文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 很多投资者都希望多元化配置自己的资金，想要覆盖人民币资产和外币资产，也想要覆盖股票资产和债券类资产。 美元债就是其中的重要一环，那么美元债券基金该如何投资？ 这里有一门限时免费的福利课程，系统性地介绍了美元债券基金的投资知识。 想要获取这个课程，可以添加下方「课程小助手」，回复「 美元债 」领取哦～ 更有课程笔记、思维导图，帮您快速搞懂课程脉络，学习更高效。 ◆◆◆ 投顾,让基民的盈利和体验提升 了吗? 2025年12月，新华财经，西南财经大 学,和晨星、易方达财富合作，发布了 《中国 基 金 投 顾 业 务 洞 察 报 告 (2025) 》。 这也是比较少有的，关于 基金投顾的研究报告。 这个报告，是调研了18家投顾机构，以 及5家基金销售机构，从2022-2025年9 月的投顾投资者的数据。 里面有一些数据也挺有意思的。 这个时间显著超过个股投资者,也超过 基金投资者的平均持有时间长度。 另外还有一些其他比较有意思的数据。 ·女性投资者在投顾中的比例，提升速度 比男性投资者更快。 •90%的投顾投资者，持有投顾的规模在 10万元以内。 •43%的投资者，希望投顾提供 ...

文章核心观点 - 国联民生证券通过深刻的市场化改革与对民生证券的战略并购，实现了从区域性券商到全国性大中型金融旗舰的跨越式发展，其成功是中国中小券商锐意改革、金融服务实体经济的典范 [1][4][9] 公司发展历程与战略转型 - 公司起源于植根江苏的区域性券商，通过三十余载发展，精准踏在中国经济转型升级的节拍上 [2] - 2019年起，公司启动全方位市场化改革，以“成为一家公司治理优良、盈利能力强、在部分领域具备显著经营特色的精品中大型券商”为“十四五”愿景总航标 [2] - 改革初期聚焦“补短板”，针对资本、机制、人才、业务四大短板同步发力 [3] - 2023年后启动“锻长板”战略，进入内涵发展与外延扩张双轮驱动的新阶段，目标直指“一流投资银行” [4] 改革与并购的关键举措与成效 - 通过A股上市及定增，资本实力从行业中游稳步攀升至前30名 [3] - 通过H股员工持股计划等市场化机制激发团队活力 [3] - 在财富管理转型中，成为首批7家基金投顾业务试点券商之一，且是其中唯一的中小券商，截至2024年上半年基金投顾规模近70亿元，稳居行业前列 [3] - 投行业务“深耕根据地”，2019年至2023年投行业务收入复合增长率超20%，远超市场平均水平 [3] - 2024年抓住新“国九条”政策机遇，开启与民生证券整合，2025年2月“国联民生证券”正式启航，成为新“国九条”后首单成功的券商市场化并购典范 [4] - 整合成效显著：至2025年三季度末，公司总资产突破1893亿元，较整合前近乎翻倍；归母股东权益跃升至520亿元，增长近180% [4] - 2025年前三季度，营业收入突破60亿元，同比增幅高达201.17%；利润总额22亿元，同比激增389.47%，增幅冠绝上市券商 [4] - 公司行业地位根本跃迁：营业收入、净利润、总资产、净资产四项核心指标排名，较2020年平均跃升超过20个位次，跨入全国性大中型券商序列 [5] 核心业务表现与行业地位 - 投行业务：整合后迅速挺进行业“两超四强”阵营，2025年上半年IPO承销家数位列市场第七，截至10月末申报项目数跻身行业前四 [5] - 研究业务：在行业佣金整体收缩背景下逆势上扬，佣金市占率冲至行业第六，确立头部地位 [5] - 资管业务：资管规模五年增长四倍，ABS业务连续三年稳居行业前十 [5] - 财富管理业务：客户总数突破345万户，基金投顾保有规模约百亿元，持续领跑行业 [5] - 公司已初具覆盖“大投行、大投资、大投研、大财富、大资管”的全链条、综合性金融服务航母雏形 [5] 深耕地方与服务实体经济 - 作为无锡土生土长的金融旗舰，将“深耕无锡”作为“十四五”期间投行业务核心战略之一 [6] - 投行子公司在无锡累计完成股权、债券融资规模近650亿元，市场份额占据绝对优势，2022至2023年在无锡区域市场连续斩获股债综合市占率、IPO承销家数、北交所保荐上市数量“三个第一” [6] - 2025年1—9月，公司在无锡服务企业融资近百亿元 [7] - 公司升级为地方经济的“资源链接器”与“产业助推器”，通过研究所编制无锡精选指数，并创新“以会招商、以会引产”模式，主办高能级行业会议，将产业专家、资本、项目“引流”至无锡 [7] - 在商业航天领域，成功引入氦星光联等新质生产力企业，补强无锡产业链短板；在低空经济领域，览翌航空的落户构筑了产业起步优势 [7] - 通过旗下私募平台与无锡国资合作设立多只基金，将超过8亿元资金精准投向本地半导体、高端制造等领域的创新创业企业 [7] 未来战略规划 - 公司中心愿景是“打造一家客户信赖、科技创新、产业驱动、具有国际影响力的一流现代投资银行” [8] - 未来战略蓝图：深化“产业投行、科技投行、财富投行”三大核心战略，强化机构业务长板优势，力争综合排名挺进行业前十，确保核心业务稳居第一梯队 [8] - 将继续推进深度整合，构建覆盖企业全生命周期和客户全财富周期的“一站式”综合服务生态 [8] - 将加大科技投入，推动人工智能与业务全链条深度融合，打造“智慧投行”与“数字金融” [9] - 将充分利用“无锡产业优势+上海金融资源”的双基地布局，实现业务地域融合与资源优化配置 [9] - 服务国家战略，深耕长三角助力无锡建设，同时依托香港子公司等国际化平台，助力中国企业“走出去”与全球资本“引进来” [9]

基金投顾市场发展回顾与展望 - 基金投顾业务试点已满六周年 行业在2025年迎来“多元策略元年” [2] - 2025年市场回暖与投资者风险偏好提升为投顾行业发展创造了有利环境 [2] 基金投顾业务效果与用户反馈 - 用户调研显示 投顾在改善投资者持有体验方面效果显著 [2] - 投顾业务有效帮助用户克服“追涨杀跌”的非理性投资行为 [2] - 投顾业务的用户覆盖度与用户满意度呈现持续上升趋势 [2] 家庭财务状况与资产配置调研分析 - 家庭收入结构保持稳定 工资性收入是主要来源 [2] - 家庭住房资产持有情况趋于稳定 金融资产配置呈现多元化趋势 [2] - 一线城市家庭在投资方面表现更为积极 [2] 家庭消费行为与预期分析 - 家庭消费整体呈现回升态势 一线城市家庭消费支出水平最高 [2] - 不同年龄段消费重点各异 青年群体重视文娱 中年群体重视教育与医疗 老年群体重视基础生存消费 [2] - 家庭消费预期有所改善 就业稳定性是影响消费预期的关键因素 [2] 政策与行业发展建议 - 报告建议优化住房金融政策 [2] - 报告建议推出普惠型理财产品 [2] - 报告建议强化对灵活就业人员的保障 [2] - 报告建议采取措施激活全年龄段消费潜力 以巩固消费复苏态势 [2] 报告结构与内容范围 - 报告第一章为我国基金投顾市场分析 [3] - 报告第二章为基金投资者及投顾用户调研分析 [3] - 报告第三章分析基金投顾如何有效帮助投资者践行理性投资 [3]

公司战略与业务发展 - 公司高度重视平衡发展投资业务与非投资业务，以提升公司整体的稳健性和盈利能力 [2] - 公司未来将继续深化产业投行转型，全面推进企业家综合服务，落实“研投顾”财富管理转型，做实做强国投产业研究院，致力于打造有核心竞争力、突出特色的一流产业投行 [2] 2025年上半年财务与运营表现 - 2025年上半年，公司证券经纪业务净收入22.86亿元，同比增长28.12% [2] - 截至2025年6月末，公司客户资产管理规模（AUM）已突破1.6万亿元，较年初增长超1920亿元 [2] 财富管理业务进展 - 依托“智研+慧研”以及AI网格交易等智能工具，公司基金投顾业务新增签约客户数11420户，新开个人客群的有效户率同比提升72.5% [2] 机构客户服务成果 - 受益于“国投”品牌影响力与丰富的产业资源，公司不断优化机构客户服务体系，机构客群资产规模同比增长38% [2]

行业发展历程与现状 - 公募基金投顾业务试点于2019年10月正式落地，开启本土化探索，至今已试点六年，行业实现跨越式发展 [1] - 业务规模实现从零到近两千亿元人民币的跨越式增长，展业形式呈现多元化，政策层面有重大突破如科创板ETF纳入配置范围 [1][3] - 行业格局呈现“头部引领、梯队共进”局面，中金财富、华泰证券等机构规模稳居百亿阵营，平安证券“安心投顾”规模三年内突破170亿元 [4] 业务规模与增长 - 截至2025年上半年末，华泰证券基金投顾业务规模为210.37亿元，较2024年末的180.79亿元增长16.36% [3] - 中信建投截至2025年6月末累计客户总数突破1600万户，金融产品保有规模突破2800亿元，买方定制业务保有规模同比增长161.62% [3] - 盈米基金截至2025年9月30日投顾服务资产规模超510亿元，投顾签约客户数超46万人 [3] AI技术赋能与业务创新 - AI技术从辅助工具升级为核心驱动力，旨在实现“千人千时千面”的个性化服务，包括策略定制化和互动个性化 [2][8] - 盈米基金将AI视为重构投顾效率、扩大服务半径的关键，赋能分为对内提质增效和对外开放赋能两大维度 [8] - “帮你投”应用AI进行客户行为感知与分析，结合AIGC技术实现从标准化输出到个性化服务的升级，使用其服务的客户复投率高35.7% [7][8] - 平安证券深化“AI+投顾”战略，在投研领域依托近千个有效因子数据库将AI融入策略迭代，在服务领域通过智能画像实现精准匹配 [9] 投资者体验与行为改善 - 基金投顾在提升用户盈利体验上成效显著，投顾账户盈利数占比近一年、两年、三年均高于非投顾账户，分别高出约27.1%、10.9%和11.2% [6] - 中欧财富“中欧带你投”跟投服务截至2025年10月15日主理人账户持仓收益率达32.17%，用户侧盈利账户占比达94.43%，显著高于同期偏股基金指数收益率2.97% [6] - 通过“帮你投”投资的客户整体盈利比例超90%，其中使用信号发车跟投服务的客户盈利比例超过97% [7] 未来发展趋势与机遇 - 行业渗透率不足0.1%，相较于美国市场16.1%的渗透水平存在百倍增长空间，预计到2030年行业规模有望突破10万亿元 [1] - 行业正从“量的积累”转向“质的飞跃”，未来服务将更聚焦“账户级管理”，从规模导向转向投资者回报导向 [1][11] - 未来市场竞争格局将呈现“专业分工、生态共赢”态势，券商、公募基金、第三方机构将基于各自资源禀赋在差异化赛道构建核心竞争力 [12]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入162.19亿元，同比增长31.0% [1] - 2025年上半年归母净利润75.49亿元，同比增长42.2% [1] - 加权平均ROE同比提升1.12个百分点至4.3% [1] - 经营杠杆（剔除客户资金）较年初提升6.0%至3.48倍 [1] 收入结构分析 - 收费类业务收入59.64亿元，资金类业务收入97.22亿元 [2] - 利息净收入20.37亿元，同比增长186.6% [4] - 投资收入76.85亿元，同比增长52.1% [4] - 管理费用72.62亿元，同比微增0.8%，管理费用率同比下降12.63个百分点至45.7% [2] 业务板块表现 - 经纪业务净收入37.54亿元，受益于交投活跃度提升 [3] - 投行业务净收入11.68亿元，主承销金额同比增长150.7%，IPO主承销规模行业排名第二 [3] - 资管业务净收入8.93亿元，华泰资管AUM同比增长23.9% [3] - 债券承销主承销金额同比增长24.3% [3] - 基金投顾业务规模较年初增长16.4% [3] 资产与投资管理 - 金融资产规模达4340.59亿元，较年初增长20.6% [4] - 交易性金融资产同比增长19.0%，其他债权投资规模同比增长112.0% [4] - 非交易性权益工具投资规模73.94亿元，带来分红收益1.48亿元 [4] - 场外衍生品业务存续规模显著增长，收益互换和场外期权分别较年初增长11.2%和7.7% [4] 未来业绩预期 - 预计2025年归母净利润138.37亿元，2026年归母净利润154.97亿元 [1]

行业整体表现 - 2025年上半年42家A股上市券商证券经纪业务收入合计745.45亿元 同比大幅增长50.69% [1] - 所有券商经纪业务收入均实现同比正增长 其中13家增速超50% 40家增速超30% [2] - 代理买卖证券业务收入合计633.36亿元 在经纪业务总收入中占比约85% 同比增速达62.24% [2] - 代销金融产品业务总收入55.67亿元 同比增长32.05% [2] 头部券商竞争格局 - 行业马太效应凸显 前9家券商经纪业务收入合计434.64亿元 占总收入58.31% [2] - 中信证券以79.92亿元经纪收入稳居首位 国泰海通68.66亿元 华泰证券50.94亿元名列前茅 [2] - 头部券商代销业务优势明显 中信证券代销收入8.38亿元行业第一 中金公司等国泰海通等均超4亿元 [3] - 国联民生以183.94%同比增速高居榜首 国泰海通101.60% 国信证券70.51%紧随其后 [2] 客户与资产规模增长 - 市场活跃度提升带动新开户数与客户资产规模增长 招商证券财富管理客户数同比增长45.53% 高净值客户增长23.99% [4] - 中信建投新开发客户83.08万户 同比增长12.98% 互联网引流效果行业前列 [4] - 招商证券私募客户交易资产规模较2024年末增长17.71% 企业客户数及资产规模均实现增长 [4] 买方投顾转型进展 - 基金投顾业务规模显著增长 山西证券基金投顾规模较上年末增长48.5% [4] - 第一创业e投顾业务签约客户数增长187.98% 签约资产规模增长92.08% [4] - 东方证券推出28个基金投顾组合策略 期末保有规模149.25亿元 客户留存率52.83% 复投率75.95% [4] 下半年展望 - 受益于成交额和两融规模持续突破 财富管理和资本中介业务有望继续贡献增长 [5] - 经纪业务净收入整体表现预计好于利息净收入 或继续成为驱动行业业绩增长的核心因素 [6]

A股市场开户情况 - 2025年8月A股新开户265万户，同比增长165%，环比增长35% [1][2] - 截至8月末个人投资者年内累计新开A股账户1714.7万户，同比增长48% [2] - 个人投资者A股总账户数达3.86亿户 [2] - 8月新开户数仅为去年10月峰值685万户的38.7%，显示场外投资者相对克制 [5] 券商财富管理转型现状 - 46家上市券商上半年投顾业务总收入26.4亿元，同比增长45% [7] - 投顾业务收入占营收比例均值仅1.3%，业绩贡献度较低 [7][11] - 行业正从"卖方销售"向"买方投顾"模式转变，注重资产配置和全周期服务 [5][6] - 买方模式通过收取与客户资产规模相关的费用解决利益一致性问题 [6] 券商投顾业务收入格局 - 中信证券以4.98亿元投顾收入位居榜首，中金公司(2.79亿)、中信建投(2.08亿)分列二三位 [10] - 前十名券商中有6家营收超百亿，但头部券商未形成绝对优势 [10] - 中小券商表现分化，湘财证券(5%)和天风证券(4.8%)投顾收入占比最高 [11] - 7家中小券商投顾收入不足1000万元，最低甚至低于100万元 [11] 代销业务与投顾业务对比 - 头部券商代销收入普遍显著高于投顾业务，十家头部券商代销收入均超2亿元 [12] - 中信证券代销收入8.38亿元，中金公司6.03亿元，国泰海通4.48亿元 [13] - 16家券商投顾收入超过代销收入，其中15家为中小券商 [12] - 申万宏源投顾收入是代销收入的2.9倍，中信证券、中金公司占比约50% [14][15] 产品保有规模与基金投顾发展 - 国泰海通月均金融产品保有规模4530亿元，中金公司超4000亿元，广发证券超3000亿元 [16] - 中金公司投顾产品保有规模近千亿元 [16] - 华泰证券基金投顾规模210.4亿元，较去年末增长16.4% [17] - 申万宏源基金投顾规模增长超60%，签约客户超7万人，平均服务时间超1400天 [17]

行业整体表现 - 2025年上半年42家上市券商证券经纪业务手续费收入745.63亿元 同比增长50% [2] - 前十家券商合计收入462.73亿元 占全行业比重超六成 [2][7] - 21家券商证券经纪业务收入突破10亿元 [6] 头部券商格局 - 中信证券以79.92亿元收入位居行业首位 同比增长42.55% [2][6] - 国泰海通收入68.66亿元 同比增幅达101.6% [5][9] - 华泰证券(50.94亿元) 招商证券(47.63亿元) 国信证券(42.62亿元)分列第三至五位 [6] 中小券商增长弹性 - 国金证券经纪业务收入15.33亿元 同比增长64.36% [8][9] - 国元证券收入8.01亿元 同比增长60.31% [8][9] - 方正证券(25.96亿元) 华安证券(7.21亿元) 中银证券(6.68亿元)增幅均超55% [8][9] 收入结构分析 - 代理买卖证券业务收入627.2亿元 占比84% 同比增长55% [11] - 代销金融产品收入55.68亿元 占比7.5% 同比增长30% [12][13] - 中信证券(8.38亿元) 中金公司(6.03亿元) 国泰海通(4.48亿元)代销收入居前三 [13] 财富管理转型进展 - 广发证券代销保有规模超3000亿元 较上年末增长14.13% [16] - 华泰证券代销产品数量14433只 销售规模3045.72亿元 [16] - 国金证券代销收入同比增长超1倍 国信证券/中国银河/中金公司增幅超50% [14] 客户结构优化 - 中信建投上半年新增客户83.08万户 同比增长12.98% [17] - 国泰海通高净值客户数较上年末增长6.8% 私人定制服务资产规模增长57.7% [18] - 招商证券高净值客户数同比增长23.99% 东方证券零售高净值客户8985户较年初增长12.13% [19][20] 机构业务拓展 - 财通证券机构客户资产规模同比增长23.4% 股权激励客户突破1万户 [21] - 招商证券私募客户交易资产规模较2024年末增长17.71% [21] - 国信证券搭建私募资源对接平台 拓展QFII专户及量化基金业务 [22] 买方投顾发展 - 东方证券基金投顾保有规模149.25亿元 客户留存率52.83% 复投率75.95% [23] - 华泰证券基金投顾规模210.37亿元 国联民生保有规模97.08亿元 [25] - 光大证券服务客户资产突破800亿元 投顾收入同比增长173% [25] 海外市场布局 - 中信证券境外财富管理收入实现同比翻倍增长 [27] - 广发证券境外金融产品销售净收入及多市场交易佣金同比增长 [28] - 中信证券以香港与新加坡为双簿记中心 构建全球化财富管理平台 [26]

行业整体表现 - 2025年上半年42家上市券商证券经纪业务手续费收入745.63亿元 同比增长50% [1] - 前十家券商合计收入462.73亿元 占行业总收入超六成 [1][6] - 21家券商证券经纪业务收入超10亿元 [6] 头部券商格局 - 中信证券以79.92亿元收入居行业首位 [6] - 国泰海通收入68.66亿元位列第二 华泰证券50.94亿元排名第三 [6] - 头部券商国信证券和中金公司分别实现70.51%和51.30%的收入增长 [8] 中小券商增长弹性 - 中型券商国金证券和国元证券分别实现64.36%和60.31%的高增长 [7] - 方正证券 华安证券 中银证券增长率均超55% [7] - 财达证券 华林证券 中原证券 南京证券增幅均超50% [8] 收入结构分析 - 代理买卖证券业务收入627.20亿元 占比84% 同比增长55% [10] - 代销金融产品收入55.68亿元 占比7.5% 同比增长30% [11][12] - 头部券商代销业务优势明显 中信证券8.38亿元领跑 [12] 财富管理转型进展 - 代销业务进入"增量又增收"阶段 [3][14] - 广发证券代销保有规模超3000亿元 较上年末增长14.13% [15] - 华泰证券代销产品数量14433只 规模3045.72亿元 [15] 客户结构优化 - 高净值客户数量显著增长 国泰海通富裕及高净值客户增长6.8% [17] - 招商证券高净值客户数同比增长23.99% [18] - 东方证券高净值客户8985户 总资产2070.25亿元 [19] 机构业务拓展 - 财通证券机构客户资产规模同比增长23.4% [20] - 招商证券私募客户交易资产规模较2024年末增长17.71% [20] - 国信证券强化专业机构客户服务 拓展海外机构业务 [20][21] 买方投顾发展 - 东方证券基金投顾规模149.25亿元 客户留存率52.83% [22] - 华泰证券基金投顾规模210.37亿元 [24] - 光大证券服务客户资产突破800亿元 收入同比增长173% [25] 海外市场布局 - 中信证券境外财富管理收入实现翻倍增长 [26][27] - 广发证券境外财富管理转型成效显著 多市场交易佣金增长 [28] - 以香港和新加坡为双中心 拓展亚太及全球市场 [26]