记者丨 高江虹 实习生张艺珍 蒋中阳 编辑丨高梦阳 9月29日开始，韩国向中国团体游客（3人以上）试行免签入境政策。 这是继去年11月我国率 先对韩国游客试行免签政策后，两国政府深化交流的正向互动。 两国的免签政策也实现了"双赢"。在今年中秋国庆出境目的地角逐中，韩国首尔成为我国多个 OTA出境机票预订的榜首。飞猪方面向21世纪经济报道透露， 今年中秋国庆假期，包括机 票、酒店、线路旅游在内的韩国旅游商品预定量比去年增长53%，韩国酒店预定量同比增长 135% 。同程、携程的中国游客赴韩旅游机票酒店预订量亦同比有两位数增幅。 首尔明洞挤满逛街的年轻人，高江虹拍摄 "预计今年中韩之间的旅客量达到800万—900万人次，"大韩航空副总裁、客运路线部首席部长 黄圣元认为，两国的免签政策将有效拉动中韩旅客的增长，但要恢复到两国旅客量最高的2016 年，预计要到2027年。 中韩互免的"双向奔赴" 韩国此番免签政策是对中国2024年11月单方面免签的回应。国家移民管理局数据显示， 2024 年中国对韩国持普通护照人员开放15天免签后，韩国赴华游客激增，2025年上半年上海接待韩 国游客42.4万人次，同比增长130.7 ...

中韩互免的"双向奔赴" 韩国此番免签政策是对中国2024年11月单方面免签的回应。国家移民管理局数据显示，2024年中国对韩 国持普通护照人员开放15天免签后，韩国赴华游客激增，2025年上半年上海接待韩国游客42.4万人次， 同比增长130.7%，稳居入境游最大客源国。 携程数据显示，韩国游客赴华热门目的地包括上海、青岛、北京、大连、广州、延吉、沈阳、烟台、深 圳和杭州，其中上海9月以来韩国游客量同比增长60%，迪士尼乐园、豫园、浦东美术馆等景点备受青 睐。携程方面负责人向记者表示，2025年上半年，其平台上来自韩国游客的入境游订单量同比增长超过 100%，赴韩游客以年轻人为主，其中"90后""80后""00后"游客分别占比33%、27%和19%。 看到中国免签效果后，韩国业界一直有呼声要求政府放开中国签证政策，吸引中国游客前来消费。因此 韩国法务部、文化体育观光部等部门联合宣布，将自2025年9月29日起，中国3人及以上团体游客可通过 指定旅行社报名，享受最长15天免签，需同进同出（搭乘同一航班或船舶）。济州岛则延续30天免签政 策，适用于团体及散客。韩国此举被视为"礼尚往来"，中国驻韩大使戴兵在X平台表 ...

行业复苏态势 - 全球旅游市场呈现强劲复苏的蓬勃活力 参展商与专业买家来自全球40多个国家和地区[1] - 第22届东博会旅游展区展览总面积达6万平方米 共设1720个展位 较去年增加600余个展位[2] - 1350家企业参展 亚洲共有21个国家和地区参与 东盟10国全部参展[2] 中国游客市场表现 - 2024年老挝接待国际游客超400万人次 其中中国游客达350万人次 占比约87.5%[1] - 中老铁路开通显著促进中国游客赴老挝旅游[1] - 持中国护照可免签或落地签前往全球90多个国家和地区 较2021年新增新加坡 泰国 马来西亚等10个免签国[2] 目的地配套措施升级 - 老挝在多个机场推出落地签政策 并增开深圳直达巴色的直达航班以方便中国游客赴南部旅游[1] - 文莱对持有效期6个月以上普通护照的中国公民实施免签入境政策 停留期不超过14天[1] - 马来西亚旅行社计划双向推广文旅产品 既向中国推广马来西亚旅游 也向马来西亚推广中国旅游服务[1]

市场表现 - 旅游及酒店概念股逆势拉升 曲江文旅涨停 云南旅游实现2连板 西藏旅游 西安旅游 华天酒店等多股跟涨 [2] 政策驱动 - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 提出五方面19条举措扩大服务消费 [2] - 政策包括开展服务消费季活动 支持消费资源与IP跨界合作 延长文博场馆及景区营业时间 优化预约制度 推行免预约 优化学生假期安排 [2] 行业复苏动力 - 居民旅游出行需求持续复苏与政策支持形成双重驱动 推动旅游及景区公司营收回暖 [2] - 五一黄金周旅游数据显示居民旅游热情高涨 旅游市场持续回暖 [2] - 240小时免签入境停留时间与离境退税即买即退政策推动入境人数再攀高峰 [2] - 调休工作日减少促使游客选择拼假早鸟游或错峰游 长线游目的地表现亮眼 [2] - 各地创新消费场景 以多元供给激发消费潜力与市场活力 提升游客深度体验 [2]

财务业绩 - 25Q2净营业收入148亿元人民币 同比增长16% 符合彭博一致预期 [1] - 25Q2经调整净利润50亿元人民币 同比持平 好于彭博一致预期 [1] - 公司已回购约700万股美国存托凭证 总对价约4亿美元 [1] - 董事会批准新股份回购计划 授权回购总值不超过50亿美元 [1] - 2025-2027年经调整净利润预测调整为183/200/220亿元人民币 对应PE为20/19/17倍 [3] 国内业务表现 - Q2住宿预订营业收入同比增长21% 环比增长12% [2] - 暑期酒店客房供应量同比中高个位数增长 [2] - 酒店价格逐步企稳 暑期价格同比降幅收窄至中低个位数区间 [2] - 每间可售房收入相关压力有所缓解 [2] 入境游业务 - H1全国入境游客数量同比增长约30% [2] - 平台入境游预订量同比增长超过100% [2] - 韩国和东南亚两大核心客源市场需求驱动增长 [2] 国际业务发展 - Q2跨境航班运力恢复到疫情前水平的84% [3] - 出境酒店和机票预订量超过2019年同期水平的120% [3] - 出境游表现比市场高出30-40个百分点 [3] - Trip.com总预定量同比增长超过60% [3] - 亚太地区仍是运营重点 中东等新市场展现亮眼增长 [3] 运营效率 - Q2公司nongaap销售费用率为22% 同比基本持平 [3] - 国际业务获客效率好于预期 [3]

财务表现 - 收益达人民币3.05亿元，同比增长13.5% [1] - 公司拥有人应占溢利为5607.3万元，同比增长7.12% [1] - 每股盈利为3.4分 [1] 增长驱动因素 - 在线电子导览销售增长受益于旅游市场强劲复苏 [1] - 通过实施开支及预算政策有效控制销售及分销开支与行政开支 [1]

全球旅游业复苏与增长 - 2024年全球国际过夜人次达15亿 较2019年略有增长 入境游客过夜数达69亿晚 较2019年增长5% 入境游客支出达1.6万亿美元 同比增长11% [2][16] - 亚太地区增速超越全球平均水平 中东地区因沙特和阿联酋基建投资实现高速增长 北美因政策限制表现疲弱 [17][18] - 2024年全球旅游业全面走出疫情阴霾 但亚太和北美入境人次仍低于2019年水平 预计2025年亚太将迎强劲增长 [16][17] 中国出境旅游市场动态 - 2024年中国出境游人次1.45亿 消费总额5.75万亿元人民币 同比增长17% 携程Q4酒店机票预订量较2019年高20% [3][19] - 2025年74%受访企业预计出境业务超2024年水平 东南亚占中国出境游客40% 东北亚和欧洲分别占25%和17% [3][21][23] - 中国游客人均每晚消费395美元 显著高于其他客源国 本地活动消费较2019年增长60% 沉浸式体验成消费驱动力 [33][34][35] 消费者行为与人口结构变化 - 出境游客中45岁以下占比达77% 80后(36%) 90后(31%) 00后(10%)主导市场 更倾向新技术和新目的地探索 [3][25][26] - 自由行占比快速提升 团队游参与度急剧下滑 欧洲签证中心被个人申请挤爆 82%供应商已提供定制服务 [6][30][32] - 银发群体(60岁以上3.1亿人)成新增长点 预计2025年市场规模破1万亿元 携程老年用户订单量同比增20% [8][36] 旅游主题与产品创新 - 热门旅游主题包括美食文化(61%) 自然生态(60%) 精品老年游(38%) 亲子家庭和城市深度观光各占33% [27][28] - 新兴目的地涌现 2024年景点门票购买城市较2019年增120个 中东中亚受关注 新增购票景点超1000个 [5][29] - 游客追求原汁原味体验 对安全保障要求高 供应商加速产品多样化 人工智能工具应用推动个性化趋势 [4][31]

国内文旅市场复苏 - 2025年一季度国内出游人次达17.94亿人，同比增长26.4% [1] - 国内居民出游总花费1.80万亿元，同比增长18.6% [7] - 城镇居民和农村居民出游均有较大幅度增长，农村居民出游率为10.7% [8] 途牛Q1季度业绩 - 途牛Q1净收入同比增长8.9%，核心业务打包旅游产品收入同比增长19.3% [1] - 途牛Q1净亏损540万元，相比2024年同期盈利2190万元转盈为亏 [4] - 销售与营销支出达4320万元，同比增长17.3%，占营收比例36.8% [4] 途牛市场策略调整 - 途牛在Q1季度加大业务投入力度，抢占市场 [1] - 构建"线上直播+线下门店"渠道布局，直播支付金额及核销金额同比增长均超20% [5] - 截至3月底，途牛在国内主要一二线重点城市开设近300家线下门店 [5] 旅游供给侧变化 - 国内旅游产品供给多样化，县域旅游热度飙升 [7] - 县城酒店预订量同比增长30%，四线城市高星酒店预订量增长超80% [8] - 途牛更新县域旅游打法，丰富"纯玩团""私家团"等产品形态 [8] 途牛未来展望 - 途牛预计Q2季度净营收为1.310亿至1.368亿元，同比增长12%至17% [9] - 核心打包旅游业务收入增速高于营销费用增速，投入产出比提高 [9]

旅游市场复苏态势 - 山东全省酒店订单量同比增长12% [2] - 泰安门票订单量同比增长214% [3] - 日照酒店订单量同比增长13% [3] 热门旅游目的地表现 - 济南酒店订单量同比增长8% 跻身国内周边游目的地前八 [2] - 青岛酒店订单量同比增长6% 入选全国热门旅游目的地和热门入境游目的地双前十 [2] - 泰安位居国内景区门票增速榜首 入境游订单量同比增长65% [3] - 日照位居国内景区门票增速第7位 [3] 客源地结构 - 山东主要客源地为北京 上海 天津 南京 石家庄 [2] - 济南主要客源地为北京 青岛 潍坊 天津 烟台 [2] - 青岛主要客源地为北京 济南 上海 潍坊 烟台 [2] - 泰安主要客源地为济南 北京 上海 天津 青岛 [3] - 日照主要客源地为青岛 上海 济南 临沂 北京 [3] 核心景区吸引力 - 山东热门景区包括泰山风景区 趵突泉景区 崂山风景区 [2] - 济南热门景区包括趵突泉景区 济南方特东方神画 [2] - 青岛热门景区包括崂山风景区 青岛啤酒博物馆 青岛森林野生动物世界 [2] - 泰安热门景区包括泰山风景区 岱庙 泰安地下龙宫 [3] - 日照热门景区包括日照开元森泊度假乐园 日照海洋公园 日出东方海之秀 [3]

纪要涉及的公司 众信旅游 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务恢复情况** - 2024 年公司收入恢复至疫情前约一半，达 64 亿元，GMV 约 80 亿元，恢复至疫情前六七成，高于行业平均水平[2][16][17][21] - 2025 年一季度收入增速较 2024 年一季度增长 13% - 14%，毛利率有所提升，订单量微增，出境游市场逐渐恢复正常[3] 2. **主营业务结构及表现** - 主营业务包括批发（占比 80%）、零售和其他（各占 10%）；从实际收入看，批发占 60%，零售占 30%，整合营销占 10% - 15%[2][4] - 批发业务收入占比 48 - 50 亿元，出境游市场逐步恢复正常，收入增速达 100%，主要受益于 2023 年欧洲产品全面恢复[2] - 零售业务从全额计入收入转为差额计入，目前零售 GMV 约 30%计入收入，与疫情前相比变化不大[2][4] - 国内游呈现强劲增长态势，占总收入的 10% - 15%，公司持续推出高端国内旅游产品[2][5] - 入境游市场恢复较慢，目前主要承接企业客户入境业务，散客市场仍在探索中，预计 2025 年底收入占比仍较小[2][5][11] 3. **门店发展情况** - 截至 2024 年底，公司全国门店超 2,300 家，预计 2025 年底达 3,500 家，2026 年底增至 5,000 家，以加盟为主，直营门店仅占 1%[2][7][9] - 公司为加盟商提供多方面扶持，不从门店收入中抽取佣金，而是通过上游返佣盈利，确保零售利润留给门店[10] 4. **未来业务布局** - 2025 年公司将重点考量利润和净利增速，锁定高净值人群，提升客户粘性[3][12] - 继续重点布局定制化小众产品，加大日本和欧洲等目的地深度游和主题游的研发[3][13] - 大力布局南极极地市场，发现该市场潜力巨大，客单价约为 10 - 15 万元，售卖情况良好[12] 5. **合作情况** - 阿里仍是公司战略投资者，持股超 10%，与公司成立 B2B 平台，解决零售商与批发商信息闭塞问题，飞猪也开始布局线下门店，双方合作逐步加深[3][14] - 公司与飞猪合作包括成立 B2B 平台，并向其批发旅游产品，2024 年开始有日常关联交易[15] 6. **毛利率预期** - 随着部分外资企业逐步恢复中国市场，公司预计未来毛利率可能会有所下降，但会通过提升市占率和行业话语权来提高毛利率[3][6] 7. **其他业务情况** - 移民咨询、海外教育、医疗和投资等项目记录在其他收入中，2024 年收入为 0.46 亿人民币，业务体量有所缩水[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2025 年五一期间销售情况与一季度保持一致，当前市场增速回归正常水平，反映公司在疫情期间获得更多市场份额和行业话语权[3] 2. 热点事件对欧洲旅游有一定刺激作用，但非决定性因素，疫情后欧洲游客单价和单季逐步恢复平稳，人们开始错峰出游，银发群体偏好地中海游轮产品[19] 3. 一季度净利率下降主要由于人员增加导致成本上升，2024 年底员工人数较 2023 年底增加近 50%，毛利率同比上升是因市场份额等增强[20] 4. 公司在国内游业务扩张上保持谨慎，从资源采购角度考量成本效益，对现金流管理更严格[23] 5. 股权激励计划需进一步评估，公司会优先考虑对长期、可持续经营是否有利[18]