公司近期事件与产品争议 - 一名消费者质疑波司登一款商务系列羽绒服溢价过高，该产品官方定价2299元，电商优惠后售价1929元，已售出超1000单，其175尺码充绒量仅为86克 [2] - 涉事产品为2025年商务系列男款可脱卸内胆鹅绒服，绒子含量达90%，蓬松度为700FP，主打内胆可拆卸功能，外壳采用类似冲锋衣的防风材质 [2] - 当媒体就充绒量问题联系客服时，客服转而推荐了一款600多元但不可拆卸的羽绒服 [2] 公司战略与财务表现 - 波司登作为国内羽绒服行业龙头，近年来持续推进高端化转型，试图摆脱“性价比”标签，向Moncler、Canada Goose等国际高端品牌靠拢 [2] - 公司通过与国际奢侈品牌前创意总监合作推出AREAL系列（定价2999-3999元），以及收购加拿大奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles等方式推动高端化 [2] - 高端化转型为公司带来显著财务收益，2024/25财年，波司登营收达259亿元，净利润达35亿元，连续8年创下历史新高 [2] 市场环境与消费者需求 - 市场数据显示，近八成中国羽绒服消费者接受的价格在1200元以下，仅有4%愿意为超过4000元的产品付费 [3] - 第三方调研数据显示，仅有32%的受访者认为波司登的“登峰系列”能与Moncler、Canada Goose同档次 [3] - 波司登面临的竞争日趋激烈，包括北面、哥伦比亚等专业户外品牌加大投入，优衣库、ZARA等快时尚品牌抢占大众市场，抖音电商白牌产品以极致性价比分流价格敏感型消费者 [3] 高端化挑战与品牌定位 - 相较于Moncler依靠百年工艺和品牌故事，Canada Goose依靠极地专业性能和稀缺性，波司登的高端化还需要一个新的支撑点 [4]

羽绒服市场“价格错位”现象 - 高端羽绒服品牌增长失速，万元级市场遇冷：Moncler集团2024年第三季度营收同比下滑，其主品牌收入同步走低，中国市场增速降温[8]；加拿大鹅2022-2025财年营收增速从21.54%骤降至1.1%，增长近乎停滞，尽管2025年第二季度大中华区营收同比增长11.6%，但未能扭转整体放缓趋势[8] - 中端及平价品牌价格上探，千元价格带竞争加剧：原本主打300-600元价格区间的“县城三件套”（鸭鸭、雅鹿、雪中飞）已将最贵单品售价推至2000-3000元以上，且千元以上产品占比显著提升[8]；波司登通过与设计师合作推出高端系列，将价格上限提升至6999元[9]；高梵砍掉鸭绒产品线，将主力价格带抬升至2000元左右，全面转向高端鹅绒服[9] 品牌提价的核心驱动因素 - 原材料成本上涨推动终端定价：2023年1月初至2024年11月底，白鸭绒价格从约350元/公斤涨至500元/公斤，白鹅绒从700元/公斤攀升至1100元/公斤[13]；行业监管收紧与对高绒子含量产品的需求，进一步加大了成本压力[13] - 品类强季节性迫使品牌追求高单价以维持利润：羽绒服销售高度集中于秋冬，品牌需通过更高的单件利润来覆盖淡季成本[14] - 不同价格带盈利能力差异巨大，强化“向上走”动力：以波司登为例，2024/25财年主品牌毛利率达69%，而旗下雪中飞毛利率为42.8%，冰洁仅24.2%[16]；按单件测算，一件1500元的波司登羽绒服毛利约1035元，而一件800元的雪中飞羽绒服毛利仅342元[16]；该财年品牌羽绒服业务总毛利约137.4亿元，其中波司登主品牌贡献了92.8%[16] 价格支撑逻辑与参数竞争 - 行业以核心参数作为产品“包装工具”：市场竞争集中在羽绒类型、绒子含量、蓬松度、充绒量四个维度，并搭配面料性能与工艺细节[21] - 价格与参数未形成严格对应关系，品牌溢价是关键：对比波司登、高梵、鸭鸭、雪中飞四款价格相近（1932-2978元）的新品发现，配置（如鸭绒/鹅绒）与价格存在错位[24][25]；终端价格主要由用料成本、品牌定位（定价倍率）、售卖渠道三大因素决定[25]；大品牌定价倍率可达8-10倍，二线品牌约5-6倍[26]；参数更多是“定价解释工具”，而非唯一标准[26] 高端化面临的挑战与困境 - 高端化未必带来更高盈利，且突破消费者心智壁垒困难：波司登在推进高端化后，2025/26上半财年营收同比仅增长1.4%，增速创近年新低，且核心羽绒服业务毛利率已连续三年下滑[30]；从平价冲刺高端的品牌面临消费者认知挑战，例如鸭鸭旗舰店售价3529元的鹅绒服付款人数仅67人，而波司登同价位产品销量普遍破千[32] - 高端化路径非普适，市场内卷加剧品牌两难：高梵通过聚焦2000元价格带的“高端鹅绒服”取得增长，2024年GMV突破50亿元，2025年双11进入天猫羽绒服销售榜第四位，但这一定位切入的是相对空白的细分市场，策略并不适用于所有品牌[34]；对于大众品牌而言，贸然全面高端化可能失去基本盘[34]；当前市场环境下，品牌面临向上突破艰难与坚守原价格带需抵御不确定性的两难选择[34]

离境退税政策推动上海高端零售与入境消费 - 上海离境退税服务网络已实现“即买即退”全域覆盖 构建了“9个全市退付点+17个集中退付点+N个单店退付点”的服务网络 [1] - 2025年1-11月 上海办理离境退税的境外旅客数量同比增长156.3% 退税商品销售额和退税额同比增长约80% [4] - 截至2025年11月底 上海新增离境退税商店超1000户 累计备案退税商店突破1700户 较去年底累计数翻番 [4] 环贸iapm商场案例 - 环贸iapm商场于2025年9月末正式开设“即买即退”集中退付点 自设立以来已吸引Canada Goose、PRADA等40余家商户成为离境退税商店 [1] - 2025年9月开设至今 环贸iapm“即买即退”集中退付点已办理业务超过100笔 离境退税销售额约90万元人民币 且上升势头明显 [1] - 随着冬日降温和节日临近 环贸iapm商场内的服装鞋帽类和纪念品类商品成为境外旅客购物热门项目 [1] 波司登南京东路旗舰店案例 - 波司登南京东路登峰旗舰店在2025年10月重装开业时即完成离境退税商店备案 冬季消费旺季带动门店客流较开业初期增幅明显 [2] - 截至目前 波司登该店内境外顾客消费占比达13% 累计开具退税申请单684份 退税商品开票金额238万余元人民币 [2] - 波司登高级产品线AREAL系列深受境外消费者青睐 咨询量占比较高 离境退税的便捷性促进了当场下单决策 [2] 行业趋势与政策支持 - 离境退税政策成为激活入境消费潜力、提升商业吸引力的重要引擎 助力上海建设国际消费中心城市 [4] - 税务部门将持续优化离境退税服务网络布局 加强政策宣传与操作指引 助力更多经营主体承接入境消费红利 [4]

核心财务业绩 - 25/26财年中期营收达89.28亿元，净利润12.01亿元，同比增速分别为1.4%和5.2%，利润增速连续第八年快于收入增速[2] - 羽绒服板块收入同比增长8.3%，实现全渠道增长，自营和批发渠道收入分别增长6.6%和7.9%[2] - 整体毛利率和经营利润率分别提升至50.0%和17.0%，库存周转天数同比下降11天至178天，春夏季新款占比提升3%，新款折扣稳定在8.88折[2] 品牌力提升战略 - 公司实施"四维差异化"策略，通过分品类、分人群、分市场层级、分店态精准升级品牌价值，例如"秋叠变战役"拓展羽绒服秋季消费场景[5] - 雪中飞品牌10-11月数据由负转正，同比增超20个百分点，冰洁品牌完成重塑并定位为"中国新一代高智人群首选的羽绒服品牌"[7] - 通过巴黎时装周发布"大师泡芙"系列，与Kim Jones合作推出AREAL系列，该系列近60%销售来自新客，客单价提升[8][10] 产品创新与场景拓展 - 泡芙羽绒服系列通过时尚廓型和物理减重设计适应多场景切换，"大师泡芙"系列在巴黎时装周后实现高速增长[14] - AREAL系列以"温度与风格并存"理念化解都市精英人群的穿着痛点，采用定制面料和自研科技纺织品[18][20] - 轻薄羽中小香风、巴恩风等新产品成长迅速，创新产品势能集中释放[16][17] 渠道精细化运营 - 拓展头部势能门店如沈阳万象城VERTEX概念店和上海南京东路登峰店，推动"一店一设"、"一店一策"的聚类经营模式[24] - 批发渠道通过去库策略使库存金额同比减少超20%，线上渠道通过内容创新和跨品类营销提升会员贡献规模[27][28] - 渠道升级以"经营用户"为底层逻辑，通过沉浸式门店体验将品牌价值转化为可感知的实体符号[25][29] 行业颠覆与增长引擎 - 公司颠覆羽绒服季节和场景限制，通过国际设计师合作赢得高端价值认同，重新定义"专业"与"时尚"内涵[30] - 当前销售旺季主业展现良好态势，为下半财年增长注入动力，持续创新推动高质量增长[30]

财务业绩表现 - 2025/26上半财年实现营业收入89.3亿元，同比增长1.4% [1] - 归母净利润达11.9亿元，同比提升5.3% [1] - 毛利率维持在50%的高位水平，同比提升0.1个百分点 [1] - 经营利润率提升0.3个百分点至17% [1] 核心业务增长 - 羽绒服业务实现收入65.7亿元，同比增长8.3%，占总营收比重73.6% [2] - 时尚功能科技服饰业务快速发展，拓展功能外套、防晒服等春夏季产品 [2] - 防晒服应用UPF50+高倍防晒面料，兼具透气、冰感等舒适特性 [4] 产品创新与高端化 - 推出冲锋衣羽绒服系列，采用"叠变三合一"设计实现一衣多穿 [5] - 与国际设计师Errolson Hugh合作推出都市户外联名系列 [5] - "泡芙"轻量化羽绒服以超轻保暖特性打破传统认知 [5] - 高级产品线波司登AREAL系列定价区间2399-3999元 [5] - 连续多年登陆巴黎时装周，本季以"云迹环游"为主题展示品牌实力 [5] 渠道与运营效率 - 羽绒服业务常规网点数量达3558家，较上一财年末净增88家 [8] - 库存周转天数降至178天，同比减少11天 [8] - 自营渠道收入同比增长6.6%，批发渠道收入同比增长7.9% [8] - 线上渠道通过直播电商、社交营销等方式拓展年轻消费群体 [8] 供应链管理 - 实施期╱现货商品运营模式，首期订单控制在40%以内 [9] - 通过拉式补货、快速上新及小单快反形式确保高效周转 [9] - 供应链持续对柔性快反、质量卓越、科研技术等方面进行系统性升级 [9] 多品牌战略布局 - 通过战略投资慕瑟纳可、与博格纳成立合资公司切入高端功能服饰市场 [16] - 子品牌雪中飞深挖"冰雪"及"运动"基因，冰洁定位高质女性羽绒服品牌 [16] - 构建向上引领、向下承接的差异化多品牌矩阵 [16] 未来战略方向 - 继续深化双聚焦战略，巩固羽绒服行业领导地位 [18] - 加大在时尚功能科技服饰领域的投入与布局 [18] - 计划进一步丰富产品矩阵，拓展细分市场 [18] - 优化线下门店网络，深化线上渠道布局，构建全渠道融合零售体系 [18]

行业格局演变 - 高端羽绒服市场格局正发生变化，从由加拿大鹅、盟可睐等国外品牌主导，转变为波司登、高梵、美力城等国产品牌发起有力冲击 [1] - 行业围绕科技、设计等方面展开竞赛 [1] 国际品牌财务表现 - 盟可睐集团2025年前三季度收入18.41亿欧元，按固定汇率计算同比持平，按当前汇率同比下降1% [2] - 盟可睐品牌前三季度收入为15.53亿欧元，按固定汇率计算同比持平，按当前汇率同比下降1% [2] - 加拿大鹅在截至2025年9月28日的三个月内全球营收为2.73亿加元，按固定汇率计算同比下滑0.8%，营业亏损1760万加元，净亏损1520万加元 [2] - 两大集团在欧洲、中东、非洲、日本及北美市场因旅游低迷、需求疲软及成本增加而承压 [2] 中国市场表现 - 盟可睐和加拿大鹅均在中国市场取得亮眼表现，中国市场表现持续优于亚太区内其他市场 [2][3] - 加拿大鹅大中华区收入达5180万加元，按固定汇率计算同比增长11.9%，拉动亚太区整体增长20.1% [3] - 加拿大鹅通过抖音加码线上渠道，并在线下开设新店及焕新升级门店，同时任命演员许光汉为全球品牌大使以提升认知度 [5] 市场规模与增长 - 2024年中国羽绒服市场规模突破2270亿元，同比增长15%，预计2025年将达2500亿元 [5] - 单价2000元以上的高端羽绒服市场规模增速达20%，成为核心增长引擎 [5] 国产品牌高端化策略 - 波司登实施品牌升级工程，其产品均价从2017年的1000元左右提升至当前主推产品2000元至3000元，最高售价达6999元，部分系列突破1万元 [6] - 波司登与设计师Kim Jones合作推出AREAL系列，价格带为2000元至4000元，并对经典系列进行升级，如将“泡芙”系列填充物由鸭绒改为鹅绒 [6][7] - 高梵定位“高端鹅绒服”，线下门店扩展至23家，其新品“云锦鹅绒服”售价3609元，市场反响热烈 [8][10] 高端产品竞争维度 - 填充物方面，鹅绒成为高端标配，品牌在清洁度、蓬松度、绒子含量等参数上竞争，如波司登产品清洁度700mm、蓬松度700+FP，高梵产品清洁度达1000+mm、蓬松度800+FP [11] - 科技研发方面，品牌聚焦恒温技术、面料工艺，如天空人使用“Dermizax 3L”科技面料和“Warm Tube”充绒工艺，美力城推出四大仿生科技系统 [12] - 设计创新方面，品牌通过联名、非遗技艺融合等方式提升时尚感，如盟可睐与Edward Enninful合作，高梵融入南京云锦非遗技艺 [13]