报告投资评级 - 维持“入入”评级 [4][7] 报告核心观点 - 大华股份在2026年荷兰交通展上展示了以“数智赋能”为核心的智能交通技术和方案，旨在助力全球城市交通数字化转型 [1] - 公司通过星汉大模型2.0等突破性技术构筑智能交通技术护城河，推动交通管理从“被动应对”转向“主动预判” [2] - 公司发布了三大智能ITS系列产品，加速智能交通产业落地 [3] - 公司在智能交通信号控制、智慧公路、智慧停车等全场景持续探索应用，以提升出行体验 [4] - 基于公司在智能物联AI领域的领军地位及经营情况，预计2025-2027年营业收入将分别达到327.53亿元、353.62亿元和386.79亿元，归母净利润将分别达到38.29亿元、41.73亿元和46.17亿元 [4] 公司技术与产品进展 - **核心技术突破**：展示了星汉大模型2.0和雷视融合2.0等技术，实现“感知—分析—决策—控制”智能闭环，能精准捕捉交通事件并自动规划响应策略，大幅降低误报率，提升检测效率 [2] - **新产品发布**：发布了三大智能ITS系列产品 - **Bisight X系列**：作为驾驶舱内的“安全员”，通过双谱雷达视频融合相机实时检测驾驶员状态，识别分心驾驶等行为 [3] - **Spotter Ultra**：作为路口的“钢铁哨兵”，支持8车道7×24小时监测，能抓拍超速及识别多种交通违法行为，具备IK10级防护和灵活供电存储方案 [3] - **iPatrol**：作为移动的“执法堡垒”，依托360°全景、精准雷达及AI检测，实现执法力量的动态部署与实时响应 [3] 业务场景与应用成效 - **智能交通信号控制**：通过AI驱动的视频与雷达融合技术优化信号配时，实现路口自适应通行，预计可提升交通效率18%，减少延误25%左右 [4] - **智慧公路**：整合车辆自称重、可变信息标志、车轴智能计数及覆盖30多种情形的AI事件检测，搭配8车道智能执法系统，高效管理超速、超限超载等行为 [4] - **智慧停车**：以AI车牌识别为核心，打造覆盖室内、室外及路侧的一站式停车管理系统，通过无簧道闸等产品帮助简化运营并提升资源利用率与商业价值 [4] 财务数据与预测 - **历史业绩**：2024年营业收入为321.81亿元，同比微降0.1%；归母净利润为29.06亿元，同比下降60.5% [6] - **未来预测**： - **营业收入**：预计2025年至2027年分别为327.53亿元、353.62亿元、386.79亿元，对应增长率分别为1.8%、8.0%、9.4% [4][6] - **归母净利润**：预计2025年至2027年分别为38.29亿元、41.73亿元、46.17亿元，对应增长率分别为31.8%、9.0%、10.7% [4][6] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的38.8%逐步回升至2027年的40.3%；净利率预计从2024年的9.0%提升至2027年的11.9% [11] - **每股指标**：预计摊薄每股收益（EPS）2025年至2027年分别为1.17元、1.27元、1.40元 [6][11] 估值与市场数据 - **股价与市值**：截至2026年3月17日，收盘价为17.75元，总市值为583.40亿元 [7] - **估值比率**： - 基于2026年3月17日股价，预计2025年至2027年市盈率（P/E）分别为15.2倍、14.0倍、12.6倍 [6] - 预计市净率（P/B）分别为1.5倍、1.4倍、1.3倍 [6] - 预计企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为9.9倍、8.6倍、7.4倍 [11]

2026年甘肃省交通强省建设行动核心规划 - 核心目标是完成公路水路机场固定资产投资850亿元 建成高速（一级）公路220公里 并推动客货运输总周转量及民航客货吞吐量持续稳健增长 [1] - 计划分批次开工建设25个高速（一级）公路项目 总建设里程达1914公里 并确保太白至华池 马坞至西寨等9个重点项目年内建成通车 [1] - 全力推进“三大高速公路新通道”及甘川新通道建设 加速贯通国家综合立体交通网主骨架 强化西部陆海新通道和出疆入藏通道的通行保障能力 [1] 多式联运交通基础设施建设部署 - 铁路方面将加快平庆 兰合等在建项目进度 并力推定平铁路等项目前期工作取得突破 [2] - 民航领域计划正式开工建设平凉机场 力争嘉峪关机场改扩建与天水机场改造提升工程建成投运 [2] - 针对G30连霍高速 G6京藏高速等国家主干道部分繁忙路段 将有序启动扩容改造工作以提升通行效率 [2] “交通+”融合发展战略与产业拓展 - 交旅融合方面 重点提升5A级景区高速公路通达性 完善“快进慢游”旅游交通网络 打造有吸引力的自驾游路线 [2] - 交能融合方面 将在交通沿线 服务区 枢纽场站等场景统筹布局光伏 风能等新能源发电设施 并配套建设加氢站 换电站 [2] - 交产融合方面 旨在促进交通网络与现代农业 生产制造 商贸物流等产业集群协同联动 培育具有甘肃特色的路衍经济产业集群 [2] 科技创新与绿色转型驱动 - 将以G30连霍高速 G312沪霍公路为重要试点 推进数智交通走廊建设 逐步实现对重要通道 枢纽的数字化监测全覆盖 [3] - 通过实施“人工智能+交通运输”行动 全面推进智慧公路 智慧枢纽等场景建设 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [9] 核心观点 - 报告核心观点：尽管公司前三季度收入业绩同比下滑，但单季度经营活动现金流已显著改善并转正，且在数字化赋能、城市更新及低空经济等新业务领域具备领先优势，在手订单充裕，为未来增长奠定基础 [1][6][12] 财务表现总结 - 公司前三季度实现营业收入61.16亿元，同比减少9.09% [2][6][12] - 公司前三季度实现归属净利润7.52亿元，同比减少23.29% [2][6][12] - 公司前三季度扣非后归属净利润6.85亿元，同比减少22.95% [2][6][12] - 单3季度实现营业收入17.57亿元，同比减少1.18% [12] - 单3季度实现归属净利润1.93亿元，同比减少45.39% [12] - 单3季度扣非后归属净利润1.49亿元，同比减少45.45% [12] - 公司前三季度综合毛利率26.59%，同比下降1.98个百分点 [12] - 单3季度综合毛利率22.59%，同比下降7.42个百分点 [12] - 公司前三季度期间费用率10.10%，同比下降0.37个百分点 [12] - 单3季度期间费用率10.62%，同比下降1.41个百分点 [12] - 公司前三季度归属净利率12.30%，同比下降2.28个百分点 [12] - 单3季度归属净利率10.98%，同比下降8.89个百分点 [12] 现金流与运营效率 - 公司前三季度收现比91.73%，同比提升3.43个百分点 [12] - 前三季度经营活动现金流净流出10.88亿元，但同比少流出2.97亿元 [12] - 单3季度收现比136.11%，同比大幅提升14.39个百分点 [12] - 单3季度经营活动现金流净流入2.60亿元，同比实现转正 [12] - 公司资产负债率同比微升0.05个百分点至48.50% [12] - 应收账款周转天数同比增加135.04天至478.55天 [12] 业务亮点与增长潜力 - 2025年上半年新签合同额达93.90亿元，超额完成上半年计划，在手订单充裕 [12] - 公司以智慧公路、智慧城市和"全水全交通"数字化整体解决方案为核心，依托BIM+AI平台与国产OSIS桥隧软件，在多个标杆项目中实现全生命周期落地 [12] - 公司积极拥抱城市更新，从政策研究、业务交流到项目规划全链条发力，重点聚焦老旧街区改造、城中村改造等方向，开辟第二增长曲线 [12] - 公司在低空经济领域全面起势，于国家层面参与空域划设、标准制定，在地方层面主导专项规划及产业园EPC，形成一体化领先优势 [12]

公司战略与创新 - 公司坚持创新引领发展理念 以数字化转型与科技创新为抓手 [1] - 借助数字化 智能化技术赋能交通基础设施 [1] - 持续推动智慧公路 智慧园区建设及智能化设备开发利用 [1]