等四类产品发行规模增幅显著，应收账款等四类大幅减少 [11][13] 发起机构与发行分布 - 信托公司在发起机构中占主导，前五大发起机构发行规模占比37.71%，前十大占比57.97%，市场发起机构集中度高 [19] - 单笔产品最高发行规模87.20亿元，最低0.25亿元，单笔发行规模在(5, 10]亿元区间产品数量最多、规模占比最高 [21][22] - 期限最短0.17年，最长23.41年，期限在(1，2]年产品发行单数和规模最多，AAAsf级票据发行规模占比90.34% [24][25] ABCP产品发行 - 2025年ABCP发行规模同比下降5.53%，细分基础资产涉及个人消费金融等，个人消费金融ABCP规模占比38.19% [27][28] 产品创新 - 2025年发行全国首单科创供应链票据ABN等多个首单产品，为相关领域发展提供经验和思路 [29] 发行利率与利差 - 2025年ABN发行利率低位且下行，一年期左右AAAsf级票据中位数较上年下降29BP，不同基础资产类型ABN发行利率较上年整体下降 [30] - 与同期限国债相比，1年期和3年期AAAsf级ABN发行利差收窄 [33][37] 二级市场交易 - 2025年末ABN存量规模同比增长4.31%，二级市场交易量同比下降13.15%，交易笔数同比增长8.24%，笔均金额0.87亿元，换手率84.24%，活跃度高 [36][37] - 二级市场交易活跃基础资产为个人消费金融等，个人消费金融产品交易量同比增长76.67%至1313.28亿元 [40] 公募ABN产品 - 应收账款ABN：2025年公开发行5单，规模同比下降56.54%，产品均有差额补足承诺或流动性支持 [42] - 租赁债权ABN：公开发行5单，规模同比增长162.50%，部分产品累计违约率、年化早偿率处于较低水平 [46] - 供应链ABN：公开发行22单，规模同比增长49.56%，核心债务人/增信方为大型房地产企业，信用质量高 [50][51] ABN产品跟踪 - 2025年3支存续公募ABN票据信用等级上调，因优先级票据兑付使中间级票据信用支持提升 [54] 政策情况 - 2025年3月交易商协会发布《行动方案》支持民营企业，优化融资环境，推动多层次REITs市场发展等 [57] - 2025年5月交易商协会发布通知推动债券市场"科技板"建设，首单科技创新资产支持证券成功发行 [58]

银行间企业资产证券化市场2025年发展态势 - 市场呈现强劲发展态势 全年发行规模实现大幅增长 产品创新与结构优化并举 在服务国家战略、盘活存量资产、引导金融活水流向实体经济重点领域和薄弱环节方面发挥了显著作用 [1] - 银行间市场资产支持票据发行规模达到5718.25亿元 较前一年显著增长 近三年来发行规模与只数、服务企业数量持续攀升 已成为企业盘活存量、优化融资结构的重要金融工具 [1] 资金投向与支持领域 - 资金精准聚焦于国家发展的关键领域 在支持科技创新方面 积极探索知识产权证券化路径 2025年为新材料、物联网等科技企业提供融资支持超过220亿元 [1] - 绿色金融通道更为畅通 无论是“用途绿”还是“资产绿”均获得市场积极回应 同期相关发行规模超过700亿元 [1] - 市场资金持续流入乡村振兴领域 有效服务了涉农企业与项目 [1] - 普惠金融维度持续深化拓展 2025年通过支持互联网平台、汽车租赁等机构发行证券化产品超过350亿元 间接惠及大量小微企业与个人消费者 [2] 产品创新与融资解决方案 - 供应链票据证券化试点成功推进 民营企业资产担保债券的担保资产范围扩大至股权、应收账款等 为产业链上下游中小民营企业提供了更为灵活的融资解决方案 [2] - 在助力经济转型升级与国企改革方面 债券功能进一步凸显 2025年超过30家央企及其子公司借助类REITs、资产支持商业票据等工具优化资产负债结构 发行规模超900亿元 [2] - 地方国企积极利用类REITs、商业地产抵押贷款支持票据等产品盘活存量资产 规模突破千亿元 有效提升了资产运营效率 [2] 市场基础设施建设与服务 - ABN基础资产逐笔信息披露系统已在2025年成功上线运行 并于小微贷款、汽车租赁及供应链票据等资产类型先行试点 旨在提升市场透明度和风险识别能力 [2] - 交易商协会通过专员服务、专题调研、常态化培训等多种方式 持续优化对发行人与投资机构的服务 [2]

2025年中国ABS市场整体概览 - 市场全年发行态势稳健，累计新增发行项目2,435只，发行总规模达23,250亿元，较上年的20,417亿元同比增长14% [1][6] - 截至2025年末，市场累计存量规模约为35,832亿元 [4] 分板块发行情况 - **信贷ABS**：新增项目238只，发行总额2,915亿元，同比增长8% [2][9] - 基础资产中，个人汽车贷款规模居首，全年发行32单、共计1,185亿元 [2][9] - 不良贷款位列其后，共发行178单、合计821亿元 [2][9] - **企业ABS**：共发行1,560只，发行总额14,133亿元，同比增长20% [2][12] - 融资租赁债权发行规模最大（295单，2,891亿元） [2][12] - 企业应收账款次之（246单，2,308亿元） [2][12] - **资产支持票据（ABN）**：共发行612只，发行总额5,731亿元，同比增长9% [2][15] - 银行/互联网消费贷款（191单，1,685亿元）与一般小额贷款债权（141单，1,295亿元）为主要发行品种 [2][15] - **公募REITs**：市场存量规模为2,150亿元 [4] 承销机构总排行榜（不含REITs） - **中信证券**以总承销金额2,809.0亿元（527只项目）位居榜首 [17][19] - **国泰海通**以总承销金额2,329.1亿元（464只项目）位居第二位 [17][19] - **平安证券**以总承销金额1,749.6亿元（287只项目）名列第三位 [17][19] - 榜单前列其他机构包括：中信建投（1,613.5亿元）、中金公司（1,598.4亿元）、招商证券（1,584.7亿元）等 [19] 细分市场承销规模榜单 - **信贷ABS承销榜**： - 中信证券跃居榜首，承销金额538.5亿元（109只项目） [23][25] - 招商证券位居第二，承销金额445.4亿元（120只项目） [23][25] - **企业ABS承销榜**： - 中信证券蝉联榜首，承销金额1,853.5亿元（308只项目） [28][30] - 平安证券位居第二，承销金额1,693.3亿元（257只项目） [28][30] 分基础资产承销排行榜 - **融资租赁债权类**： - 平安证券以承销金额614.0亿元位居榜首 [34][36] - 国泰海通（609.5亿元）与中信证券（361.6亿元）位列第二、三位 [36][37] - **银行/互联网消费贷款类**： - 招商证券以承销金额502.6亿元领跑 [39][40] - 华泰证券（460.4亿元）与中金公司（383.6亿元）分列第二、三位 [39][40] - **企业应收账款类**： - 平安证券以承销金额429.8亿元位列榜首 [41][43] - 国泰海通（364.7亿元）与中信证券（271.8亿元）位列第二、三位 [43][44] 信贷ABS市场机构发行排行榜 - **发起机构榜单**： - 建设银行以607.5亿元承销规模位居榜首 [46][47] - 吉致汽车金融（240.0亿元）与奇瑞徽银汽车（115.0亿元）位居第二、三位 [46][47] - **发行机构（受托机构）榜单**： - 建信信托以发行额1,044.0亿元（54只项目）位列榜首 [48][49] - 上海国际信托（500.0亿元）与华能贵诚信托（324.3亿元）位列第二、三位 [48][49] 企业ABS市场机构发行排行榜 - **原始权益人榜单**： - 中铁资本以545.9亿元发行额升至榜首 [50][51] - 对外经贸信托以517.6亿元居次席 [50][51] - **计划管理人榜单**： - 中信证券以1,963.3亿元（179只项目）排名第一 [52][53] - 华泰上海资管（1,380.4亿元）与平安证券（1,378.2亿元）分列第二、三位 [52][53] 公募REITs市场机构发行排行榜 - **原始权益人榜单**： - 润泽科技发展以发行45.0亿元排名第一 [55][56] - 北京首农信息产业（36.8亿元）与杉杉商业集团（34.8亿元）位列第二、三位 [55][56] - **计划管理人榜单**： - 中信证券以发行127.9亿元排名第一 [58][59] - 南方资本管理（101.9亿元）与中金公司（61.5亿元）位列第二、三位 [58][59]

行业格局与监管动态 - 中国银行间市场交易商协会公布最新非金融企业债务融资工具承销业务资格名单，18家券商成功获批相关业务资质[1] - 此次券商牌照扩容是债券市场深化发展的重要标志，将提升债券市场服务实体经济的质效，随着更多券商参与银行间市场竞争，债券市场活力将进一步释放，直接融资比重有望持续提升[1] - 获批券商形成清晰的三层业务梯队，体现了监管对债券承销业务精细化管理的思路[2] - 资质获批并非“一劳永逸”，交易商协会将通过存续期管理、现场检查等方式强化事中事后监管[8] 获批券商业务资质分层 - 6家券商获得一般主承销商资格，包括财通证券、华泰联合、山西证券等，可独立主导短融、中票、非公开定向债务融资工具（PPN）等全谱系产品的主承销业务，统筹发行方案设计与定价，实现银行间市场全品类覆盖[2][3] - 1家券商（中银证券）独揽科技创新专项主承销商资质，聚焦科创类债务融资工具主承销，享受政策倾斜支持，服务专精特新与战略新兴产业[3] - 11家券商获得承销商资格，包括渤海证券、德邦证券、华鑫证券等，可参与承销团分销业务，收取分销佣金，但无独立主承权[3][5] 对券商业务的影响 - 此次资质扩容最核心的影响在于实现了券商固收业务的跨市场突破，此前多数券商的债券业务集中于交易所市场，银行间市场这一核心阵地难以深度参与[5] - 获批一般主承销资质标志着券商正式获得银行间市场独立主承能力，固收业务将从“交易所为主”转向“交易所+银行间”双市场协同发展[6] - 银行间市场聚集了大量央企、地方国企及优质民企的短融、中票等融资需求，券商入局后客户覆盖与项目储备将显著扩容[6] - 券商可依托承销资格构建“发行—交易—做市”的全链条服务能力，这与大类资产配置的发展方向高度契合[7] - 资质获批帮助券商补齐了产品短板，实现了债券服务的全品类覆盖，非金融企业债务融资工具涵盖超短期融资券（SCP）、短期融资券（CP）、中期票据（MTN）、资产支持票据（ABN）等多个品种，与交易所市场的公司债、企业债形成互补[7] - 债券承销业务能与股权融资形成协同效应，券商可对企业提供“股债结合”的综合解决方案，形成全生命周期服务，增强客户依赖度[7] - 例如中银证券凭借专项主承销资质，可提供“科创债+创投基金+上市辅导”一体化服务[7] - 对于仅获分销资格的中小券商，也拿到了进入银行间市场的“入场券”，可通过分销积累客户与项目经验，为未来升级主承销资质铺路[7] 市场竞争与行业格局变化 - 此前，债券承销市场长期由大型银行和少数头部券商主导，银行间市场主承销资格中，券商占比不足三成，此次18家券商的加入，将有效打破市场原有格局[5] - 18家券商的入局将加剧债券承销市场的竞争，推动行业格局重新洗牌，此前市场集中度较高的格局将被打破，承销费用有望更趋合理，发债企业将获得更多选择[7] - 头部券商凭借资本实力与风控体系，将在央企、国企等优质项目中占据优势[8] - 资质扩容将加速行业洗牌，缺乏风控与定价能力的中小券商可能被边缘化，而具备“主承+做市+投资”全链条能力的券商将进一步扩大市场份额[8] 市场效率与融资成本 - 获得独立主承资格后，券商可以摆脱与银行联席合作的束缚，以往找银行搭档，对方往往坐享其成，仅凭牌照就能分走不少于30%的承销收益[5] - 当前银行间与交易所两大债市存在制度割裂，这使得企业债务融资在产品设计、定价逻辑、投资者群体等方面均存在差异，无形中推高了企业的综合融资成本[6] - 两大债市实现互联互通后，其电子交易平台可联合为投资者提供债券交易服务，交易所债市投资范围也将进一步拓宽，这不仅能推动金融机构投资者在统一市场中展开良性竞争，更能间接引导金融系统向实体企业让利[6]

2025年中国资产证券化市场整体表现 - 2025年资产证券化市场发行规模创近四年新高，总发行额达22,801.08亿元，产品数量为2,389只 [1] - 市场结构显著优化，从信贷驱动转向服务实体经济，从单一产品发展为多元生态 [1] 市场结构分化与三大板块表现 - 企业资产证券化占据主导地位，发行规模14,276.50亿元，占总规模的62.6% [1] - 资产支持票据成为增长最快引擎，发行规模5,609.36亿元，占比24.6% [1] - 信贷资产证券化占比调整至12.8%，发行规模2,915.22亿元 [1] 企业资产证券化细分领域 - 融资租赁、应收账款与供应链金融是传统“压舱石”资产 [3] - 消费金融、小额贷款等普惠金融资产活跃，呼应经济复苏 [3] - 类REITs、CMBS/CMBN为存量不动产盘活提供标准化通路 [3] - 数据资产ABS实现“破冰”，标志着服务边界延伸至数字经济核心领域 [3] 资产支持票据市场驱动因素 - ABN增长得益于银行间市场深厚的机构投资者基础，以及产品结构设计的灵活性与规范性 [4] - 个人消费贷款和小微企业贷款构成ABN的核心资产来源，使其成为金融资源精准滴灌普惠领域的有效导管 [4] 信贷资产证券化功能转型 - 信贷ABS内部结构发生根本性优化，不良资产重组跃升为关键资产类别 [5] - 第三季度不良资产重组相关发行同比激增177.9% [5] - 市场角色正从“信贷资产出表”转向主动参与金融机构的风险化解与资产负债表重构 [5] 发行节奏与市场深度 - 市场呈现鲜明的“季末冲量”特征，3月、6月、9月及12月均现发行高峰 [6] - 资产证券化已深度嵌入各类市场主体的常态化财务与资本管理工具箱 [6] 市场发展的核心驱动力 - 政策环境持续优化，金融管理部门明确鼓励发展资产证券化业务，定位为盘活存量、服务实体的重要工具 [7] - 实体经济需求是根本支撑，企业对于盘活存量资产、拓宽融资渠道、优化财务结构的需求强烈 [7] - 二级市场流动性改善为一市场繁荣奠定基础，第四季度交易所ABS二级市场单季成交额达2,200.17亿元 [7] - 银行间市场流动性吸引了保险资金、银行理财子公司等大型机构投资者加大配置，形成良性循环 [8] 未来发展趋势与生态构建 - 市场发展路径从“规模扩张”转向“生态构建”与“精准服务” [9] - 公募REITs、持有型不动产ABS、类REITs等权益型与债权型产品将形成互补与共生的生态，打通“投、融、管、退”链条 [9] - 产品创新将更聚焦服务国家重大战略，如数据资产ABS的发展有赖于突破确权、估值、交易等瓶颈 [9] - 企业ABS资产池正从有形资产延伸至数据流和知识产权等无形资产 [9]

融资事件核心信息 - 协鑫集团旗下太仓港协鑫发电有限公司成功注册资产支持票据，注册金额达45.3亿元 [2] - 该票据以4台33万千瓦机组未来7年的供热、供电收入为基础资产，发行期限不超过7年，债项评级为AAA [3] - 此次发行创下今年供电供热类资产支持票据的最大规模纪录 [3] 融资工具特点与优势 - 资产支持票据是一种由特定资产产生的可预测现金流作为还款支持的债务融资工具 [2] - 该工具可将非标准化的债权资产转化为标准化票据，提升资金配置效率并降低融资成本 [4] - 该操作有助于盘活存量资产，改善企业资产负债率 [4] 战略模式与行业意义 - 此次融资构建了“盘活存量资产—获得低成本资金—投入绿色转型”的闭环模式 [5] - 该模式体现了“产业硬实力+资本软实力”的组合，为民营能源企业提供了可复制的范本 [5][6] - 产业链内部的协同效应形成了“生产—运营—融资—再投入”的良性循环，使绿色转型成为自我强化的正循环 [7] - 案例表明，资产优质、转型方向明确的民营企业能在资本市场获得充分认可 [8]

公司融资动态 - 公司于10月29日获得中国银行间市场交易商协会出具的《接受注册通知书》[1] - 资产支持票据（ABN）注册金额达45.3亿元[1] - 此次资产支持票据以公司4台33万千瓦机组未来7年所产生的供热、供电收入为基础资产[1] - 发行期限不超过7年[1] 基础资产分析 - 基础资产为4台33万千瓦机组的未来经营收入[1] - 收入来源包括供热和供电[1] - 收入现金流覆盖期限为7年[1]

事件概述 - 新加坡政府投资公司（GIC）指控蔚来通过其关联公司武汉蔚能电池资产有限公司虚增收入和利润，误导投资者并导致GIC遭受投资损失[1] - 消息引发市场波动，蔚来港股股价一度下跌近13%，收盘跌幅为8.99%，蔚来美股早盘低开近8%后收涨0.15%，次日蔚来港股高开超5%并收涨2.17%至50.35港元/股，总市值1229亿港元[1] 指控根源与澄清 - GIC的诉讼根源可追溯至2022年6月做空机构灰熊发布的报告，该报告指控蔚来利用蔚能夸大收入和净利润[2] - 灰熊报告的核心指控基于蔚能资产支持票据说明书，指出其披露的电池资产管理业务订单为19000个，但资产池内却有40053个电池，据此推断蔚来利用多出的21053个电池虚增营收与获利，价值约11.47亿元人民币[2] - 澄清指出，19000个订单是发行ABN的资产池数量，而40053个电池包是蔚能在2021年9月底持有的BaaS总数量，两者概念不同[2] - 蔚来在2022年迅速回应灰熊报告，称其内容缺乏事实依据并包含大量不实信息，随后在2022年8月26日公告已完成独立内部审查，确认报告中所有指控均无事实支持[3] - 美国证券交易委员会曾就蔚能相关交易的会计处理方式向蔚来发出问询，蔚来提交回复后SEC未采取进一步行动[3] 市场与机构观点 - 针对灰熊做空报告，包括德意志银行、摩根士丹利、JP摩根、大和资本在内的多家机构发布报告，不支持灰熊的结论，并指出其质疑是对BaaS模式的误读及数据混淆[3] - 德意志银行明确表示灰熊对蔚来电池资产管理业务的担忧毫无根据，商业模式的元素被严重误解[3] - GIC作为管理规模超千亿美元的主权基金，有多次对上市公司发起诉讼的历史，包括高通、默克、新基医药、晖致、英国石油等跨国企业均曾被其起诉[3] - 截至2025年3月底，GIC的20年年化实际回报率为3.8%，已连续两年低于4%[4]

小贷ABS市场热度与规模 - 2025年以来小贷资产证券化产品发行热度持续，截至10月以小额贷款公司为原始权益人的ABS项目总额达到761.38亿元，占信贷资产证券化产品年度发行总额1866.1亿元的四成，接近2024年全年818.83亿元的发行水平 [1] - 2025年10月，京东科技盛赢4号中小微企业融资支持资产支持专项计划获深交所受理，申报规模99亿元 [1] - 政策环境支持小贷ABS审批周期提升与融资额度支持，头部小贷公司作为优质主体市场价值显现 [1] 政策环境与监管支持 - 2024年底国家金融监督管理总局印发《小额贷款公司监督管理暂行办法》，旨在规范公司行为、加强监督管理、防范风险并促进稳健发展 [1] - 2025年6月中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，指出要发展债券、股权等多元化融资渠道 [5] - 小贷新规放宽融资杠杆限制，通过标准化形式融资的余额上限可达上年年末净资产的四倍，为合规头部机构打开资本空间 [11][12] 行业集中度与参与者多元化 - 小贷ABS发行集中度下降，2024年发行金额排名前三的度小满、美团三快、京东盛际小贷发行总额649亿元，占行业总量79.2%，2025年该比重下降至55.8%，总额为425亿元 [3][4] - 发行原始权益人呈现多元化发展，新进场参与者包括抖音金融旗下的中融小贷、腾讯旗下的财付通小贷、众安在线旗下的众安小贷以及OPPO与vivo关联的隆携小贷 [5][6][7] - 行业集中度分散化是行业走向成熟的标志，ABS市场逐步向有场景、有风控能力的玩家开放 [7] 主要参与者融资动态 - 中融小贷2025年6月底在深交所获批两个ABS项目，规模各为90亿元，采用储架额度形式 [5] - 财付通小贷自2024年来获批100亿元额度ABS产品以及350亿元资产支持票据产品，两款产品共发行近400亿元 [5] - 美团小贷与中航信托在2024年通过招商证券发行16单ABS项目，发行规模总计118亿元，基础资产为面向平台商户的个人经营性贷款 [9] 底层资产投向与业务模式 - 小贷公司ABS底层资产主要投向实体经济与提振消费，服务小微企业、个体工商户及个人消费者 [8][9] - 奇富科技的ABS项目基础资产中，个人消费信贷与小微企业主经营贷款占比大致为1:1，公司通过大数据与AI模型进行风控，不依赖单一消费场景 [10] - 互联网平台旗下小贷公司依托集团生态，拥有场景与流量优势，是支持消费端与商户端发展的中坚力量 [10] 市场驱动因素与未来趋势 - 市场驱动因素包括监管政策支持、消费信贷需求回暖、低利率环境下ABS融资成本优势显著以及交易所审批效率提升 [1][7][12] - 未来趋势包括小贷ABS市场参与主体稳步扩容、融资侧利率有望进一步下降，以及行业竞争关键在于深耕特定场景、提升资产质量与透明度 [7]