5月9日，加密货币交易所Coinbase公布今年第一季度财报，实现营收20.34亿美元，同比增长约24%，但 与2024年第四季度相比，环比下降10%；净利润更是同比暴跌94%至6561万美元。 或是因业绩不及预期，为了转移市场注意力，Coinbase在发布业绩之前还宣布以29亿美元收购全球最大 加密货币期权交易平台Deribit，创下加密货币行业迄今最大规模收购案，引发市场密切关注。与此同 时，比特币的价格在9日凌晨再度突破10万美元大关。 业绩下降的同时，Coinbase的股价也遭到重创。2025年第一季度，Coinbase 股价下跌了31%，创下自 2022年底FTX崩溃以来最糟糕的季度表现。 "Coinbase一季度的业绩不如预期，本质上是'交易型平台'所固有的周期性脆弱性的体现。"努曼陀罗商 业战略咨询创始人霍虹屹向《华夏时报》记者表示，其营收主要依赖交易手续费，而交易活跃度又极度 受制于加密资产价格、市场情绪以及宏观环境的波动。一旦行情趋于平淡，交易额就会迅速下滑，收入 便难以为继。这种对市场波动的高敏感性，是Coinbase当前商业模式的核心风险。 "合规是Coinbase的护城河，也是它难以自 ...

核心观点 - 公司2025年一季度业绩表现受到特朗普政府对虚拟货币市场政策的影响，呈现显著增长但存在结构性分化 [1][27] - 收入增长主要由交易类业务驱动，其中虚拟资产贡献最大但增速放缓，期权业务稳定性突出 [2][4][6][7][9] - 内生用户资产规模(AUM)下降与获客成本上升暴露运营效率问题 [20][23] 业务表现分析 交易类业务 - **虚拟资产**：一季度收入2.5亿美元(环比下滑)，占总收入30%，交易额同比增速放缓至28%，但变现率维持高位 [4][6] - **期权业务**：收入环比增长9%至2.4亿美元，成为三大支柱中唯一正增长业务，稳定性受益于市场波动 [7][9] - **正股交易**：收入环比下跌至5600万美元，变现率持续走低，尽管交易笔数稳定 [11] 生息业务 - 整体收入2.9亿美元(环比下降3%)，毛利率提升但受制于市场利率环境 [14][15] 运营效率 - **营销支出**：环比增长28%至历史高位(占收入比显著提升)，其中品牌宣传和数字营销开支激增60%，投入产出错配 [17] - **获客成本**：单客成本攀升至194美元，实际净增用户50万(剔除并购影响)，用户流失率上升导致隐性成本更高 [20] - **AUM动态**：并表后总AUM达2200亿美元，但内生AUM环比下降7%至1800亿美元，反映用户资产净流出 [23] 财务概览 - 总营收9.27亿美元，经营利润3.7亿美元(利润率40%，低于预期50%) [17] - 交易业务收入结构：虚拟资产(2.5亿)、期权(2.4亿)、正股(0.56亿) [6][7][11] - 运营费用中营销占比显著提升，R&D和行政管理费用相对克制 [17] 用户与资产数据 - 季度净增用户50万(含并购影响)，MAU达1490万，但用户资产配置效率下降 [20][26] - 资产类别分布：股票(1255亿)、虚拟货币(352亿)、期权(18亿)、现金(333亿) [26]