国海证券研报指出，双箭股份上半年实现归属于上市公司股东净利润0.44亿元，同比减少59.99%。2025 上半年销售规模同比增长，资产减值损失导致净利润阶段承压。2025Q2毛利润环比增长，台升公司新 增项目转固部分拖累公司业绩。公司新增产能逐步投放，未来增长动能强劲。橡胶输送带行业是橡胶工 业的重要组成部分，其产品以经济、有效的方式解决了现代工业散货物料搬运过程中能源、交通、环 境、空间、作业效率以及安全生产等问题，其应用领域广阔，市场空间大。经过三十多年的发展，公司 已成为具有良好管理系统、强大技术团队、丰富平台资源的高强力橡胶输送带企业，在输送带行业形成 了较大影响力。公司是国内橡胶输送带的龙头企业，看好公司成长性，维持"买入"评级。 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 台升项目转固部分拖累短期业绩 但看好长期发展潜力 [2] - 2025年上半年营业收入同比增长4.63%至13.33亿元 但归母净利润同比减少59.99%至0.44亿元 [4] - 子公司台升公司"年产6000万平方米智能型输送带项目"投产初期导致净利润减少0.18亿元 [5] - 公司新增产能逐步投放 未来增长动能强劲 [6][8] 财务表现 - 2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.82%/3.53%/3.51%/0.55% 同比变化-0.57pct/-0.55pct/+0.35pct/+0.42pct [4] - 2025Q2销售毛利率15.68% 同比减少3.29个百分点 环比减少0.21个百分点 [5] - 2025Q2销售净利率2.42% 同比减少5.79个百分点 环比减少1.55个百分点 [5] - 2025年上半年资产减值损失0.29亿元 主要因计提存货跌价准备增加 [4] 产能建设 - 可转债项目"年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目"陆续投产 [8] - 稳步推进台升公司"年产6000万平方米智能型输送带项目"建设 [8] - 输送带产能逐步提升以满足订单增长需求 [8] 行业地位 - 连续十五年位列"中国输送带十强"企业之首 [8] - 输送带国家标准和行业标准主要起草单位之一 [8] - 国内橡胶输送带龙头企业 [8] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为32.00/38.80/45.13亿元 [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.29/2.46/3.05亿元 [9][10] - 对应2025-2027年PE分别为21.74/11.45/9.21倍 [9][10] - 预计2025-2027年ROE分别为6%/10%/12% [9]

本期债券基本情况 - 公司于2022年2月11日发行513.64万张可转换公司债券，每张面值100元，募集资金总额51,364.00万元，扣除发行费用707.57万元后，募集资金净额50,656.43万元 [3] - 债券简称"双箭转债"，代码"127054"，2022年3月15日起在深交所挂牌交易 [3] - 债券期限为6年，自2022年2月11日至2028年2月10日 [4] - 票面利率采用阶梯式设计：第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%，到期赎回价112.00元（含最后一期利息） [4][5] - 初始转股价格为7.91元/股，经过四次调整后最新转股价格为7.06元/股 [22] 债券条款详情 - 转股期自发行结束满6个月后的第一个交易日（2022年8月17日）起至到期日止 [5] - 赎回条款：转股期内若公司股票连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价130%，或未转股余额不足3,000万元时，公司有权赎回 [10] - 回售条款：最后两个计息年度内，若公司股票连续30个交易日收盘价低于当期转股价70%，持有人有权回售 [11] - 转股价格调整机制包含派送红股、转增股本、增发新股、配股及派发现金股利等情况 [6][7] - 转股价格向下修正条款：存续期内若公司股票连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价85%，董事会可提议修正 [7][8] 发行人经营情况 - 公司主要从事橡胶输送带系列产品研发、生产和销售，产品应用于电力、港口、冶金等行业 [18] - 2024年生产各类橡胶输送带9,108.65万平方米，同比增长13.41% [18] - 2024年实现营业收入271,284.05万元，同比增长4.64%；归属于上市公司股东的净利润14,419.89万元，同比下降37.70% [18] - 加权平均净资产收益率6.76%，较上年下降4.64个百分点 [18] - 公司输送带业务收入已连续多年蝉联橡胶输送带行业第一 [18] 募集资金使用情况 - 募集资金投资项目为"1500万平方米高强力节能环保输送带项目" [19] - 截至2024年底累计投入募集资金52,050.14万元，投资进度102.75% [19] - 2024年实现效益17,194.38万元，未达预期主要因原材料价格上涨及销售单价未达预测 [19] - 2024年将节余募集资金8,764.50万元永久补充流动资金 [19] - 设备供应商给予一次性折让300万元，最终合计出现募集资金节余9,111.70万元 [19] 其他重要事项 - 债券信用评级维持AA级，评级展望"稳定" [16][17] - 2025年2月完成第三年付息，票面利率1.00% [20] - 报告期内未召开债券持有人会议 [15] - 未发生需披露的重大担保事项或利益冲突情形 [16][17]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价7.84元，现价6.39元 [2] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比下降37.70%，主要因原材料橡胶价格上涨和新项目折旧摊销大；拟派发现金红利8231.55万元，占归母净利润比例53.60%；积极开拓国际市场，海外收入占比持续提升；在建项目进展顺利，新增产能投产后输送带产能将达1.5亿平方米；因2024年业绩下降下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [3] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营业收入27.13亿元，同比增长4.64%，归母净利润1.54亿元，同比下降36.49%，扣非后净利润1.44亿元，同比下降37.70% [3] - 2024Q4，营业收入7.79亿元，环比增长17.99%，同比增长5.43%，归母净利润13.96亿元，环比下降53.21%，同比下降82.53%，扣非后净利润9.47亿元，环比下降65.19%，同比下降87.17% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.31亿元、3.36亿元、4.10亿元，对应EPS为0.56、0.82、1.00元 [3] 分红情况 - 计划每10股派发现金股利2元（含税），派发现金红利总额约8231.55万元，占2024年归母净利润比例为53.60%；2022 - 2024年累计现金分红金额为26752.45万元，高于最近三个会计年度公司年均归母净利润的30% [3] 市场拓展 - 通过澳洲双箭、海外贸易商扩展业务，与直接用户建立长期合作关系；2024年海外地区实现营业收入5.39亿元，同比增长19.81%，收入占比19.87%，同比增长2.51pct [3] 项目进展 - 原有年产9000万平方米输送带产能，新建“天台智能制造生产基地项目”规划年产6000万平方米，一期3000万平方米产能已建成，二期3000万平方米产能在建；全部投产后输送带产能将达1.5亿平方米；2024年各类橡胶输送带产量9108.65万平方米，同比增长13.41% [3] 可比公司估值 | 公司代码 | 上市公司 | 股价（元） | 市值（亿元） | EPS（24A/25E/26E） | PE（24A/25E/26E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 831195.BJ | 三祥科技 | 16.13 | 15.81 | 0.62/0.8/1.09 | 26.02/20.16/14.80 | | 832225.BJ | 利通科技 | 17.70 | 22.46 | 0.84/0.99/1.18 | 21.07/17.88/15.00 | | | 可比公司均值 | | | | 23.54/19.02/14.90 | | 002381.SZ | 双箭股份 | 6.44 | 26.51 | 0.37/0.56/0.82 | 17.26/11.47/7.89 | [4] 财务预测表 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 2593 | 2713 | 3218 | 3906 | 4572 | | 净利润（百万元） | 244 | 154 | 232 | 338 | 413 | | 归属母公司净利润（百万元） | 242 | 154 | 231 | 336 | 410 | | ROE(摊薄,%) | 11.4% | 7.1% | 10.0% | 13.3% | 14.6% | | 销售毛利率(%) | 20.8% | 17.6% | 17.6% | 19.1% | 19.6% | [5]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价7.84元，现价6.39元 [2] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比下降37.70%，利润下降因原材料橡胶价格上涨和新项目折旧摊销大 [3][6] - 拟派发现金红利总额约8231.55万元，占归母净利润比例为53.60%，2022 - 2024年累计现金分红高于近三年年均归母净利润30% [3][7] - 积极开拓国际市场，2024年海外收入5.39亿元，同比增长19.81%，占比19.87%，同比增2.51pct [3][8] - 在建项目进展顺利，新增产能全部投产后输送带产能达1.5亿平方米，将提升高端高毛利产品占比，2024年产量9108.65万平方米，同比增13.41% [3][9] - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.31亿、3.36亿、4.10亿元，对应EPS为0.56、0.82、1.00元，给予2025年14倍PE，维持“优于大市”评级 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入27.13亿元，同比增长4.64%，归母净利润1.54亿元，同比下降36.49% [3][6] - 24Q4营业收入7.79亿元，环比增长17.99%，同比增长5.43%，归母净利润13.96亿元，环比下降53.21%，同比下降82.53% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.18亿、39.06亿、45.72亿元，同比增长19%、21%、17% [2] - 预计2025 - 2027年净利润分别为2.32亿、3.38亿、4.13亿元，同比增长50%、45%、22% [5] 可比公司估值 | 公司代码 | 上市公司 | 股价（元） | 市值（亿元） | EPS（24A） | EPS（25E） | EPS（26E） | PE（24A） | PE（25E） | PE（26E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 831195.BJ | 三祥科技 | 16.13 | 15.81 | 0.62 | 0.8 | 1.09 | 26.02 | 20.16 | 14.80 | | 832225.BJ | 利通科技 | 17.70 | 22.46 | 0.84 | 0.99 | 1.18 | 21.07 | 17.88 | 15.00 | | | 可比公司均值 | | | | | | 23.54 | 19.02 | 14.90 | | 002381.SZ | 双箭股份 | 6.44 | 26.51 | 0.37 | 0.56 | 0.82 | 17.26 | 11.47 | 7.89 | [4] ESG评价 - 环境方面，重视环保和污染防治，按“三同时”要求配备环保设施，废水、粉尘、废气处理达标排放 [12] - 社会方面，将履行社会责任与发展战略、日常经营结合，保护各方权益，参与公益事业，实现多效益共赢 [13] - 治理方面，按相关规定要求，以风险管理为基础，监督评价内部控制运行，优化业务流程，完善内控体系 [14]