投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [13] 核心观点 - 公司聚焦汽车核心零部件主业，形成“汽车发动机及车身零部件”与“氢能源动力系统及零部件”双线并行的产业格局 [2] - 业绩稳健增长，2025年第三季度营业收入同比增长20.22%，归母净利润同比增长64.72% [2] - 公司通过柴油机核心技术、制动鼓产能扩张、电控执行器进口替代及氢能布局，驱动未来成长 [2][3][9][10][11][12] 财务业绩 - 2025年第三季度：营业收入9.24亿元，同比增长20.22%；归母净利润0.92亿元，同比增长64.72% [2] - 2025年前三季度：营业收入28.67亿元，同比增长16.35%；归母净利润3.26亿元，同比增长39.89%；扣非净利润3.18亿元，同比增长55.76% [2] - 盈利能力提升：前三季度毛利率27.88%，同比提升3.02个百分点；净利率12.87%，同比提升2.44个百分点 [2] 分业务表现 - 2025年上半年气缸套收入10.40亿元，同比增长9.14%，占总营收53.52% [3] - 2025年上半年制动鼓收入2.86亿元，同比增长56.28%，占总营收14.70% [3] - 2025年上半年电控器收入1.53亿元，同比增长7.20%，占总营收7.88% [3] - 其他业务如活塞环、活塞、轴瓦均实现正增长 [3] 产能与国际化布局 - 稳步推进泰国生产基地建设，投资总额提升至不超过5亿元，设计年产能达700万只气缸套，首条铸造线已投产 [3] - 制动鼓二期项目于2025年6月投产，整体规划年产能达到140万只 [10] 柴油机业务与数据中心机遇 - 公司为潍柴动力、中国重汽、玉柴集团、康明斯、卡特彼勒等国内外主流发动机厂商提供核心零部件 [4][9] - 受益于AI算力需求爆发，数据中心备用电源配置升级，柴油发电机在配套基建中成本占比达23% [9] 电控执行器业务进展 - 产品覆盖汽油机和柴油机电控执行器，成功打破外资在商用车高端智能电控执行器领域的垄断 [11] - 2025年8月获得某欧洲知名工程集团智能电控执行器产品定点，生命周期9年，预计总销售额约4.9亿元，计划2027年批量供货 [11] - 已进入Garrett、BorgWarner、BMTS等国际主流增压器供应商体系，并在奇瑞、长城、吉利、比亚迪等国内品牌实现批量搭载 [11] 氢能业务布局 - 已构建“氢燃料电池发动机、双极板、空压机、增湿器、氢气循环泵”五大氢能产业格局 [12] - 与阳光新能源签署战略合作协议，共同推进制氢站、加氢站、氢能车辆应用等项目 [12] 盈利预测 - 预测2025-2027年收入分别为39.01亿元、45.53亿元、53.26亿元 [13] - 预测2025-2027年EPS分别为0.69元、0.82元、0.96元，对应PE分别为16.9倍、14.3倍、12.2倍 [13]

公司产能规划 - 泰国工厂建设及生产规划正根据市场开发节奏及客户需求稳步推进 [1] - 泰国工厂气缸套设计年产能为750万只 [1] - 泰国工厂钢活塞设计年产能为30万只 [1]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [3] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为4.1/4.8/5.6亿元 [3] - 预计每股收益（EPS）分别为0.69/0.82/0.95元 [3] - 给予公司2025年21-23倍市盈率（PE）估值，对应合理股价区间为14.5-15.9元，相较当前股价有34%-46%上行空间 [3] 公司概况与财务表现 - 公司为全球气缸套龙头供应商，前身为1958年设立的国营孟县机械厂，拥有深厚技术积淀 [1][12] - 2025年上半年实现营业收入19.43亿元，同比增长14.6%，归母净利润2.34亿元，同比增长32% [1][12] - 公司营收从2014年的10.8亿元增长至2024年的33.1亿元，复合年增长率为11.8% [1][33] - 2025年上半年销售/管理/研发费用率分别为2.0%/5.8%/4.3%，同比优化0.8/0.4/0.3个百分点，费用控制成效显著 [1][36] 业务结构与增长动力 - 收入结构（2025年上半年）：内燃机零部件占比66.1%，汽车电子占比7.9%，制动系统占比14.7%，其他业务占比11.3% [1] - 内燃机零部件业务为基本盘，其中气缸套2025年上半年营收10.4亿元，占比53.5%，同比增长9.1% [29] - 制动业务高速增长，2025年上半年营收2.86亿元，同比大幅增长56.3% [2][29] - 电控执行器业务2025年上半年营收1.53亿元，同比增长7.2% [29] - 公司积极布局氢燃料电池系统及核心零部件、机器人等新兴产业，寻求技术迁移和新增长机会 [2][80] 核心竞争优势与产能布局 - 公司高度重视研发，2025年上半年研发投入8385万元，占营收比重4.3%，2024年在上海组建产业发展研究院聚焦前瞻技术 [1][37] - 拥有全球领先的产能规模，截至2024年末具备气缸套年产能7500万只、活塞年产能150万只、电控执行器年产能450万只等 [41] - 加速全球化布局，计划投资不超过3.5亿元建设泰国工厂以转移出口产能，设计气缸套年产能700万只，首条铸造线已建成 [42] - 客户资源优质，覆盖国内外主流主机厂和零部件供应商，如卡特彼勒、康明斯、潍柴、中国重汽等 [30][32][35] 行业前景与增长点 - 公司切入应急电源发电机组气缸套市场，客户包含卡特彼勒、MTU、康明斯等，数据中心备用电源需求带来新机遇 [2][47] - 全球数据中心发电机市场规模预计从2023年的58亿美元增长至2031年的134亿美元，复合年增长率约11% [51] - 双金属复合制动鼓产品凭借轻量化、高耐磨性优势，实现对传统产品的替代，国内市场占有率持续提升 [2][60][66] - 电控执行器业务获得欧洲知名工程集团企业定点，项目生命周期9年，预计总金额约4.9亿元，2027年开始批量供货 [70]

公司概况与市场地位 - 公司为全球气缸套龙头供应商，前身为1958年设立的国营孟县机械厂，技术积淀深厚 [1][12] - 2025年上半年公司营收19.43亿元，同比增长14.6%，归母净利润2.34亿元，同比增长32.0% [3][12] - 公司以内燃机零部件业务为基本盘，2025年上半年该业务收入占比66.1%，同时积极拓展汽车电子、制动系统等成长领域 [1][19] 财务表现与费用管控 - 公司营收从2014年的10.8亿元增长至2024年的33.1亿元，复合年增长率为11.8% [3][30] - 2025年上半年销售/管理/研发费用率分别为2.0%/5.8%/4.3%，同比分别下降0.8/0.4/0.3个百分点，费用优化成效显著 [3][35] - 2024年因美国关税政策不确定性对收购Incodel Holding LLC形成的商誉计提减值准备1.2亿元，释放潜在风险 [35] 核心业务板块分析 - 内燃机零部件业务为核心，2025年上半年气缸套营收10.4亿元，占比53.5%，同比增长9.1%；活塞营收0.54亿元，同比增长38.2% [26] - 制动系统业务高速增长，2025年上半年营收2.86亿元，占比14.7%，同比大幅增长56.3% [7][26][67] - 汽车电子业务稳步发展，2025年上半年电控执行器营收1.53亿元，占比7.9%，同比增长7.2% [26][72] 研发投入与技术创新 - 公司高度重视研发创新，2025年上半年研发投入8385万元，占营收比例为4.3% [39] - 2024年在上海组建产业发展研究院，聚焦前瞻性技术研究，涵盖内燃机PCU、新能源和汽车电子研发中心 [3][39] - 公司为国家级高新技术企业，拥有国家级企业技术中心、CNAS国家认可实验室等高端科研创新平台 [39] 产能布局与制造能力 - 公司拥有强大产能，截至2024年末，气缸套年产能7500万只，活塞年产能150万只，电控执行器年产能450万只 [44][46] - 推进产线自动化建设，安徽公司利用乘用车缸套自动化生产线与工业物联网技术提升效率 [44] - 加速全球化布局，计划投资不超过3.5亿元建设泰国工厂，设计气缸套年产能700万只，首条铸造线已建成 [45][46] 主要增长驱动因素 - 内燃机业务拓展至数据中心备用电源领域，全球数据中心发电机市场规模预计从2023年58亿美元增长至2031年134亿美元，复合年增长率约11% [51][54] - 制动业务凭借双金属复合制动鼓的轻量化、高耐磨性优势，满足商用车轻量化需求，毛利率达24.4% [61][67][68] - 电控执行器业务获欧洲知名工程集团定点，项目生命周期9年，预计总金额约4.9亿元，2027年开始批量供货 [72] - 布局氢燃料电池系统及相关零部件，构建"发动机、双极板、空压机、加湿器、氢气循环泵"五大产业格局 [79] 客户资源与市场拓展 - 客户资源优质，国际客户涵盖美国通用、福特、康明斯、卡特彼勒、德国奔驰等；国内客户包括潍柴、中国重汽、玉柴、比亚迪等 [28][36] - 电控执行器产品进入盖瑞特、博格华纳等国内外主流增压器供应商体系，并在奇瑞、长城、吉利、比亚迪等车企批量搭载 [21][36] - 制动鼓产品实现国内重卡主流车桥公司全覆盖，包括中国重汽、一汽解放、东风德纳等，并实现对海外市场批量供货 [21][36]

产品布局 - 公司形成四大产品板块：内燃机领域（气缸套全球市场领先）、汽车电子领域（涡轮增压器电控执行器市占率提升）、制动系统领域（复合制动鼓行业前列）、氢能领域（五大氢能产业格局） [2] - 气缸套产品被认定为制造业单项冠军，市场占有率全球领先 [2] - 氢能领域已构建"氢燃料电池发动机、双极板、空压机、加湿器、氢气循环泵"五大产业格局 [2] 海外产能建设 - 计划投资不超过人民币3.5亿元建设泰国工厂，设计产能为气缸套年产量700万只 [3] - 泰国工厂规划建设4条铸造生产线和18条气缸套加工生产线，首条铸造线已完成建设 [3] 制动鼓产品 - 双金属复合制动鼓具有轻量化设计、耐磨性、散热性和抗衰减性优势，解决了传统产品易开裂问题 [3] - 制动鼓二期项目2025年6月投产，整体年产能达140万只 [4] - 产品具有"不开裂、不掉顶"特性，确保极端工况下的制动稳定性 [3] 电控执行器 - 获得国外大客户定点，生命周期内预计营收4.9亿元 [5] - 产品包括汽油机尾气阀门执行器、柴油机智能型执行器等，具有体积小、重量轻、集成度高优势 [6] - 柴油机智能型执行器打破外资垄断，已获批量订单 [6] - 公司持续扩大产能以满足市场需求 [6] 研发布局 - 2024年在上海组建产业发展研究院，包含内燃机PCU研发中心、新能源研发中心和汽车电子研发中心 [7] - 研究院重点开展基础研究、前瞻性技术研究、产业链延伸和新兴产业研究 [7] 新兴领域 - 密切关注机器人等新兴产业发展动态，计划在汽车零部件上下游寻找合作机会 [5]

股价表现 - 中原内配股价报9 18元 较前一交易日下跌0 29元 跌幅3 06% [1] - 当日开盘价为9 48元 最高触及9 53元 最低下探至9 14元 [1] - 成交量为222150手 成交金额2 06亿元 [1] 主力资金流向 - 8月14日主力资金净流出2519 63万元 [2] - 近五日累计净流出6260 21万元 [2] 业务动态 - 公司主营业务为汽车零部件制造 主要产品包括气缸套 活塞 活塞环等发动机核心零部件 [1] - 控股子公司中原内配（上海）电子科技有限公司获得欧洲知名工程集团定点通知书 成为其智能电控执行器产品供应商 [1] - 该项目预计2027年开始批量供货 生命周期9年内销售总额约4 9亿元 [1]

股价表现 - 最新股价8.82元 较前一交易日上涨1.73% [1] - 开盘价8.61元 最高价8.83元 最低价8.58元 [1] - 成交量118648手 成交金额1.04亿元 [1] 资金流向 - 主力资金净流出573.59万元 占流通市值0.13% [1] - 近五个交易日累计净流出5751.27万元 占流通市值1.34% [1] 主营业务 - 发动机核心零部件研发、生产和销售 [1] - 气缸套产品产销量位居行业前列 [1] - 产品应用于汽车、工程机械、农业机械等领域 [1] 产品应用 - 大缸径气缸套配套柴油发电机组 [1] - 客户包括卡特彼勒、MTU、康明斯、潍柴、玉柴等国内外知名品牌 [1] - 柴油发电机组作为数据中心电力冗余体系核心设备 市场需求持续增长 [1]

业绩预告 - 预计归属于上市公司股东的净利润为21,800万元至24,900万元 较上年同期的17,693.63万元增长23.21%至40.73% [1] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为21,400万元至24,500万元 较上年同期的15,885.21万元增长34.72%至54.23% [1] - 基本每股收益预计为0.37元/股至0.42元/股 上年同期为0.30元/股 [1] 业绩驱动因素 - 气缸套、活塞、制动鼓及电控执行器等核心产品产销量较上年同期显著增长 [1] - 通过优化产品结构与市场布局提升核心竞争力 同时推进降本增效及期间费用优化控制 [1] - 在复杂多变的国内外经济背景下积极抢占市场份额并拓宽客户渠道 [1] 数据披露状态 - 本次业绩预告数据基于财务部门初步测算 未经注册会计师预审计 [1][2] - 具体财务数据将在2025年半年度报告中详细披露 [2]

泰国工厂建设进展 - 泰国工厂机加工和铸造产线正在建设中 气缸套产品预计三季度开始投产 [2] - 公司根据业务拓展需求 后续将在泰国工厂建设其他产品生产线 [2] - 2025年3月公司向泰国公司增资41 000万泰铢 泰国工厂总投资额由不超过人民币2 1亿元增至不超过人民币3 5亿元 [2] - 增资后泰国工厂设计规划调整为建设铸造生产线4条 气缸套加工生产线18条 气缸套年设计产能700万只 [2] 核心产品与产能规划 - 公司核心产品分为四大板块 内燃机关键零部件(气缸套 活塞 活塞环 轴瓦) 汽车电子涡轮增压器电控执行器 制动系统复合制动鼓 氢燃料电池发动机及其核心零部件 [2] - 子公司恒久制动的双金属制动鼓二期项目预计今年6月下旬完成机加工产线调试并投产 达产后制动鼓年产能将提升至140万只 [2] - 当前该子公司处于满负荷生产状态 市场需求旺盛 新产能将有效满足订单增长需求 [2] 战略合作与新兴领域布局 - 公司近期与阳光新能源签署战略合作协议 计划在氢能装备制造 制氢加氢设施建设 氢能车辆应用等领域展开深度合作 重点推进河南省内氢能基建与场景落地 [3] - 关于人形机器人领域 公司将关注行业趋势 结合业务需求探索合作机会 [3] 经营优势 - 公司依托高端科研平台 精益化成本控制 大客户开发能力及高效团队管理实现毛利率稳定性 [2]

产品结构 - 公司及下属子公司主要产品布局分为四大板块，包括内燃机核心关键零部件、汽车电子领域涡轮增压器的电控执行器、制动系统零部件复合制动鼓、氢能领域氢燃料电池发动机及其核心零部件 [2] 泰国建厂进展 - 2025 年 3 月公司向泰国公司增资 41,000 万泰铢，泰国工厂总投资额由不超 2.1 亿元增至不超 3.5 亿元 [2] - 增资后泰国工厂设计规划为建设 4 条铸造生产线、18 条气缸套加工生产线，气缸套年设计产能 700 万只 [2][3] - 泰国工厂机加工和铸造产线正在建设，预计气缸套产品三季度开始投产，后续将根据业务拓展建设其他产品生产线 [3] 毛利率稳定原因 - 公司拥有经验丰富的研发团队和齐全的高端科研创新平台，高端产品竞争力提高 [3] - 通过精益生产提高自动化水平，节能增效提高投入产出比，合理控制成本费用 [3] - 拥有强大营销团队和高质量营销方针，大客户开发能力提升，大客户数量稳定增加 [3] - 深化干部与人才队伍建设，通过高效组织协调推动业务稳步前进 [3] 恒久制动子公司项目情况 - 制动鼓二期建设项目预计 6 月下旬完成机加工产线调试并投产，投产后制动鼓整体规划年产能达 140 万只 [3] - 恒久制动去年年底开始满负荷生产，产品市场需求旺盛，新产线投产后将合理安排生产满足市场需求 [3] 人形机器人领域布局 - 公司将综合考虑市场及业务发展需求，关注机器人相关领域趋势与机会，立足汽车零部件行业寻找合作标的探索新领域 [3] 与阳光新能源合作规划 - 氢能装备产业合作，双方利用各自优势围绕氢能装备制造展开深度合作 [4] - 氢能应用场景合作，计划在河南围绕制氢站、加氢站等方面共同合作，本次合作旨在形成互补优势，加快公司氢能产业发展 [4]