行业转型趋势 - 在低利率环境下，分红险凭借“保障+保证利益+浮动红利收益”的三重优势正快速重回市场主流 [1] - 多数保险公司已将分红型产品作为业务发展重点并加大推广力度，行业在2026年或将全面转向分红险 [1] - 分红险的走红是低利率时代下客户与保险公司的共同选择，其预定利率降幅较普通型产品更小，相对收益优势扩大 [4] 历史背景与驱动因素 - 本世纪初，在预定利率降至2.5%的背景下，分红险曾统治保险市场长达十余年，直至2013年 [3] - 对于客户，分红险能提供长期保证收益且收益具备成长空间；对于公司，其设计能有效分散负债压力，降低长期利差损风险 [4] - 参考海外经验，美国、日本、英国等市场在利率下行期均加强了利率敏感型产品推动，以降低利率风险 [4] 主要公司动态 - 中国太保代理人渠道新保期缴中分红险占比达58.6%，较年中的51%提升了7.6个百分点 [4] - 中国平安上半年分红险保费收入同比增长40.9%，并持续丰富分红产品体系 [5] - 新华保险上半年分红险保费收入同比增长24.9%，其中新单规模同比飙涨231250% [5] - 中国太平分红险在长险首年期缴保费中占比87.1%，新业务价值61.81亿元，同比增长22.8%，分红险总保费收入同比增长116.0% [5] - 中国人寿分红险占个险渠道首年期交保费比重超50%，成为新单保费的重要支撑 [5] 投资能力核心作用 - 分红险收益包含保证回报和超额回报两部分，超额回报取决于保险公司的盈利表现，特别是超额投资收益 [6] - 根据规定，保险公司分配给保单持有人的比例不低于可分配盈余的70% [7] - 假设投资收益率5%、预定利率1.75%，客户可获得超过4%的总收益，其中超额收益的70%（即2.28%）分配给客户 [7] - 保险公司的权益投资能力是分红险市场竞争的胜负手，过去两年上市公司综合投资收益率达到6%以上高位 [8] 投资策略与风险管理 - 平安投资团队建立“战术仓、情景仓、战略仓”的组合管理框架，以兼顾短、中、长期投资目标 [8] - 公司持续深化搭建“好团队、好策略、好投资、好业绩、好分红”投资体系，将资金投向新质生产力等领域 [8] - 保险公司普遍使用“平滑机制”（分红保险特别储备）来确保客户在不同经济周期下获得相对平稳的红利 [9] 监管环境变化 - 监管要求分红水平不得偏离实际资产负债管理和投资收益情况，并列举六类需审定的情形 [9] - 新规落地后，分红险市场生态正经历结构性重塑，监管通过“扶优限劣”引导行业转向高质量、可持续发展 [9]

核心财务业绩 - 2025年前三季度归属于母公司股东的营运利润达1162.64亿元，同比增长7.2%，第三季度单季增速为15.2% [1] - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润为1328.56亿元，同比增长11.5%，第三季度单季同比大幅增长45.4% [1] - 公司营业收入达8329.40亿元，同比增长7.4% [2] - 截至2025年9月30日，公司归母净资产为9864.06亿元，分红后较年初增长6.2% [2] 寿险及健康险业务 - 2025年前三季度寿险及健康险新业务价值为357.24亿元，同比强劲增长46.2%，新业务价值率同比上升9.0个百分点 [3] - 代理人渠道新业务价值同比增长23.3%，人均新业务价值同比增长29.9% [3] - 银保渠道新业务价值同比大幅增长170.9%，银保、社区金融等渠道贡献了寿险新业务价值的35.1% [3] - 健康管理服务已覆盖超1600万客户，居家养老服务覆盖全国85个城市，近24万名客户获得服务资格 [4] 财产保险业务 - 2025年前三季度平安产险原保险保费收入2562.47亿元，同比增长7.1% [5] - 整体综合成本率为97.0%，同比优化0.8个百分点，车险保费收入增长3.5%，非车险保费收入增长14.3% [5] - 产险实现保险服务收入2534.44亿元，同比增长3.0%，营运利润151.43亿元，同比增长8.3% [5] 资金运用与银行业务 - 2025年前三季度保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点，投资组合规模超6.41万亿元，较年初增长11.9% [6] - 平安银行2025年前三季度营业收入1006.68亿元，净利润383.39亿元，不良贷款率1.05%，较年初下降0.01个百分点 [6] - 平安银行核心一级资本充足率为9.52%，较年初上升0.40个百分点，企业贷款余额16885.61亿元，较年初增长5.1% [7] 客户经营与综合金融 - 截至2025年9月30日，平安个人客户数近2.50亿，较年初增长2.9%，前三季度新增客户2628万，同比增长6.8% [7] - 客均持有合同2.94个，较年初增长0.7%，持有4个及以上合同客户的留存率达97.5% [7] - 在近2.50亿个人客户中，有近63%同时享有医疗养老生态圈服务，其客均合同数约3.38个，客均AUM达6.34万元 [8] 医疗养老战略与科技赋能 - 2025年前三季度集团健康险保费收入近1270亿元，医疗险保费收入近588亿元，同比增长2.6% [8] - 享有医疗养老生态圈服务权益的客户覆盖寿险新业务价值占比近七成，医疗养老相关付费企业客户超8.7万家 [9] - 公司数据库沉淀30万亿字节数据，积累超3.2万亿高质量文本语料，AI坐席服务量超12.92亿次，覆盖80%客服总量 [10][11] - AI技术助力产险车代渠道89%单件平均一分钟智能出单，寿险“111极速赔”闪赔占比58%，AI辅助销售990.74亿元 [11]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现归属于母公司股东的营运利润1,162.64亿元，同比增长7.2% [1] - 第三季度单季归属于母公司股东的营运利润增长15.2% [1] - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润为1,328.56亿元，同比增长11.5% [1] - 第三季度单季净利润同比大幅增长45.4% [1] - 截至2025年9月30日，公司归母净资产达9,864.06亿元，分红后较年初增长6.2% [1] 寿险及健康险业务表现 - 2025年前三季度寿险及健康险业务新业务价值为357.24亿元，同比增长46.2% [1] - 代理人渠道新业务价值同比增长23.3%，人均新业务价值同比增长29.9% [1] - 银保渠道新业务价值同比增长170.9% [1] - 银保渠道、社区金融服务及其他渠道贡献了寿险新业务价值的35.1% [1] 产品与服务发展 - 公司升级推出多款主力财富及养老类、保障类产品 [2] - 产品侧上新了具有双被保险人特色功能的"安颐尊享"分红年金产品 [2] - 产品侧推出覆盖高端、中端及基础客群的新"e生保"系列医疗险产品 [2] - 服务侧聚焦医疗健康、居家养老、高品质康养等能力建设 [2] - 2025年前三季度，公司寿险健康管理已服务超1,600万客户 [2] - 截至2025年9月末，公司居家养老服务已覆盖全国85个城市，累计近24万名客户获得服务资格 [2] - 公司高品质康养社区项目已布局5个城市共计6个项目，上海项目"静安8号"已正式运营，深圳项目拟于年底前试运营 [2]

核心财务业绩 - 2025年前三季度归属于母公司股东的营运利润为1,162.64亿元人民币，同比增长7.2%，第三季度单季增速达15.2% [2] - 前三季度归属于母公司股东的净利润为1,328.56亿元人民币，同比增长11.5%，第三季度单季同比大幅增长45.4% [2] - 截至2025年9月30日，集团归母净资产达9,864.06亿元人民币，分红后较年初增长6.2% [2] - 前三季度集团营业收入为8,329.40亿元人民币，同比增长7.4% [2] 寿险及健康险业务 - 寿险及健康险业务新业务价值强劲增长46.2%，达到357.24亿元人民币，新业务价值率同比上升9.0个百分点 [2][3] - 代理人渠道新业务价值同比增长23.3%，人均新业务价值同比增长29.9% [2][3] - 银保渠道新业务价值同比大幅增长170.9%，该渠道与社区金融服务等其他渠道合计贡献了寿险新业务价值的35.1% [2][3] - 社区金融服务渠道存续客户全缴次继续率同比提升0.6个百分点 [3] - 平安寿险健康管理已服务超1,600万客户 [4] 财产保险业务 - 前三季度平安产险原保险保费收入为2,562.47亿元人民币，同比增长7.1% [5] - 整体综合成本率为97.0%，同比优化0.8个百分点，显示业务品质持续提升 [5] - 车险原保险保费收入为1,661.16亿元人民币，同比增长3.5%；非机动车辆保险原保险保费收入为901.31亿元人民币，同比增长14.3% [5] - 产险实现保险服务收入2,534.44亿元人民币，同比增长3.0%；营运利润为151.43亿元人民币，同比增长8.3% [5] 保险资金投资 - 前三季度保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率为5.4%，同比上升1.0个百分点；非年化净投资收益率为2.8% [2][6] - 截至2025年9月30日，保险资金投资组合规模超6.41万亿元人民币，较年初增长11.9% [6] 银行业务 - 前三季度平安银行实现营业收入1,006.68亿元人民币，实现净利润383.39亿元人民币 [6] - 资产质量整体平稳，不良贷款率为1.05%，较年初下降0.01个百分点；拨备覆盖率为229.60% [6] - 截至2025年9月末，平安银行核心一级资本充足率为9.52%，较年初上升0.40个百分点 [6][7] - 企业贷款余额为16,885.61亿元人民币，较年初增长5.1% [7] 客户经营与综合金融 - 截至2025年9月30日，平安个人客户数近2.50亿，较年初增长2.9%；前三季度新增客户2,628万，同比增长6.8% [7] - 客户粘性增强，客均持有合同2.94个，较年初增长0.7% [7] - 持有集团内4个及以上合同客户的留存率达97.5%，服务时间5年及以上的客户留存率为94.4% [7] 医疗养老战略 - 前三季度实现健康险保费收入近1,270亿元人民币，其中医疗险保费收入近588亿元人民币，同比增长2.6% [8] - 在近2.50亿个人客户中，有近63%的客户同时享有医疗养老生态圈服务权益，其客均合同数约3.38个、客均AUM达6.34万元，分别为不享有该服务权益客户的1.6倍、4.0倍 [8] - 享有医疗养老生态圈服务权益的客户覆盖寿险新业务价值占比近七成 [8] - 截至2025年9月末，集团医疗养老相关付费企业客户超8.7万家 [9] - 平安居家养老服务已覆盖全国85个城市，累计近24万名客户获得服务资格；高品质康养社区项目已布局5个城市共6个项目 [4] 科技能力与AI应用 - 公司数据库沉淀30万亿字节数据，覆盖近2.50亿个人客户，并积累超3.2万亿高质量文本语料、31万小时带标注语音语料、超75亿图片语料 [10] - 在优体验方面，平安产险实现车代渠道89%单件平均一分钟智能出单，平安寿险"111极速赔"闪赔占比达58% [11] - 在控风险方面，AI赋能保险风控，前三季度平安产险反欺诈智能化理赔拦截减损91.5亿元人民币 [11] - 在降成本方面，前三季度AI坐席服务量超12.92亿次，覆盖公司80%客服总量；AI代码渗透率达10% [11] - 在促销售方面，AI智能体前三季度辅助销售990.74亿元人民币，并辅助保单复效提升23% [11] 医疗生态资源 - 在国内，平安拥有内外部医生团队约5万人，合作医院数超3.7万家，实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖 [9] - 合作健康管理机构数超10.7万家，合作药店数近24.1万家，全国药店覆盖率超35% [9] - 在海外，合作网络覆盖全球35个国家，超1,300家海外医疗机构 [9] - 北大医疗集团前三季度营业收入近41.0亿元人民币，其中北京大学国际医院营业收入为19.4亿元人民币，门诊量超过97万 [9]

整体财务业绩 - 2025年前三季度公司实现归属于母公司股东的营运利润1,162.64亿元，同比增长7.2% [1] - 第三季度单季归属于母公司股东的营运利润增长15.2% [1] - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润为1,328.56亿元，同比增长11.5% [1] - 第三季度单季净利润同比大幅增长45.4% [1] - 截至2025年9月30日，公司归母净资产达9,864.06亿元，分红后较年初仍增长6.2% [1] 寿险及健康险业务表现 - 2025年前三季度寿险及健康险业务新业务价值为357.24亿元，同比增长46.2% [1] - 代理人渠道新业务价值同比增长23.3%，人均新业务价值同比增长29.9% [1] - 银保渠道新业务价值同比大幅增长170.9% [1] - 银保渠道、社区金融服务及其他渠道合计贡献了寿险新业务价值的35.1% [1] 产品与服务创新 - 公司升级推出多款主力财富及养老类、保障类产品 [2] - 产品侧上新了具有双被保险人特色功能的"安颐尊享"分红年金产品 [2] - 产品侧推出了覆盖高端、中端及基础客群的新"e生保"系列医疗险产品 [2] - 服务侧聚焦医疗健康、居家养老、高品质康养等能力建设 [2] - 2025年前三季度，寿险健康管理已服务超1,600万客户 [2] - 截至2025年9月末，居家养老服务已覆盖全国85个城市，累计近24万名客户获得服务资格 [2] - 高品质康养社区项目已布局5个城市共6个项目，上海项目"静安8号"已正式运营，深圳项目拟于年底前试运营 [2]

核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现优秀，核心经营指标显著向好、寿险业务强劲增长、险资投资表现优异 [1] - 五大核心指标联动提升，显示公司基本面在稳固基础上正明显“变强”，市场有望对其重新定价 [1][9] 营运利润 - 前三季度归属于母公司股东的营运利润为1,162.64亿元人民币，同比增长7.2% [2] - 利润呈现逐季攀升态势，第一季度增长2.4%，第二季度增长4.9%，第三季度实现双位数增长达15.2% [2] - 该指标剔除短期波动因素，其持续增长反映主业经营抗压能力增强，业务改革优化及成本控制等举措已见效 [2] 归母净利润 - 前三季度归属于母公司股东的净利润为1,328.56亿元人民币，同比增长11.5% [3] - 第三季度单季净利润同比爆发式增长45.4%，增速在同业中属于优秀水平 [3] - 尽管受到部分一次性交易及非经常性因素影响，公司仍实现净利润双位数增长 [3] 归母净资产 - 截至9月底，归属于母公司股东权益（净资产）达9,864亿元人民币，分红后仍较年初增长6.2% [4] - 净资产增长与公司增配股票投资有关，近600亿浮盈因计入OCI科目而直接增厚净资产 [4] - 该指标是应对风险的缓冲垫和股东回报的基础，其增长体现了公司留住利润、积累实力和稳定回报的能力 [4][5] 寿险新业务价值 - 前三季度寿险及健康险新业务价值同比大幅增长46.2%，增速较一季度的34.9%和中期报告的39.8%持续提升 [6] - 代理人渠道新业务价值同比增长23.3%，人均新业务价值同比增长近30% [6] - 银保渠道新业务价值高速增长170.9%，银保等多元渠道贡献了新业务价值的35.1%，占比超过三分之一 [6] - 产品端上新了特色分红年金和医疗险产品，服务侧聚焦医疗健康与养老建设 [6] 险资投资表现 - 前三季度实现非年化综合投资收益率5.4%，同比提升约1个百分点 [7][8] - 优异的投资表现体现了公司在低利率环境下的资产配置和管理能力，有助于缓解利差损压力并增强盈利稳定性 [8] - 管理层强调得益于存量资产稳健和权益配置机会，公司新单和存量业务均无利差损 [8] 市场观点与展望 - 公司长期能力包括资本实力、业务价值和投资表现均在提升，分红回报有望长期稳定向上 [9] - 基本面与估值出现合流向好信号，有券商将公司H股目标价上调至70港元并维持增持评级 [9]