2025年度业绩与增长驱动 - 2025年化工行业整体复苏，农药板块复苏明显，农化产品订单量显著增长 [2] - 国内芳纶国产化替代进程加速，公司抓住市场机遇，加大市场开拓力度 [2] - 报告期内公司主要产品出货量显著提升，产品盈利能力增强，推动业绩显著增长 [2] 核心产品运营与战略 - 氯化亚砜产品2025年度产能利用率达99.05%，采取“随行就市”定价策略，公司具备明显技术及规模优势 [3] - PEKK材料处于从技术突破到规模化放量的关键阶段，正积极开拓新能源汽车、军工航天等新兴领域，未来将逐步提升产能利用率 [3] - 公司践行“一链两翼”发展战略，以完善产业链布局，提升核心竞争力 [2] - “一链两翼”战略具体措施包括：研发创新驱动、产业链延伸与市场拓展、绿色智能制造升级、资本平台赋能 [4] 未来市场拓展与研发方向 - 2026年公司将重点依托氯化亚砜产业链优势，拓展新能源和航空航天下游领域，电池级高纯度氯化亚砜已实现稳定批量供货 [6] - 将持续推进PEKK材料的国产化替代，抓住国内高端新材料自主可控机遇 [6] - 芳纶聚合单体下游的芳纶纤维在防护材料、通信线缆等领域需求稳定，提供业绩支撑 [6] - 2026年研发将聚焦既有产品的成本效益优化、节能降耗技术改造，并维持对创新型产品的投资，推进“氯-硫”闭路循环技改 [6] 风险应对与公司治理 - 国际贸易摩擦目前对公司出口业务影响有限，美国市场自2018年起加征关税，但公司无直接对美出口业务，日韩等主要市场暂未受显著影响 [6] - 公司将通过开拓新国际市场、深耕国内市场来降低对单一海外市场的依赖 [6] - 公司将持续加大环保投入，通过技术升级改造、淘汰高能耗设备等措施推进节能减排，并加强“三废”处理能力建设 [3] - 公司坚持稳定的分红政策，在保证业务投入需求的同时兼顾股东回报 [6] - 二级市场股价受市场情绪、行业周期等多重因素影响，公司将持续优化生产经营并加强投资者沟通 [3][4]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [8] 核心观点总结 - **2025年业绩承压，但2026年预计将显著改善**：报告公司2025年营收与利润同比下滑，但分析师预计2026-2028年归母净利润将强劲反弹至7.1、9.1、10.2亿元，核心观点认为公司甜味剂业务格局集中，需求稳步增长，向上弹性大，且定远二期项目带来成长空间 [12] - **短期业绩受产品价格与销量影响**：2025年食品添加剂业务因出口量下滑导致营收下降，但部分产品价格上涨；2026年一季度甜味剂出口需求已显现回升迹象，大宗化学品板块同比改善 [12] - **重点项目有序推进，支撑长期发展**：年产20万吨合成氨粉煤气化项目已建设完成，马来西亚生产基地项目完成前期工作，旨在优化全球供应链布局 [12] 财务业绩分析 - **2025年全年业绩**：实现营业收入49.1亿元，同比下滑7.4%；实现归母净利润3.5亿元，同比下滑37.7%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比下滑40.7% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入13.7亿元，同比增长8.5%，环比增长24.4%；但归母净利润为-0.4亿元，同比下降129.8%，环比下降177.4%；扣非归母净利润为-0.8亿元，同比下降183.8%，环比下降644.8% [2] - **2026年第一季度业绩预告**：预计实现归母净利润0.9-1.1亿元，同比下降62.8%至54.5%；预计扣非归母净利润0.8-1.0亿元，同比下降64.8%至56.0% [2] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.1亿元、9.1亿元、10.2亿元；对应每股收益（EPS）分别为1.25元、1.59元、1.80元 [12][16] 分业务板块表现 - **食品添加剂板块（核心甜味剂业务）**： - 2025年实现营业收入22.8亿元，同比下滑17.2%；毛利率为30.4%，同比增加3.2个百分点；销量为3.3万吨，同比下滑22.4% [12] - 主要产品2025年均价同比变化：三氯蔗糖上涨36.4%至20.3万元/吨，安赛蜜下跌2.4%至3.6万元/吨，甲基麦芽酚上涨15.8%至10.1万元/吨，乙基麦芽酚上涨10.7%至7.9万元/吨 [12] - 2025年出口量：三氯蔗糖出口1.5万吨，同比下滑19.1%；安赛蜜出口1.7万吨，同比下滑14.8% [12] - 2026年一季度价格与需求：三氯蔗糖、安赛蜜市场均价分别为10.5、3.2万元/吨，同比分别下降57.9%、12.7%；但1-2月出口量同比提升46.8%、5.4%至0.4、0.3万吨，显示需求回升 [12] - 近期价格动态：安赛蜜价格触底反弹，当前价格为5万元/吨，较前期低点上涨56.3% [12] - **大宗化学品板块**： - 2025年实现收入17.2亿元，同比上涨3.4%；毛利率为1.9%，同比下降3.5个百分点 [12] - 2025年基础化工品产能过剩导致盈利能力大幅下滑，但已从底部逐步回升 [12] - **其他业务板块**： - 2025年专用化学品实现收入4.7亿元，同比微增0.03%；日化香料实现收入1.7亿元，同比增长2.3% [12] 重点项目进展 - **年产20万吨合成氨粉煤气化项目**：已于2025年12月建设完成，系统调试工作稳步推进，该项目采用先进技术，具有碳转化率高、能耗低、环保性能优异的特点 [12] - **马来西亚生产基地项目**：报告期内已完成选址确认和投资备案等前期工作，2026年将陆续开展投资规划和行政申报，旨在应对国际贸易环境变化，优化区域配置 [12] 估值与预测指标 - **股价与基础数据**：当前股价为22.99元（2026年4月14日收盘价），每股净资产为13.32元 [9] - **盈利预测与估值**： - 基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为18.46倍、14.43倍、12.76倍 [16] - 2026-2028年市净率（PB）分别为1.54倍、1.39倍、1.25倍 [16] - 2026-2028年净资产收益率（ROE）预计分别为8.3%、9.6%、9.8% [16] - 2026-2028年净利率预计分别为13.3%、16.1%、17.7% [16]

产品价格 - 原药2025年平均销售价格6.45万元/吨，较2024年增长0.31%[1] - 制剂2025年平均销售价格4.07万元/吨，较2024年下降4.34%[1] - 液碱2025年平均采购价格2592元/吨，较2024年增长7.6%[1] - 液钾2025年平均采购价格2895元/吨，较2024年增长6.7%[1] - 碳酸钾2025年平均采购价格6350元/吨，较2024年增长8.2%[1] - 氢溴酸2025年平均采购价格12596元/吨，较2024年增长25.7%[1] - 甲醛2025年平均采购价格1061元/吨，较2024年下降2.4%[3] - 醋酸2025年平均采购价格2430元/吨，较2024年下降17.7%[3] 产量销量营收 - 原药2025年产量113776.72吨，销量113475.18吨，营业收入731528.72万元[2] - 制剂（不折百）2025年产量36713.15吨，销量36828.54吨，营业收入149761.45万元[2]

股价与资金表现 - 截至2026年02月12日，公司最新股价为12.57元，5日累计涨幅1.95% [1] - 最近7日股价震荡上行，02月09日单日上涨1.83% [1] - 期间主力资金净流出268.31万元，但换手率维持在2.14%以上，交投活跃 [1] - 中信保诚基金旗下产品持仓浮盈63.12万元，反映短期资金关注度提升 [1] 公司财务业绩 - 2025年度业绩预告预计净利润同比增长50%以上，主要因AC发泡剂、氯化亚砜等产品销量增长及原材料成本下降 [2] - 2025年第一季度归母净利润为2417.41万元，同比增幅达342.56%，毛利率提升至15.3% [2] - 2025年第三季度扣非净利润为45.39万元，但全年盈利修复趋势明确 [2] 行业动态与前景 - 化工行业近期迎来多重利好，分散染料价格上调，例如浙江龙盛黑染料报价累计涨5000元/吨 [3] - 农药出口退税政策落地，推动板块情绪升温 [3] - 瑞银证券指出，化工行业供需格局根本性改善，2026—2028年将开启上行周期 [3] - 公司作为精细化工企业，其AC发泡剂、氯化亚砜等产品可能间接受益于行业成本驱动型涨价 [3]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度净利润为正值且同比上升50%以上 [2] - 业绩增长主要源于主要产品销量增长带动整体营收增加，以及资产减值准备计提金额同比下降 [3][4] 业绩变动原因分析 - **产品价格与成本**：报告期内产品价格呈现分化，烧碱、氯化亚砜销售价格同比小幅上涨，而AC发泡剂、双氧水销售价格同比下降；同时，大宗原材料采购价格同比下降，产品综合毛利率与上年基本持平 [3] - **销量与收入**：公司持续加大市场营销力度，AC发泡剂、烧碱、氯化亚砜及丙酸等主要产品销量均实现同比增长，带动整体营业收入较上年同期增加 [3] - **减值影响**：报告期内计提的资产减值准备金额较上年同期有所下降，对本期利润同比增长产生正面影响 [4] 2025年度资产减值计提详情 - **计提总金额**：2025年度公司计提资产减值准备和信用减值准备总额为894.40万元，其中资产减值准备770.72万元，信用减值准备123.68万元 [7][8] - **计提项目**：减值准备主要针对应收账款、其他应收款及存货 [8] - **具体构成**：应收账款信用减值损失约85.35万元，其他应收款信用减值损失约38.33万元，存货跌价准备约770.72万元 [9][10] 减值计提对公司财务的影响 - **对利润影响**：本次计提预计减少2025年度利润总额894.40万元 [11] - **对净利润影响**：考虑所得税影响后，预计减少2025年度归属于上市公司股东的净利润760.24万元，该金额占公司2024年度经审计的归属于上市公司股东净利润的29.05% [11]

公司经营状况 - 公司氯化亚砜产品目前正常在产 [1] - 公司氯化亚砜产品产能利用率较高 [1]

公司业务布局 - 公司已通过氯化亚砜、锂盐前驱体及电解液添加剂等产品切入锂电池材料供应链 [2] - 公司持续关注新能源材料技术的发展 [2] - 公司将继续稳步推进相关产品的研发与产业化布局 [2] 双氯磺酰亚胺锂产能与生产状况 - 公司已建成1万吨/年双氯磺酰亚胺产能 [2] - 公司规划双氯磺酰亚胺总产能为3万吨/年 [2] - 公司已于近期实现了双氯磺酰亚胺产品的部分销售 [2] 客户合作与市场进展 - 公司已与多家行业客户开展产品验证与共同开发 [2] - 公司建立了相应的质量控制体系 [2] - 公司表示将积极跟进客户合作与市场反馈 [2]

公司产能分配策略 - 公司现阶段氯化亚砜产能优先保障自身三氯蔗糖生产及下游双氯磺酰亚胺生产需求 [1] - 在保证三氯蔗糖等产品原材料稳定供应的前提下，剩余产能可面向下游新能源产业销售 [1] - 后续公司将根据市场供需变化与产业发展趋势，合理统筹产能分配与销售布局 [1] 公司产品与业务 - 公司生产三氯蔗糖，并以氯化亚砜作为其原材料 [1] - 公司生产下游产品双氯磺酰亚胺，同样需要氯化亚砜作为原材料 [1] - 公司氯化亚砜产品存在面向新能源产业的销售可能性 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为电石、氯碱（包括PVC和烧碱）行业[1] 核心观点与论据 **1 陕西省差别电价政策影响有限** * 陕西省出台差别电价政策，对限制类企业电价加价0.1元/千瓦时，淘汰类企业加价0.3元/千瓦时（水泥、钢铁淘汰类加价更高）[3] * 政策旨在倒逼产业结构调整和技术升级，但预计对全国市场影响有限，因陕西省相关产能仅占全国约10%，且开工率不到7成[1][4] * 政策实际影响取决于是否对自备电厂企业加价，自备电厂企业受影响较小，将继续按自身发电成本和少量过网费运行[1][4][7] * 其他省份（如内蒙古、宁夏）此前也曾推出类似文件，但未出现集中性普涨现象[4] **2 行业分类标准反映环保与技术门槛提升** * “限制类”指工艺技术落后、不符合行业准入条件、不利于安全生产或“双碳”目标的企业[1][5] * “淘汰类”指阻碍实现碳达峰和碳中和目标的落后工艺、技术、设备或产品[1][5] * 分类标准随行业发展不断优化，例如2024年产业结构调整指导目录中“限制类”范围扩大，“淘汰类”数量减少（如电石单台炉容量小于12,500千伏安仍属淘汰类）[5][6] **3 内蒙古电石炉政策已执行，未来电力政策重点在长协与市场交易电价** * 内蒙古已执行3万千伏安以下电石炉淘汰政策，现有电石炉多为中大型，能耗和污染影响较小[1][7] * 内蒙古近年电力政策是长协加上20%~30%的市场交易电价，未对电石企业产生实质性影响[7] **4 反内卷与双碳背景下，PVC与氯碱行业更可能通过市场成本优化实现供应调整** * 反内卷政策目前主要影响多晶硅、工业硅、碳酸锂和煤炭等行业[7] * PVC行业20年以上老旧产能相对较少（截至2025年底占比8.8%），且多经过技术改造，未面临直接淘汰风险[1][7][8] * 更可能通过成本端优化供应，如高成本区域因亏损退出市场[1][7] * 烧碱行业整体盈利较好，优胜劣汰影响小[1][7] **5 行业产能出清以市场自发淘汰为主，PVC扩张速度较快** * 电石行业每年约有百万吨长期停车产能自发淘汰，对市场无实质性影响[1][8] * 烧碱行业每年仅有零星约10万吨产能退出，对总产能约5,000万吨影响甚微[2][8] * PVC行业在2023至2025年间退出110万吨产能（其中172万吨为长期停工装置），但同期新增450万吨产能，扩张速度较快[2][8] * 对于超过20年的老旧装置，多数文件建议进行改造或技术升级，而非直接淘汰[2][8] **6 主要产品产能、开工率及新增产能预期** * **电石**：2025年总产能4,058万吨，开工率72%-73%[3][9]；2025年新投产约52万吨，2026年预计新增约50万吨，短期内供应紧张可能性低[9] * **PVC**：截至2025年底总产能2,993万吨，开工负荷率近78%[3][9]；2026年预计新增浙江嘉化30万吨装置（生产不稳定），无其他新装置计划[9][10] * **烧碱**：截至2025年底总产能4,988万吨，开工率约88%[3][10]；预计2026年新增约420万吨产能（具体投产时间可能调整）[10] **7 PVC出口增长原因及与地产关联度** * **出口增长原因**：国内供大于求使中国货源具竞争力、全球需求增加（如印度）、一带一路及RCEP等政策带来运输和税率优势[12][13] * 印度反倾销政策已被搁置，对中国出口形成利好支撑[3][13] * PVC与地产关联度仍然很高，新兴应用领域（如高标准农田灌溉）对整体需求影响有限，地产仍是主要驱动力[3][13] **8 无汞法PVC成本提升约150元，推广取决于技术与国际公约** * 无汞法PVC生产成本较传统方法提升约150元[3][14] * 未来推广取决于技术成熟度及经济可行性评估结果，根据国际公约，若2027年缔约方大会认为可行，则需在五年内实现全面无汞生产[14] 其他重要内容 * 烧碱可配套多种产品，包括甲烷氯化物、CPE、氯化石蜡、三氯化磷等[11] * 以山东地区为例，一体化（PVC加烧碱）装置目前亏损约260至300元，内蒙古地区因PVC价格上涨利润逐步修复，新疆地区也有盈利[12] * 电石行业未来规划中还有300多万吨产能，但由于市场行情影响，实际落地时间不确定[9]

公司业务与市场地位 - 凯盛新材是全球知名的氯化亚砜生产企业，生产规模大且市场认知度高 [2] - 公司氯化亚砜产品被广泛用于农药、医药、染料、食品添加剂和锂电池等多个领域 [2] 投资者沟通与信息披露 - 对于氯化亚砜产品的产能、产能利用率等具体信息，公司建议投资者参考其披露的定期报告 [2]