作者：赵中平、张杨桓 摘要 ■ 投资观点 公司是中国杯壶制造与品牌运营商龙头品牌，引领行业创新与高质量发展。ODM/OEM业务，公司绑定Yeti、Stanley、Owala等核心大客户，通过持续的 研发投入，与海外产能阶段性稀缺，筑牢合作壁垒。公司泰国基地一期于2023年全面投产，二期25H1建成达产，产能快速爬坡。自主品牌业务，公司大 力投入渠道开拓、产品创新、IP联名。资本运作层面，公司通过员工持股、股份回购、大股东增持等多重举措稳固治理、强化激励，彰显长期发展信心。 25年9月公司获得定增批文，公司拟发行不超过1.40万股，募集资金不超过7.55亿元，并使用前次超募资金，合计8.62亿元用于哈尔斯未来智创一期建设项 目。 投资逻辑 高效研发&海外产能，持续巩固海外客户粘性：1）Yeti全球化进程稳中有进，传统业务存量粘性稳定，关注新品高毛利率订单。2）Stanley正在从短期爆 发向长期稳健增长的过渡阶段，公司与Stanley的合作呈现出阶段性深化态势，有望凭借海外产能抬升供应链地位。3）Owala以功能创新与年轻化设计驱 动高增长，公司凭借成熟工艺稳产其复杂结构爆品，有望成为强力增长引擎。4）公司积极 ...

市场宏观趋势 - 运动户外行业正经历由消费理念变革、科技赋能与圈层文化共同驱动的深刻转型，加速渗透至大众日常生活 [1] - 文旅热潮、赛事经济与城市微度假持续发酵，进一步刺激市场需求，例如哈尔滨旅游热度环比暴涨300% [17][19] - 中国智能体育市场规模从2020年的847亿元增长至2023年的1769亿元，政策持续鼓励智能体育产业发展 [21] 核心消费人群 - 18-39岁人群是消费主力，稳定贡献约七成市场份额，青少年及40岁以上人群展现出成长潜力 [25] - 青少年成为专业运动蓝海市场，在泳镜、运动护膝、足球鞋等品类消费贡献度超过20%，属极高贡献 [25] - 年轻女性群体积极涌入骑行服配市场，对骑行头盔、骑行眼镜、专业骑行裤的偏好TGI指数分别达109、119和111 [59] 热门圈层与品类机会 - 跑步圈层成交金额持续领跑行业，骑行、水上运动和登山徒步圈层参与人数高速增长，驱动圈层规模显著扩张 [40][41] - 青少年冲锋衣市场高速增长，其在整体冲锋衣品类中的成交贡献率显著提升2个百分点，增速远超成人品类 [1] - 冲锋衣从专业户外装备蜕变为日常穿搭时尚符号，社媒时尚提及率较2022年大幅提升，植物色系与亮彩色系并行流行 [2] 产品与科技趋势 - 行业呈现“内+外”双向科技升级，头部品牌将eVent防水透湿面料、RECCO雪崩搜救系统等尖端技术应用于产品 [2][20] - 智能水杯、电动旅行箱、露营模式汽车等跨界产品涌入户外场景，拓展“智能体育”的想象空间 [2][23] - “4+2”出行方式（汽车+自行车）刺激折叠自行车需求增长，其消费环比趋势在夏季屡超公路自行车 [49][52] 营销与潮流演变 - 运动潮流加速升级，圈层化风格相互融合，品牌通过潮牌、名人、机构联名破圈，推动功能性与潮流感结合 [2][27] - 社媒平台推动运动热度，2024年皮划艇笔记数增幅达160%，水上溯溪笔记数增幅达50%，瑜伽笔记数超190万 [18] - 情绪价值成为影响消费的重要因子，Citywalk、Cityride、精致露营等追求“松弛感”的活动在社媒声量显著 [33]

行业趋势与市场格局 - 水杯饮具行业正从单一功能属性向彰显生活品质的时尚品转变，产品突破“喝水”的单一功能 [3] - 市场向全品类细分领域扩展，驱动因素包括茶和咖啡等饮品的流行以及消费者对个性化养生的追求 [3] - 8月份至9月份，保温杯、玻璃杯、塑料杯、整套茶具和保温壶成交额占据前5位 [3] - 咖啡杯、随行杯、搅拌杯等场景化品类不断上新，满足消费者多样化的饮用需求 [3] 消费者偏好与细分市场 - 女性消费者偏好焖烧杯、智能水杯和咖啡具，男性消费者偏好公道杯、盖碗等器皿 [3] - 传统茶文化的浓厚氛围使茶具的衍生品颇受欢迎，包括茶巾、茶道六君子等 [3] - 消费者对水杯饮具的外观和内涵有更高要求，产品兼具文化属性，例如印有联名IP图案的马克杯或带有地标图景的咖啡杯 [4] 产品创新与核心驱动因素 - 健康和安全是消费者选购水杯饮具的首要考虑因素，例如保温杯选择304和316食品级不锈钢，玻璃杯选择耐热性强的高硼硅玻璃 [3] - 行业通过与智能技术结合丰富产品功能，例如保温杯可实时显示温度，相关App可设置喝水提醒、统计喝水量，部分水杯添加指纹解锁功能 [3] - 未来水杯饮具品类将继续向“功能复合化、场景定制化、体验智能化”的方向创新研发 [4] - 种类多样的水杯、茶具等产品同时满足消费者的“使用价值”和“情绪价值” [4]