行业与公司 * 纪要涉及的公司为长虹能源[1] * 公司主营业务为碱性锌锰电池、高倍率锂电池和特种电池[2] * 公司坚持"做强碱性锌锰电池、做大高倍率锂电池、做新特种电池"的整体战略[2][10] 核心财务表现 * 2025年前三季度营业收入32.49亿元，同比增长21.73%[3] * 2025年前三季度归母净利润1.77亿元，同比增长23.69%[3] * 2025年前三季度每股收益0.97元，同比增长23.69%[3] * 2025年前三季度经营性净现金流5.42亿元，同比增长49.97%[2][3] * 加权平均净资产收益率18.15%，符合年初预期[2][3] 高倍率锂电池业务 * 高倍率锂电池业务是增长引擎，前三季度收入同比增长超30%，利润增长数倍[2][4] * 产品具有高充放电倍率、超宽温度适应性和高安全性优势[4] * 每月锂电池出货量约为4,000万只，公司处于满产状态，产能利用率达80%-90%[11] * 21700型号电池占比持续提升，截至9月份出货量比例已超过30%[2][10] * 在国际市场上排名前列，部分型号独家供应，预计整体毛利率将稳步提升[4][16][19] * 预计2026年高倍率锂电需求可能有20%以上的增长[21] 产能扩张与项目进展 * 泰兴四期项目进展顺利，新增18650和21700产线[2][6] * 21700产线于2025年4月投产，9月产能利用率超80%[6] * 18650产线于2025年7月投产，9月产能利用率超50%，预计第四季度达80%-90%[6][26] * 泰兴四期新产能三季度贡献约1,300万到1,400万只出货量，占总出货量约10%[12] * 泰国工厂建设顺利，预计2025年12月投产，将拓展全球客户并降低国际贸易风险[2][7][23] * 泰国工厂生产成本比国内高约10%，但税率优势明显（泰国税率19% vs 国内关税57.7%），对整体毛利率无负面影响[23] * 聚合源聚合物锂电池项目预计2025年11月投产，支撑手机换电、充电宝等市场[2][8] 其他业务板块表现 * 充电宝市场需求旺盛，与安克、贝斯、绿联等战略客户合作紧密，市场规模显著提升[2][9] * 公司是安克的第一供应商，2025年所有召回产品更换的新电芯全部由公司供应[15] * 供应充电宝的21700型号产品（5000毫安时以上）毛利率明显高于传统18650产品，高出15个百分点以上[14] * 聚合物锂电池业务2024年销售规模2.88亿元，2025年预计同比增长超过30%[18] * 碱性电池业务受出口退税下降（从13%降至9%）和美国关税不确定性影响，但长期合作关系和泰国工厂投产将缓解短期波动[2][12] 技术研发与产品创新 * 半固态电池已研发成功8个型号，部分已小批量供货，预计2026年实现大批量出货，应用于无人机、电动工具等领域[4][24] * 半固态产品全年收入预计可达百万级别，价格高于现有产品[29] * 硅碳负极方面正在进行小批量试验，进展顺利[24] * 无人机电池项目处于送样和客户对接阶段，是未来重点拓展的新兴领域[25] * 机器人业务处于客户开拓阶段，工业无人机已有陆续出货[27] 运营管理与成本控制 * 智能制造MES系统和AI视觉检测技术提升产品质量和工序良率，人效提升10%-15%[4][30] * 面对碳酸锂、钴等原材料涨价，公司已采取终端提价措施，预计不会对整体利润造成重大影响[4][33] * 泰兴四期项目转固成本已随产量增加摊销，不会对利润造成重大影响[32] * 聚合物锂电池业务三季度毛利率较上半年有所提升，因5月份起已陆续在终端提价[26] 价格信息 * 18650型号无税价格约为5元[22] * 21700型号价格在10至13元之间[22] * 简易型锂电平均单支价格约为七八毛钱[22]

洁雅股份（301108）核心观点 - 报告认为洁雅股份作为优质湿巾制造商，受益于国际品牌大客户订单放量，业绩迎来拐点，同时美国工厂产能扩张将打开长期成长空间，首次覆盖给予"买入"评级 [2][4][13] 公司基本面 - 公司是专业湿巾制造商，成立于1999年，主要客户包括Woolworths、金佰利、强生、宝洁等国际品牌 [2][13] - 2024年受疫情后订单回落影响，业绩触底，营业收入5.47亿元，归母净利润0.19亿元，净利率3.50% [2][13] - 2025年上半年业绩显著恢复，营业收入3.10亿元（同比增长8.8%），归母净利润0.33亿元（同比增长22.6%），净利率修复至10.50% [2][13] - 公司发布2025年限制性股票激励计划，以2024年收入为基数，2025-2027年收入目标翻倍，彰显增长信心 [2][13] 行业市场分析 - 全球湿巾零售市场规模稳健增长，2024年达到184亿美元（同比增长2.7%），CR10为41.3%，宝洁和金佰利份额分别为13.9%和11.3% [3][13] - 分区域看，2024年美国湿巾零售市场规模67亿美元，西欧39亿美元 [3][13] - 中国湿巾零售市场规模超百亿，2024年达到129亿元（同比增长4.3%），CR10为48.0%，新品牌借助电商快速崛起 [3][13] 竞争优势与成长驱动 - 公司净利率显著高于同行，2025年上半年净利率10.50%，对比杭州国光（诺邦股份收购51%股权）净利率仅4.08% [4][13] - 客户集中度高，2024年前五大客户收入占比77.6%，外销业务快速放量，2025年上半年国外收入同比增长46.2%，占比提升至60.3% [4][13] - 国外业务毛利率显著优于国内，2025年上半年国外业务毛利率35.38%，国内业务毛利率6.22% [4][13] - 产能方面，国内铜陵工厂可支撑约10亿元收入空间，较2024年接近翻倍；美国生产基地规划年产150亿片湿巾，进一步打开全球化增长空间 [4][13] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.77亿元（同比增长297.2%）、1.07亿元（同比增长38.1%）、1.44亿元（同比增长34.7%） [13] - 当前市值35亿元，对应2025-2027年PE分别为45倍、33倍、24倍 [13] - 基于可比公司估值，给予2026年PEG 1.16，对应目标市值46亿元，较当前有向上空间 [13] 其他重点公司摘要 - 安孚科技（603031）通过收购南孚电池置出百货业务，2024年南孚电池收入46.38亿元，毛利率48.8%，净利率19.7%，ROE达81.2% [14][17] - 利尔化学（002258）是全球草铵滕和氯代吡啶类除草剂领先企业，2025年上半年营业收入45.07亿元（同比增长35.36%），归母净利润2.71亿元（同比增长191.21%） [16][19] - 延江股份（300658）是热风无纺布材料供应商，受益于海外卫材升级，测算海外可替代市场规模超500亿元 [18][20][22] - 九丰能源（605090）拟投资新疆煤制气项目，持股50%对应年产20亿方天然气，预计投产后年利润14.77亿元，投资收益率11.74% [21][23]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行人民币普通股(A股)股票3334万股 发行价格为每股17.62元 募集资金总额58745.08万元[3] - 扣除发行费用4276.65万元后 实际募集资金净额为54468.43万元[3] - 募集资金于2021年4月6日全部到位 经立信会计师事务所验资确认[3] 募投项目调整情况 - 2021年8月将原"年产6.1亿只碱性锌锰电池扩建及技改项目"调整为"年产8.1亿只碱性锌锰电池扩建及技改项目"[4] - 项目总投资额由25398.23万元调整为44313.41万元 拟投入募集资金金额维持25398.23万元不变[4] - 募集资金投入占净额比例46.63% 不足部分以自有资金投入[4] 研发检测中心及智能制造中心项目结项 - 项目于2025年9月27日达到预定可使用状态 正式结项[2][5] - 曾两次延期：2024年4月延期至2024年12月 2024年12月再次延期至2025年9月30日[4][5] - 累计投入募集资金包含存放期间利息净额及现金管理理财收益[5] 2025年半年度业绩说明会安排 - 召开时间为2025年10月20日11:00-12:00 通过上证路演中心网络互动进行[7][9] - 预征集提问时间为2025年10月13日至10月17日16:00前 通过官网栏目或邮箱提交[7][10] - 出席人员包括董事长陈一军、总经理余谷峰、财务总监庞亚莉、独立董事马扣祥及董事会秘书朱翔[10] 投资者沟通机制 - 说明会内容聚焦2025年半年度经营成果及财务指标[8] - 会后可通过上证路演中心查看会议记录及主要内容[11] - 提供董事会办公室联系电话0574-86593264及邮箱dsb@mustangbattery.com作为咨询渠道[13]

核心观点 - 农林牧渔行业生猪养殖已进入亏损区间，猪价短期承压但后续或底部企稳，行业政策转向产能调控与高质量发展，建议关注成本领先的龙头企业 [2][6][7] - 机械/建材建筑行业基建投资整体温和增长，电力等板块表现突出，建筑板块选股围绕高股息红利和向新能源、智能建造转型的"建筑+"两条主线 [2][14][18] - 北交所智能驾驶产业链受益于八部门推动智能网联产业化应用的政策利好，技术迭代加速且产业链企业众多，但近期市场表现疲软 [2][20][21] - 长虹能源作为碱性及锂离子电池供应商，在半固态电池等前沿技术取得量产突破，受益于智能家居与物联网发展，业绩持续增长 [4][25][27][28] 农林牧渔行业 - 生猪最新周度猪价为13.15元/kg，环比下跌0.37元/kg，22日猪价进一步降至12.71元/kg，行业进入亏损区间 [2][6] - 出栏均重为128.45kg，环比微增0.13kg，15kg仔猪报价358元/头，环比下跌36元/头，部分地区7kg仔猪价格跌破200元/头，仔猪环节亏损严重 [2][6] - 猪价短期下行受消费弱势与供应积压双重压力影响，后续或底部企稳，行业政策转向"保护农民权益与激活企业创新" [2][6][7] - 肉鸡行业面临"高产能、弱消费"矛盾，9月22日烟台鸡苗报价3.40元/羽，环比上涨7.9%，毛鸡价格3.38元/斤，环比下降1.46% [8] - 饲料板块推荐海大集团，受益于行业回暖与管理优化，公司负债率降至49%，自由现金流改善 [9][10] - 宠物行业头部品牌优势明显，行业集中度持续提升，内销促销淡季价格战暂缓，毛利率或回升 [11] - USDA 9月报告显示美豆2025/26年度种植面积上调至8110万英亩，单产下调至53.5蒲式耳/英亩，出口下调至16.85亿蒲，结转库存上调至3亿蒲 [12] 机械/建材建筑行业 - 2025年1-8月全国基础设施投资温和增长，狭义基建累计完成11.58万亿元，同比增长2.0%，广义基建15.76万亿元，同比增长5.42% [14] - 电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增长18.80%，8月单月增长4.14%，继续领跑各板块 [2][14] - 建筑板块选股围绕红利主线（高分红、低估值，推荐江河集团、四川路桥）和"建筑+"主线（转型新能源、智能制造等新业态） [2][18] - 本周专项债发行1439.16亿元，累计发行量62697.04亿元，同比增长45.02%，城投债本周发行量893.45亿元，净融资额88.91亿元 [17] 北交所智能驾驶产业 - 工信部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，推动智能网联技术产业化应用，有条件批准L3级车型生产准入 [20] - 2024年中国车规级SoC市场规模达到381亿元，同比增长42.7%，智能座舱SOC芯片技术迭代加速 [20] - 北交所中有11家企业属于智能驾驶产业链，包括开特股份、奥迪威等，本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-1.84% [2][20][21] - 汽车产业市盈率TTM中值上升至38.2X，市值中值升至22.6亿元，电子设备、机械设备等产业市盈率中值均有所下降 [22] 长虹能源公司分析 - 公司主营碱性锌锰电池和锂离子电池，2024年归母净利润19718万元，2025年上半年营收20.18亿元，同比增长24%，归母净利润11116万元，同比增长29% [4][27] - 锌锰电池泰国工厂预计年底投产，形成"绵阳+嘉兴+泰国"制造基地，锂离子电池泰兴四期新产线投产爬坡，强化规模效应 [4][27] - 在半固态电池、硅碳电池等研发取得实质进展，半固态电池3000mAh容量产品已可量产，硅碳负极电池达量产状态，4.25V无人机电池项目完成开发 [4][28] - 预计2025-2027年归母净利润为2.38亿元、3.02亿元和3.80亿元，对应PE为28.2倍、22.3倍和17.7倍 [29]

投资评级 - 增持（首次）评级，基于碱性及锂离子电池业务增长潜力和半固态电池等领域的技术突破 [5][7] 核心观点 - 智能家居和物联网产业快速发展，推动锌锰电池和锂离子电池需求增长，2023年智能家居市场规模7157亿元，预计2025年突破8000亿元，物联网市场规模2023年3.35万亿元，预计2025年达4.55万亿元 [5] - 锂离子电池行业2024年中国产量1170GWh，同比增长24%，全球市场份额76%，下游电动工具、园艺机具和吸尘器市场持续增长 [5] - 公司主营碱性锌锰电池和锂离子电池，2024年归母净利润19718万元，2025H1营收20.18亿元（yoy+24%），归母净利润11116万元（yoy+29%） [5][6] - 研发取得实质进展，半固态电池3000mAh容量产品可量产，硅碳负极电池达量产状态，4.25V无人机电池项目完成开发 [6][7][12] - 产能扩张加速，泰国工厂预计年底投产，形成"绵阳+嘉兴+泰国"碱电制造基地，泰兴四期21700/18650新产线已投产，湖南聚和源二期扩能项目推进中 [6][7][11] 行业分析 - 锌锰电池行业受益于智能家居和物联网发展，2022年全球市场规模36.54亿美元，需求量488.5亿支，碱性电池替代碳性电池为趋势 [5][18][22] - 锂离子电池上游原材料供应充足，下游应用广泛，包括电动工具、园艺机具和吸尘器，2023年中国电动工具市场规模200.8亿元，预计2027年达259.6亿元，吸尘器市场规模2023年384亿元，预计2025年超500亿元 [5][34][37] 公司业务 - 锌锰电池以OEM销售为主，自有品牌为辅，锂离子电池以自有品牌销售为主，2024年前五大客户销售占比32.99% [5][6][61] - 业务分为碱性锌锰电池、高倍率锂离子电池、聚合物锂离子电池和碳电，2024年营收分别为16.68亿元、16.39亿元、2.87亿元和0.18亿元，毛利率分别为20.46%、10.45%、15.09%和18.49% [54][55] - 2025H1各业务收入增长，碱电8.64亿元（yoy+22%），高倍率锂电9.76亿元（yoy+29%），聚合物锂电1.36亿元（yoy+9%） [55] 研发与产能 - 截至2024年底有21项研发项目，4项已量产，包括碱锰电池新型电解质等 [70][71] - 泰国工厂建成后预计年产7亿只碱性电池，湖南聚和源扩建后新增日产3万只中方形聚合物锂电池产能 [73][78] - 钠离子、磷酸锰铁锂、半固态电池等前沿技术形成储备 [6][7][11] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润2.38亿元、3.02亿元和3.80亿元，对应PE 28.2倍、22.3倍和17.7倍 [7][8][9] - 可比公司2025年PE均值66.8倍，包括亿纬锂能、鹏辉能源和安孚科技 [7][83] - 各业务收入增长假设：碱电2025-2027年同比+14%/+14%/+16%，高倍率锂电+19%/+23%/+25%，聚合物锂电+28%/+25%/+30%，碳电+25%/+25%/+25% [10]

公司治理结构调整 - 公司拟取消监事会设置，由董事会审计委员会行使监事会职权，相关监事会制度将废止 [69] - 董事会成员人数拟从9名增至11名，其中独立董事4名，非独立董事7名（含职工代表董事1名） [70] - 该调整需经股东会审议通过，目前第三届监事会继续履行原有职责直至调整生效 [69] 董事会决议事项 - 董事会全票通过2025年半年度报告及摘要，所有9名董事均投同意票 [8][10] - 审议通过募集资金存放与使用情况专项报告，显示截至2025年6月30日累计投入募投项目5.24亿元 [11][52] - 通过修订18项公司治理制度的议案，包括股东会议事规则、董事会议事规则等核心制度 [16][42] 募集资金使用情况 - 首次公开发行募集资金净额5.45亿元，截至2025年6月30日尚未使用金额为4361.95万元 [50][52] - 2025年上半年直接投入募投项目518.78万元，获得利息收入14.17万元 [51][52] - 年产8.1亿只碱性锌锰电池项目已于2024年底结项，该项目总投资额从2.54亿元调整至4.43亿元 [67][69] 公司运营规划 - 半年度不进行利润分配或资本公积金转增股本 [4] - 提名应华东为第三届董事会独立董事候选人，任期与第三届董事会一致 [43] - 拟召开2025年第一次临时股东会审议多项重要议案，包括取消监事会和修订公司章程等 [49] 项目投资进展 - 研发检测中心及智能制造中心项目已两次延期，最近一次延期决议于2024年12月通过 [66][67] - 公司使用闲置募集资金进行现金管理，2024年度授权额度为1.5亿元，购买保本型理财产品 [62] - 生产线从外购调整为自制，使碱性锌锰电池项目产能从6.1亿只增至8.1亿只 [67]