来源：小牛新区 来源：市场资讯 如果只看财报数据，携程现在不仅是中国最赚钱的互联网公司之一。 甚至可以说，它已经进化成了一台完美的印钞机。 11月18日，携程交出了一份Q3成绩单： 营收183亿元，同比增长16%。 净利润199亿元（部分投资收益），同比增长194%。 数字是冰冷的，但对比很残酷。 我们把视角拉大一点。 今年前三季度，A股整个旅游板块，包括所有的航空公司、所有的连锁酒店、所有的名山大川景区，他 们加在一起的净利润大约是190亿元。 这意味着，携程一家公司的利润，几乎等同于中国整个旅游实体产业链的利润总和。 更耐人寻味的是，达成这个战绩，携程只用了全行业不到10%的营收（470亿 VS 5159亿），却拿走了 全行业近90%的利润。 这不仅仅是商业上的胜利，更是分配机制上的一种黑色幽默。 今天我们不谈道德，只谈商业逻辑： 为什么一个不生产一张床位、不拥有一架飞机的中间商，能把生意做到比茅台还暴利？ 01 以前我们谈论暴利，总是盯着白酒和奢侈品。 但财报告诉我们，携程Q3的毛利率高达81.68%。 作为对比，奢侈品皇冠上的明珠爱马仕，毛利率常年维持在70%左右；而作为A股"股王"的茅台，毛利 率在 ...

公司盈利能力与市场地位 - 2024年《财富》中国500强排行榜中，公司净利率排行前十名，是唯一的互联网公司，毛利率达80%，净利润率达32% [6] - 2022年行业复苏后公司净利润翻6倍至100亿元，2024年三季度单季净利润达199亿元 [6] - 2024年以GMV口径计算，公司市占率达56%，考虑到与同程的关系，市场地位稳固 [13] - 2023年公司营收同比增长122.12%，净利润比2019年多100亿元 [23] 行业竞争格局与对手策略 - 多家互联网巨头加码酒旅业务：京东618期间开出"最高3年0佣金"条件招募酒店，阿里6月将飞猪并入中国电商事业群，抖音在十一假期前向上榜酒店提供100亿流量扶持 [9] - 美团通过曲线救国策略，背靠外卖流量入口专注下沉市场低星酒店，2018年间夜量首超公司，但客单价和GMV远低于公司，高星酒店间夜量占比仅15% [16][17] - 竞争对手的低佣金策略效果有限，美团曾将高星酒店佣金降至8-10%，京东推行0佣金，但酒店行业更关注订单量而非佣金率 [17] - 公司通过早期收购整合确立优势，2000-2002年间收购现代运通和北京海岸，2014年起成为同程第二大股东、艺龙第一大股东并合并去哪儿网 [15] 商业模式与上下游关系 - 公司确立"机票引流，酒店变现"商业模式，机票预定佣金仅2%，酒店佣金率起步10%并一度走高至20% [20] - 航司曾尝试摆脱OTA平台，2023年底南航、国航、东航结盟开启机票互售，航旅纵横尝试机票直销，但流量不敌公司或价格更高50-100元，最终不了了之 [20] - 酒店行业与OTA平台相爱相杀，OTA渠道对部分酒店门店销量贡献已过半，但酒店也希望减少依赖，华住等连锁酒店通过搭建会员体系（如"华住会"会员超1.5亿）尝试"提直降代" [19][21] - 国内酒店连锁化率从25%左右增至近40%，但上游集中度仍低于美国（美国酒店连锁化率超70%，OTA平台仅拿40%在线订单，国内比例为70%） [19] 运营体系与海外扩张 - 公司建立庞大运营体系，拥有世界上最大旅游业呼叫中心，2024年员工数量达16000多名，每十个员工中有四个是客服 [26] - 在海外市场采取差异化竞争，佣金率远低于Booking、Expedia等平台，但GMV体量已超过这些头部平台 [29] - 海外市场拓展成效显著，2024年初公司出境酒店和机票预订量领先行业30%-40%，三季度出境预订量达2019年同期的140% [29] - OTA模式强调采购管理和履约能力，2020年疫情初期公司曾一个季度为航司和酒店垫付近1000亿元退费，与飞猪的OTP（平台模式）形成对比 [25]

财务表现与市场地位 - 公司在《财富》中国500强净利率排行前十名中，是唯一的互联网公司，毛利率达80%，净利润率达32% [2] - 2022年行业复苏，公司净利润在次年翻了6倍至100亿元，2024年第三季度单季净利润达到199亿元 [2] - 2024年以GMV口径计算，公司市占率达到56%，考虑到与同程的关系，市场地位稳固 [9] - 2023年公司营收同比增长122.12%，比2019年多赚了100亿元 [19] - 2024年第三季度公司出境预订量达到2019年同期的140%，出境酒店和机票预订量领先行业30%-40% [24] 竞争格局与对手策略 - 京东在618期间以“最高3年0佣金”条件进军酒店行业，阿里将飞猪并入电商事业群，抖音在十一假期向上榜酒店提供100亿元流量扶持 [5] - 美团在2017年推出“美团旅行”，2018年间夜量首次超过公司，公司内部推行“断美项目”应对，逼迫酒店二选一 [12] - 美团定位下沉市场低星酒店，高星酒店间夜量占比约15%，客单价远低于公司，GMV落后一大截 [13] - 美团曾将高星酒店佣金降至8-10%，但未成功打动酒店；京东的0佣金策略被酒店质疑缺乏订单意义 [13] - 飞猪总裁曾质疑OTA模式价值，公司回应称消费者决定价值，双方隔空交火涉及OTP与OTA模式优劣 [20] 商业模式与行业关系 - 公司确立“机票引流，酒店变现”模式，机票佣金仅2%，酒店佣金率起步10%并一度达20% [16] - 航司曾结盟抵抗公司，航旅纵横尝试机票直销，但流量不敌公司，价格普遍高50-100元，最终不了了之 [16] - 酒店行业连锁化率从25%增至近40%，但公司2023年营收仍大幅增长，因新开业酒店达2.3万家而旅游人次增速降至不足15% [19] - OTA模式中公司参与采购管理资源，2020年疫情初期为航司和酒店垫付近1000亿元退费 [20] - 公司拥有庞大合作网络，十年前已建立国内8000家、全球20000家酒店合作伙伴，客服中心员工达16000名，占总员工40% [21] 历史发展与战略布局 - 2000-2002年间公司收购现代运通和北京海岸，交易额翻倍，2003年底上市 [11] - 2014年起公司通过收购成为同程第二大股东、艺龙第一大股东，并合并去哪儿网，通过高薪挖角对手人才 [11] - OTA市场具双边规模效应，平台越大议价能力越强，公司因进场早、投入大而成功整合分散市场 [11] - 海外市场佣金率低于国际平台，但GMV体量已超过Booking、Expedia等头部企业 [24] - 公司海外优势包括无痛开发票、在线售后等服务，对比Booking需电话邮件沟通，体验更佳 [27] 行业动态与上游博弈 - 酒店业者季琦曾联合行业封杀OTA平台，2024年批评酒店为OTA排名压低价格，但OTA渠道对部分门店销量贡献已过半 [15] - 美国酒店连锁化率超70%，OTA平台仅获40%在线订单，而国内连锁化率低，OTA平台订单占比达70% [15] - 航司“提直降代”政策曾使公司国内机票业务10个月亏损20.3亿元，显示上游集中度影响平台话语权 [15] - 2023年威斯汀酒店叫停飞猪订单核销，因飞猪压价111元，显示公司对上游资源控制力强 [32] - 行业供给增长使平台主动权增强，公司看似躺赢，实因提前投入竞争 [19]

业绩总结 - Yatra在2026财年第二季度的运营收入同比增长48%，达到INR 3,509百万[19] - Yatra的毛利同比增长34%，达到INR 1,257百万[19] - 调整后的EBITDA同比激增216%，达到INR 212百万，显示出公司对盈利增长和成本优化的专注[35] - Yatra的总预订量同比增长16%，达到INR 20,505百万[19] - Yatra的调整后EBITDA利润率为17%[19] 用户数据 - Yatra在本季度新增34个企业客户，预计年账单潜力为INR 2,615百万[35] - Yatra的客户保留率高达97%[14] - Yatra的直接和有机流量占总流量的81%[14] 现金流与资产 - Yatra的现金及现金等价物和定期存款截至2025年9月30日为INR 2,208百万[35] 交易量 - Yatra的总交易量为1,867,000，较上年同期增长[19] - 总交易量包括航空乘客数量、酒店房晚和假期套餐乘客数量[53]

财务表现与市场反应 - 公司第三季度业绩超预期 推动股价在盘后交易中飙升近15% 并在次日盘前交易中涨幅扩大至约17% [2] - 业绩强劲源于预订量增长 价格韧性以及乐观前景 [2] 运营数据与业务量 - 第三季度预订客房夜数达108.2亿间夜 同比增长11% 平均每日房价为209美元 [5] - 总毛预订额达到307亿美元 其中住宿预订额为227亿美元 非住宿业务（如机票、租车和体验活动）预订额为80亿美元 [5] - 机票销售量达到1440万张 显示国际和商务旅行强劲复苏 [5] 商业模式与结构变化 - 商家模式成为主导 预订额达189亿美元 超过代理模式的119亿美元 此模式赋予公司更强的定价控制力和更高的单笔交易利润率 [6] - B2B业务预订额增长至94亿美元 约占公司总预订额的31% 凸显其作为其他品牌和忠诚度计划后台服务商的角色日益重要 [6] 行业趋势与竞争格局 - 旅游需求持续旺盛 尽管成本上升 旅行者支出意愿依然强劲 [5] - 来自Booking Holdings和谷歌旅行生态系统的竞争持续给营销支出和盈利能力带来压力 [6] - 公司当前挑战主要在于如何将巨大的业务量转化为可持续且高利润的收益 而非需求问题 [7]

假期安排与市场反应 - 2026年春节放假安排为2月15日至2月23日共计9天连休[1] - 放假安排公布后携程平台关于2026年春节出境游长途游等关键词搜索量环比激增超过翻倍[1] 出行预订数据激增 - 去哪儿旅行App上春节期间火车票和国际机票搜索量瞬时增长翻倍且仍在冲高春节期间出发的机票搜索量瞬时增长3倍[2] - 从已预订机票量看2026年春节出行机票量同比2025年增长63%[2] - 截至11月4日同程旅行数据显示国内热门航线TOP5为深圳－上海上海－哈尔滨哈尔滨－上海广州－上海广州－长春[2] - 入住时间在春节假期的热门城市TOP5为北京上海哈尔滨广州三亚[2] 旅游消费趋势变化 - 9天假期极大地激发了中长线休闲度假热情用户开始规划国内+国际的串联行程或一地深度慢游[3] - 旅客出游方式正从单一目的地游向国内+国际的串联游转变例如有旅客规划从大阪飞上海或从广州飞到新加坡[3] - 携程副总裁表示假期长度是决定旅游消费深度与广度的关键因素[3] 热门目的地分析 - 截至今日去哪儿平台上已有超过350个城市的用户搜索了春节期间出行方案[4] - 国内游搜索热度较高城市为三亚大理哈尔滨海口西双版纳出境游目的地热度增长较明显的是德国柏林韩国釜山和澳大利亚墨尔本[4] - 截至11月5日携程平台数据显示2026年超长春节期间国内热门目的地为哈尔滨三亚西安重庆成都杭州厦门福州国外热门目的地为名古屋巴厘岛胡志明市京都河内[4] - 同程研究院相关负责人表示休假制度已成为提升宏观及地区消费和人口流动活力的重要工具[4]

携程集团与进博会合作 - 公司作为“官方旅行服务伙伴”深度参与第八届中国国际进口博览会 [1] - 为参展海外游客提供机票预订、酒店住宿、景点门票及本地体验的一站式服务 [1] 入境旅游市场表现 - 携程平台外国游客在华机票航段量和酒店间夜量较去年增长超过100% [3] - 平台门票量增长超过300% [3] 入境游服务创新 - 公司于今年8月落地全国首个一站式入境游咨询中心，构建从企业单点服务到城市窗口的跨界联动模式 [3] - 以“来华第一站”为核心理念，为海外游客提供10余项全面服务 [3] - 针对海外游客的“免费城市半日游”项目已在上海、北京、香港推出，累计接待来自100余个国家的超10000名游客 [3] - 公司推出“TASTE OF CHINA味”沉浸式餐厅，通过数字艺术呈现景观，让游客在品尝美食时感知中国文化 [3] 全球合作与行业交流 - 在成都举办的携程集团全球合作伙伴大会汇聚了来自74个国家及地区的3000余位旅游业界精英，创下参与人数新纪录 [3] 未来战略方向 - 公司未来将持续加大创新投入，通过科技赋能、产品创新与全球合作提升入境游服务体验 [3]

旅行预订热度环比增长 - 同程旅行平台上有关"全运会"的综合搜索量环比增长近400% [1] - 广州和深圳的旅行搜索热度环比增幅均超过40% [1] - 香港和澳门的旅行搜索热度也有明显上升 [1] 交通出行需求激增 - 近期从北京、成都、杭州、上海、西安、武汉等地飞往广州、深圳的航班搜索热度明显增长 [1] - 全运会期间内地城市飞往香港和澳门的航班预订热度上升，以北京、上海、杭州、南京、无锡等地出发的航班热度较高 [1] 住宿预订同比大幅增长 - 截至11月3日，广州、深圳、佛山、肇庆、江门等赛事举办城市的酒店预订热度较去年同期有较大幅度增长 [1] - 惠州和清远的酒店预订热度同比增长超过100% [1] - 深圳、佛山、江门的酒店预订热度同比增长均超过60% [1] 客流高峰预测与行业展望 - 预计赛事举办城市的酒店将在11月8日至9日以及11月15日至16日两个周末形成两个明显的客流高峰 [1] - 随着全运会赛事举办叠加冬季避寒游需求释放，广州、深圳、香港、澳门等大湾区主要城市今年冬季旅游热度预计将有较大幅度上升 [2]

错峰游趋势 - 国庆假期首日后错峰游需求升温，游客追求更高性价比的旅行体验 [1] - 10月3-4日国内机票单程均价较10月1-2日下降超过30% [1] - 10月4日北京至青岛直飞航班最低价格920元，较10月1日2140元下降近60% [1] - 10月3日上海直飞广州航班最低价格339元，较10月1日649元下降近50% [1] 小众目的地偏好 - 低热度高体验的旅行地成为新宠，携程口碑榜发布国内10月小众目的地榜单 [1] - 榜单包含丽水云和梯田、黔东南肇兴侗寨、盐城中华麋鹿园、甘南扎尕那等20处目的地及景区 [1] - 国内10月赏秋目的地榜在经典线路基础上新增甘孜、阿坝、额济纳旗等不常见赏秋地 [1] - 榜单同时新增本溪、湖州、昆明等入选中国50赏秋目的地的高分秋景观赏地 [1]

台风影响与平台响应 - 台风"桦加沙"预计于9月24日在广东珠海到湛江一带沿海登陆 [1] - 多个在线旅游平台已针对受影响订单启动应急保障和退改措施 [1][2][3] 携程保障举措 - 针对9月23日至24日出发返程 目的地及出发地为香港 澳门 广州 深圳等地的旅游订单 启动"重大灾害旅游体验保障金" 对取消产生的订单最终损失予以保障 [1] - 针对近期预订广东 海口 香港 澳门等地受影响的酒店订单 已开启兜底保障 全力协调降低用户退订损失 [1] 飞猪保障举措 - 已收到中国国际航空 中国东方航空 中国南方航空等26家航空公司的台风退改政策 [2] - 针对9月23日至24日入住 深圳 广州 珠海等"五停"城市及三亚 海口等受影响城市的酒店订单 提供免费退改保障 [2] - 针对香港 澳门地区23日 24日受台风影响无法正常入住的酒店订单 提供全额退款服务 [2] 去哪儿保障举措 - 针对入住日期为2025年9月23日至24日 广东 香港 澳门 海南海口等受影响地区的酒店订单 已开启兜底保障措施 [3] - 平台将密切关注铁路局 交通部门最新规定 严格按照要求为用户办理退改服务 [3]