多元化业务发力，泰国工厂逐步盈利产能释放期。分业务看，25 年公司气缸 套业务营收 19.6 亿元，同比+8.6%；活塞营收 10.7 亿元，同比+38.9%，电 控执行器业务营收 3.4 亿元，同比+15.1%，制动鼓业务营收 6.6 亿元，同比 +76.7%；氢能业务营收 0.16 亿元，同比+37.1%；2025 年泰国工厂建成投产， 泰国工厂首期建设铸造产线 4 条、缸套加工线 18 条，气缸套年产能 700 万 只；此外泰国工厂承接国内 30 万只钢活塞产能，加快钢活塞进入国际市场。 内燃机零部件构筑基本盘，切入应急电源发电机组业务助力主业升级。公司 深度布局内燃机业务（气缸套、活塞等），在工程装备研究、新型材料、 机械加工等领域处行业前沿；子公司中原吉凯恩生产和销售的大缸径气 缸套可配套于柴油发电机组，客户包含卡特彼勒、MTU、康明斯、潍柴、 玉柴等，公司将持续发挥技术和客户优势，大力发展缸径 150-320mm 及 以上的气缸套产品，提升市占率及盈利能力，带来主业升级机遇。 证券研究报告 | 2026年04月29日 2026年04月30日 中原内配（002448.SZ） 优于大市 大缸径与制动鼓 ...

报告投资评级 - 首次覆盖，给予中原内配“买入”投资评级 [5][15] 报告核心观点 - 公司传统主业稳健升级，新兴业务多点开花，业绩实现高速增长，2025年归母净利润翻倍，2026年一季度业绩超预期，未来增长动能强劲，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6][7][15] 财务表现与业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入39.22亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润4.09亿元，同比增长100.75%；扣非归母净利润3.96亿元，同比增长107% [5][6] - 2025年第四季度业绩：单季营业收入10.55亿元，创历史新高，环比增长14.23%，同比增长24.71%；归母净利润0.83亿元，环比下降9.63%，同比增长386.95% [5][6] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入11.92亿元，同比增长25.40%；归母净利润1.98亿元，同比增长78.66%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长16.55% [5][7] - 盈利能力提升：2025年毛利率为27.36%，同比提升1.62个百分点；净利率为11.95%，同比提升4.86个百分点 [8][9] - 费用管控有效：2025年期间费用率为13.19%，同比下降1.35个百分点，销售、管理、研发、财务费用率均有所下降 [9] - 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.56亿元、6.87亿元、8.23亿元，对应EPS分别为0.95元、1.17元、1.40元 [15][16] 传统主业（内燃机零部件）分析 - **增长驱动力一：AIDC备用电源需求**：受益于AI算力中心建设，用于柴油发电机组的大缸径气缸套、活塞需求爆发，公司作为卡特彼勒、康明斯、潍柴等核心供应商深度受益，该产品价值量和利润率远高于传统车用产品 [10] - **增长驱动力二：活塞业务放量**：2025年活塞销量同比大幅增长64.2%，主要源于新客户开拓、新项目开发，以及海外市场限制解除 [10] - **增长驱动力三：全球化布局深化**：泰国工厂已于2025年建成投产，2026年将开始商产，主要承接北美等海外订单以规避关税壁垒 [10] 新兴业务（第二、第三增长曲线）分析 - **制动鼓业务（第二增长曲线）**：控股子公司恒久制动的双金属复合制动鼓业务2025年实现营收6.61亿元，同比增长76.7%；销量达161.54万只，同比增长79.6%；毛利率提升2.77个百分点至23.66%；增长得益于重卡市场复苏、新能源重卡轻量化趋势及海外市场拓展 [11] - **汽车电子业务**：控股子公司上海电子的电控执行器业务2025年实现营收3.43亿元，同比增长15.1%；国内市场占有率提升并成功获得欧洲客户定点，实现高端产品出海突破 [12] - **前瞻性新赛道布局**：公司积极布局ASU（空气悬架供气单元）、人形机器人关节模组、高压电子风扇等高潜力赛道；2025年底与宁波普智签署协议共同开发人形机器人关节模组，切入机器人核心零部件赛道 [12] - **氢能业务战略储备**：公司已构建氢燃料电池发动机、双极板、空压机、加湿器、氢气循环泵五大产业布局；2025年燃料电池发动机、空压机已实现量产销售，金属双极板中试产线建成 [13][14] 关键事件与运营亮点 - **收购并表贡献**：2026年1月完成对河南中原吉凯恩气缸套有限公司剩余59%股权的收购，自2月起并表，此次收购形成折价，在2026年第一季度确认了7256万元的非经常性投资收益，显著推高归母净利润 [7] - **产品结构优化**：高毛利的制动鼓及大缸径产品收入占比提升，带动公司整体毛利率和利润增速远超收入增速 [6][8] - **汇率影响**：2026年第一季度财务费用同比大幅增长653.96%，主要系汇率变动导致的汇兑损失增加所致 [7]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级 [5][15] 报告核心观点 - 公司传统主业稳健升级，新兴业务多点开花，业绩实现高速增长，未来成长动力强劲 [5] - 2025年业绩实现翻倍增长，2026年第一季度业绩超预期，产品结构优化与费用管控推动盈利能力大幅提升 [6][7][8][9] - 传统内燃机零部件业务受益于AIDC备用电源需求与海外拓展，制动鼓业务成为第二增长曲线，汽车电子业务稳步推进并前瞻布局人形机器人等新赛道，氢能业务提供长期看点 [10][11][12][13][14] - 公司全球化布局提速，AIDC行业景气上行、海外产能落地及新业务突破有望驱动未来持续增长 [15] 财务与业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入39.22亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润4.09亿元，同比增长100.75%；扣非归母净利润3.96亿元，同比增长107%；经营活动现金流净额1.98亿元，同比增长71.21%；基本每股收益0.70元，同比增长100%；加权平均净资产收益率11.23%，同比提升5.25个百分点 [5] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入10.55亿元，环比增长14.23%，创单季历史新高；实现归母净利润0.83亿元，环比下降9.63% [5][6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入11.92亿元，同比增长25.40%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长78.66%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长16.55%；业绩增长受内生业务及收购并表共同驱动，收购产生7256万元非经常性投资收益 [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为27.36%，同比提升1.62个百分点；净利率为11.95%，同比提升4.86个百分点；期间费用率13.19%，同比下降1.35个百分点，销售、管理、研发、财务费用率均有所下降 [8][9] - **财务预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.56亿元、6.87亿元、8.23亿元，对应EPS分别为0.95元、1.17元、1.40元，对应PE分别为17.11倍、13.86倍、11.57倍 [15][16] 业务分项总结 - **传统内燃机零部件业务（压舱石）**： - 受益于AI算力中心（AIDC）建设带来的备用电源需求，用于柴油发电机组的大缸径气缸套、活塞需求爆发，公司作为卡特彼勒、康明斯等核心供应商深度受益，产品价值量和利润率更高 [10] - 活塞业务全年销量同比大幅增长64.2%，得益于新客户开拓及与德国莱茵金属技术协议到期后海外市场限制解除 [10] - 全球化布局深化，泰国工厂已于2025年建成投产，2026年将开始商量，主要承接北美等海外市场订单以规避关税壁垒 [10] - **制动鼓业务（第二增长曲线）**： - 2025年制动鼓/盘产品实现营收6.61亿元，同比增长76.7%；销量达161.54万只，同比增长79.6%；毛利率提升2.77个百分点至23.66% [11] - 增长得益于重卡市场强劲复苏及新能源重卡渗透率提升带来的轻量化替代需求 [11] - 已实现对国内主流重卡车桥公司全覆盖并开始批量供货海外，行业龙头地位稳固，正加速推进扩产计划 [11] - **汽车电子业务**： - 控股子公司上海电子2025年电控执行器业务实现营收3.43亿元，同比增长15.1%，销量增长20.4% [12] - 国内市场占有率提升，并成功获得欧洲客户定点，实现高端产品出海突破 [12] - 积极向下游拓展，布局ASU（空气悬架供气单元）、人形机器人关节模组、高压电子风扇等新赛道；2025年底与宁波普智签署协议共同开发人形机器人关节模组，切入核心零部件赛道 [12] - **氢能及其他业务**： - 在氢能领域构建了“氢燃料电池发动机、双极板、空压机、加湿器、氢气循环泵”五大产业布局 [13] - 2025年燃料电池发动机、空压机已实现量产销售，氢气循环泵具备小批量产条件，金属双极板中试产线建成 [14] - 超硬刀具等业务也保持了良好增长 [14]