投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司是国内欧式起重机龙头，深耕中高端市场，下游覆盖二十多个专业领域，服务全球超过5000家中高端客户 [1][18][24] - 公司在船舶、自动化等多个细分领域实现重大突破，新签订单创同期历史新高，业绩表现强劲 [1] - 公司通过全资子公司国电大力加大在水利水电行业布局，有望显著受益于雅鲁藏布江下游水电工程等重大项目建设 [2] - 公司深化国际化战略，出海业务进入加速放量期，同时布局后市场服务，有望复制海外龙头发展路径，打开远期成长空间 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.41亿元、2.83亿元、3.31亿元，对应PE为21.22倍、18.09倍、15.45倍 [3][5] 公司概况与市场地位 - 法兰泰克成立于2002年，2017年在上交所上市，是国内欧式起重机龙头和全球知名的工业起重机领先品牌 [1][18] - 公司产品包括欧式起重机、电动葫芦、工程机械部件等，业务集研发、设计、制造、安装、服务于一体 [18] - 公司股权结构稳定，实际控制人陶峰华、金红萍夫妇合计持股35.7% [30] - 公司是国内欧式起重机市场主要参与者，2023年工业产值17.78亿元，在桥式、门式起重机行业产值排名中位列第五 [83][85] - 2019-2023年，公司市占率从2.6%提升至4.4%，整体保持稳中有升趋势 [87] 财务表现与业务构成 - 公司营收持续增长，从2020年的12.61亿元增长至2024年的21.29亿元，年复合增长率为13.99% [33] - 2025年前三季度，公司实现营业收入18.60亿元，同比增长31.26%，实现归母净利润1.71亿元，同比增长38.87% [33] - 公司主营业务为物料搬运设备及服务，2025年上半年该业务收入占比约94%，工程机械部件业务占比约6% [35] - 公司以国内收入为主，但海外收入增长迅速，2025年上半年国内收入8.1亿元（占比68.48%），国外收入3.73亿元（占比31.52%） [40] - 公司毛利率呈现修复趋势，2024年综合毛利率为26.06%，同比提升2.04个百分点 [44] - 公司期间费用管控得当，2025年前三季度期间费用率为12.72%，研发费用率保持在较高水平 [47] 核心产品与行业分析 - 公司核心产品欧式起重机具有尺寸小、有效工作空间大、能耗低、运行稳定等优势 [49][53] - 欧式起重机是典型的中间传导性行业，下游应用广泛，包括装备制造、能源电力、交通物流、汽车、船舶、冶金等 [57][59] - 2025年我国装备制造业销售收入同比增长7.4%，占制造业比重达47.7% [61] - 2025年我国汽车产销量再创历史新高，分别达3453.1万辆和3440万辆，同比增长10.4%和9.4% [69] - 2025年我国造船完工量5369万载重吨，同比增长11.4%，占全球总量的56.1%，手持订单量再创历史新高 [72] - 2025年有色金属行业实现营业收入10.2万亿元，利润总额5284.5亿元，同比分别增长13.9%和25.6% [76] 水利水电业务布局 - 国电大力是公司全资子公司，专注于水利水电建设，是国家级高新技术企业 [2][88][103] - 水电在能源转型中占据关键地位，预计到2035年、2050年，非化石能源发电装机比重将分别达到60%、75%以上 [66][93] - 历史上最大的水电工程雅鲁藏布江下游水电工程已开工，总投资约1.2万亿元，总装机容量规划预计达60GW [2][101] - 2025年上半年，国电大力新签订单已大幅超过2024年全年，未来有望成为公司业绩主要增长点 [2][107] - 2024年，国电大力实现营收约1.58亿元，归母净利润0.43亿元，同比分别增长15.33%和26.47% [107] 国际化与后市场服务 - 公司深化国际化战略，产品和服务已覆盖欧洲、东南亚、中东、中亚、拉美、非洲等五十多个国家和地区 [3][109] - 2025年上半年，公司海外收入达3.73亿元，同比增长39.79% [3][40] - 公司发挥奥地利子公司Voithcrane在欧洲的产能和服务优势，推动Eurocrane等自主品牌出海 [3][113] - 对标海外龙头科尼集团，2024年科尼营收约42.27亿欧元，公司营收21.29亿元，出海仍有显著成长空间 [114][117] - 工业起重机后市场服务全球核心市场规模约150亿欧元，2024年科尼集团后市场服务营收约15亿欧元，占总营收36% [3][122] - 后市场服务利润率显著高于设备销售，2024年科尼后市场服务EBIT利润率约为20%，起重机设备约为8% [122] - 公司正通过布局工业互联网服务平台，打造“方案+服务”的全生命周期综合解决方案提供商，服务业务占比持续提升 [3][123] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为25.37亿元、30.26亿元、34.54亿元，同比增长19.22%、19.28%、14.13% [5][130] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.41亿元、2.83亿元、3.31亿元，同比增长44.27%、17.31%、17.10% [5][130] - 预计起重机相关产品和服务业务2025-2027年收入分别为23.53亿元、28.24亿元、32.47亿元，毛利率分别为28%、29%、30% [128][130]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为2.41/2.83/3.31亿元，对应PE为19.57X/16.67X/14.24X [3][5] 核心财务表现 - **营收与利润高增长**：2025年H1营收11.82亿元（同比+46.63%），归母净利润1.22亿元（同比+41.05%）；Q2单季营收7.74亿元（同比+67.67%），归母净利润0.88亿元（同比+42.13%）[1] - **盈利预测**：2025E-2027E营收预计为25.37/30.26/34.54亿元（同比+19.15%/+19.28%/+14.13%），归母净利润增速分别为44.27%/17.38%/17.09% [4][12] - **毛利率提升**：2025E-2027E毛利率从26.8%升至28.9%，净利润率从9.5%增至9.6% [12] 业务亮点 - **欧式起重机龙头地位**：聚焦高端客户，在船舶、自动化等领域实现突破，新签订单创历史新高，布局工业互联网服务平台提升服务业务占比 [1] - **海外业务加速**：2025H1海外收入3.73亿元（同比+39.79%，占比31.52%），覆盖50+国家和地区，Eurocrane/Novocrane品牌全球化拓展 [2] - **水利水电布局深化**：子公司国电大力参与三峡等大型工程，受益于雅鲁藏布江水电项目（总投资1.2万亿元），2025H1新签订单超去年全年 [3] 财务指标与估值 - **运营效率**：应收账款周转天数104-106天，存货周转天数155-169天，资产负债率稳定在56%-58% [12] - **估值指标**：2025E P/E 19.57倍，P/B 2.73倍，P/S 1.86倍；ROE从2024A的10.57%提升至2027E的16.54% [4][12] - **现金流**：2025E经营活动净现金流1.96亿元，企业自由现金流1.87亿元 [11][12] 市场表现 - **股价表现**：12个月绝对收益71%，相对沪深300超额收益42%；近3个月涨幅18% [7][8] - **市值与流动性**：总市值47.13亿元，日均成交量40百万股 [5]

雅鲁藏布江下游水电工程 - 2025年7月19日雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，位于西藏林芝市，采用截弯取直、隧洞引水方式建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，创下投资规模、施工难度、耗时及影响的历史纪录 [3] - 工程开工后雅鲁藏布江概念股全线涨停，市场热情高涨 [3] 核心受益企业 - 中国电建和中国能建作为水电工程勘察设计和施工主体有望成为核心受益企业 [8] - 中国电建一季度营收1427.4亿，承担国内80%以上河流规划及大中型水电站勘测设计任务，65%以上大中型水电站建设施工任务，全球50%以上大中型水利水电建设市场 [9][11] - 中国能建一季度营收1003.7亿，水电工程领域施工市场份额超30%（大型水电超50%），承担国内几乎所有大型清洁能源输电通道工程勘察设计任务 [9][12] - 两家公司合同负债增长显著，中国电建一季度末合同负债同比增长21.4%，中国能建同比增长21% [13] 工程初期受益行业 - 开工初期（1-2年）主要涉及民爆和水泥行业 [14][15] - 高争民爆为西藏民爆龙头企业，2024年总炸药产能2.2万吨，一季度营收3亿同比增长17.3% [18][19] - 保利联合工业炸药产能47万吨，电子雷管产能16165万发，一季度营收12亿同比增长21.2% [21] - 西藏天路、华新水泥、海螺水泥为水泥领域主要企业，在西藏产能占有率分别为34%、26%、6% [23][26] 建设高峰受益企业 - 建设高峰（3-5年）主要涉及工程机械和装备制造 [16] - 法兰泰克为国内欧式起重机龙头，一季度末合同负债增长42.9% [30][34] - 东方电气水电产品技术国内领先，2024年抽水蓄能市场占有率41.6%，常规水电45%，一季度合同负债增长20% [35][39] - 铁建重工水利水电市场占有率超70%，岩石隧道掘进机国内市场份额第一 [41] 运营周期受益企业 - 运营周期（5年以上）主要涉及电力运营和输配电 [17] - 国电南瑞为智能电网设备领域龙头企业，技术优势显著 [46]

报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 公司有望受益于中高端的欧式起重机渗透率持续提升和全球化布局逐渐成效，打开成长空间 [9] 报告内容总结 财务表现 - 2024年公司实现营收21.3亿元，同比+6.9%；归母净利润1.7亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+10%；销售毛利率26.1%，同比+2pct；合同负债5.4亿元，同比+12%；研发费用1.28亿元，同比+27%，研发费用率达6%，同比+1pct [1] - 2025Q1公司实现营收4.1亿元，同比+18.4%；归母净利润0.34亿元，同比+38.4%；销售毛利率27.3%，同比-1.1pct，销售净利率8.65%，同比+1.3pct [1] - 2024年新签订单增长超20%，规模再创历史新高 [2] 全球化布局 - 2024年海外市场收入7.67亿元，同比+59%，占比提升至36%；海外毛利率26.95%，同比+10pct [3] - 2023年起全球市场布局快速发展，2024年在沙特、印尼设海外子公司 [3] - 截至2024年末，在欧洲有独立子品牌Voithcrane，自主品牌全球化拓展获外资客户认可 [3] 下游应用 - 产品服务于装备制造等众多下游领域，多行业分散布局、聚焦头部企业，无周期性 [4] 业务发展 - 国内中高端欧式起重机渗透率提升，公司产品聚焦中高端，服务制造业智改数转，实现国产替代 [5] - 受益于机器人产业链和水利水电国家重大项目投资建设 [5][7] - 已有多个工业自动化案例，自动化、智能化的桁架机器人式空中重载搬运解决方案是发展方向 [7] 市场数据 - 截至2025年4月30日，当前价格9.14元，周价格区间6.01 - 10.09元，总市值3291.38百万，流通市值3278.49百万 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为24/27/31亿元，归母净利润分别为2.1/2.5/3.0亿元，对应PE分别为16/13/11X [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价为 13.2 元，当前价 9.26 元 [2][5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 21.3 亿元，同比+6.9%；归母净利润 1.67 亿元，同比+2.2%；扣非净利润 1.58 亿元，同比+10.0%；2025 年一季度营收 4.08 亿元，同比+18.4%；归母利润 0.34 亿元，同比+38.4% [2] - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年收入分别为 26.0、31.2、36.9 亿元；归母净利润分别为 2.39、3.05、3.76 亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 21.29 亿、25.95 亿、31.15 亿、36.86 亿元，同比增速分别为 6.9%、21.9%、20.1%、18.3% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 1.67 亿、2.39 亿、3.05 亿、3.76 亿元，同比增速分别为 2.2%、43.0%、27.5%、23.8% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.46、0.66、0.85、1.05 元，市盈率分别为 20、14、11、9 倍，市净率分别为 2.1、1.9、1.7、1.5 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 36010.75 万股，已上市流通股 35869.75 万股，总市值 33.35 亿元，流通市值 33.22 亿元 [6] - 资产负债率 59.31%，每股净资产 4.51 元，12 个月内最高/最低价 9.77/6.08 元 [6] 公司经营情况 - 2024 年综合毛利率 26.1%，同比+2.0pct；2025 年一季度毛利率/净利率分别为 27.3%/8.7%；拟派发现金红利 8282 万元，分红率 49.61% [9] - 2024 年起重机相关产品和服务收入 19.6 亿元，同比+10.3%；新签订单增长超 20%，规模创历史新高 [9] - 2024 年海外市场收入 7.67 亿元，同比+59.3%，占比提升至 36%；海外收入毛利率 27.0%，同比+10.1pct [9] 财务预测表 - 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 6.9%、21.9%、20.1%、18.3%，归母净利润增长率分别为 2.2%、43.0%、27.5%、23.8% [10] - 2024 - 2027 年毛利率分别为 26.1%、26.4%、26.9%、27.2%，净利率分别为 8.0%、9.4%、10.0%、10.4% [10] - 2024 - 2027 年资产负债率分别为 56.6%、57.4%、58.8%、59.9%，流动比率分别为 1.4、1.5、1.5、1.6 [10]

文章核心观点 公司2024年实现高质量发展，营收、毛利率、扣非净利润均有增长，拟进行现金分红并为产品销售提供融资租赁业务回购担保，其所处物料搬运行业发展前景良好，公司作为行业龙头有望受益[13][4] 重要提示 - 年度报告摘要来自年度报告全文，投资者可到指定网站阅读全文 [1] - 公司董监高保证报告内容真实准确完整，全体董事出席董事会会议 [1][2] - 立信会计师事务所出具标准无保留意见审计报告 [3] - 公司拟每股派发现金红利0.23元，合计拟派8282.47万元，现金分红比例49.61% [4] 公司基本情况 公司简介及业务 - 公司处于物料搬运行业，属通用设备制造业，核心设备用于物料垂直起吊搬运，服务多行业，无明显周期性 [5] - 行业将从单一设备走向自动化和工业机器人阶段，下游对设备效率要求提升，设备需持续维保 [5] 行业发展阶段 - 国内中高端欧式起重机渗透率不断提升，公司是国内龙头，中高端市场空间广阔 [6] - 工业起重机行业出海处于起步阶段，公司2023年起全球布局加快，2024年海外市场增长好 [7] - 物料搬运行业多个场景将向空中搬运机器人方向发展，公司已有多个工业自动化案例 [7] 主营业务及经营模式 - 公司提供定制化物料搬运解决方案，产品包括空中搬运机器人等，应用于多行业中高端客户 [8] - 公司通过议价或招投标获订单，提供定制方案，负责设计、采购、生产等环节并提供全生命周期服务 [9] 产品市场地位及业绩驱动因素 - 公司是国内欧式起重机龙头和全球知名工业起重机领先品牌，有领先技术和全球化布局 [9] - 业绩驱动因素包括中高端欧式起重机渗透率提升，公司业务收入复合增长率19.31% [10][11] - 公司深入全球化布局，出口业务蓬勃发展，自主品牌获外资客户认可 [11] - 智能工业起重机需求增长，公司相关解决方案市场空间广阔 [11] 会计数据、股东及债券情况 - 披露近3年和报告期分季度主要会计数据和财务指标 [12] - 披露报告期末及年报披露前一个月末股东情况 [12] - 公司无债券相关情况 [13] 重要事项 - 报告期公司营业收入增长6.88%，毛利率提升2.62个百分点，扣非净利润增长10.04%，经营现金流净额1.90亿元，净现比111% [13] 2024年年度利润分配方案 方案内容 - 公司拟每股派现金红利0.23元，以2025年3月31日总股本计算拟派8282.47万元，占净利润比例49.61% [16] - 若总股本变动，维持每股分配比例不变，方案需提交股东大会审议 [17] 决策程序 - 董事会会议审议通过方案，符合公司章程和股东回报规划 [17] - 监事会认为方案符合公司情况，同意提交股东大会审议 [18] 为公司产品销售向客户提供融资租赁业务回购担保 担保情况概述 - 公司及控股子公司拟与融资租赁公司合作，为客户提供融资租赁销售产品并提供回购担保 [25] - 新增担保额度不超2亿元，有效期12个月，议案需股东大会2/3以上表决权通过 [25] 被担保人情况 - 被担保人为信誉良好、无关联关系且经审核符合融资条件的客户 [26] 担保协议及风险管控 - 担保协议待协商确定，以实际签署为准 [27] - 公司严格把控客户选择，要求反担保，履行担保责任后有追偿权 [28] 第一季度财务报告 主要财务数据 - 披露主要会计数据、财务指标、非经常性损益项目及金额 [30] - 说明主要会计数据和财务指标变动情况及原因 [31] 股东信息 - 披露普通股股东总数和前十名股东持股情况 [31] 季度财务报表 - 提供合并资产负债表、利润表和现金流量表，未经审计 [32]