投资评级 - 报告对利尔化学给予“增持”评级（首次评级）[1][7] 核心观点 - 利尔化学是全球草铵膦/精草铵膦和氯代吡啶类除草剂领先企业，通过七大生产基地布局和工艺技术优势构筑核心护城河 [1][6] - 农药行业经历2023-2024年去库存后，2025年周期触底回升，行业进入“去产能”阶段，具备核心技术的龙头企业将受益于“强者恒强”格局 [6] - 草铵膦需求受转基因作物渗透、百草枯禁用替代及草甘膦复配需求驱动，2025年全球需求量有望达10万吨，公司现有草铵膦产能1.84万吨，成本优势显著 [6] - L-草铵膦（精草铵膦）除草效果为普通草铵膦1.8倍，价格仅为其1.3倍，性价比突出，公司现有产能3.3万吨，产销量行业领先 [6] - 公司氯代吡啶类产品市占率约70%，并通过新产品规划（如氯虫苯甲酰胺等）打开长期成长空间 [6] - 预计2025-2027年归母净利润为4.95亿元、6.42亿元、8.03亿元，对应PE为21X、16X、13X，低于可比公司2025年平均PE 24X [5][7] 财务与业绩表现 - 2025年上半年营业收入45.07亿元，同比增长35.36%，归母净利润2.71亿元，同比增长191.21%，业绩显著修复 [5][6][28] - 2024年营收73.11亿元（同比-6.9%），归母净利润2.15亿元（同比-64.3%），主要受行业去库存影响 [5][6] - 预计2025-2027年毛利率持续提升，分别为19.3%、20.6%、21.7%，ROE从2024年2.8%升至2027年9.0% [5] - 原药业务为核心收入来源，2024年占比56.1%，制剂和中间体业务协同发展 [32] 行业趋势与竞争格局 - 2025年农药行业库存回归正常水平，产品价格止跌企稳，中农立华原药价格指数呈现回升趋势 [52][56] - 粮价底部回暖和油价下行空间有限为农药需求及成本提供支撑 [61][64] - 安全环保政策趋严及行业“正风治卷”行动加速落后产能出清，草铵膦被列为反内卷重点产品，利好头部企业 [66][69][70] - 全球转基因作物种植面积稳步增长，中国转基因产业化加速，2024年种植面积约1065万亩，草铵膦作为配套除草剂需求潜力大 [84][86] 公司技术与产能优势 - 公司突破草铵膦关键中间体MDP生产技术，工艺持续优化，成本优势明显 [6][75] - 氯代吡啶类产品技术壁垒高，公司为国内最大生产企业，掌握氰基吡啶氯化工业化技术 [6][17] - 通过外延并购（如江苏快达、比德生化等）强化产业链一体化布局，覆盖绵阳、广安等七大生产基地 [20]

洁雅股份（301108）核心观点 - 报告认为洁雅股份作为优质湿巾制造商，受益于国际品牌大客户订单放量，业绩迎来拐点，同时美国工厂产能扩张将打开长期成长空间，首次覆盖给予"买入"评级 [2][4][13] 公司基本面 - 公司是专业湿巾制造商，成立于1999年，主要客户包括Woolworths、金佰利、强生、宝洁等国际品牌 [2][13] - 2024年受疫情后订单回落影响，业绩触底，营业收入5.47亿元，归母净利润0.19亿元，净利率3.50% [2][13] - 2025年上半年业绩显著恢复，营业收入3.10亿元（同比增长8.8%），归母净利润0.33亿元（同比增长22.6%），净利率修复至10.50% [2][13] - 公司发布2025年限制性股票激励计划，以2024年收入为基数，2025-2027年收入目标翻倍，彰显增长信心 [2][13] 行业市场分析 - 全球湿巾零售市场规模稳健增长，2024年达到184亿美元（同比增长2.7%），CR10为41.3%，宝洁和金佰利份额分别为13.9%和11.3% [3][13] - 分区域看，2024年美国湿巾零售市场规模67亿美元，西欧39亿美元 [3][13] - 中国湿巾零售市场规模超百亿，2024年达到129亿元（同比增长4.3%），CR10为48.0%，新品牌借助电商快速崛起 [3][13] 竞争优势与成长驱动 - 公司净利率显著高于同行，2025年上半年净利率10.50%，对比杭州国光（诺邦股份收购51%股权）净利率仅4.08% [4][13] - 客户集中度高，2024年前五大客户收入占比77.6%，外销业务快速放量，2025年上半年国外收入同比增长46.2%，占比提升至60.3% [4][13] - 国外业务毛利率显著优于国内，2025年上半年国外业务毛利率35.38%，国内业务毛利率6.22% [4][13] - 产能方面，国内铜陵工厂可支撑约10亿元收入空间，较2024年接近翻倍；美国生产基地规划年产150亿片湿巾，进一步打开全球化增长空间 [4][13] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.77亿元（同比增长297.2%）、1.07亿元（同比增长38.1%）、1.44亿元（同比增长34.7%） [13] - 当前市值35亿元，对应2025-2027年PE分别为45倍、33倍、24倍 [13] - 基于可比公司估值，给予2026年PEG 1.16，对应目标市值46亿元，较当前有向上空间 [13] 其他重点公司摘要 - 安孚科技（603031）通过收购南孚电池置出百货业务，2024年南孚电池收入46.38亿元，毛利率48.8%，净利率19.7%，ROE达81.2% [14][17] - 利尔化学（002258）是全球草铵滕和氯代吡啶类除草剂领先企业，2025年上半年营业收入45.07亿元（同比增长35.36%），归母净利润2.71亿元（同比增长191.21%） [16][19] - 延江股份（300658）是热风无纺布材料供应商，受益于海外卫材升级，测算海外可替代市场规模超500亿元 [18][20][22] - 九丰能源（605090）拟投资新疆煤制气项目，持股50%对应年产20亿方天然气，预计投产后年利润14.77亿元，投资收益率11.74% [21][23]

业绩表现 - 上半年归母净利润2.71亿元 同比增长191.21% [1] - 第二季度归母净利润1.18亿元 同比增长160.75% 环比下降23.22% [1] 子公司经营 - 江苏快达上半年营业收入5.13亿元 同比增长5.72% [1] - 江苏快达上半年净利润0.55亿元 同比增长11.06% [1] 行业状况 - 农药行业整体景气度仍处低位 [1] - 部分产品销量和价格同比提升 [1] 公司发展 - 持续进行各地新产品与新项目建设 [1] - 在氯代吡啶类除草剂、草铵膦、精草铵膦领域具有竞争力 [1] - 规模效应和技术优势支撑未来成长性 [1] 分红政策 - 拟实施中期分红每10股派现2元（含税） [1] - 上半年分红比率达59.17% [1]

投资评级 - 报告对利尔化学维持"买入"评级，原评级也为买入 [1] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 部分产品价格回暖带动2025年上半年业绩同比改善，公司保持氯代吡啶类除草剂行业领先地位 [3][5] - 规模效应和技术优势筑牢公司未来成长性，看好公司在氯代吡啶类除草剂、草铵膦、精草铵膦领域的竞争力 [3] - 上调盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为0.56元、0.70元、0.87元 [5] 财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入45.07亿元，同比增长35.36%；归母净利润2.71亿元，同比增长191.21% [3] - 第二季度营收24.21亿元，同比增长24.87%，环比增长16.05%；归母净利润1.18亿元，同比增长160.75% [3] - 公司拟发布中期分红，每10股派发现金红利2元（含税），对应上半年分红比率59.17% [3] - 2025年上半年整体毛利率为18.53%，同比提升1.43个百分点 [8] 业务分析 - 农药原药业务收入同比增加62.67%至27.57亿元，毛利率同比提升0.45个百分点至17.57% [8] - 农药制剂业务收入同比增长12.49%至9.60亿元，毛利率同比提升3.17个百分点至20.54% [8] - 上半年国际销售收入23.45亿元，同比增长69.43%；国内销售收入21.62亿元，同比增长11.12% [8] - 子公司江苏快达营业收入、净利润分别同比提升5.72%、11.06%至5.13亿元、0.55亿元 [8] 费用结构 - 2025年上半年销售费用率1.68%，同比下降0.21个百分点 [8] - 管理费用率4.16%，同比下降1.79个百分点 [8] - 研发费用率2.54%，同比下降1.37个百分点 [8] - 财务费用率0.68%，同比上升0.40个百分点，主要系汇兑收益减少 [8] 产能建设 - 公司在7地布局生产基地，为国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地 [8] - 控股子公司湖北利拓10000吨/年精草铵膦原药及配套工程项目、绿色高效低毒植保原药生产项目（一期）建设稳步推进 [8] 估值指标 - 当前股价人民币12.14元，对应2025-2027年PE分别为21.7倍、17.4倍、14.0倍 [5] - 对应PB分别为1.2倍、1.2倍、1.1倍 [7] - EV/EBITDA分别为9.8倍、8.1倍、6.7倍 [7] - 总市值97.17亿元，发行股数800.44百万股 [2][3] 预测数据 - 预计2025-2027年主营收入分别为81.02亿元、89.92亿元、99.13亿元，增长率10.8%、11.0%、10.2% [7] - 预计归母净利润分别为4.48亿元、5.60亿元、6.95亿元，增长率108.1%、24.9%、24.1% [7] - 原先预测每股收益分别为0.42元、0.57元、0.80元，调整幅度33.3%、22.8%、8.7% [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入45.07亿元，同比增长35.36% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.71亿元，同比增长191.21% [1] - 扣非净利润2.72亿元，同比增长241.02% [1] - 利润分配预案为每10股派发现金红利2元(含税) [1] 业务优势 - 国内最大氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地 [1] - 草铵膦、精草铵膦原药生产规模居国内前列 [1] - 产品出口三十余个国家地区，与科迪华、巴斯夫、先正达等全球农化巨头建立长期战略合作 [1] 技术实力 - 全球第二家掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术（继陶氏益农之后） [1] - 国内首家掌握草铵膦、精草铵膦大规模化合成关键技术 [1] - 精草铵膦技术全球领先，拥有高价值专利并推进全球布局 [1] - 研发投入达1.43亿元 [1] 运营策略 - 强化"合规、安全、环保、质量、成本"五大核心意识 [2] - 优化工艺技术提升产品竞争力，确保重点项目按期完成 [2] - 加强战略客户合作与新市场拓展 [2] - 加快新产品登记筛选与开发力度 [2] - 部分产品销量和价格同比上涨 [2]

业绩表现 - 2025年上半年预计净利润2.65亿元—2.75亿元，同比增长185.24%—196.00% [1][2] - 2024年营收73.11亿元同比减少6.88%，归母净利润2.15亿元同比大降64.34% [2] - 2023年营收78.51亿元同比减少22.55%，归母净利润6.04亿元同比减少66.68% [2] 核心产品与市场 - 草铵膦价格从2025年4月2.35万元/吨反弹至7月2.55万元/吨，涨幅8.5% [3] - 草铵膦国内市占率超50%，全球市占率约30% [4] - 氯代吡啶类除草剂市占率超50%，全球唯一掌握氰基吡啶氯化工业化技术 [4] - 2024年完成8个国家精草铵膦制剂登记，2025年上半年出口量同比显著增长 [3] 产能与产业链 - 国内布局7个生产基地，2025年草铵膦总产能预计超6万吨/年 [1][4] - 2024年原药、制剂、化工产品年产能分别为8.63万吨、8.12万吨、12.35万吨，同比增43.4%、36.2%、50.6% [4] - 原药产能利用率94.40%，在建原药产能2.2万吨/年 [1][4] - 1万吨/年精草铵膦项目主体建设推进中，氯虫苯甲酰胺生产装置有序建设 [3][4] 战略与收购 - 通过"大客户战略+海外登记"双轮驱动巴西、阿根廷等市场扩张 [3] - 拟收购山东汇盟生物科技控股权以拓展农药中间体及原药产业链 [5]