行业与公司概述 - 行业涉及造船、航运及相关产业链（如柴油发电机组、服装出口、大宗商品）[1][2] - 主要公司包括中国船舶、中国重工、中船防务（国企）、恒力重工（民营）、苏美达、中国动力等[1][2][4][5][11][14] --- 核心业绩表现 **1 国企船企** - 中国船舶：2025H1利润28-31亿元（同比+90%-119%），Q2利润17-20亿元（同比+65%-95%，环比+48%-75%）[4] - 中国重工：2025H1利润15-18亿元（同比+200%+），Q2利润9.8-12.8亿元（同比+147%-222%，环比+89%-147%）[4] - 中船防务：2025H1利润4.6-5.4亿元（同比+213%-268%），Q2利润2.7-3.6亿元（同比+110%-170%）[4] **2 民企船企** - 恒力重工：重组后首份半年报利润5.8-7.0亿元（含非经常性损益4.7-5.7亿元），新接订单122亿美元排产至2029年，2027年排产量183万CGT[5] - 苏美达：船舶制造及航运业务利润同比+98%，全年预计贡献3-4亿元；服装出口同比+49%[11][13] **3 其他业务亮点** - 苏美达柴油发电机组业务受益于AIDC用电需求，2027年利润目标2亿元[12] - 中国动力收购中船柴油机16.51%股权（对价38.1亿元），预计增厚2025年EPS 14%[14] --- 市场动态与行业趋势 **1 价格与订单** - 新造船价格周度上涨0.03%，二手干散货船价上涨2-3%，集装箱船价同步提升[3] - 2025H1全球手持订单3.9亿载重吨（同比+1%），集装箱订单占比45%，LNG船占比5%[18][20] - 订单运力比：全船型15.6%（历史42%分位），散货船10%，原油轮12%[18][19] **2 驱动因素** - 高价订单交付加速：中国船舶2025H1交付比例96%（全年100%），中国重工交付比例75%（全年96%）[9] - 商品期限结构从贴水转升水，叠加高矿价推动航运需求[7][8] **3 政策影响（301法案）** - 第二版政策取消累计收费、设豁免条款，短期缓解订单外流压力，长期船价上涨可覆盖附加费[15][16] - 积压需求释放：6月新签订单环比+44%，中国新签占比回升[17][20][23] --- 估值与投资机会 - 中国船舶PO 0.6倍（历史区间0.5-4倍），中国重工PO 0.7倍（历史0.6-10倍），均处底部[6] - 市场对造船板块基本面改善关注不足，中航重组后协同效应待验证[22] - 中日韩竞争：301法案影响减弱，中国新签占比回升，跑赢日韩时机显现[23] --- 风险与未来展望 - 老旧船替换进程过半，散货和油轮新订单增量可期[19] - 301政策落地后积压需求释放+船价企稳，行业景气度有望持续回升[21]

报告行业投资评级 - 中国船舶、中国重工、中国动力投资评级均为买入 [91] 报告的核心观点 - 中国船舶、中国重工、中船防务半年度业绩预增超预期，利润释放得到验证，中国船舶2025H1归母预计28亿 - 31亿元，同比增加98% - 119%；中国重工2025H1归母预计15亿 - 18亿元，同比增加182% - 238%；中船防务2025H1归母预计4.6亿 - 5.4亿元，同比增加213% - 268% [4] - 新造船价1 - 5月下行，6月企稳，新船订单量1 - 6月同比下滑、6月环比回升，后续船价与订单量有望回升带动中国造船企业手持订单重回上涨趋势，1 - 6月中国新签订单量载重吨全球占比56%，金额全球占比44% [4] - 301具体落地政策较草案强度大幅减弱，造船利空压力释放，落地后新签订单及船价有望修复，积压造船需求释放将带动订单量及船价上行 [4] 各部分总结 船海产业链核心变化 - 中国船舶、中国重工、中船防务业绩预增超预期，收入成本双向改善，PO处于历史低位，中国船舶和中国重工当前PO均为0.72倍 [8][9] - 恒力重工重组交割完成，半年度业绩超预期，排产饱满，远期排产接近扬子江，手持订单金额约122亿美元，2025 - 2027年排产量逐年提升，2027年排产183万CGT [14] - 恒力重工产业园满产后发动机台数交付水平约为中国动力的40% - 50%，首台发动机24年9月交付，二期产能2025年1月投产 [17] - 苏美达半年度业绩超预期，造船利润释放，收入成本双向改善，预计2025 - 2027造船收入同比增长9%、23%、19%，柴油发电机组业务弹性值得关注 [20] - 中国动力半年度业绩符合预期，收回少数股权如落地将增厚EPS，交易方案为购买16.51%中船柴油机股权，总交易价格38.14亿元 [23] - 301法案落地政策强度低于预期，造船利空压力释放，取消累积收费、设置收费上限等，部分中国建造船舶可豁免 [24] 上半年造船市场量价更新 - 1 - 6月新造船价先降后升，二手船价持续上行，6月末新造船价格指数187点，月环比上涨0.22%，较年初下降1.08%；二手船价格指数181点，月环比上涨1.95%，较年初上涨2.88% [31] - 全球船舶手持订单3.9亿DWT，较年初增长0.9%，集装箱船、油轮、散货船、LNG船、其他船手持订单量分别较年初变化+11%、+4%、-6%、-9%、-2% [31] - 全船型订单占运力比16%，各船型手持订单占比处于2000年以来不同分位，1 - 6月新签订单1938万CGT，同比下降54%，集装箱船为新签订单主力 [31] - 1 - 6月中国新签订单载重吨占比56%，金额占比44%，居全球首位，单6月中国签单量载重吨占比70%，金额占比61% [47] 高价订单陆续交付，中船系船厂订单梳理 - 中船集团2025 - 2027新船交付量持续提升，预计同比-15%、+31%、+23% [50] - 中船集团旗下各船厂2025年预计交付运力不同，后续交付量同比有不同变化，如沪东中华2025年预计交付96万CGT，2025 - 2027同比增长-5%、56%、17% [58] - 造船企业利润释放源于毛利率改善，2H2021高价订单陆续交付，中国船舶和中国重工高价订单交付占比逐渐提高 [77] - 中国船舶与中国重工合并后产能可达全球产能的18 - 33%，市值区间为2648 - 4110亿元 [78][79] - 扬子江2024年造船业务毛利率提升至28%，其利润率可作为中国船舶和中国重工利润率变化的领先指标 [84] - 中国船舶和中国重工PO估值处于历史低位，修复空间充足，中国船舶历史PO区间0.5 - 4倍，当前0.72倍；中国重工历史PO区间0.6 - 10倍，当前0.72倍 [89]

经营业绩 - 2025年上半年公司实现净利润6.46亿元，同比增长12.62% [1][2] - 2020年至2024年净利润连续五年半保持同比增长，分别为5.46亿元、7.67亿元、9.13亿元、10.28亿元、11.48亿元，同比增速分别为20.92%、40.43%、19.00%、12.63%、11.69% [1][2] - 2025年上半年营业收入551.01亿元，同比下滑1.52% [2] 战略与业务布局 - 公司坚持"产业链+供应链"双轮驱动战略，持续优化产业结构并加强科技创新 [1][5] - 产业链板块利润总额三年复合增长率接近20%，贡献利润占比从2022年的58%提升至2024年的70% [5] - 2024年国际市场与国内市场营收占比分别为51%和49%，市场结构均衡 [3] - 截至2024年底拥有12家业务子公司、42家海外机构、26家海内外工厂，覆盖160多个国家和地区 [3] 业务板块表现 - 2025年上半年出口29.3亿美元，同比增长14% [3] - 先进制造板块中船舶制造与航运业务利润总额同比增长98% [3] - 纺织服装板块出口出运4.4亿美元，同比增长49% [3] - 2024年产业链板块毛利率提升至19.01%，其中先进制造板块毛利率18.94%（+5.01pct）、大环保板块毛利率20.99%（+5.42pct）、纺织服装业务毛利率21.33%（+1.25pct） [6] 财务与资金状况 - 截至2025年一季度末货币资金达144.9亿元，同比增长49.44%，长短期债务合计35.8亿元，同比减少18.4亿元 [1][7] - 资产负债率74.24%，同比减少1.37个百分点 [7] - 合同负债189.9亿元，显示后续业绩释放潜力 [4] - 经营活动现金流自2017年起持续净流入 [7] 研发与投资 - 2021-2024年研发投入合计19.27亿元，研发人员数量逐年增长 [7] - 2025年4月收购蓝科高新16.92%股权（总价4.03亿元），持股比例增至21.72%，以加强清洁能源、生态环保及绿色船舶制造业务协同 [6] 股东回报 - 自2016年上市以来累计分红23.05亿元，超过IPO募集资金金额 [1][7] - 2020-2024年分红率均超40% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 苏美达 2025H1 业绩快报超预期，上调盈利预测，维持“买入”评级 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 1171.74 亿元、1153 亿元、1177.62 亿元、1198.41 亿元，同比增长率分别为 -4.8%、-1.6%、2.1%、1.8% [2] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 11.48 亿元、13.49 亿元、14.78 亿元、16.09 亿元，同比增长率分别为 11.7%、17.5%、9.6%、8.9% [2] - 2024 - 2027E 每股收益分别为 0.88 元/股、1.03 元/股、1.13 元/股、1.23 元/股 [2] - 2024 - 2027E 毛利率分别为 6.8%、7.4%、7.6%、7.9% [2] - 2024 - 2027E ROE 分别为 15.3%、16.2%、16.0%、15.7% [2] - 2024、2025E、2026E、2027E 市盈率分别为 11、10、9、8 [2] 市场数据 - 2025 年 7 月 17 日收盘价 10.03 元，一年内最高/最低为 11.80/7.69 元 [3] - 市净率 1.7，股息率 3.68%，流通 A 股市值 131.07 亿元 [3] - 上证指数 3516.83，深证成指 10873.62 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 5.98 元，资产负债率 74.24% [3] - 总股本/流通 A 股为 13.07 亿/13.07 亿，流通 B 股/H 股为 -/- [3] 事件分析 - 苏美达 2025H1 营收 551 亿元，同比 -1.5%，归母 6.5 亿元，同比 +13%，扣非 6.0 亿元，同比 +20% [6] - 2025Q2 归母 3.5 亿元，同比 +16%，环比 +20%，扣非 3.2 亿元，同比 +23%，环比 +17% [6] 造船业务分析 - 上半年船舶制造与航运业务利润总额同比增长 98% [6] - 新大洋造船厂 2025 - 2027 年分别排产 39、46、53 万 CGT，同比 -8%、+17%、+16% [6] - 2025 - 2027 造船收入预计同比增长 9%、23%、19% [6] - 2025 年交付订单对应钢价预计同比下降 6% [6] - 公司造船手持订单约 33 亿美元，最远排产至 2028 年 [6] 柴油发电机组业务分析 - 柴油发电机组是 AIDC 核心供能组件，苏美达是柴发领域 OEM 集成商 [6] - 未来 AI 算力需求持续增长，配套发电机组市场空间广阔，公司该业务贡献利润预计持续增长 [6] 多元产业及全球化布局分析 - 公司业务多元且有全球化经营网络，业务多元化利于平滑周期，全球化布局可抵抗单一贸易链条变化冲击 [6] - 公司服装板块上半年出口同比 +49%，大宗商品景气度回暖，大宗供应链业务有望超预期 [6] 股息率分析 - 2024 年公司派息率 42%，若 2025 年维持相同派息率，对应 2025 年股息率约 4.3% [6] 盈利预测调整 - 考虑船舶制造与航运业务利润增速高于预期，将该业务 2025 - 2027 年的毛利率假设由 21%、22%、23%上调至 22%、23%、24% [6] - 上调公司 2025E - 2027E 年归母净利润至 13.5、14.8、16.1 亿元（原预测为 12.6、13.7、14.8 亿元） [6] 财务摘要 - 2023A - 2027E 营业总收入分别为 1230.17 亿元、1171.74 亿元、1153 亿元、1177.62 亿元、1198.41 亿元 [8] - 各年各项成本、费用、利润等财务指标有相应数据及变化 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：数据中心、船舶制造、发动机制造、温控、零部件制造、铸件制造 - **公司**：科泰电源、潍柴重机、冰轮环境、长源东谷、联德股份 纪要提到的核心观点和论据 数据中心板块 - **2025 年整体表现**：2025 年整体表现强劲，一季度良好，二季度分化，海外算力强，国内受字节跳动无法购买英伟达卡及资金分流影响调整，6 月 25 日后因相关利好重回投资者视野[2] - **发展趋势及影响**：自 2023 年二季度起，海内外企业资本开支扩张，AI 数据中心能耗和配套电力增长快于普通 IDC，中国投入增加，发动机国产化替代明显，发电用柴油机销量翻倍以上增长[6] 发动机环节 - **作用**：在数据中心产业链中重要，科泰电源等发电机组公司因涨价逻辑利润增量显著，海外供应商订单饱和使国产发动机替代趋势确定[3][4] - **科泰电源**：未来发展关键在于能否继续涨价和进入美国市场，若能将支撑股价和带来业绩增量[5] - **潍柴重机** - **国产化替代优势**：作为潍坊潍柴集团内部公司，专注柴油发电业务并转向发动机制造，利用自身优势推动国产化替代[7] - **业务表现**：2024 年发电机组收入增长 38%，2025 年新接订单大增，预计上半年归母净利润 1.3 - 1.5 亿元，同比增长 40% - 60%，来自柴油发电机组增长和船舶发动机业务旺季[8] - **船舶发动机业务**：受益国家设备更新补贴政策，订单复苏，替代燃料比例提高助于利润率增长，预计补贴金额 220 - 480 亿，撬动造船订单 1700 - 3000 亿[9] - **未来计划**：柴油发电业务稳定增长，市场份额从 13%提至 35%，出货量和产值增加，净利率提升；预计船用发动机纯柴油和双燃料比例改变，带动收入和利润增长；AIDC 方向利润从 2024 年 1.9 亿增至 2027 年近 11 亿[10][11][13][14] 温控环节（冰轮环境） - **优势及市场表现**：国内螺杆压缩机组制造龙头，产品应用广泛，商超和化工厂业务稳定增长，数据中心业务 2025 年预计高速增长[15] - **AIDC 业务表现**：供应相关产品，子公司收入和净利率增长，国内 AI 数据中心新增产能带动风冷螺杆压缩机制冷设备需求，有望提价和扩份额增利润[16] 上游零部件企业（长源东谷） - **发展情况**：商用车柴油发电缸体缸盖细分龙头，市场份额超 20%，2025 年业绩弹性强，新建生产线满足下游需求[17] - **柴发配套出货及影响**：2025 - 2027 年柴发配套出货量分别为 500 套、1500 套、2500 套，收入增速 5000 万 - 2.5 亿，高毛利率，预计 2026 - 2027 年利润增量 3000 - 5000 万[17] - **商用车业务**：需求复苏，增长预期 10%，新客户定点，商用车主业份额将提升[18] - **新能源混动发动机零部件业务**：2024 - 2025 年放量，2025 年出货预期翻倍以上，2027 年可达 250 万套以上[19] - **新兴产业布局**：布局低空无人机航发、机器人灵巧手等产业，2025 年有小批量订单，大部分利润 2027 年兑现，股权激励业绩目标 3.5 亿，测算中枢 4 亿左右[20] 柴发收益标的（联德股份） - **盈利能力及发展前景**：盈利能力突出，毛利率约 40%，净利率约 20%，优势在精加工，有优质客户资源，2025 年切入国内市场，二季度收入预期转正，2025 年是拐点，2027 年业绩符合增速预计 25%，业绩目标 3.2 亿元，远期产能达 16 万吨，对应业绩空间 6 亿元[21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 国家设备更新补贴政策对船舶发动机业务影响大，内河和近海船补贴率达 20% - 40%以上，预计补贴金额累计 220 - 480 亿，撬动造船订单 1700 - 3000 亿，未来五年消化 20 年以上老旧船舶[9] - 长源东谷新能源业务在 2024 年 19 亿营收中贡献 8 亿，占比 40%，目前比亚迪产线已满产，赛力斯产线正在爬升[19] - 联德股份 2025 年新项目爬产新增折旧约 4000 万元，墨西哥工厂投产规避贸易风险并导流订单[21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AIDC 柴发产业链、柴油发动机行业 - **公司**：康明斯、卡特彼勒、MTU、潍柴动力、玉柴国际、上海铃重 纪要提到的核心观点和论据 - **算力增长驱动柴油发动机需求**：全球算力投入预计持续增长，短期增速约 40%，随后趋缓至 20%以内，每年新增算力体量巨大，2025 年新建算力预计 500 亿 Flops，2028 年或达 1000 亿 Flops，驱动柴油发动机需求[1][2]。 - **柴油发动机市场规模增长**：2025 年全球柴油发电机组需求约 1.5 万台，2028 年增至 2.7 - 3 万台；科研机构测算每年新增功率约 38GW，对应 2.44 万台机组，市场规模约 366 亿元人民币，远期市场规模可达 500 亿元人民币[1][4]。 - **柴油发动机供需持续紧张**：全球主要柴油发动机企业产能扩张速度未达 40%的需求增速，导致供需持续紧张，2025 年全球 AIDC 柴油发电需求增速预计约为 40%，但供给增速未达此水平[1][7][10]。 - **企业表现** - **潍柴动力**：2025 年 AIDC 柴油发动机出货量预计超 1000 台，较 2024 年大幅提升；受益于博杜安技术和 PSI 公司支持，以及重卡领域的规模效应，业绩弹性较高，可能达到 15%的业绩贡献[1][8]。 - **玉柴国际**：与 MTU 合资，在高端数据中心应用表现突出，盈利能力强；玉柴本部取得国内头部互联网企业 AI DC 柴油发电配套资格，国产替代趋势良好[1][9]。 - **康明斯**：一季度财报显示 AI DC 大马力发动机所在的 Power Generation 板块营收同比增长 19%，EBITDA 占营收比例升至 23.6%，表明 AI DC 柴油发电显著提升供应链企业盈利能力[3][11]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场规模测算方法**：采用线性外推、科研机构测算、参考康明斯测算三种方法，目前全球每年需求在 1.5 - 2 万台之间，远期需求在 2.5 - 4 万台之间，按 150 万人民币每台计算，目前市场规模约 200 多亿元人民币，远期可达 500 亿元人民币[4]。 - **主要柴油发动机设计制造企业**：全球主要有六家较大企业，包括美国康明斯和卡特彼勒、德国 MTU、中国潍柴和玉柴，以及中日合资上海铃重，还有四五家欧洲小企业供货量少[5]。

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - AI基建加速，带动上游AI/通用服务器、交换机等IT设备、配套电力设备、冷却系统等市场需求上升，行业景气度上行。备用电源方面，柴油发电机存在供需缺口，国产替代机遇显现；不间断电源方面，机柜高功率趋势下，HVDC的渗透有望加速；服务器电源方面，功率密度提升，服务器电源量价齐增 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 从系统架构视角看AI数据中心：算力布局带动设备快速增长 - **AI训练与推理带动算力需求快速提升** - 大模型应用场景及多能力融合催化商业化进度，海内外大厂重金布局算力。2017 - 2022年，全球算力规模增长CAGR达55%，2022年全球算力总规模约900EFLOPS；2023 - 2030年我国AI算力规模增速CAGR约70%。英伟达芯片功率持续提升，对配套电力设备、冷却系统要求提高 [11] - **云厂Capex持续攀升，设备层面迎来行业beta强支撑** - 2025年海外云厂Capex增速预计在50%左右，国内阿里表明未来三年资本开支会超过过去十年。AI基建加速带动上游设备市场需求上升，行业景气度上行 [13] - **关于NV算力的讨论** - Deepseek以低算力成本训练出领先全球的大模型，其V3 / R1推理系统采用大规模跨节点专家并行EP方案。未来对单位token成本要求低、并发数要求高的场景下，NV Link通信速率表现优异，应用前景广阔 [16] - **AI数据中心电力系统** - **概览**：数据中心分为A、B、C三级，假设未来AIDC智算中心均为A级建设要求。供配电系统核心包括后备柴油发电机、不间断电源系统等，数据中心电力设备大致分为高压变电设备、弱电侧设备、备用电源 [24][27] - **架构**：机房外高压配电引出110KV市电，经主变环节降压到10KV，备用电源柴发在断电时切换供电，配电变环节把10KV电压降压到400V；机房相近弱电侧设备中，不间断电源把电压从400V转变，服务器电源/PSU进一步降压，DC - DC电源将电压变成芯片和元器件所需等级 [33] - **冗余配置及对应功率测算**：单个数据中心内，供电系统各环节设备冗余配置常见N + X、2N两种模式。数据中心功率计算考虑IT设备功率和PUE，未来新建数据中心PUE < 1.3。A级数据中心变压器、UPS/HVDC环节多为2N冗余，柴发可做N + X配置 [34][37] - **远期可能的非2N冗余架构**：AI数据中心未来可能推广DR/RR/N + 1架构，降低设备冗余度，提高负载率 [39] 备用电源：供需缺口下，柴油发电机的国产替代机遇 - **柴油发电机组：数据中心主流备用电源** - 备用电源用于市电及其他电源放完电后的电力供应，A级数据中心必须设置独立备用电源，柴油发电机组因可操作性优成为主流选择。其功率大、续航久，数据中心备用电源一般采用1.8 - 2MW的大功率柴油发电机组，A级数据中心需按N + 1配置柴发系统 [48] - **2025供需矛盾凸显：需求高增，供给侧有望迎来国产替代** - 数据中心用柴发市场中，国外厂商占据主导地位，但海外厂商或存在产能增长瓶颈，国内厂商有望受益于增量市场渗透率提升。国内发电机组市场竞争充分，供应侧分为四大阵营，国际品牌长期占据主导地位，柴发机组结构复杂，进口品牌产能供给扩产节奏或不及需求增长 [49][53] - **相关标的** - **科泰电源**：通信及数据中心领域领先的备用电源设备供应商，环保低噪声柴油发电机组贡献近90%营收。2020年与MTU设立合资公司，积极开发东南亚数据中心市场，平均单价逐步走高，供货国内大厂 [59] - **泰豪科技**：军工装备和应急装备两大核心主业占2023年营收的90%。智能应急电源以高功率密度、大功率应急电源等为研发重点，2023年销量达206MW。公司处置非主业资产，聚焦主业，预计后续业绩表现更稳定 [63] - **潍柴重机**：船用发动机龙头，发电机组上中下游皆有布局，设备销售量保持在2万台/年以上。在近期通信运营商大功率柴发机组招标中取得头筹 [68] 不间断电源：机柜高功率趋势下，HVDC的渗透有望加速 - **不间断电源：UPS是当前主流，HDVC渗透率或有望提升** - **UPS**：不间断交流电源，由主路、旁路、蓄电池3块电路构成。全球UPS市场外资为主，前三大是施耐德、伊顿、Vertiv [71][73] - **HVDC**：不间断高压直流电源，相比UPS少直流逆变交流环节。HVDC演进趋势为输出电压提升、集成化，包括最初代48V DC、第二代240V或336V DC、第二代Plus巴拿马电源 [74][78] - **UPS和HVDC的区别 - HVDC** - HVDC电路上少逆变环节，更保险，可提升效率，直流输电方便拔高电压，减少热损，效率略高，省空间 [80] - **为什么讨论第三代HVDC对UPS的替代性** - 三代HVDC海外研发输出电压±400V，其渗透率提升是因为AI数据中心单位面积用电功率高，高功率机柜带来高电压需求，三代HVDC直流输电适用于未来高功率高电压趋势 [89] - **本次GTC大会800V HVDC产品** - 2025年3月GTC大会台达、麦格米特公布800V HVDC解决方案，800V HVDC渗透率有望持续提升，应用进程加快 [91] - **相关标的** - **科华数据**：业务分为新能源业务、非数据中心电源和软件业务、数据中心业务。数据中心业务2024年营收31.52亿，同比增长14%，包括IDC租赁和增值类业务、数据中心产品及集成业务 [96] - **中恒电气**：业务分为电源和电力软件两大类，HVDC电源是下游云厂核心供应商，电源类收入占比70%左右。2024年公司归母增速178%，扣非增速322%左右，得益于数据中心电源订单高增 [100] 服务器电源：功率密度提升，服务器电源量价齐增 - **服务器电源：成本加成法下，单W价值量随功率密度同步提升** - 服务器电源跟随服务器机柜功率，一般按2倍冗余配置。单模块功率演进趋势从3.3kW - 5.5kW - 8.5kW - 10kW - 12kW，功率密度提升对应单W价值量提升。海外2025年有望批量采用5.5kW模块，国内适配高功率服务器趋势，长期应用看好 [107] - **相关标的** - **麦格米特**：电力电子技术扎实，电源用于多个下游领域。服务器电源PSU海内外收入高成长，2024年进入英伟达供应链，功率密度提升增收增利，柜侧供电链全平台布局。传统业务中家电板块营收占比提升，中长期有成长空间 [109][117][120] - **欧陆通**：主营业务分为电源适配器、服务器电源和其他电源。2024年营收、归母分别增长近32%、37%，各板块营收齐发力。数据中心电源从低功率到高功率段均具备，高功率电源占比提升，是未来量利增长主要驱动力 [127][134]

报告行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 推荐基本面困境反转&固态电池催化的锂电设备板块，关注叉车、工程机械等行业投资机会 [1][2][3][4] - 油服设备出海中东机遇大，推荐杰瑞股份、纽威股份；人形机器人轻量化趋势下，镁合金和PEEK材料加速应用；先导智能在锂电设备领域优势明显；触觉传感器行业有发展潜力；工程机械海外产能布局可降低关税风险；迪威尔有望受益于深海和非常规油气开采；碳化硅行业半绝缘型衬底片在AR眼镜应用前景好；灵巧手赛道关注产业链机遇；柴油发电机组行业受益于国内AIDC资本开支增加 [16][21][27][31][36][40][43][47][52] 根据相关目录分别进行总结 建议关注组合 - 涵盖光伏、半导体、工程机械等多个领域，如晶盛机电、北方华创、三一重工等 [15] 近期报告 - 涉及油服设备、人形机器人、锂电设备等多领域报告，如固态电池产业化加速，设备商优先受益等 [15] 核心观点汇总 油服设备 - “一带一路”深化，中东油服市场大，中国油服设备公司有成长空间，推荐杰瑞股份、纽威股份 [16][19] 人形机器人 - 轻量化是趋势，镁合金和PEEK材料应用加速，建议关注相关企业 [21][25] 先导智能 - 国内龙头扩产和海外客户拓展使其受益，固态电池领域有先发优势，后续回款有望加速 [27][28][29] 传感器行业 - 触觉传感器对人形机器人重要，介绍技术路线和玩家，建议关注相关企业 [31][33][34] 工程机械 - 海外产能布局可降低关税风险，“一带一路”地区是核心市场，推荐相关主机厂 [36][37][38] 迪威尔 - 深耕油气行业，有望受益于深海和非常规油气开采，首次覆盖给予“增持”评级 [40][42] 碳化硅行业 - AR眼镜打开半绝缘型碳化硅衬底片应用场景，推荐晶盛机电、天岳先进 [43][46] 灵巧手 - 与夹爪应用场景不同，关注工艺收敛中的产业链机遇，推荐相关企业 [47][49][50] 柴油发电机组行业 - 受益于国内AIDC资本开支，国产品牌迎量价齐升机遇，建议关注相关企业 [52][54] 行业重点新闻 - 2025年1 - 5月工程机械进出口贸易额同比增长，5月先导智能完成固态电池核心设备交付 [56][58] 公司新闻公告 - 应流股份拟收购应流航空少数股权，徐工机械首次回购股份 [59][61] 重点高频数据跟踪 - 2025年5月多项数据有变化，如制造业PMI环比提高、金切机床产量同比增长等 [64][66][67]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - 智算需求爆发推动数据中心持续增长，AI基建中供配电和制冷是核心环节 [3] - AI基建之供电电源，主用电源燃气轮机迎长景气上行周期拐点，备用电源柴油发电机组跟随AI基建放量，关注高价值量、供给稀缺的核心卡位环节 [3] - AI基建之制冷系统，液冷将替代风冷成为产业趋势，冷水机组作为外部冷源是核心受益环节 [3] - 建议关注下游需求爆发拐点能在产业链中核心卡位、供给刚性、绑定大客户放量的环节，维持“优于大市”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 01 AI基建行业梳理 - 智算中心是数据中心重要新型基础设施，按算力类型可分为基础算力、智能计算、超级计算，应用场景和特点各有不同 [13] - 人工智能等技术推动下，智算需求成数据中心发展重要驱动力，2023年底全球算力总规模同比+40%，2026年新建智算中心需求占增量电力需求85%，2024 - 2032年生成式AI收入CAGR超30% [19] - 需求和政策牵引下，全球对AI基建投入巨额开支，2025年起中美欧等发布千亿美元以上资金投向该领域，海内外大厂CAPEX支出显示AIDC基建投资成核心方向 [22][26] - AI基建产业链上游分基建基础设施和IT基础架构，AIDC功率密度提升对供电、散热提出高要求，供配电和制冷系统成关键环节 [32] - 建设数据中心成本每GW托管IT负载在70 - 120亿美元，AIDC基础设施建设和IT基础建设价值量比约15%:85%，供配电和制冷在基础建设中占主导地位 [37] 02 AI基建之主用电源 - 燃气轮机 - 数据中心主用电源通常由市电提供，海外新建AIDC采用燃气轮机发电，燃气轮机由压气机、燃烧室、涡轮组成 [42] - 国内以市电接入为主，海外电网可靠性不足和区域性电力紧张衍生出燃机发电和核电需求 [47] - 燃机发电建设周期短、成本低、资源要求低，是北美第一大用电来源，成本端呈下降趋势，替代能源核电小型反应堆商业化进展慢 [53][54] - 北美大厂建设数据中心使用燃机作为电源，AIDC成为燃机重要增量，预计2026年AIDC带来燃机发电增量达10GW，占燃机总需求比例近20% [56][60] - 多重因素驱动燃机行业迎来景气上行周期，2024年全球燃气轮机新增订单量同比增长38%，更新替换和维修需求成重要增量 [61][69] - 燃机整机厂三菱、西门子、GEV三足鼎立，龙头厂商订单饱满指引行业高景气，未来5年年均市场规模近400亿美元 [70][78] - 燃气轮机核心机中叶片、燃烧室、压气机占据主要价值量，热端铸件叶片有维修和新机双重需求，具有耗材属性 [82][84] - 燃机铸件海外巨头占主导，燃机叶片供需紧张，建议关注应流股份、豪迈科技、联德股份 [88][89] 03 AI基建之备用电源 - 柴油发电机 - 数据中心备用电源由UPS和柴油发电机配合组成，柴油发电机组由柴油发动机、发电机、控制系统等组成 [104] - 柴油发电机能为数据中心提供长时可靠备用电力保障，具有快速启动、大容量供电、独立供电、维护简便等优点，是备用电源建议选择 [108] - 柴油发电机组下游应用通信和电力是大头，全球是超千亿元市场，预计2029年达255亿美元，CAGR达7.5% [111] - 柴油发动机在柴油发电机组中价值量占比约60%，机组按功率和电压等级可适用于不同场景 [117] - 全球柴油发电机组竞争格局集中，国内市场相对分散，外资占高端市场，国内头部OEM厂商占中端市场并往高端突破 [121] - 2MW是数据中心主流选择，内资厂商在高端市场实现突破，柴发零部件中发动机国际品牌主导但内资开始突破，电机、控制器进口为主 [126][129] - 数据中心是柴发重要增量，2026年全球市场达90亿美元且将保持近两位数增长至2030年 [130] 04 AI基建之制冷 - 数据中心液冷需求随算力密度提升快速增长，预计2028年市场规模突破千亿，冷水机组作为外部冷源受益风冷稳健增长和液冷加速渗透 [3] 05 投资建议及风险提示 - 建议关注燃机产业链中应流股份、豪迈科技、联德股份，制冷环节关注冰轮环境、汉钟精机、联德股份、同飞股份 [3][89]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市 [1] 报告的核心观点 - 智算需求爆发推动数据中心持续增长，AI基建中供配电和制冷是核心环节 [3] - AI基建之供电电源，主用电源燃气轮机迎长景气上行周期拐点，备用电源柴油发电机组跟随AI基建放量，应关注高价值量、供给稀缺的核心卡位环节 [3] - AI基建之制冷系统，液冷将替代风冷成为产业趋势，冷水机组作为外部冷源是核心受益环节 [3] - 建议重点关注下游需求爆发拐点能在产业链中核心卡位、供给刚性、绑定大客户放量的环节，维持“优于大市”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 AI基建行业梳理 - 数据中心按算力类型分为通用、智算和超算数据中心，智算中心是承载算力、发展人工智能的关键基础设施 [13][14] - 人工智能等技术推动下，智算需求成数据中心发展重要驱动力，2023年底全球算力总规模同比增40%，2026年新建智算中心需求占增量电力需求85%，2024 - 2032年生成式AI收入CAGR超30% [19] - 2025年初起中美欧等国家地区发布千亿美元以上资金投向AI基建，海外大厂2025财年资本支出指引增39%，国内大厂资本开支同比大幅增长 [22][26] - AIDC功率密度提升对AI基建供电、散热提出高要求，供配电系统需高效获取匹配电力，制冷系统需提升散热能力 [27][32] - AI产业链上游AIDC基础设施建设和IT基础建设价值量比约15%:85%，数据中心基础建设中供配电和制冷占主导，液冷数据中心二者价值量进一步增加 [37] AI基建之主用电源 - 燃气轮机 - 海外新建AIDC采用燃气轮机发电机组作为主用电源，其由压气机、燃烧室、涡轮组成 [42] - 海外电网可靠性不足和区域性电力紧张，催生燃机发电和核电需求 [47] - 燃机发电建设周期短、成本低、资源要求低，是北美第一大用电来源，特朗普能源政策利好天然气降本，替代能源核电小型反应堆商业化进展慢 [48][53][55] - 北美大厂建设数据中心使用燃机作为电源，AIDC成为燃机重要增量，预计2026年AIDC带来燃机发电增量约10GW，占燃机总需求比例近20% [56][60] - 天然气价格回落、新兴地区电力需求和发达国家结构性需求、更新替换大周期等多重因素驱动燃机行业迎来景气上行周期 [61] - 2024年全球燃气轮机新增订单量同比增长38%，上轮建设高峰已过20年，更新替换和维修需求成本轮景气上行重要增量 [69] - 燃机整机厂三菱、西门子、GEV市场份额近8成，2024年订单饱满指引行业高景气 [72] - 未来10年新燃气轮机订单超1370亿美元，未来5年维修市场每年达235.52亿美元，燃机 + 维修市场未来年均市场可达约373亿美元 [78] - 燃气轮机核心机中叶片、燃烧室、压气机占据主要价值量，热端铸件叶片具有维修 + 新机双重需求，是耗材属性环节 [79][83] - 燃机铸件领域海外巨头主导，国内企业加速发展，HWM预计燃机叶片未来几年供需紧张 [88] - 建议重点关注燃机产业链中高价值量、供给刚性、绑定大客户的核心卡位环节，如应流股份、豪迈科技、联德股份 [89] AI基建之备用电源 - 柴油发电机 - 数据中心备用电源由UPS和柴油发电机配合，柴油发电机具有快速启动、大容量供电、独立供电、维护简便与高可靠性等优点 [104][107] - 柴油发电机组在通信和电力领域应用广泛，全球市场规模预计2029年达255亿美元，CAGR达7.5% [109][111] - 柴油发电机组主要由柴油发动机、发电机、控制系统等组成，柴油发动机价值量占比过半 [112][114] - 全球柴油发电机组竞争格局集中，国内高端市场外资占主导，国内头部OEM厂商占据中端市场并往高端突破 [121] - 2MW是数据中心备用电源柴发主流选择，内资厂商在高端市场实现突破 [122][126] - 柴发零部件中发动机国际品牌主导但内资开始突破，发电机和控制系统仍外资主导 [128][129] - 预计2026年全球数据中心柴发市场达90亿美元，2024 - 2030年增速7% - 10% [134] - 柴发产业链上下游收入、利润受益数据中心需求爆发增长，产业链需求饱满，价格呈上涨趋势 [135][140][145] AI基建之制冷 - 数据中心制冷系统分外部冷源系统和内部制冷终端设备，液冷将替代风冷成为产业趋势，冷板式液冷是目前主流方案 [153][154] - AIDC功率密度提升和数据中心低PUE要求，使液冷替代风冷成为产业趋势，机架功率密度超40KW时液冷是散热必要选择，液冷低PUE优势加速其发展，2022年中国服务器市场液冷渗透率10% [154][158] - 液冷主流路线有冷板式液冷和浸没式液冷，冷板式液冷部署维护简单、成熟度高，是最主流方案 [159][160] - 制冷系统二次侧将服务器热量带到CDU散热，一次侧将热量转移至大气或热回收，各结构有不同作用 [165] - 预计2028年全球冷板式液冷市场规模达855亿元，浸没式液冷市场空间达641亿元，液冷方案市场空间合计可达千亿 [166] - 冷水机组作为冷源受益于传统风冷需求增长和液冷渗透率提升，在自然高温条件下是必要选择 [167][168] - 海外大厂冷水机组2024年起受益数据中心需求快速增长 [169][173] - 建议重点关注数据中心制冷产业链中价值量高、具有价格弹性、供给刚性的核心卡位环节，如冰轮环境、汉钟精机、联德股份、同飞股份 [174] 投资建议 - AI基建资本开支处于爆发拐点，产业长景气周期确定，建议重点关注各产业链核心卡位、供给刚性、绑定大客户放量的环节，主用电源燃机产业链关注热端叶片和其他铸件，制冷环节关注液冷、冷水机组及压缩机核心配套厂商 [196]