报告行业投资评级 - 文化旅游基础设施与运营行业评级：**稳定** [1] 报告核心观点 - **行业阶段**：2025年国内旅游市场由复苏步入良性发展阶段，居民出行意愿维持高位，仍以本地游和周边游为主，消费需求日趋刚性 [1] - **国际旅游**：国际旅游市场在政策释放与支付便利化驱动下，进入高质量增长期 [1] - **子行业分化**：旅游景区行业进入分化期，传统景区加速向品质化与沉浸式业态转型；酒店业供需关系步入深度调整期，短期内面临客房单价增长疲软与运营成本上行的利润压力 [1] - **政策导向**：政策重点由跨周期调控转向提质增效，聚焦培育文旅消费新增长点，支撑旅游业作为新兴战略性支柱产业的高质量发展 [1] - **财务表现**：样本企业2025年以来营收增速有所放缓，但行业经营韧性仍有望持续；盈利结构分化加剧，休闲设施子行业依托资源稀缺性保持较强盈利能力，文旅基础设施企业对政府补助等非经常性损益依赖度较高 [2] - **债务与杠杆**：2025年以来整体债务规模持续攀升，刚性债务占比上升，财务杠杆较高，细分领域分化明显 [4] - **2026年展望**：政策红利与放假制度新规有望共促文旅消费需求增长，行业呈稳步发展态势；国际入境游有望培育为新增长点；AI等科技工具推动“科技+文旅”新场景增长；行业信用质量分化态势持续 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、运行状况 - **行业定义与结构**：行业涵盖文化旅游资源的开发建设及配套服务供给，产业链上游为旅游资源开发，中游为“食、行、住、游、购、娱”六大核心环节，下游为旅游推广营销 [7] - **经济贡献**：旅游业是战略性支柱产业，“十四五”期间旅游及相关产业增加值对国民经济综合贡献超过10% [10]。2024年旅游及相关产业实现增加值5.86万亿元，占GDP比重4.35%，同比提升0.11个百分点 [10] - **国内旅游市场**：2024年国内出游人次56.15亿人次（同比增长14.8%），出游总花费5.75万亿元（同比增长17.1%），花费小幅超越2019年0.4% [16]。2025年前三季度国内出游人次49.98亿人次（同比增长18.0%），出游总花费4.85万亿元（同比增长11.5%） [16]。2025年国庆中秋假期国内出游人次8.88亿人次（同比增长16.1%，较2019年同期增长13.6%），出游总花费8090.06亿元（同比增长15.4%，较2019年同期增长24.5%） [16] - **消费特征**：2025年以来本地游与周边游持续主导市场，呈现“高频次、近距离”趋势 [17]。2026年春节将形成9天连休，有望激发远途旅游需求 [17] - **国际旅游市场**：2024年入境游客约1.32亿人次（同比增长61%），入境游客总花费约942亿美元（同比增长77.8%） [18]。2025年前三季度国际航线旅客运输量5915.5亿吨公里（同比增长23.5%，已超2019年同期5.73%） [18] - **需求驱动**：2025年前三季度我国GDP与居民人均可支配收入分别同比增长5.2%和5.1% [23]。同期国内旅游收入同比增长11.5% [23]。旅游支出意愿比重在2025年前三季度升至30.8%，已反超2019年同期平均值30.6% [27] - **人均消费**：2025年前三季度，国内居民人均旅游消费970元，较上年同期下降5.5%，但较2019年同期微增2.5% [28] - **供给端现状**：截至2024年末，全国拥有A级旅游景区1.65万家，包括5A级359家 [31]。但旅游产品仍以观光为主，互动体验类供给相对匮乏，传统景区过度依赖“门票经济” [31] - **行业经营特征**：行业兼具政府主导性和政策敏感性，优质旅游资源开发多由地方国有企业主导 [34]。行业属典型资本密集型领域，2024年“大旅游”行业资产负债率均值为60.6% [36] - **盈利能力**：2024年“大旅游”行业销售利润率平均值跌至-4.4%，呈现增收不增利；同期总资产报酬率平均值微升至0.10%，整体资产获利能力仍偏弱 [38] (一) 休闲设施/文旅基础设施与运营 - **旅游景区**：2024年A级景区接待人数67.60亿人次（同比增长17.57%，恢复至2019年的104.40%），实现营业收入4814.2亿元（同比增长18.32%，恢复至2019年的95.03%） [43]。截至2024年末，我国5A级景区共359家，东部、西部、中部和东北地区分别分布128家、124家、84家和23家 [47]。传统景区收入结构高度依赖门票和景区客运，二次消费等衍生收入相对薄弱 [50] - **主题公园**：截至2024年10月，我国共有385座主题公园，特大型项目包括上海迪士尼乐园、北京环球影城等 [52]。2024年纳入评价的90家大型和特大型主题公园合计接待游客1.3亿人次（同比减少1.76%），实现营业收入292.52亿元（同比减少3.74%） [53] (二) 酒店业 - **结构特征**：截至2024年9月末，我国酒店业经济型、中档、高档、豪华型分别占比78.51%、13.91%、6.02%和1.56% [54]。2024年9月末星级饭店数量为6129家，实现营业收入1111.60亿元 [55] - **连锁化发展**：截至2024年末，全国连锁酒店总量达9.33万家、客房约707万间（同比增长4.68%） [59]。前10强客房数占连锁总量近六成 [59]。锦江酒店和首旅酒店加盟特许占比分别约94%和91% [58] - **经营表现**：2025年前三季度主要酒店集团业绩分化，亚朵集团净利润同比提升23.24%，华住集团净利润同比增长15.40%，锦江酒店净利润同比下滑32.52% [62] 二、政策环境 - **政策转向**：2025年以来，政策重点由需求和供给侧兼顾的跨周期调控转向提质增效，围绕培育文旅消费新增长点出台相关政策 [63] - **消费培育**：2025年1月国务院办公厅印发文件，支持数字文旅、智慧旅游等新业态发展，鼓励开发沉浸式演艺、研学旅行等产品 [64] - **消费促进**：2025年4月文化和旅游部通知，要求通过“百城百区”金融支持发放文旅消费补贴，并激发夜间文旅消费活力 [65] - **免税升级**：2025年10月调整海南离岛免税购物政策，调整免税购物额度上限并扩容商品品类 [66] - **“十五五”规划**：2025年10月党的二十届四中全会通过建议，明确“十五五”时期要完善文化和旅游深度融合发展体制机制，加快发展数字文化、创意设计、低空旅游等新兴领域 [68] 三、样本分析 (一) 样本筛选 - **样本构成**：最终选取有效样本41户，包括酒店业6户、休闲设施与运营类18户、文旅基础设施与运营类13户、旅游服务业4户 [70] (二) 业务分析 - **营收表现**：样本企业2022-2024年及2025年前三季度营业收入分别为625.49亿元、1016.24亿元（同比增长62.47%）、1078.37亿元（同比增长6.11%）和832.18亿元（同比增长3.51%） [72] - **企业背景与分布**：41家样本企业中35家为国有企业，41.46%位于东部地区 [75]。位于上海市和北京市的样本企业2024年平均营业收入分别为105.39亿元和71.03亿元 [75] - **经营效率**：样本企业资产运营效率偏低，2024年总资产周转速度为0.20次/年 [77] - **盈利能力**：2024年样本企业综合毛利率为31.46% [82]。休闲设施与运营子行业盈利能力相对强，文旅基础设施与运营子行业盈利能力相对偏弱 [82] - **期间费用**：2025年前三季度样本企业期间费用率为23.86%，对利润空间侵蚀作用仍显著 [86]。文旅基础设施与运营子行业期间费用负担相对更大 [87] - **非经常性损益**：文旅基础设施与运营样本盈利对政府补助等非经常性收益的依赖度明显偏高 [90] - **净利润**：样本企业2022-2024年及2025年前三季度净利润分别为-78.76亿元、63.08亿元、80.60亿元和41.52亿元 [91]。2024年净资产收益率为3.76% [91] (三) 财务分析 - **财务杠杆**：2025年9月末样本企业整体资产负债率为60.76% [95]。细分行业中，文旅基础设施和酒店业样本资产负债率相对最高，休闲设施样本最低 [95] - **资产结构**：样本企业资产以非流动资产为主，2025年9月末非流动资产占总资产的比重为61.63% [99]。文旅基础设施样本其他应收款占资产总额比重较高，2025年9月末为14.47% [99] - **债务结构**：样本企业整体负债以中长期为主，2025年9月末整体长短期债务比为143.73% [101]

公司业务范围 - 公司是丽江地区较早从事旅游业开发和经营的企业 [2] - 公司是丽江及滇西北地区第一家上市企业 [2] - 公司业务范围涵盖索道服务、酒店建设与运营、文化演艺、餐饮服务、旅游配套服务、景区游客集散、旅行社等 [2]

公司股价与交易表现 - 12月26日盘中，公司股价上涨2.02%，报45.91元/股，成交额2.51亿元，换手率2.07%，总市值125.04亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入435.73万元，特大单净买入109.5万元，大单净买入326.23万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨9.21%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌3.06%、4.69%、1.10% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为11月5日，当日龙虎榜净卖出6961.51万元，买入总额1.31亿元（占总成交额7.61%），卖出总额2.00亿元（占总成交额11.66%） [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务为旅游服务业，包括旅游客运、旅行社及温泉水开发、利用业务 [1] - 主营业务收入构成为：旅游客运业务66.82%，酒店业务24.09%，其他业务6.82%，旅行社业务2.28% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入6.36亿元，同比增长6.99%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长1.05% [2] - 公司自A股上市后累计派现1.44亿元，近三年累计派现4253.39万元 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为4.59万户，较上期增加25.35%；人均流通股5814股，较上期减少20.23% [2] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股274.64万股，较上期增加174.74万股 [3] - 富国中证旅游主题ETF持股222.46万股，较上期增加84.71万股；南方中证1000ETF持股97.42万股，较上期减少1.53万股 [3] - 华夏中证1000ETF与华夏中证旅游主题ETF为新进十大流通股东，分别持股57.98万股和48.46万股 [3] - 广发鑫享混合A、华夏内需驱动混合A、华安安康灵活配置混合A退出十大流通股东之列 [3] 行业与概念归属 - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区 [2] - 公司所属概念板块包括在线旅游、冰雪产业、网约车概念、旅游酒店、东北振兴等 [2]

股价与融资交易表现 - 11月20日公司股价下跌3.22%，成交额达8.72亿元 [1] - 当日融资买入8241.38万元，融资偿还7871.26万元，实现融资净买入370.12万元 [1] - 截至11月20日，融资融券余额合计3.88亿元，其中融资余额3.87亿元，占流通市值的2.79%，融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 融券余量1.65万股，融券余额85.80万元，同样超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本面与股东结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为4.59万户，较上期增加25.35%；人均流通股为5814股，较上期减少20.23% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入6.36亿元，同比增长6.99%；归母净利润为1.49亿元，同比增长1.05% [2] - A股上市后累计派现1.44亿元，近三年累计派现4253.39万元 [2] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股274.64万股，较上期增加174.74万股 [2] - 富国中证旅游主题ETF（159766）为第五大流通股东，持股222.46万股，较上期增加84.71万股 [2] - 南方中证1000ETF（512100）为第七大流通股东，持股97.42万股，较上期减少1.53万股 [2] - 华夏中证1000ETF（159845）和华夏中证旅游主题ETF（562510）为新进第九和第十大流通股东，持股分别为57.98万股和48.46万股 [2] - 广发鑫享混合A、华夏内需驱动混合A、华安安康灵活配置混合A退出十大流通股东之列 [2] 公司业务概况 - 公司主营业务为旅游服务业，包括旅游客运、旅行社及温泉水开发、利用业务 [1] - 主营业务收入构成为：旅游客运业务66.82%，酒店业务24.09%，其他业务6.82%，旅行社业务2.28% [1]

股价表现与交易数据 - 11月12日公司股价盘中上涨2.06%，报收48.60元/股，总市值132.36亿元 [1] - 当日成交金额为3.97亿元，换手率达3.11% [1] - 今年以来公司股价累计上涨15.61%，近60日涨幅为23.26%，但近5个交易日下跌7.71% [1] - 资金流向显示主力资金净流出580.54万元，特大单与大单买卖金额占比分别为4.58%/5.68%和16.50%/16.87% [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为旅游服务业，收入构成为旅游客运业务66.82%、酒店业务24.09%、其他业务6.82%、旅行社业务2.28% [1] - 2025年1-9月公司实现营业收入6.36亿元，同比增长6.99%，归母净利润1.49亿元，同比增长1.05% [2] - A股上市后累计派现1.44亿元，近三年累计派现4253.39万元 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日公司股东户数为4.59万户，较上期增加25.35%，人均流通股5814股，较上期减少20.23% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股274.64万股，较上期增加174.74万股 [3] - 富国中证旅游主题ETF（159766）为第五大流通股东，持股222.46万股，较上期增加84.71万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）和华夏中证1000ETF（159845）分别为第七和第九大流通股东，其中华夏中证1000ETF为新进股东 [3] - 华夏中证旅游主题ETF（562510）为新进的第十大流通股东，持股48.46万股 [3] 行业分类与市场活动 - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区，概念板块包括旅游酒店、东北振兴、在线旅游等 [2] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为11月5日，当日龙虎榜净买入-6961.51万元，买入总计1.31亿元，卖出总计2.00亿元 [1]

股价与交易表现 - 11月12日盘中下跌2.02%，报收38.39元/股，总市值59.50亿元 [1] - 当日成交1.53亿元，换手率2.54%，主力资金净流出1761.95万元 [1] - 今年以来股价上涨10.06%，但近5日、20日、60日分别下跌5.26%、4.98%、10.09% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为8月8日，龙虎榜净买入3863.12万元 [1] 公司基本面 - 公司主营业务为旅游资源的开发经营，包括旅游客运、索道观光、游船观光等 [2] - 旅游客运是核心收入来源，占比64.81%，其次为索道运输13.16%和游船11.36% [2] - 2025年1-9月实现营业收入2.86亿元，同比增长6.20% [2] - 2025年1-9月归母净利润9858.46万元，同比减少14.51% [2] 股东与机构持仓 - 截至10月20日，股东户数2.62万，较上期增加1.34% [2] - 富国中证旅游主题ETF为第五大流通股东，持股185.67万股，较上期增加64.51万股 [3] - 香港中央结算有限公司新进为第七大流通股东，持股98.21万股 [3] - 广发鑫享混合A、富国天惠成长混合(LOF)A/B退出十大流通股东之列 [3] 公司分红与行业 - A股上市后累计派现1.08亿元，近三年累计派现9300.00万元 [3] - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区 [2] - 概念板块包括冰雪产业、低空经济、股权转让、在线旅游、旅游酒店等 [2]

股价与成交表现 - 10月22日公司股价下跌1.79%，成交额为6.35亿元 [1] - 当日公司获融资买入7736.96万元，融资偿还5691.02万元，融资净买入2045.94万元 [1] - 截至10月22日，公司融资融券余额合计为3.65亿元，其中融资余额3.64亿元，占流通市值的2.73% [1] 融资融券情况 - 公司当前融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 10月22日公司融券偿还200股，融券卖出2300股，卖出金额11.50万元 [1] - 公司融券余量1.25万股，融券余额62.49万元，同样超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本业务 - 公司全称为长白山旅游股份有限公司，成立于2010年12月8日，于2014年8月22日上市 [1] - 公司主营业务涉及旅游服务业，包括旅游客运、旅行社及温泉水开发、利用业务 [1] - 公司主营业务收入构成为：旅游客运业务66.82%，酒店业务24.09%，其他业务6.82%，旅行社业务2.28% [1] 股东与股本结构 - 截至6月30日，公司股东户数为3.66万，较上期减少24.52% [2] - 截至6月30日，公司人均流通股为7289股，较上期增加32.48% [2] - 公司A股上市后累计派现1.44亿元，近三年累计派现4253.39万元 [2] 财务业绩表现 - 2025年1月-6月，公司实现营业收入2.35亿元，同比减少7.44% [2] - 2025年1月-6月，公司归母净利润为-205.13万元，同比减少109.75% [2] 机构持仓变动 - 截至2025年6月30日，富国中证旅游主题ETF（159766）为公司第五大流通股东，持股137.75万股，相比上期减少60.20万股 [2] - 香港中央结算有限公司为公司第七大流通股东，持股99.90万股，相比上期减少27.42万股 [2] - 广发鑫享混合A（002132）、南方中证1000ETF（512100）、华夏内需驱动混合A（011278）、华安安康灵活配置混合A（002363）为新进十大流通股东，华宝先进成长混合（240009）退出十大流通股东之列 [2]

股价表现与资金流向 - 10月21日盘中股价上涨2.00%，报52.92元/股，成交金额3.82亿元，换手率2.76%，总市值141.12亿元 [1] - 当日主力资金净流出732.32万元，特大单买卖金额分别为1205.90万元（占比3.16%）和1373.48万元（占比3.60%），大单买卖金额分别为7745.82万元（占比20.28%）和8310.56万元（占比21.76%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨25.89%，近5个交易日、近20日和近60日分别上涨13.08%、5.78%和39.74% [1] 公司基本情况 - 公司全称为长白山旅游股份有限公司，成立于2010年12月8日，于2014年8月22日上市，主营业务为旅游服务业，包括旅游客运、旅行社及温泉水开发、利用业务 [1] - 主营业务收入构成为：旅游客运业务占比66.82%，酒店业务占比24.09%，其他业务占比6.82%，旅行社业务占比2.28% [1] - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区，涉及概念板块包括旅游酒店、冰雪产业、在线旅游、东北振兴、网约车概念等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日，公司股东户数为3.66万户，较上期减少24.52%，人均流通股为7289股，较上期增加32.48% [2] - 富国中证旅游主题ETF为第五大流通股东，持股137.75万股，较上期减少60.20万股；香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股99.90万股，较上期减少27.42万股 [3] - 广发鑫享混合A、南方中证1000ETF、华夏内需驱动混合A、华安安康灵活配置混合A为新进十大流通股东，华宝先进成长混合退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩与分红 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入2.35亿元，同比减少7.44%；归母净利润为亏损205.13万元，同比减少109.75% [2] - A股上市后累计派现1.44亿元，近三年累计派现4253.39万元 [3]

股价与成交表现 - 10月20日公司股价上涨8.81%，成交额达到12.83亿元 [1] - 当日融资买入额为1.02亿元，融资偿还额为1.18亿元，融资净买入为-1619.05万元 [1] - 截至10月20日，公司融资融券余额合计为3.15亿元，其中融资余额为3.14亿元，占流通市值的2.27% [1] 融资融券状况 - 公司当前融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 10月20日融券偿还400股，融券卖出2500股，卖出金额12.97万元 [1] - 融券余量为1.32万股，融券余额68.48万元，同样超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司主营业务为旅游服务业，包括旅游客运、旅行社及温泉水开发、利用业务 [1] - 主营业务收入构成为：旅游客运业务66.82%，酒店业务24.09%，其他业务6.82%，旅行社业务2.28% [1] - 公司成立日期为2010年12月8日，上市日期为2014年8月22日 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日，公司股东户数为3.66万，较上期减少24.52% [2] - 人均流通股为7289股，较上期增加32.48% [2] - 十大流通股东中出现多位新进股东，包括广发鑫享混合A、南方中证1000ETF、华夏内需驱动混合A等 [2] - 富国中证旅游主题ETF持股137.75万股，相比上期减少60.20万股 [2] 财务业绩与分红 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入2.35亿元，同比减少7.44% [2] - 归母净利润为-205.13万元，同比减少109.75% [2] - A股上市后累计派现1.44亿元，近三年累计派现4253.39万元 [2]

股价表现与资金流向 - 10月20日盘中上涨2.03%，报5.54元/股，成交7238.68万元，换手率1.34%，总市值56.09亿元 [1] - 主力资金净流入294.20万元，特大单净买入255.12万元，大单净买入39.07万元 [1] - 今年以来股价上涨2.78%，近5日下跌0.89%，近20日上涨3.17%，近60日上涨8.20% [1] - 今年以来已5次登上龙虎榜，最近一次为9月25日 [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务收入构成为：交通运输41.26%，景区经营39.10%，旅游文化科技19.54%，旅行社0.10% [1] - 所属申万行业为社会服务-旅游及景区-人工景区，概念板块包括机器人概念、虚拟现实、增强现实、元宇宙概念、虚拟数字人等 [2] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数7.80万，较上期增加23.07%，人均流通股12596股，较上期减少18.74% [2] - 富国中证旅游主题ETF（159766）为第九大流通股东，持股653.15万股，较上期增加34.20万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-6月实现营业收入1.17亿元，同比减少61.22%，归母净利润-9691.99万元，同比减少110.85% [2] 分红历史 - A股上市后累计派现2.12亿元，近三年累计派现0.00元 [3]