第113届全国糖酒商品交易会（以下简称"糖酒会"）将于10月16日至18日在河西集团南京国际博览 中心举行。距离展会开幕还有不到40天，一场贯穿全城的"秋糖季"活动将于9月20日率先启动，为广大 市民游客带来持续一个月的消费盛宴，掀起全城"发糖"热潮。 今年适逢全国糖酒会70周年，又值"金九银十"消费黄金期，南京首次创新推出"秋糖季"系列全域活 动。届时，全市将整合文化、旅游、体育、商业等全域资源，打造7场主题重点活动、联合70余家本地 餐饮品牌、推出超700处文商体旅消费场景，有机串联中秋、国庆与糖酒会三大节点，实现"全城有活 动、处处可体验"，真正让企业增效益、百姓得实惠。 作为省会城市、东部地区重要中心城市和长三角特大城市，南京正通过"秋糖季"等创新举措拓展消 费新空间、释放经济新活力。届时，环太湖国际公路自行车赛、世界华人狮王争霸赛等国际赛事也将在 宁举办，进一步提升南京的国际影响力。 目前，本届糖酒会的筹备工作正在有序推进，10月16日至18日将以20万平方米展览面积、十大品 类展区、13个特色专区和30余场行业会议迎接八方来客。 本届糖酒会既是"行业盛会"，又是"城市节日"。"秋糖季"期间，南京多 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺的公司 [1] - 新项目维度上，未来两年溧阳"根据地"将以"零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地"为主线，同时异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙头 [1] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.32/1.50/1.71亿元，对应PE分别为27X/23X/21X [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2.46亿元，同比下降6.49% [1][5] - 2025年上半年实现归母净利润5472.73万元，同比增长4.12% [1][5] - 2025Q2实现营业收入1.41亿元，同比下降9.82% [5] - 2025Q2实现归母净利润4088.51万元，同比下降1.76% [5] - 2025年上半年毛利率同比提升1.37pct至53.55% [10] - 2025年上半年净利率同比提升1.84pct至25.42% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.32/1.50/1.71亿元 [1] 业务板块表现 - 2025年上半年景区业务收入同比下降9.86% [10] - 水世界业务收入同比增长218.83% [10] - 温泉业务收入同比下降17.39% [10] - 酒店业务收入同比下降5.74% [10] - 旅行社业务收入同比下降4% [10] - 景区业务毛利率64.07%，同比提升2.33pct [10] - 温泉业务毛利率28.11%，同比提升1.88pct [10] - 酒店业务毛利率24.24%，同比下降6.33pct [10] - 旅行社业务毛利率0.09%，同比持平 [10] 成本费用控制 - 销售费用率同比+0.17pct至6.53% [10] - 管理费用率同比-0.57pct至14.25% [10] - 财务费用率同比+0.25pct至-1.25% [10] - 整体期间费用率同比-0.16pct至19.52% [10] 项目进展 - 御水温泉核心产品及配套设施提档升级工程按期顺利实施 [10] - 龙兴岛彩蝶谷主题区域改造工程按期顺利实施 [10] - 南山小寨二期项目规划设计与建设筹备工作按计划高效推进 [10] - 御水温泉三期扩展项目概念规划与策划工作已完成 [10] - 平桥休闲深度体验区概念规划与策划工作已完成 [10] - 轻资产运营模式正式进入实践阶段，有望成为新的利润增长点 [10] 市场表现 - 当前股价13.02元 [8] - 总股本27,013万股 [8] - 近12月最高价14.58元，最低价9.11元 [8]

财务表现 - 1H25公司实现营收2.5亿元，同比下降6.5%，归母净利0.55亿元，同比增长4.1%，扣非归母净利0.53亿元，同比增长4.2% [1] - Q2公司实现营收1.4亿元，同比下降9.8%，归母净利0.41亿元，同比下降1.8%，扣非归母净利0.40亿元，同比下降2.6% [1] - 1H25公司归母净利率为22.2%，同比提升2.3个百分点，扣非归母净利率为21.2%，同比提升2.2个百分点 [2] 业务板块分析 - 1H25景区业务实现营收1.4亿元，同比下降9.9%，毛利率达64.1%，同比提升2.3个百分点 [1] - 酒店业务1H25实现营收0.7亿元，同比下降5.7%，毛利率24.2%，同比下降6.3个百分点 [1] - 温泉业务毛利率同比提升1.9个百分点，水世界业务毛利率同比大幅提升467.6个百分点，其他业务毛利率提升3.1个百分点 [2] 盈利能力驱动因素 - 1H25公司整体毛利率达53.5%，同比提升1.4个百分点，主要得益于产品结构优化和高附加值项目挖掘 [2] - 销售费用率6.5%，同比上升0.2个百分点，管理费用率14.2%，同比下降0.6个百分点 [2] - Q2销售费用率和管理费用率分别同比下降0.3个百分点和1.2个百分点，费用管控成效显著 [2] 运营状况 - 景区业务受行业客流普遍承压影响营收下滑，但通过产品结构优化有效提升板块盈利能力 [1] - 酒店业务受客流量减弱和行业ADR下滑影响较大 [1] - 公司采用一站式旅游发展模式，项目运营经验充足，多元化产品结构开发进程良好 [2]

文章核心观点 - 2025年一季度公司归母净利润超预期，2024年收入及利润略低于预期，2025年一季度利润显著回暖且全年目标明确，建议关注全年兑现节奏与新项目落地成效 [1] 投资建议 - 预测2025 - 2027年EPS分别为0.51/0.54/0.65元，考虑2025年行业平均34PE，给予公司25年30X PE估值，上调目标价为15.3元，维持增持评级 [2] 业绩情况 - 2024年营业收入5.36亿元（-14.87%），归母净利润1.05亿元（-28.80%），扣非归母净利润1.01亿元（-27.77%），业绩承压因酒店改造扰动运营叠加费用刚性压缩利润空间，略低于此前预期（此前预期营业收入和归母净利润各5.7亿元、1.16亿元） [2] - 2024Q4营业收入1.32亿元，环比-6.9%，同比-15.2%，归母净利润0.19亿元，环比-41.5%，同比-28.6% [2] - 2025Q1营业收入1.05亿元（-1.6%），归母净利润0.14亿元（+26.45%），扣非归母净利润0.13亿元（+34.46%），业绩韧性强，动物王国有望释放增量 [2] 业务表现 - 2024年景区收入2.82亿元（-13.0%），毛利率70.4%（-0.8ppts）；水世界收入0.07亿元（-41.28%），毛利率-43.3%（-50.4ppts）；温泉收入0.42亿元（-10.4%），毛利率46.98%（-1.42ppts）；酒店收入1.59亿元（-23.1%），毛利率21.4%（-8.5ppts）；旅行社收入0.09亿元（-4.54%），毛利率6.62%（-8.49ppts） [3] 公司发展举措 - 推进南山小寨二期等项目，优化和丰富景区内容，增强品牌吸引力；新建和改造酒店项目拓展酒店业务，增强市场竞争力 [3] 2025年经营计划 - 以再创新拉经营、以强体验提品质、以优项目促发展，发挥一站式旅游目的地经营优势，计划实现营业收入5.8亿元，利润1.49亿元 [3]