纪要涉及的行业或者公司 - 公司：内蒙古齐氏乳业集团股份有限公司，成立于2007年5月28日，2023年10月13日在北京证券交易所上市，是集牧草、玉米和甜菜种植、奶牛养殖、乳制品及含乳饮料生产销售、白砂糖及其副产品生产销售为一体的综合生产商，聚焦乳、糖产业，采用业务协同循环经济模式，旗下有11家子公司，总资产超20亿元 [1] 纪要提到的核心观点和论据 公司业务情况 - 养殖业务：有成母牛近1.2万头，日产鲜奶350吨左右 [2] - 乳制品业务：乳制品工厂有奶粉、酸奶等生产线20余条，日处理鲜奶1500吨 [2] - 制糖业务：现代化制糖工厂日处理甜菜5000吨，年产10万吨白砂糖，2024年收购甜菜约65万吨，加工量基本达设计规模 [2] 行业市场情况 - 市场格局：全国市场份额集中于一线品牌，区域市场份额集中于区域强势品牌，无产品和渠道优势的中小企业面临淘汰 [3] - 市场空间：我国人均乳制品消费量未达饱和，与其他国家或地区差距大，市场空间巨大 [3] 公司股权与募资情况 - 股权结构：截至2024年12月31日，股东8410人，总股本2亿零905万3000股，限售股份9954万8030股，前10大股东持股1亿1019万5310股，占比55.35% [4] - 募资情况：募集资金定额2亿2340万零8919.65元，2024年度募投项目投入2214万8678.20元 [4] 公司经营业绩不佳原因 - 产品价格：中端产品尤其是生鲜乳销售价格下降，影响整体盈利 [5] - 生产成本：气候影响使制糖原料含糖量低，白砂糖成本上升、毛利率下降 [5] - 期货业务：为规避价格波动风险进行期货业务操作，未达预期且损失大 [5] - 牛只处置：养殖行业不景气，牛只售价低，处置牛只损失大 [5] 公司财务指标情况 - 偿债能力：流动比率0.73，速动比率0.34，资产负债率61.85% [6] - 营运能力：应付账款周转率2.74，同比降8.05%；应收账款周转率18.87，降18.42%；存货周转率3.15，降6.53%；总资产周转率0.57，降8.06% [6] - 现金流量：2024年经营活动现金流量1.90亿元，现金及现金等价净增加额 -1.94亿元 [6] - 市场表现：2024年成交额152.74亿元，流通市值从年初6.85亿元增至7.69亿元，总市值从年初17.94亿元降至14.68亿元 [6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年分季度股东户数情况有图示展示 [4] - 2024年度股价涨跌幅走势情况有图示展示 [6]

报告核心观点 - 从现金流视角构建分析框架，通过经营性、投资性、筹资性现金流三大维度筛选北交所优质企业，能更全面评估企业财务状况和发展潜力，识别出的公司更可能成为优质投资标的 [3] 优化传统指标，三大现金流视角筛选企业 - 北交所公司处于创新成长阶段，传统单一财务指标分析方法难以评估其价值和风险，使用三大现金流视角筛选企业，构建新指标并采用多轮筛选逻辑，能形成全面立体分析框架，识别出优质投资标的 [6][7] 经营性现金流视角：利润质量的"排头兵" - 经营性现金流视角能评估企业利润质量，选取经营性现金流净额、现金收益比例、现金流与净利润的相关性为筛选指标，经三轮筛选得到 64 家优质公司，机械设备行业入选 14 家企业（22%）、基础化工行业入选 6 家企业（9%） [10][14] - 骑士乳业、旺成科技现金收益比例五年中位数分别为 277.14%、210.20%，排名第一第二；锦波生物、国航远洋、威贸电子三家公司五年现金流与净利润相关性最强 [15] 投资性现金流视角：资本效率的"试金石" - 投资性现金流视角能了解企业投资决策和资本运用效率，选取自由现金流、经营活动净现金流/投资活动净现金流绝对值为筛选指标，经两轮筛选得到 25 家优质公司，机械设备行业入选 10 家企业（40%）、医药生物行业入选 3 家企业（12%） [20][23] - 广咨国际、视声智能、方正阀门等 4 家公司经营活动净现金流/投资活动净现金流绝对值剔除 MAX 值后五年均值大于 5 [24] 筹资性现金流视角：偿债能力的"安全阀" - 筹资性现金流视角能反映企业偿债能力和财务风险，选取现金流量利息保障倍数为筛选指标，筛选后得到 71 家优质公司，机械设备行业入选 12 家企业（17%）、电子行业入选 10 家企业（14%） [29][31] - 纬达光电、欧福蛋业、绿亨科技现金流量利息保障倍数五年中位数位居前三，分别为 312.43、68.66、65.71；并行科技、林泰新材、大禹生物等 15 家公司现金流量利息保障倍数五年中位数大于 10 [34][35] 现金流视角下的 2 家北交所优质公司 - 综合经营性现金流和投资性现金流视角筛选出 13 家公司，广咨国际、森萱医药、旺成科技营收位列前三 [38] - 综合经营性现金流和筹资性现金流视角筛选出 25 家公司，锦波生物、骑士乳业、康比特营收位列前三 [40] - 综合三个维度筛选出 2 家现金流管理能力突出的公司，分别是旺成科技和海能技术，2024 年分别实现营收 3.48 亿元、3.10 亿元，分别实现归母净利润 3,537.26 万元、1,307.17 万元 [41] - 截至 4 月 30 日，北交所 265 家公司涨幅中位数为 30.88%，旺成科技涨幅为 43.62%，海能技术涨幅为 56.70%，涨幅中位数为 50.16%，市场表现优于北证全 A 涨幅中位数 19.28pcts [43]

发行相关 - 本次发行规模不超过5227.00万股（不含超额配售选择权），不超过6011.05万股（全额行使），超额配售不超784.05万股，占比15%[11] - 每股发行价格5.00元/股，预计2023年9月26日发行，行使前总股本209,053,000股，全额行使为216,893,500股[11] - 预计募集资金总额26135万元（行使前），30055.25万元（全额行使后）[71] - 战略配售发行数量为1568万股，占行使前本次发行数量的30%，占全额行使后26.09%[71] 业绩数据 - 2020 - 2022年营业收入分别为70745.62万元、87638.53万元、94775.01万元，净利润分别为2288.15万元、5572.72万元、7162.39万元[41] - 2023年1 - 6月营业收入494,816,631.95元，同比上升33.74%，净利润41,507,741.96元，同比下降19.99%[50] - 2020 - 2022年整体毛利率分别为15.38%、20.46%、21.37%，糖业板块毛利率为4.73%、13.90%、8.15%[43] - 报告期各期合并资产负债率为66.92%、69.47%、69.83%[45] 市场与风险 - 我国乳制品行业前十家大企业销售收入占规模以上企业总收入一半以上[31] - 公司面临食品安全、市场竞争、原料供应、政策变化等风险[16][19][21] - 2019/20 - 2022/23榨季我国甜菜糖料种植面积分别为21.5万公顷、26.2万公顷、14.1万公顷、19.9万公顷[25] - 2020 - 2022年内蒙古区域主营业务收入占比分别为65.04%、69.44%和74.47%[33] 技术与创新 - 公司建立技术研发创新体系，推动发展模式和生产工艺创新[82] - 研发出“零添加”系列酸奶配方，生产无添加酸奶[93] - 取得12项与制糖领域工艺创新相关的专利及软件著作权[95] 股权结构 - 实际控制人党涌涛直接持股34.70%，合计可支配表决权41.82%[48] - 党晓超、黄立刚、杜旭林分别持有公司0.19%、3.83%及3.10%股份[61] - 发行后党涌涛持股占比26.02%[174][175] 子公司情况 - 内蒙古敕勒川糖业注册资本和实收资本均为266,665,000.00元，发行人出资比例75.00%[180] - 敕勒川糖业最近一年及一期末总资产602,903,212.53元，净资产274,250,542.26元，净利润3,875,001.37元[180]

发行与上市 - 本次发行规模不超过5227.00万股，每股面值1元，发行价格不低于5元/股，发行后公众股东持股比例不低于25%[9][67] - 发行对象不少于100人[69] - 公司公开发行股票完成后将申请在北交所上市，发行可能受市场环境等因素影响导致失败[12] 业绩数据 - 报告期各期营业收入分别为70745.62万元、87638.53万元和94775.01万元，归属母公司净利润为2288.15万元、5572.72万元、7162.39万元[39] - 2023年1 - 6月营业收入494,816,631.95元，同比上升33.74%，净利润41,507,741.96元，同比下降19.99%[48] - 报告期各期整体毛利率分别为15.38%、20.46%及21.37%，糖业板块毛利率为4.73%、13.90%、8.15%[41] 财务指标 - 报告期各期合并资产负债率为66.92%、69.47%、69.83%[43] - 报告期内向关联方销售金额分别为12175.68万元、17857.68万元、9653.54万元，占营收比例为17.21%、20.38%、10.19%[44] 股东情况 - 实际控制人党涌涛直接持股34.70%，合计可支配表决权41.82%，发行后持股比例将降低[46] - 党晓超、黄立刚、杜旭林分别持有公司0.19%、3.83%及3.10%股份[59] 行业与市场 - 我国有机原料奶市场绝大部分份额由优然牧业、中国圣牧占有[27] - 我国乳制品行业前十家大企业销售收入占规模以上企业总收入一半以上[29] 技术与荣誉 - 2020年公司将智慧农业技术引入甜菜种植管理，实现信息化监管[87] - 2022年5月，敕勒川糖业制糖工艺离子交换脱钙系统技术改造及余热回收利用项目获评内蒙古自治区重点产业（园区）发展专项资金（第一批）拟支持项目[89] 风险提示 - 公司提醒投资者关注食品安全风险，食品安全问题或给公司声誉和经营带来不利影响[14] - 行业负面事件可能引发消费者信任危机，对公司原材料供应和产品市场需求造成不利影响[17] 税收优惠 - 2020 - 2022年因农产品免征所得税政策减免税款分别为1196.73万元、1738.32万元和1958.85万元，占净利润比例分别为52.30%、31.19%和27.35%[36] - 2020 - 2022年按西部大开发所得税优惠政策减免税款分别为1422.72万元、117.98万元和317.05万元，占净利润比例分别为62.18%、2.12%和4.43%[37] 子公司情况 - 内蒙古敕勒川糖业有限责任公司注册资本266,665,000.00元，公司出资比例75.00%[174] - 鄂尔多斯市康泰仑农牧业有限责任公司发行人出资比例为100.00%[200]

发行信息 - 本次发行规模不超过5227.00万股，发行后公众股东持股比例不低于25%[8] - 每股面值1.00元，发行价格不低于5.00元/股[8] - 发行前党涌涛持股占比34.70%，发行后占比26.02%[167] 业绩数据 - 2020 - 2022年营业收入分别为70745.62万元、87638.53万元和94775.01万元[38] - 2020 - 2022年净利润分别为2288.15万元、5572.72万元、7162.39万元[38] - 2020 - 2022年整体毛利率分别为15.38%、20.46%及21.37%[40] - 2023年1 - 3月营业收入22111.37万元，同比上升30.07%[47] - 2023年1 - 3月净利润为1813.53万元，同比下降30.57%[47] 资产负债 - 报告期各期末，生产性生物资产账面价值分别为13046.89万元、21275.01万元和30810.47万元[17] - 2020 - 2022年合并资产负债率为66.92%、69.47%、69.83%[42] 税收补贴 - 2020 - 2022年因农产品免征所得税政策减免税款分别为1196.73万元、1738.32万元和1958.85万元[35] - 2020 - 2022年因西部大开发所得税优惠政策减免税款分别为1422.72万元、117.98万元和317.05万元[36] - 2020 - 2022年计入当期损益的财政补贴分别为1149.36万元、745.94万元和1237.20万元[37] 业务占比 - 2020 - 2022年内蒙古自治区主营业务收入占比分别为65.04%、69.44%和74.47%[30] - 报告期内牧业板块来自蒙牛所属公司收入占比分别为94.26%、93.31%和92.71%[32] - 报告期内糖业板块对杭实善成销售额占比分别为36.91%、44.39%和27.91%[32] 风险因素 - 食品安全问题可能影响声誉、经营并引发法律责任[13][15] - 行业负面事件影响原材料供应和产品需求[16] - 奶牛疫病爆发影响牛奶产量和质量[17] - 自然条件不利变化影响收入及利润[18] 研发成果 - 2020年将智慧农业技术引入甜菜种植管理[86] - 研发出“零添加”系列酸奶配方[87] - 2022年敕勒川糖业制糖工艺项目获评专项资金拟支持项目[88] 子公司情况 - 内蒙古敕勒川糖业注册资本266,665,000元，发行人出资75.00%[173] - 鄂尔多斯市康泰仑农牧业公司发行人出资100.00%[191] - 鄂尔多斯市骑士牧场公司发行人出资100.00%[193]