永久投资组合的兴起 - 永久组合是一种多元资产等权重配置策略，起源于1970年代的美国，由哈利·布朗提出，核心思想是持仓分散、减少干预 [3][5] - 该策略在中国年轻投资者中流行，表现为"手搓版永久组合"，特点是每年只调仓1次、无需盯盘，适合上班族极简理财 [3][4] - 组合配置思路具有开源特性，允许个人根据偏好调整资产比例和基金选择，形成个性化方案 [5][8] 三分法工具的应用 - 雪球推出"三分法"基金组合功能，通过资产分散、市场分散、时间分散三个层面实现配置理念落地 [7] - 操作流程分两步：根据收益率和最大回撤确定资产比例（可调整），在股票/债券/商品分类下选择基金（可添加其他基金） [8] - 工具结合引导式操作与自主权，近两年配置黄金和债券权重的组合回测业绩表现优异 [8][9] 历史背景与当前环境 - 1970年代黄金价格从35美元涨至512美元（+1363%），石油危机引发滞胀，促使全天候/永久组合等多资产策略诞生 [12][13] - 当前宏观环境与70年代相似：发达经济体增长放缓、高利率、黄金上涨，推动多资产配置理念复兴 [15] - 中国指数基金/ETF普及为"多资产配置+指数化投资"提供便利条件 [15] 投资者行为变迁 - 年轻投资者倾向构建"安全屋"式组合，追求抗收割能力，与哈利·布朗自由意志主义的政策主张（权力分散、减少干预）理念契合 [17][18] - 资管行业主动管理叙事遇冷，信息差消除使投资者更青睐确定性的多元资产配置方案 [5][15]

研究背景 - 全球经济政策不确定性上升，资产波动加剧，投资者面临财富稳健增长难题 [1] - 中国步入低利率时代，固收资产收益下滑，权益资产高波动 [1] - 文章旨在借鉴海外经典资产配置模型，打造穿越经济周期的中低波动投资组合 [1] 资产配置模型介绍 - 永久组合：股票、长期国债、短期国债、黄金各25% [6] - 全天候组合：股票30%、长期国债40%、中期国债15%、黄金和商品各7.5% [6] - 1971-2024年，美国市场年化收益率和波动率均为8-9%，十年中8-9年正收益 [10] - 中国市场表现类似但波动略高 [10] 模型长期有效的原因 - 经济增长与货币扩张使底层资产长期获得正收益 [20] - 资产间低相关性降低组合波动 [27] - 多元化配置和仓位再平衡提升组合复合回报率 [29] - 资产长期收益排序：股票>黄金≥商品≈名义GDP增速≈长期国债>短债≈通胀 [24] 资产间低相关性的原因 - 资产对经济周期定价不同，黄金与股票对冲实际GDP增速影响 [47] - 债券与商品呈跷跷板走势，对冲通胀和名义GDP增速影响 [51] - 国内外资产相关性低源于各国经济周期异步性 [53] 组合配置比例及风险 - 不存在最优配置比例，取决于收益目标和风险偏好 [56] - 永久组合等权重配置基于资产收益率和波动率相近 [58] - 全天候组合配置比例基于风险平价模型经验数值 [58] 中国市场实践 - 2004-2024年，中国版永久组合年化收益率8.33%，波动率7.5% [82] - 中国版全天候组合年化收益率8.98%，波动率8.2% [82] - 组合收益和回撤优于偏债混合型基金 [83] 模型总结 - 模型设计简洁，全球范围内年化8-9%收益，十年中8-9年正收益 [95] - 与"固收+"产品相比，降低固收资产比例，增加黄金及商品占比 [95] - 固收资产选择波动性较高的30年期国债 [95]

权益明星投顾组合表现 - 截至4月30日近1个月17只权益明星投顾组合收益率均为负，华宝证券"久聪基金经理优选组合"以-5.3%表现最差，银华基金"银华天玑—悄悄盈"以-0.88%亏损最少 [1] - 前4个月仅8只投顾组合维持正收益，一季度17只产品全线正收益，"银华天玑—悄悄盈"以7.65%领跑，华夏财富"积极进取"5.15%紧随其后，中欧财富"中欧超级股票全明星"累计收益率达62.36% [2] - 鹏华基金"鹏华群星闪耀"收益率2.12%，嘉实基金"嘉实全明星精选组合"收益率0.34%且累计收益达74.69% [2] 投顾组合调仓策略 - "银华天玑—悄悄盈"4月下旬增持大消费板块，减持科技类ETF，调入宏利消费红利指数A等防御性资产，减仓鹏扬中证500质量成长ETF联接A等6只基金 [2] - 华夏财富"积极进取"减仓债券类资产，加仓医药、地产等低估值板块，新增格林高股息优选混合A和金信转型创新成长混合发起式A [3] - "中欧超级股票全明星"4月初维持成长风格超配，调入南方均衡成长混合A、富国稳健增长A等均衡型基金 [4] 全球资产投顾组合表现 - 27只全球资产方向投顾组合近1个月平均收益率-0.62%，仅9只上涨，华宝证券"永久组合"以2.68%涨幅领先 [4] - 前4个月全球投顾组合平均收益1.56%，国泰基金"国泰进取全球配置组合"以11.84%居首，主要受益于港股创新药和黄金布局 [5] - 华宝证券"时光旅行者组合"前4个月收益超5%，4月下旬将华宝海外科技切换为标普500、纳指100指数基金以降低波动 [5] 行业配置逻辑 - 投顾主理人将跟踪指数分为三类：符合预期的AI、科创成长等持续关注，出现拐点的CS新能车、创新药等重点配置，低于预期的科创50、光伏等谨慎对待 [3] - 全球投顾组合中聚焦美股的"永动机全球型"和"萌萌海外组合"前4个月均出现亏损，反映区域策略分化 [5]