证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 09 月 23 日 风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。 北交所 工信部等八部门印发《方案》推动智能网联产业化应用，关注北交所智能驾 驶产业链——北交所科技成长产业跟踪第四十四期：智能座舱 SOC 芯片技术迭代加 速、终端市场持续向下沉区域渗透。2025 年 9 月 13 日，工业和信息化部等八部门 印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，在《方案》中，智能化发展 被置于核心位置，《方案》重点提到，推动智能网联技术产业化应用，深入开展"车 路云一体化"试点，加快建设网联基础设施和云控平台，鼓励汽车前装车联网、5G 等高性能通信模块，推进北斗系统规模化应用。同时，有条件批准 L3 级车型，也就 是有条件的自动驾驶汽车生产准入，推动完善安全、保险等配套法规。经过梳理， 我们发现北交所中有 11 家企业属于智能驾驶产业链，分别为开特股份（汽车传感器 等）、奥迪威（敏感元器件和传感器等）等。本周北交所科技成长股股价涨跌幅中 值-1.84%。 | 市场数据 | | | | | --- | --- | -- ...

投资评级 - 增持（首次）评级，基于碱性及锂离子电池业务增长潜力和半固态电池等领域的技术突破 [5][7] 核心观点 - 智能家居和物联网产业快速发展，推动锌锰电池和锂离子电池需求增长，2023年智能家居市场规模7157亿元，预计2025年突破8000亿元，物联网市场规模2023年3.35万亿元，预计2025年达4.55万亿元 [5] - 锂离子电池行业2024年中国产量1170GWh，同比增长24%，全球市场份额76%，下游电动工具、园艺机具和吸尘器市场持续增长 [5] - 公司主营碱性锌锰电池和锂离子电池，2024年归母净利润19718万元，2025H1营收20.18亿元（yoy+24%），归母净利润11116万元（yoy+29%） [5][6] - 研发取得实质进展，半固态电池3000mAh容量产品可量产，硅碳负极电池达量产状态，4.25V无人机电池项目完成开发 [6][7][12] - 产能扩张加速，泰国工厂预计年底投产，形成"绵阳+嘉兴+泰国"碱电制造基地，泰兴四期21700/18650新产线已投产，湖南聚和源二期扩能项目推进中 [6][7][11] 行业分析 - 锌锰电池行业受益于智能家居和物联网发展，2022年全球市场规模36.54亿美元，需求量488.5亿支，碱性电池替代碳性电池为趋势 [5][18][22] - 锂离子电池上游原材料供应充足，下游应用广泛，包括电动工具、园艺机具和吸尘器，2023年中国电动工具市场规模200.8亿元，预计2027年达259.6亿元，吸尘器市场规模2023年384亿元，预计2025年超500亿元 [5][34][37] 公司业务 - 锌锰电池以OEM销售为主，自有品牌为辅，锂离子电池以自有品牌销售为主，2024年前五大客户销售占比32.99% [5][6][61] - 业务分为碱性锌锰电池、高倍率锂离子电池、聚合物锂离子电池和碳电，2024年营收分别为16.68亿元、16.39亿元、2.87亿元和0.18亿元，毛利率分别为20.46%、10.45%、15.09%和18.49% [54][55] - 2025H1各业务收入增长，碱电8.64亿元（yoy+22%），高倍率锂电9.76亿元（yoy+29%），聚合物锂电1.36亿元（yoy+9%） [55] 研发与产能 - 截至2024年底有21项研发项目，4项已量产，包括碱锰电池新型电解质等 [70][71] - 泰国工厂建成后预计年产7亿只碱性电池，湖南聚和源扩建后新增日产3万只中方形聚合物锂电池产能 [73][78] - 钠离子、磷酸锰铁锂、半固态电池等前沿技术形成储备 [6][7][11] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润2.38亿元、3.02亿元和3.80亿元，对应PE 28.2倍、22.3倍和17.7倍 [7][8][9] - 可比公司2025年PE均值66.8倍，包括亿纬锂能、鹏辉能源和安孚科技 [7][83] - 各业务收入增长假设：碱电2025-2027年同比+14%/+14%/+16%，高倍率锂电+19%/+23%/+25%，聚合物锂电+28%/+25%/+30%，碳电+25%/+25%/+25% [10]

公司治理结构调整 - 公司拟取消监事会设置，由董事会审计委员会行使监事会职权，相关监事会制度将废止 [69] - 董事会成员人数拟从9名增至11名，其中独立董事4名，非独立董事7名（含职工代表董事1名） [70] - 该调整需经股东会审议通过，目前第三届监事会继续履行原有职责直至调整生效 [69] 董事会决议事项 - 董事会全票通过2025年半年度报告及摘要，所有9名董事均投同意票 [8][10] - 审议通过募集资金存放与使用情况专项报告，显示截至2025年6月30日累计投入募投项目5.24亿元 [11][52] - 通过修订18项公司治理制度的议案，包括股东会议事规则、董事会议事规则等核心制度 [16][42] 募集资金使用情况 - 首次公开发行募集资金净额5.45亿元，截至2025年6月30日尚未使用金额为4361.95万元 [50][52] - 2025年上半年直接投入募投项目518.78万元，获得利息收入14.17万元 [51][52] - 年产8.1亿只碱性锌锰电池项目已于2024年底结项，该项目总投资额从2.54亿元调整至4.43亿元 [67][69] 公司运营规划 - 半年度不进行利润分配或资本公积金转增股本 [4] - 提名应华东为第三届董事会独立董事候选人，任期与第三届董事会一致 [43] - 拟召开2025年第一次临时股东会审议多项重要议案，包括取消监事会和修订公司章程等 [49] 项目投资进展 - 研发检测中心及智能制造中心项目已两次延期，最近一次延期决议于2024年12月通过 [66][67] - 公司使用闲置募集资金进行现金管理，2024年度授权额度为1.5亿元，购买保本型理财产品 [62] - 生产线从外购调整为自制，使碱性锌锰电池项目产能从6.1亿只增至8.1亿只 [67]