行业投资评级 - 看好有机硅行业，评级为"看好" [4][5] 核心观点 - 有机硅材料性能优异，广泛应用于建筑、电力、电子电器、汽车、纺织、个人护理等领域 [4] - 内外需共振推升行业景气度，新能源领域催化增量需求 [4] - 海外产能缩减，国内产能达峰，行业盈利修复诉求强烈 [4] - 行业拐点已现，供需格局向好，向上弹性较大 [4] 行业概况 - 有机硅产业链上游为金属硅，中游为单体及中间体，下游包括硅橡胶、硅油、硅树脂等深加工产品 [14] - 有机硅材料具有粘结密封性、耐高低温、耐候性等优异性能 [17] - 2024年有机硅DMC下游应用以建筑(25%)、电子电器(23%)、加工制造业(15%)为主 [19] 需求分析 - 2024年我国有机硅DMC表观消费量182万吨，同比+21%，2025H1达100万吨，同比+24% [4][6] - 建筑领域需求占比从2022年31%降至2024年25%，影响边际趋缓 [4][32] - 新能源汽车及光伏需求强劲，新能源汽车单车用硅胶量约20kg，传统汽车仅2.5kg [47] - 2024年国内聚硅氧烷出口量54.56万吨，同比+34%，2025H1出口27.87万吨，同比+4% [4][60] 供给分析 - 海外有机硅DMC总产能80万吨/年，存在进一步缩减预期 [4][65] - 2024年底国内有机硅DMC产能344万吨，较2020年接近翻倍 [4][70] - 行业集中度较高，CR5为62% [4][73] - 当前价格下有机硅DMC环节处于全面亏损状态 [87] 供需格局 - 预计有机硅DMC行业开工率将从2024年67%提升至2025年76%、2026年83% [4][98] - 供需格局逐步向好，行业有望迎来底部反转 [4][98] 投资建议 - 建议关注具备规模优势和产业链配套优势的一体化企业 [4][102] - 重点推荐合盛硅业、东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工、三友化工 [4][102]

行业投资评级与核心观点 - 报告建议重视四川路桥的西南基建龙头定位，兼具西南基建景气与股息率优势 [3][15] - 持续看好非洲建材及建材出海第一股科达制造，半年度预告高增验证非洲建材高景气 [4][16] - 铜箔领域RTF提价验证HVLP高景气，看好铜箔+电子布两个领域的高端PCB上游材料 [5][17] - 消费建材国补方向建议关注补贴品类相关公司 [19] 重点公司分析 基建领域 - 四川路桥2025年1-6月四川省公路水路交通建设完成投资1349亿元（全国第二），同比增长3.5% [3][15] - 公司参与投标G5京昆高速成都至雅安段扩容工程（总投资285.48亿元） [3][15] - 2025-27年度股东回报规划承诺现金分红比例不低于60% [3][15] 建材出海 - 科达制造作为非洲建材及建材出海第一股，产销本土化模式更受当地认可 [4][16] - 同步关注华新水泥在南美洲的布局 [4][16] 新材料领域 - 高端PCB用电解铜箔包括RTF和HVLP两种，HVLP具有更高技术要求 [5][17] - 高阶铜箔国产化率偏低，国内龙头先发优势突出 [5][17] - 关注铜冠铜箔、中材科技、菲利华等标的 [17] 周期行业数据跟踪 水泥 - 全国高标均价340元/吨，同比-43元，环比-1.0元 [6][18] - 全国平均出货率44.7%，环比+1.7pct [6][18] - 库容比66.2%，环比-0.2pct [6][18] 玻璃 - 浮法玻璃均价1295.28元/吨，环比上涨56.67元（+4.58%） [6][18] - 重点监测省份库存天数25.59天，较上周减少1.17天 [6][18] - 光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流价格10-11元/平方米 [6][18] 其他建材 - 玻纤2400tex无碱缠绕直接纱均价3595.25元/吨，环比-0.64% [6][18] - 电子布主流报价4.1-4.2元/米 [6][18] - 碳纤维市场均价83.75元/千克 [73] 政策与资金动向 - 第三批690亿元支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金已下达 [7][19] - 10月将下达第四批690亿元资金，全年计划下达3000亿元 [7][19] 公司重要变动 - 德福科技拟收购Circuit Foil Luxembourg S.a.r.l. 100%股权，对价1.74亿欧元 [8][20] - 悍高集团正式登陆A股 [8][20] - 东华科技25H1营收47.8亿元（+9.3%），归母净利2.4亿元（+14.6%） [20] - 环球新材国际完成收购德国默克全球表面解决方案业务 [20]

1. 报告行业投资评级 报告未明确提及行业整体投资评级，但给出了部分重点标的股票评级，东阳光、晶泰控股、中岩大地、万华化学、华鲁恒升、卫星化学均为“买入”评级 [8] 2. 报告的核心观点 - 化工“反内卷”趋势加速，价格法修订及相关政策强化，行业供给侧改革力度和持续性预期加强 [1] - 在建工程回落和机构持仓低位，使化工迎来板块性超额收益，伴随反内卷热潮，化工板块持续走强 [2] - 关注供给格局改善的涨价品种，如TDI、有机硅、丁酮等化工品价格走强 [2] - 雅下水电站开工带来巨量工程及材料市场，看好岩土工程和民爆环节相关企业 [3] - 聚焦AI应用和AI硬件材料投资机会，看好AI4S领域中国厂商崛起及相关硬件和上游材料企业 [3] 3. 根据相关目录分别进行总结 化工“反内卷”情况 - 2025年7月1日中央财经委会议强调治理企业低价无序竞争和推动落后产能退出，7月湖南、山东发布摸排通知，重新定义石化化工老旧装置，强化供给侧改革政策 [1] - 7月24日《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见，增设“反内卷”相关款项，完善不正当价格行为规定 [1] 化工板块收益情况 - 2021年9月至2024年2月基础化工板块持续调整，指数累计下调59.5%，2025Q1化工行业在建工程增速回落至 -7.3%，机构持仓比例从2021Q3的6.7%降至2025Q2的3.7% [2] - 7月11至25日，基础化工指数累计涨幅5.3%，石油石化指数累计涨幅3.9%，基础化工200亿市值以上企业区间平均涨幅6.7%，部分企业涨幅超10% [2] 涨价化工品种情况 - TDI：2024年全球产能350万吨，7月以来海外装置火灾关停和国内装置检修，供需格局改善，价格从5月初1.1万元/吨涨至7月24日2万元/吨 [2] - 有机硅：2024年我国产能344万吨，CR4约50%，7月20日东岳硅材火灾影响供给约9%，7月25日国内报价达12500元/吨 [2] - 丁酮：近期欧洲壳牌装置关停，格局改善，2024年我国产能约88万吨，7月25日齐翔腾达华东出厂价从7月初7900元/吨涨至8400元/吨 [2] 雅下水电站相关情况 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，看好岩土工程（中岩大地）、民爆（易普力、高争民爆等）环节 [3] AI应用及硬件材料情况 - 7月26日第八届世界人工智能大会开幕，规模创历届之最，看好AI4S领域中国厂商崛起（晶泰控股、志特新材）及AI硬件和上游材料企业 [3] 重点标的情况 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600673.SH | 东阳光 | 买入 | 0.13 | 0.47 | 0.74 | - | 82.70 | 29.24 | 18.50 | - | | 02228.HK | 晶泰控股 | 买入 | -0.38 | -0.07 | -0.02 | 0.02 | -12.10 | -85.68 | -368.42 | 339.33 | | 003001.SZ | 中岩大地 | 买入 | 0.55 | 0.92 | 1.88 | - | 61.40 | 35.12 | 17.14 | - | | 600309.SH | 万华化学 | 买入 | 6.05 | 6.92 | 7.93 | - | 14.30 | 9.11 | 7.95 | - | | 600426.SH | 华鲁恒升 | 买入 | 2.26 | 2.60 | 2.89 | - | 12.60 | 9.24 | 8.32 | - | | 002648.SZ | 卫星化学 | 买入 | 1.80 | 2.20 | 2.67 | 3.27 | 12.00 | 8.47 | 6.98 | 5.68 | [8]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 中央财经委员会会议再提“反内卷”，光伏行业打响“反内卷”第一枪，行业供给侧有望收缩，格局将迎优化 [1][23] - 抢装潮背景下，2025年1 - 5月我国光伏发电装机高速增长，下半年需求预计回落 [2][24] - 2025年以来，工业硅价格延续震荡下行走势，新疆大厂减产等因素提振价格，但仍维持供应过剩格局 [3] - 2025年以来有机硅DMC价格先涨后跌，后续新增产能有限，价格及盈利能力有望修复 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 化工板块股票市场行情表现 - 过去5个交易日，沪深两市大部分板块呈现涨势，中信基础化工板块涨跌幅为+1.8%，位居所有板块第10位 [10] - 基础化工行业各子板块呈现跌势，涨跌幅前五位为涤纶（+5.5%）、复合肥（+3.9%）等，后五位为民爆用品（-0.5%）、锂电化学品（+0.2%）等 [12] - 过去5个交易日，基础化工板块涨幅居前个股有再升科技（+37.13%）等，跌幅居前个股有天晟新材（-15.80%）等 [16][18] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前品种有DMF:华东地区（+7.46%）等，跌幅靠前品种有苯胺:华东地区（-8.66%）等 [19][20] 本周重点关注动态 - 中央持续发力治理“内卷式竞争”，释放鲜明态度和强烈信号，推动落后产能有序退出 [22] - 光伏行业打响“反内卷”第一枪，供给侧有望收缩，行业将实现健康、可持续发展 [23] - 抢装潮使2025年1 - 5月我国光伏发电装机高速增长，下半年需求预计回落 [24] - 2025年以来工业硅价格震荡下行后小幅抬升，目前仍供应过剩、高库存 [3][26] - 2025年以来有机硅DMC价格先涨后跌，目前处于历史底部，后续价格及盈利能力有望修复 [31] 子行业动态跟踪 - 化纤板块本周涤纶长丝市场价格下跌，需求缩减，出货受阻 [36] - 聚氨酯板块本周国内聚合MDI市场延续跌势，下游需求弱 [36] - 钛白粉板块本周市场价格小幅松动，部分企业报价下调 [36] - 化肥板块夏肥市场低迷，厂商转向秋季备肥，观望心态主导 [36] - 维生素板块本周部分品种行情弱势下行，部分止跌企稳或底部盘整，下游采购刚需为主 [37] - 氨基酸板块本周赖氨酸市场价格稳定，供应充足 [37] - 制冷剂板块本周市场以稳为主，不同品种涨幅有差异，下游刚需采购 [37] - 有机硅板块本周市场报价稳定，成本降低，库存压力缓解 [37] 重点化工产品价格及价差走势 - 报告展示了化肥和农药、氯碱、聚氨酯、C1 - C4部分品种、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料、其它等产品价格及价差走势相关图表 [38][62][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前工业硅边际需求走弱，过剩格局难以扭转，高库存高仓单压制反弹，硅价弱势震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 本周工业硅现货市场弱势运行，受下游需求持续弱影响，市场持续低迷运行；四川开工陆续推进，云南开工计划酝酿，南方丰水期将至，开工刚性尚存；上周五工业硅期货主力合约si2506收盘价为8205，-0.55%，单日减仓10933手，当前持仓为17.02万手，成交额为143.49亿元 [1] 供给端 西北大厂继续减产，东部产区停产3台矿热炉，西部产区停产5台矿热炉，共计停产8台，不排除后续仍有停产计划；西南产区部分厂家表示即将增开或复产，预计月末至下旬有10台左右矿热炉复产 [1] 需求端 多晶硅价格暂无明显波动，组件库存承压，部分企业陆续布局减产操作，多晶硅期货主力ps2506临近首次交割，场内多空分歧明显，周内博弈激烈，盘面触底反弹；有机硅DMC市场价格大体偏稳，近期呈现阶段性企稳迹象，但供需矛盾仍存；铝合金锭价格暂稳，行业开工率下调，下游企业以消耗节前订单为主，节后备货意愿不足 [1] 库存 5月9日工业硅仓单库存67338手，单周减少1898手，仓单库存持续减少，但依旧高位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅当前行情见底信号不明，社会库存和仓单数量压制反弹高度，预计硅价持续低迷运行[1] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 昨日工业硅现货市场受下游需求持续减弱影响弱势运行，华东通氧553硅在9000 - 9300元/吨，华东421硅在9900 - 10200元/吨；期货主力合约si2506收盘价为8315，-0.36%，单日减仓1671手，当前持仓为18.11万手，成交额为163.75亿元，走势呈“v”字，先跌后涨[1] 供给端 西南地区丰水期临近，但企业复产积极性低于往年，仅部分产能缓慢释放；西北地区开工率维持高位，供应压力未缓解；市场价格跌破多数工厂现金成本，行业亏损面扩大，但受前期套保及远期锁价影响，减产力度有限，产能调整周期拉长，去库进程缓慢；西南地区硅石还原剂价格虽小幅回落，但成本支撑难以抵消价格下行压力[1] 需求端 多晶硅价格暂稳，供需博弈深化，企业减产心态酝酿但未集中落地；有机硅DMC价格企稳运行，终端需求疲软，工厂减产检修频繁，价格虽小幅反弹，但订单以节前库存消化为主，节后成交转弱，下游刚需采购，新增需求未现；铝合金锭价格下跌，行业开工率下调，下游消耗节前订单，节后备货意愿不足[1] 库存 5月8日工业硅仓单库存68415手，单日减少271手，仓单库存近日持续减少但依旧高位[1]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 工业硅供需双减产业成本塌陷，合约价值向头部企业现金成本靠拢，短期加速下探寻底[1] 报告各部分总结 市场表现 - 昨日工业硅现货市场弱稳运行，华东通氧553硅在9200 - 9400元/吨，华东421硅在10000 - 10200元/吨；期货主力合约si2506收盘价为8325，-2.57%，延续大幅度增仓下挫局面，主力单日增仓13001手，当前持仓为17.95万手，成交额为112.79亿元[1] 供给端 - 甘肃产区工业硅开工较稳定，但受价格影响或转减产，97硅产量维持低位，短期开工难提升；中频炉开工率低，价格低位，贸易商询货好转；盘面走低，部分厂家下调报价，买涨不买跌情绪加剧，买方主导，部分期现商低价货源少量成交[1] 需求端 - 多晶硅价格暂稳，需求滑落，硅料价格承压，下游硅片、电池片价格下调，供需失衡；有机硅DMC价格震荡，部分单体厂5月起检修，现货价格止跌回升，下游消化节前库存，需求无显著增长；铝合金锭部分地区现货价格下调，终端需求疲弱，压铸企业减产或停采增加，市场交投冷清，合金锭企业累库[1] 库存情况 - 5月6日工业硅仓单库存68930手，单日减少360手，仓单库存略减但仍处高位[1]

报告基本信息 - 报告日期为2025年04月30日 [2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 工业硅期货和现货价格均呈弱势运行，基本面驱动较弱，长假前料将继续保持偏弱震荡 [4] 各部分总结 行情回顾与展望 - 工业硅期货主力价格弱势运行，Si2506收盘价8540元/吨，跌幅2.68%，成交量199942手，持仓量195153手，净增7060手 [4] - 工业硅现货价格弱势，四川和云南553价格9500元/吨，421四川价格10850元/吨，云南价格10350元/吨，内蒙古价格10400元/吨，新疆价格10500元/吨 [4] - 4月第4周度产量7.2万吨，总量未降至平衡线以下，5月供应端无减产预期，需求端缺乏变化，多晶硅需求量10.80万吨，有机硅企业集体减产挺价，其余需求稳定，供过于求局面未改善 [4] - 库存端期现两项库存量攀升至75.28万吨，按目前月需求量31万吨计算，库存/消费比已攀升至2.51，亏损未对供应端有显著负反馈，需注意丰水季开工潜在压力 [4] 行情要闻 - 04月29日，广期所期货仓单量69417手，较上一交易日净减50手 [5] - 2025年4月22日，合盛硅业发布2024年年度报告，报告期内实现营业收入266.92亿元，同比增长0.41%，归属于上市公司股东的净利润17.40亿元，同比减少33.64% [5] - 山东东岳有机硅材料股份有限公司发布2025年第一季度财报，营收下滑15.68%，本季度公司营业收入为12.02亿元，相较于上年同期的14.25亿元下降15.68% [5] - 4月28日，生意社有机硅DMC基准价为11680.00元/吨，与本月初相比下降了18.89% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前工业硅供需矛盾难解，6月西南产区即将进入平、丰水期阶段，成本支撑减弱，硅价延续弱势 [1] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 昨日工业硅市场价格弱稳，供应端暂时维持平稳，部分厂家存减产意愿；华东通氧553硅在9500 - 9800元/吨，华东421硅在10200 - 10600元/吨；期货端主力合约Si2506收盘价为8800，-0.73%，减仓5009手，当前持仓为18.81万手，成交额为77.80亿元 [1] 供给端 部分厂家有检修意愿，整体供应或有所回落；甘肃产区工业硅开工较稳定，97硅价格已突破9000元/吨以下，开工率处于低位，中频炉3303硅目前报价10100 - 10200元/吨，部分中频炉处于观望之中，短期开工难有提升 [1] 需求端 多晶硅价格下跌，需求退坡下组件低价竞争出货，产业链负反馈加剧，硅料减产力度加大且报价下调，复投料报36 - 38元/千克，致密料报价34 - 37元/千克，菜花料报价31 - 33元/千克，N型料报价39 - 41元/千克；有机硅DMC价格波动，市场主流开盘价参考至11300 - 13000元/吨，临近假期下游刚需采购释放，市场询单活跃度提升，现货成交环比回暖，但业者对后市看好有限，预计短期内有机硅市场弱势维稳；铝合金锭价格偏弱，现货市场供需双弱，下游需求难好转，买卖双方谨慎观望，成交量偏低 [1] 库存 4月28日工业硅仓单库存69417手，单日减少85手，仓单库存依旧高位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅期货主力价格和现货价格均弱势运行，后市整体偏弱震荡为主，因宏观利空风险缓释、长假资金驱动转弱、基本面保持弱势格局，供应未降至平衡线以下、需求缺乏变化、库存攀升、亏损未对供应有显著负反馈，且需注意丰水季开工潜在压力 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 - 市场表现：工业硅期货主力价格弱势运行，Si2506 收盘价 8800 元/吨，跌幅 0.73%，成交量 177294 手，持仓量 188093 手，净减 5009 手 [4] - 现货价格：工业硅现货价格弱势，四川和云南 553 价格 9500 元/吨，421四川价格 10850 元/吨，云南价格 10350 元/吨，内蒙古价格 10400 元/吨，新疆价格 10500 元/吨 [4] - 后市展望：宏观利空风险缓释，长假资金驱动转弱，基本面弱势，盘面价格反弹受限，整体偏弱震荡；供应端 4 月第 4 周产量 7.2 万吨未降至平衡线以下，需求端多晶硅需求量 10.80 万吨，有机硅企业减产挺价月度需求量萎缩到 10 万吨左右，其余需求稳定，供过于求局面未改善；库存端期现两项库存攀升至 75.28 万吨，库存/消费比达 2.51；亏损未对供应有显著负反馈，需注意丰水季开工潜在压力，现货价格弱势限制反弹空间，长假前继续偏弱震荡 [5] 行情要闻 - 04 月 28 日，广期所期货仓单量 69417 手，较上一交易日净减 85 手 [6] - 2025 年 4 月 22 日，合盛硅业 2024 年年度报告显示，公司实现营业收入 266.92 亿元，同比增长 0.41%，归属于上市公司股东的净利润 17.40 亿元，同比减少 33.64% [6] - 山东东岳有机硅材料股份有限公司 2025 年第一季度财报显示，营收下滑 15.68%，本季度公司营业收入为 12.02 亿元，上年同期为 14.25 亿元 [6] - 4 月 28 日，生意社有机硅 DMC 基准价为 11680 元/吨，较本月初下降 18.89% [6]