报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][10] 报告的核心观点 - 公司2024年营业收入同比增长50%至326亿元，归母净利润同比增长272%至4.6亿元；25Q1营收99亿元，同比增长523%，归母净利润191亿元，同比增长590% [1] 根据相关目录分别进行总结 公司营收与业绩 - 2023 - 2027年预测营业收入分别为21.76亿、32.63亿、47.12亿、60.44亿、77.55亿元，同比增长47%、50%、44%、28%、28% [4][13] - 2023 - 2027年预测营业利润分别为1.27亿、4.61亿、8.40亿、12.57亿、18.45亿元，同比增长2%、264%、82%、50%、47% [4][13] - 2023 - 2027年预测归属母公司净利润分别为1.24亿、4.60亿、8.37亿、12.48亿、18.29亿元，同比增长1%、272%、82%、49%、47% [4][13] 公司营收结构 - 2024年智能手表手环芯片营收10.5亿元，同比增长116%，营收占比提升至约32%；蓝牙音频类产品营收占比从2023年的71%下降至62% [9] 公司战略布局 - 强化智能可穿戴市场战略布局，2024年新一代智能可穿戴芯片BES2800量产，采用6nmFinFET工艺，集成多核CPU/GPU等，已在客户旗舰耳机项目量产，2025年将全面应用 [9] 公司研发情况 - 2024年研发费用6.17亿元，较上年增加0.67亿元，同比增长12%，在多领域取得重要研发成果 [9] 盈利预测与目标价 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为6.97、10.40、15.23元，根据可比公司26年平均43倍PE估值水平，对应目标价447.20元 [2][10] 可比公司估值 - 列举乐鑫科技、瑞芯微等可比公司2024 - 2027年每股净资产、市盈率等数据，调整后26年平均PE为43.23倍 [11] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 公司发布24年年报和25年一季报 2024年公司营业收入同比增长50%到32.6亿元 归母净利润同比增长272%到4.6亿元 25Q1公司实现营收9.9亿元 同比增长52.3% 归母净利润1.91亿元 同比增长590% [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023 - 2027年公司营业收入分别为21.76亿、32.63亿、47.12亿、60.44亿、77.55亿元 同比增长47%、50%、44%、28%、28% [4][14] - 2023 - 2027年公司营业利润分别为1.27亿、4.61亿、8.40亿、12.57亿、18.45亿元 同比增长2%、264%、82%、50%、47% [4][14] - 2023 - 2027年公司归属母公司净利润分别为1.24亿、4.60亿、8.37亿、12.48亿、18.29亿元 同比增长1%、272%、82%、49%、47% [4][14] - 2023 - 2027年公司每股收益分别为1.03、3.84、6.97、10.40、15.23元 [4][14] - 2023 - 2027年公司毛利率分别为34.2%、34.7%、37.4%、39.2%、39.9% 净利率分别为5.7%、14.1%、17.8%、20.6%、23.6% 净资产收益率分别为2.1%、7.3%、12.0%、15.6%、19.2% [4][14] 公司业务结构 - 2024年公司智能手表/手环芯片实现营收10.5亿元 同比增长116% 营收占比提升至约32% 蓝牙音频类产品营收占比则从2023年的71%下降至62% [10] 公司战略布局 - 公司强化智能可穿戴市场战略布局 2024年新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产 采用6nmFinFET工艺 集成多核CPU/GPU、NPU等 可降低运行功耗 支持多种功能 已在客户旗舰耳机项目中量产落地 2025年将全面应用 [10] 公司研发情况 - 2024年公司研发费用6.17亿元 较上年同期增加0.67亿元 同比增长12% 在多领域取得重要研发成果 巩固业内技术领先地位 [10] 盈利预测及投资建议 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为6.97、10.40、15.23元 原25 - 26年预测为3.38、4.83元 主要调整了营业收入和费用率 根据可比公司26年平均43倍PE估值水平 对应目标价447.20元 维持买入评级 [2][11] 可比公司估值 - 列举乐鑫科技、瑞芯微等多家可比公司2024 - 2027年的最新价格、每股净资产、市盈率等数据 26年调整后平均市盈率为43.23 [12] 财务报表预测与比率分析 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据 以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入32.63亿元，同比增长49.94%；实现归母净利润4.60亿元，同比增长272.47%；25Q1实现营业收入9.95亿元，同比增长52.25%，环比增长25.88%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长590.22%，环比增长11.18% [4] - 25Q1单季度营收创历史新高，盈利能力大幅提升，主要受益于智能可穿戴市场增长、国家补贴促进消费、智能手表芯片销售占比提升和产品迭代提价；盈利能力增强得益于产品结构优化带来的毛利率提升和营收增长带来的规模效应使期间费用率下降 [5] - 智能手表/手环类芯片表现亮眼，营收占比从2023年约22%提升到2024年约32%，新一代芯片BES2800于2024年量产，2025年预计全面应用 [6] - 公司深耕可穿戴低功耗计算平台基础IP研发，自研低功耗高性能NPU和ISP系统，提升SoC芯片低功耗计算性能，还自研新一代低功耗高速接口技术，优化AI运行功耗 [7][9] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入48.56/61.96/77.65亿元，实现归母净利润分别为7.81/10.76/14.72亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为67倍、49倍、36倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价433.98元，总股本/流通股本1.20亿股，总市值/流通市值521亿元，52周内最高/最低价443.83/121.56元，资产负债率7.8%，市盈率112.47，第一大股东汤晓冬 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3263|4856|6196|7765| |增长率(%)|49.94|48.81|27.60|25.31| |EBITDA（百万元）|449.01|802.20|1107.32|1474.28| |归属母公司净利润（百万元）|460.47|780.91|1075.61|1471.77| |增长率(%)|272.47|69.59|37.74|36.83| |EPS(元/股)|3.84|6.51|8.96|12.26| |市盈率（P/E）|114.08|67.27|48.84|35.69| |市净率（P/B）|8.08|7.06|6.17|5.26| |EV/EBITDA|78.60|62.49|43.49|33.24|[12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3263|4856|6196|7765|营业收入增长率|49.9%|48.8%|27.6%|25.3%| |营业成本|2130|3127|3961|4936|营业利润增长率|264.3%|70.4%|37.7%|36.8%| |税金及附加|16|10|12|16|归属于母公司净利润增长率|272.5%|69.6%|37.7%|36.8%| |销售费用|33|34|43|54|毛利率|34.7%|35.6%|36.1%|36.4%| |管理费用|113|170|217|280|净利率|14.1%|16.1%|17.4%|19.0%| |研发费用|617|874|1053|1242|ROE|7.1%|10.5%|12.6%|14.7%| |财务费用|-76|-46|-36|-65|ROIC|5.1%|9.0%|11.1%|12.8%| |资产减值损失|-34|-23|-18|-16|资产负债率|7.8%|13.5%|9.9%|14.1%| |营业利润|461|786|1082|1481|流动比率|11.84|6.84|9.40|6.62| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|8.40|6.97|7.29|7.34| |营业外支出|0|0|0|0|存货周转率|3.08|2.07|2.28|2.30| |利润总额|462|786|1082|1481|总资产周转率|0.48|0.62|0.69|0.74| |所得税|1|5|6|9|每股收益（元）|3.84|6.51|8.96|12.26| |净利润|460|781|1076|1472|每股净资产（元）|54.18|61.94|70.90|83.16| |归母净利润|460|781|1076|1472|PE|114.08|67.27|48.84|35.69| |每股收益（元）|3.84|6.51|8.96|12.26|PB|8.08|7.06|6.17|5.26|[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入32.63亿元，同比增长49.94%；归母净利润4.60亿元，同比增长272.47%；25Q1实现营业收入9.95亿元，同比增长52.25%，环比增长25.88%；归母净利润1.91亿元，同比增长590.22%，环比增长11.18% [4] - 25Q1单季度营收创历史新高，盈利能力大幅提升，主要受益于智能可穿戴市场增长、国家补贴、芯片销售占比和均价提升，以及产品结构优化和规模效应 [5] - 智能手表/手环类芯片表现亮眼，营收占比从2023年约22%提升至2024年约32%，新一代芯片BES2800逐步上量 [6] - 公司深耕可穿戴低功耗计算平台基础IP研发，持续面向可穿戴设备AI算力升级，自研NPU、ISP系统和高速接口技术 [7][9] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入48.56/61.96/77.65亿元，归母净利润分别为7.81/10.76/14.72亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为67倍、49倍、36倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价433.98元，总股本/流通股本1.20亿股，总市值/流通市值521亿元，52周内最高/最低价443.83/121.56元，资产负债率7.8%，市盈率112.47，第一大股东汤晓冬 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3263|4856|6196|7765| |增长率(%)|49.94|48.81|27.60|25.31| |EBITDA（百万元）|449.01|802.20|1107.32|1474.28| |归属母公司净利润（百万元）|460.47|780.91|1075.61|1471.77| |增长率(%)|272.47|69.59|37.74|36.83| |EPS(元/股)|3.84|6.51|8.96|12.26| |市盈率（P/E）|114.08|67.27|48.84|35.69| |市净率（P/B）|8.08|7.06|6.17|5.26| |EV/EBITDA|78.60|62.49|43.49|33.24| [12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|3263|4856|6196|7765|营业收入增长率|49.9%|48.8%|27.6%|25.3%| |营业成本|2130|3127|3961|4936|营业利润增长率|264.3%|70.4%|37.7%|36.8%| |税金及附加|16|10|12|16|归属于母公司净利润增长率|272.5%|69.6%|37.7%|36.8%| |销售费用|33|34|43|54|毛利率|34.7%|35.6%|36.1%|36.4%| |管理费用|113|170|217|280|净利率|14.1%|16.1%|17.4%|19.0%| |研发费用|617|874|1053|1242|ROE|7.1%|10.5%|12.6%|14.7%| |财务费用|-76|-46|-36|-65|ROIC|5.1%|9.0%|11.1%|12.8%| |资产减值损失|-34|-23|-18|-16|资产负债率|7.8%|13.5%|9.9%|14.1%| |营业利润|461|786|1082|1481|流动比率|11.84|6.84|9.40|6.62| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|8.40|6.97|7.29|7.34| |营业外支出|0|0|0|0|存货周转率|3.08|2.07|2.28|2.30| |利润总额|462|786|1082|1481|总资产周转率|0.48|0.62|0.69|0.74| |所得税|1|5|6|9|每股收益（元）|3.84|6.51|8.96|12.26| |净利润|460|781|1076|1472|每股净资产（元）|54.18|61.94|70.90|83.16| |归母净利润|460|781|1076|1472|PE|114.08|67.27|48.84|35.69| |每股收益（元）|3.84|6.51|8.96|12.26|PB|8.08|7.06|6.17|5.26| |资产负债表| | | | | | | | | | |货币资金|3816|2451|4422|3581| | | | | | |交易性金融资产|1355|1955|2255|2555| | | | | | |应收票据及应收账款|375|1019|680|1436| | | | | | |预付款项|3|4|5|7| | | | | | |存货|724|2296|1186|3109| | | | | | |流动资产合计|6317|7794|8603|10769| | | | | | |固定资产|145|181|202|200| | | | | | |在建工程|136|155|175|193| | | | | | |无形资产|121|123|118|113| | | | | | |非流动资产合计|737|798|841|859| | | | | | |资产总计|7055|8592|9444|11627| | | | | | |短期借款|20|20|20|20| | | | | | |应付票据及应付账款|297|779|482|1096| | | | | | |其他流动负债|216|340|413|512| | | | | | |流动负债合计|533|1140|916|1628| | | | | | |其他|17|17|17|17| | | | | | |非流动负债合计|17|17|17|17| | | | | | |负债合计|550|1157|933|1644| | | | | | |股本|120|120|120|120| | | | | | |资本公积金|5256|5256|5256|5256| | | | | | |未分配利润|1110|1924|2838|4089| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|19|136|297|518| | | | | | |所有者权益合计|6505|7435|8511|9983| | | | | | |现金流量表| | | | | | | | | | |净利润|460|781|1076|1472| | | | | | |折旧和摊销|117|127|155|183| | | | | | |营运资本变动|38|-1658|1220|-2010| | | | | | |其他|-34|-64|-93|-123| | | | | | |经营活动现金流净额|580|-814|2357|-479| | | | | | |资本开支|-171|-188|-197|-201| | | | | | |其他|965|-513|-188|-160| | | | | | |投资活动现金流净额|794|-701|-385|-361| | | | | | |股权融资|32|0|0|0| | | | | | |债务融资|20|0|0|0| | | | | | |其他|-162|-1|-1|-1| | | | | | |筹资活动现金流净额|-110|-1|-1|-1| | | | | | |现金及现金等价物净增加额|1281|-1365|1971|-841| | | | | | [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 32.63 亿元同比+49.94%，归母净利润 4.60 亿元同比+272.47%；2025 年第一季度营收 9.95 亿元同比+52.25%，归母净利润 1.91 亿元同比+590.22% [5] - 预计公司 25 - 27 年营收为 48.00/61.90/75.94 亿元，25 - 27 年归母净利润为 8.74/11.82/15.41 亿元，对应的 EPS 为 7.28/9.85/12.84 元，对应 PE 为 60.11/44.44/34.09 倍 [9] 报告各部分总结 25Q1 营收与盈利情况 - 25Q1 营收创单季度历史新高，2024 年因智能可穿戴市场增长、开拓新客户和应用推动营收增长，25Q1 因智能手表芯片销售占比提升等推动营收创新高 [8] - 2024 年毛利率 34.71%同比提升 0.51%，25Q1 毛利率 38.47%同比提升 5.54%、环比提升 0.77%；2024 年净利率 14.11%同比提升 8.43%，25Q1 净利率 19.16%同比提升 14.93%、环比下降 2.53% [8] 智能手表市场表现 - 智能手表市场基础手环与手表功能升级，健康类应用精度和多样性提升，未来技术商用有望打开成长周期 [8] - 公司智能手表/手环芯片导入新客户，市场份额持续提升，2024 年营收 10.45 亿元同比增长 116%，出货量超 4000 万颗 [8] - 2024 年蓝牙音频芯片占比约 62%，智能手表/手环芯片占比约 32%，产品结构趋于多元化 [8] 新一代芯片情况 - 新一代 6nm 芯片 BES2800 已量产落地，采用 6nm FinFET 工艺，性能、功耗和技术创新大幅提升，能为多种产品提供算力和连接体验 [8] - BES2800 已在品牌客户旗舰耳机和智能手表量产，将拓展智能眼镜、低功耗 Wi - Fi 市场应用 [8][9] - 2024 年全球 AI 眼镜出货量 188 万部，预计 2025 年同比增长 265%至 686 万部，2028 年增长至 2650 万部；25Q1 AI 耳机在中国传统主流电商渠道销量 38.2 万副，同比增长 960.4%，预计 2025 年总销量达 152.7 万副同比增长超 3 倍 [9] 财务报表预测 - 预计 25 - 27 年流动资产为 6788/7471/8274 百万元，非流动资产为 915/1029/1204 百万元，资产总计为 7702/8500/9478 百万元 [15] - 预计 25 - 27 年营业收入为 4800/6190/7594 百万元，营业成本为 2945/3774/4607 百万元，净利润为 874/1182/1541 百万元 [10][15] - 预计 25 - 27 年经营活动现金流为 763/1039/1362 百万元，投资活动现金流为 - 14/83/ - 10 百万元，筹资活动现金流为 - 401/ - 567/ - 729 百万元 [15]