纪要涉及的行业和公司 - **行业**：出行链行业、酒店行业、酒店在线旅游市场 - **公司**：携程、同程、雅朵、京东、抖音、易龙、去哪儿、美团、希尔顿、欢朋、智选假日、华住、汉庭、如家、维也纳、全季 纪要提到的核心观点和论据 市场表现 - 携程股价受出境游增速放缓及海外投资增加影响回调，去年因出境游超预期增长股价翻倍，今年出境游增速从五六十降至 15 - 20%，海外投资或拖累利润率一到两个点[1][3] - 同程因估值较低及政策利好预期表现良好，年初至 6 月初表现佳，股价已反映抖音影响后的业绩[1][4][7] - 京东入局酒旅对携程影响有限，对同程或造成约 10%业绩下滑，携程中高端独占性库存优势明显，中低端酒店不挣钱，同程价格敏感型用户可能流向补贴更大平台[1][5] 业绩预期 - 携程二季度业绩或受海外投放及地缘政治影响，但暑期旅游需求旺盛，OTA 受益于量增逻辑有潜在上行空间[1][6] - 酒店行业二季度经营状况改善，五月受五一带动表现好，六月环比五月略走弱但下半月好转，暑期高频数据或向好[7][8] 行业趋势 - 酒店行业供给扩张制约周期发展，加盟商投资回报期拉长影响签约速度，龙头集团签约快，二线品牌放缓，未来 6 - 12 个月总供给扩张或现拐点[1][9] - 酒店行业估值回调久，暑期高频数据好转带来阶段性机会，长期关注 6 - 12 个月维度发展[1][12] 公司发展 - 雅朵受贝塔影响小，门店增速 25% - 30%，零售业务持续向好，二季度四五月数据环比一季度佳，下半年推新品，估值约 20 倍，性价比较高[10][11] - 雅朵零售业务通过传统家纺升级、线上营销突破，新品爆品成功率高，开辟新成长曲线[22] 竞争要素 - 酒店在线旅游市场竞争要素为资源整合和履约能力，OTA 整合酒店资源，需确保预订准确、服务及时，扩张期价格补贴重要[13] - 龙头企业提升市占率策略包括整合独家资源、价格补贴，中高端酒店重品牌和导流，中低星酒店低成本获客并补贴盈利[14][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 酒店和 OTA 存在上下游和竞争关系，流量红利见顶，双方重视会员体系搭建，今年竞争有边际变化[2] - 抖音 2023 年 5 月上线日历房，后调整策略并入生活服务部门，供应链掌控和履约不足，核销率低[17] - 京东酒旅核心竞争力在供应链搭建、整合和履约能力，需持续投入保持竞争力[18] - 酒店行业市占率近期稳定提升，高线城市房量增速慢，三四线城市快，各品牌有不同程度增长[19] - 高线城市酒店翻新选高端品牌，低线城市扩张，中端和经济型产品迭代快，下沉市场连锁化潜力大[20] - 酒店行业供给端面临扩张压力，雅朵通过降低物资价格提高加盟商回报，老店升级和会员导流是考验[21]

暑期旅游市场概况 - 暑期旅游服务预订量同比大幅增长 包括机票 酒店 门票 租车等 [2] - 长线游消费占比较去年同期提升7个百分点 西北 东北和西南地区是避暑游热门目的地 [2] - 出境游市场呈现爆发式增长 签证办理订单量较去年同期提升一成 为近三年峰值 [2] 出境游市场趋势 - 家庭亲子出游意愿集中释放 暑期家庭办签 亲子办签量同比净增16% 占整体签证订单量的22% [3] - 欧洲申根地区表现亮眼 意大利 挪威 德国等目的地签证办理量同比涨幅超过80% [3] - 日本 韩国 美国 澳大利亚 英国 法国 加拿大 越南 意大利 新西兰位列最受欢迎Top10签证办理国家/地区 [3] - 韩国办签量同比增长近五成 美签量同比增长21% [3] - 新西兰签证便利性政策预计刺激澳新联游产品热度 澳大利亚办签量同比增长41% [3] 大学生旅游消费特点 - 大学生出游人次同比大增77% 6月底至7月初是热门出发时期 [6] - 大学生人均旅游消费金额同比去年增长6% 平均单次出游时长约2.9天 [6] - 上海迪士尼 北京环球度假区 成都大熊猫繁育研究基地等热门景点是大学生首选 [6] - "苏超"相关旅行热度暴增数倍 带动江苏目的地过夜游客大增 南通 宿迁 徐州等城市酒店预订量翻倍 [6] - 常州中华恐龙园 东方盐湖城 天目湖旅游度假区等景点旅游商品预订量翻倍 [6] 国内避暑游目的地 - 乌鲁木齐 昆明 贵阳 哈尔滨 沈阳 大连 兰州 西宁 伊犁 呼和浩特等西北 东北和西南地区最热门 [7] - 崇左 保山 日照 伊春 黔西南 玉溪 开封 普洱 揭阳 沂州等城市增速靠前 有望成为暑期"黑马"目的地 [7]

证券研究报告 | 2025年07月01日 出行链行业专题 优于大市 需求韧性生长，渠道与品牌加速迭代 需求趋势：服务消费潜力大，市场纵深对应不同机会。新常态发展阶段消费 信心已经逐步平稳，参考海外服务消费占比提升是必然趋势，中国城市纵深、 不同代际下对应着不同细分机会。从出行链需求来看，B 端商旅需求随宏观 经济周期波动，而 C 端旅游意愿持续维持较强韧性，消费者在目的地选择上 以体验为先，社交媒体推动信息平权，推动供给端向更精细化运营加速迭代。 平台：生态价值凸显，关注边际竞争。疫后 OTA 受益于旅游景气与上游扩张， 生态位优异，龙头国内利润率稳中有升，成为格局相对稳定的细分赛道。但 考虑服务消费本身吸引力叠加龙头各自拓展需要，前有抖音上线酒店日历 房、近有京东官宣入局酒旅，以流量补贴与低佣金模式对行业带来阶段扰动。 一方面，复盘我国在线旅游竞争史，从 0 到 1 布局需找准自身定位以及构建 相应的供应链与履约体系。对于中低星需求，平台产品性价比吸引大众用户， 需要低成本的高频流量（如微信社交平台、本地生活流量）；对于中高端需 求，平台资源&服务与用户形成双边效应（携程国内约 1 万人客服与约 8000 ...

21世纪经济报道记者雷晨 北京报道 2025年的中国经济画卷上，AI技术的裂变式发展、民营经济的韧性复苏正交织出新的增长叙事。 高盛集团近日发布的一份报告，首次推出中国"十巨头"组合，再次引发了市场对中国资产价值重估的广泛讨 论。 对标美股"七巨头"，高盛首次推出涵盖中国十大民营上市公司的"十巨头"（Chinese Prominent 10）组合，包括 腾讯、阿里、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏。截至6月17日收盘，"十巨头"总市值 超11万亿元。 在科技领域，腾讯依托微信、QQ两大社交平台，构建起包含游戏、金融科技等业务的生态体系；阿里在电 商、云计算（阿里云）和物流（菜鸟网络）领域持续发展；小米以智能手机为核心，拓展智能硬件与物联网业 务；网易在游戏研发运营的基础上，涉足传媒、教育行业。 消费领域，美团深耕本地生活服务，涵盖餐饮外卖、酒店预订等业务；美的作为家电龙头，推进产品智能化与 全球化布局；安踏在体育用品市场，通过品牌建设与产品研发提升市场份额。 此外，比亚迪专注新能源汽车与电池技术；恒瑞医药聚焦创新药研发；携程主导在线旅游服务。这些企业在各 自细分市场占据领先地位，具备较强的 ...

行业趋势 - 2025年Q1万豪、希尔顿、洲际等五星酒店在中国市场的REVPAR、ADR、入住率均下滑，成为全球唯一拖累区域 [1][2] - 中国五星酒店行业出现价格战，携程、同程、飞猪等OTA平台格局变化加速 [1] - 中国旅客预订习惯巨变，提前预订窗口缩短至3天（欧美为20天），国庆期间平均提前预订天数从2023年6.8天降至2024年6天 [4] 业绩数据 - 万豪全球REVPAR增长4.1%，ADR增长2.9%，入住率65.7%（+0.7Pts），但大中华区REVPAR下降1.6%，ADR下降2.7% [2][3] - 洲际全球REVPAR增长3.3%，大中华区下降3.5%；希尔顿全球REVPAR增长2.5%，大中华区持平 [3] - 2024年Q3中国五星级酒店平均房价599元（-5%），出租率61.3%，五年内门店数减少114家至736家 [4] 消费者行为 - Z世代优先查看差评选择酒店，四星酒店通过极致差评管理（如亚朵CEO亲自处理差评）抢占市场 [8] - 商旅客群转向中端酒店：中信证券差标从700元/天降至500元/天，蚂蚁集团限制出差天数 [5] - 用户对标准化五星酒店服务祛魅，更青睐亚朵（深夜粥/洗衣管家）、全季（智能马桶/Marshall音箱）等差异化服务 [8] 竞争格局 - 四星酒店逆势增长：亚朵2024年新增670家门店（+70%），营收增55%，利润增45%，Q2 REVPAR达359元反超五星酒店均值（350元） [7][8] - 经济连锁与中高端酒店两极分化，锦江/华住门店超1万家，亚朵等中端品牌通过情绪价值抢占中产客群 [7][8] - 2024年中国酒店业门店数达34.87万家（+28% vs 2021年），但行业REVPAR同比下降9.7%，ADR降5.8%，供需失衡加剧 [7] OTA动态 - 携程黑钻会员年消费超40万元，酒店间夜均价1500元（行业均值600元），服务能力（1.3万名客服）构筑壁垒 [11] - 抖音以8%佣金率（低于飞猪10%）切入高星酒店日历房市场，兴趣电商高净值用户与五星酒店目标客群契合 [12][13] - OTA与酒店博弈升级：飞猪"品牌联名卡"打通积分体系，携程钻石会员提供跨品牌权益，冲击酒店自有会员体系 [10] 技术挑战 - 抖音需解决酒店PMS系统对接难题（万豪用石基、洲际用德比、希尔顿用Opera等），技术投入大 [16] - 酒店投诉复杂度高（退改/到店无房/卫生问题），需建立先行赔付机制，服务能力是OTA竞争关键 [15] - 抖音组织架构与酒旅慢生意特性冲突，需调整绩效考核模式以匹配长期投入需求 [16]

高考结束，又一年的毕业旅行季来了。6月是暑期来临前的价格低谷，机票、酒店平均价格较7～8月低 了近四成。高考结束的高中生以及部分大学生"抢跑"暑期旅行，他们的出行高峰从高考后持续到7月10 日左右，毕业旅行已在路上。 随着全国多地高考考场铃声落下最后一道答题的终结，一股积蓄已久的青春能量正通过旅行方式喷薄而 出。来自携程的数据显示，高考一结束，许多高中毕业生群体选择即刻出发踏上旅程，6月9日～6月11 日出发的旅游产品预订量环比增长88%。 从高中毕业生们的热门出发地来看，国内游十大热门出发城市由北京、上海、成都、广州、重庆领跑； 出境游方面，上海、北京、广州、青岛、成都的学生们则更早将目光投向远方。国内游方面，北京、重 庆、上海、南京、成都成为高中毕业生们的首选。 携程数据显示，本周（6月9日至15日），高中毕业生群体在平台上的国内景区门票预订量环比增长 77%。 高考结束后的毕业旅行季已经到来，6月成为暑期前价格低谷期，机票和酒店价格较7-8月低近四成。 乐园类景区登顶高中毕业生青睐的景区类型首位，上海迪士尼度假区、北京环球度假区等受到偏爱。紧 随其后，博物馆与山岳类景区标签热度高企。 第一财经记者了解到 ...

去哪儿旅行：6月22-25岁旅客酒店预订量同比增长22%，多人出行的酒店订单占比超过七成 金十数据6月10日讯，去哪儿旅行数据显示，6月，22-25岁旅客酒店预订量同比增长22%。其中，多人 出行的酒店订单占比超过七成。今年毕业旅行市场，呈现"长线化""主题化"趋势。在去哪儿平台上，毕 业旅行订单中，长线游机票预订量同比增长35%。从酒店预订来看，6月毕业旅行热门目的地Top10是北 京、上海、南京、广州、成都、杭州、重庆、青岛、长沙、西安。 ...

旅游业可谓是市场上的香饽饽，各个行业巨头都想来分一杯羹，继抖音、小红书、新东方等企业"跑马圈地"，京东也加码旅游业了。 京东押注旅游业 所欲为何 当前国内电商市场已趋于饱和，进入了存量竞争的时代。京东需要通过拓展新业务来维持整体业务的增长，酒旅市场作为一个规模较大且仍有一定增长潜 力的领域。据文旅部数据测算，2025年一季度，国内出游人次17.94亿，同比增长26.4%，国内居民出游总花费1.80万亿元，同比增长18.6%。 加之近几年OTA的增长也相当可观，从携程、同程近五年的财报也能看出，并且增长还在持续，2025年一季度，携程整体经营收入为138.5亿元，同比增 长16.18%。 最为关键的是，京东正与美团、饿了么等企业逐鹿本地生活赛道，酒旅业务是本地生活服务的重要组成部分，京东布局酒旅业务有助于完善其本地生活服 务的生态闭环，与外卖等其他业务形成协同效应，实现流量的相互转化和共享，进一步提升平台的整体竞争力。 并且京东拥有数亿活跃用户，通过引入酒旅等高价值服务，可以更有效地将平台流量转化为实际交易和收入，实现流量的多元化变现，早在十多年前，京 东就开始试水旅游业务了。 2020年：与携程达成战略合作， ...

京东近期启动酒旅相关业务，并在业内高薪招聘相关人才，甚至有传言称京东以3倍薪资从飞猪、同 程、携程等平台"挖人"。京东在销售方面主打机票"无捆绑"卖点，并给予多家酒店官方补贴。尽管京东 并未确认"3倍薪资"这一信息，但记者在业内获悉，京东的确在高薪招兵买马，挺进酒旅市场。一位收 到入职推荐名额的资深旅游业内人士透露，京东不仅内部搭建了完整的"机票+酒店+旅游"业务线，甚 至连"事业部""App""小程序"都筹备了几个月。另有知情人士向记者透露，京东已启动酒旅相关业务， 且内部较为重视。(北京商报) ...

携程网发展历程 - 公司成立于上世纪末旅游电子商务起步阶段 从酒店预订服务逐步拓展至机票预订 旅游度假等多业务综合平台 [2] - 发展初期克服市场认知度低 用户习惯未形成等难题 通过技术系统优化和移动端投入提升用户体验 [2] - 通过战略投资整合行业资源 在激烈市场竞争中凭借服务与口碑占据领先地位 [2] 旅游电子商务行业现状 - 行业呈现快速发展态势 消费者偏好在线预订的便捷性和丰富选择 综合性平台与垂直电商并存 [4] - 行业面临信息真实性 数据安全与隐私保护等挑战 供应商信息差异问题影响消费者体验 [4] 公司商业模式 - 通过与酒店 航空等供应商合作获取代理权 以交易佣金和服务费盈利 覆盖平价到高端定制全需求层次 [4] - 运用大数据分析提供个性化推荐 建立完善客服体系提升用户忠诚度 持续拓展市场份额 [5] 技术创新应用 - 人工智能技术实现智能客服 行程规划功能 图像识别与自然语言处理提升服务效率 [7] - 大数据分析用户行为助力供应商优化产品策略 VR/AR技术增强目的地体验真实性 [7] 服务质量管控 - 建立严格供应商筛选与定期考核机制 淘汰低信誉合作方保障平台产品质量 [8] - 完善用户评价反馈系统 提供退款 赔偿等售后保障措施增强消费信任度 [10] 行业未来趋势 - 个性化定制服务需求增长 资源整合将提供包含当地生活体验的一站式解决方案 [11] - 线上线下服务融合加速 环保旅游 文化旅游等特色产品成为重要发展方向 [11]