行业与公司 - 行业为耐火材料行业，公司为海螺股份[1] - 海螺股份是国内耐火材料龙头，市场份额约5%[2] - 钢铁行业下行对公司造成一定压力[3] 核心观点与论据 海外布局与增长 - 海外收入占比超20%，高于同行[2] - 从产品出海转向产能出海，在美国和塞尔维亚分别建立2万吨产能工厂[2][4] - 海外工厂预计2025年进入利润释放期，满产后合计贡献2-3亿元利润[2][6] - 海外市场售价可达国内数倍（国外1-2万元/吨 vs 国内4-5千元/吨），显著提升毛利率[5] - 计划进一步扩展欧洲市场，受益于基建项目增加和战后重建带来的钢铁需求增长[8] - 海外市场销量预期30-40万吨，利润超10亿元[9][10] 活性氧化镁业务 - 依托西藏矿源成为全球第三大供应商[2] - 主要用于湿法冶金，全球需求约30万吨，未来或扩容至60万吨[7] - 已与格力美签订50万吨订单（2025-2028年）[11] - 2025年氧化镁业务利润预计2.5-3亿元，2026年有望达5亿元[14] 国内市场 - 目前处于底部，预计不会进一步恶化[12] - 若钢铁行业改善，国内市场有望带来1亿多元利润[12] 其他重要信息 - 2025年美国工厂预计销售量1万多吨，已售出6,000吨[13] - 短期内公司总利润有望超过10亿元[14] - 估值方面，若以2,000万元利润给予10倍市盈率计算，仍有较大增长空间[15]

纪要涉及的公司 福莱股份、格林美、力勤、青山、华友、米塔尔、新日铁 纪要提到的核心观点和论据 - **合作成果与市场前景**：福莱股份与格林美合作成果显著，格林美将三条生产线切换为使用活性氧化镁，未来三年采购 50 万吨，降低镍制造成本 10%-15%，提升金属回收率和生产效率；力勤、青山、华友等中资企业对活性氧化镁业务表现出兴趣并洽谈合作，预示未来销量增长潜力[2][3]。 - **产能规划**：依托西藏菱镁矿资源扩展配套产能，2025 年上半年钴市场出货近 2 万吨，现有产能 11 万吨，技改后年化产能达 17 万吨，计划 2026 年 6 月前新增 12 万吨产能，未来还考虑再扩展 15 - 20 万吨[2][7]。 - **产品优势**：活性氧化镁作为高效沉淀剂，在湿法提镍工艺中提高沉淀和过滤速度，提升生产效率，增加金属回收率，降低制造成本 10%-15%，是湿法冶金领域重要创新材料[2][5]。 - **价格与毛利率**：活性氧化镁产品在印尼市场价格区间为 4,500 - 5,000 元/吨，非洲市场低于 4,000 元/吨，自有矿源使毛利率远超 40% - 50%，高于外购矿石企业[3][9]。 - **耐火材料业务**：国内耐火材料业务受钢铁企业压价，但海外市场需求增加，美国工厂 2025 年预计销量 1.5 万吨并已盈利，正扩建以满足未来订单需求[3][16]。 - **未来销量预期**：基于与格林美的合作及潜在客户洽谈，预计明后两年活性氧化镁销量稳步增长，可能拓展至更多国际市场[6]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **排他性协议**：福莱股份与格林美签订排他性协议，三年内供应总量 50 万吨，年化约 15 万吨，满足格林美需求后多余产能可对外出口[11]。 - **产线改造影响**：印尼客户将沉淀剂从片碱改为活性氧化镁，产线改动小，资本开支少，如格林美增加两个反应罐可提高 2.5 万吨产能[11]。 - **环氧烧制产能**：主要集中在西藏，2025 年底预计达 17 万吨，2026 年中期可能增至 30 万吨，另有 5 万吨在青海，未来新增产能主要布局西藏[12][13]。 - **成本差异**：镍和钴使用的活性氧化镁在力度控制有差异，但断烧工艺控制和成本差异不大，制造成本略有增加总体影响不大[18][19]。 - **资本开支与融资**：2025 - 2026 年资本开支需求大，可能考虑融资方案支持投资[20]。 - **行业政策**：国家部署反内卷工作利好耐火材料行业，政策传导需时间，价格与价值应相符，理念转变促进良性竞争[20]。 - **业务规划**：未来业务重点兼顾国内耐火材料、海外市场拓展及新材料领域，统筹各项工作[21]。

核心观点 - 2025 年中国股市无风险利率下降，A/H 股整体估值将提高，投资者应战略看多中国；美日贸易谈判进展提振全球市场情绪，美国经济有韧性，欧央行维持利率不变；25Q2 公募加仓港股，全年净流入望达 3000 - 4500 亿元；濮耐股份与格林美合作超预期，盈利弹性或超预期；保险预定利率下调，利好改善利差损风险 [2][4] 策略 - 中国股市估值逻辑转变，主要矛盾从经济周期波动变为贴现率下行，尤其是无风险利率下降，2025 年 A/H 股整体估值中枢上修，投资者应转变认知，战略看多中国 [4] - 主题交易热度显著抬升，短期聚焦 AI 与具身智能主题新一轮行情，中期关注区域经济与反内卷推进下的周期类主题 [34] - 近期市场风险偏好改善主导资产定价，上修对 A 股、美股、日股的战术性配置观点，下修对国债的战术性配置观点 [37] 宏观 - 美日贸易谈判取得进展，提振全球市场情绪，本周全球股市普遍上涨；美国房地产需求疲弱，企业资本开支谨慎，制造业 PMI 走弱但服务业表现仍强，经济尚具韧性；欧央行维持利率不变，9 月或继续按兵不动 [2] - 上周高频数据显示，消费方面商品消费需提振，服务消费中居民出行、观影热度高；投资方面基建或边际改善，地产新房成交月末回升；进出口方面外需平淡，港口运行放缓；生产方面整体稳中有升；库存方面以补库为主；物价方面消费品价格平稳，工业品在“反内卷”下涨价；流动性上月末资金利率回升 [29] - 6 月企业利润当月跌幅收窄，呈现量增价减、利润率边际改善特征，上游和中下游利润分化，中下游行业受益于成本减压和需求恢复；新一批以旧换新专项资金 7 月下达及行业“反内卷”行动推进，有望进一步改善企业利润 [30] - 2025 年上半年全国一般公共预算收入同比下降 0.3%，支出同比增长 3.4%；政府性基金收入同比下降 2.4%，支出同比增长 30%；下半年财政运行关注“反内卷”推动产业供给侧调整、超长期特别国债资金支持消费品以旧换新、城市更新项目推动投资改善三条主线 [31] 海外策略 - 25Q2 主动偏股公募继续加仓港股，持仓集中度回落，主要增配杠铃风格两端；被动指数基金亦延续流入，流速放缓，加仓港股创新药与互联网；今年上半年公募通过港股通已流入近 2000 亿元，中性情形下公募仍有约 3000 亿元的港股增配空间 [2] - 近期南向流入动能正修复，港股下半年或继续占优，基本面 + 资金面驱动下，港股较 A 股或更占优，港股科技或成中期主线 [15] 非金属类建材（濮耐股份） - 公司公告与格林美战略合作补充协议，超预期明确采购规模 50 万吨，印证活性氧化镁客户认可度，提镍领域渗透有望提速，客户开拓下盈利弹性或超预期 [3] - 维持“增持”评级，上调 26 - 27 年 EPS 预测，上调目标价至 10.8 元 [16] 保险 - 新一期研究值公布引发人身险预定利率下调，部分险企公告将于 9 月切换新产品，利好改善利差损风险，维持行业“增持”评级 [3] - 25H1 客户储蓄需求旺盛推动寿险保费景气增长，财险保费增长稳健，预定利率调降利好改善负债成本，缓解利差损压力 [119] 机器人 - 人形机器人本体技术持续迭代，核心零部件技术日趋成熟，是 AGI 落地理想载体，产业协同构建加速落地新动能；推荐相关产业链标的 [53] - 字节跳动发布通用机器人模型 GR - 3，泛化性显著提升；雅鲁藏布江下游水电工程开工，有望拉动工程机械行业需求；叉车生产维持高景气 [108] - 宇树科技推出双足人形机器人 Unitree R1，定价卡位 C 端客户，建议关注相关产业链投资机会 [134] 综合金融 - AI 在证券投研及投顾、银行信贷和营销渠道、保险代理人赋能、小微商户点餐及营销、消费金融风控及客服等场景逐步落地，推荐相关公司 [57] 建筑工程业 - 《农村公路条例》自 2025 年 9 月 15 日起施行，有望提升公路投资体量，利好专业化建筑央国企参与农村公路建设 [60] - 国务院国资委要求国有企业带头抵制“内卷式”竞争，优化国有资本布局结构 [61] - 证监会强调中国资产估值修复的确定性，要全力巩固市场回稳向好态势 [62] - 城市更新加速推进，中国聚变公司挂牌成立，推荐低估值高股息建筑企业 [63] 家用电器业 - 当下聚焦三条主线：关税政策不确定性降低，白黑电龙头多元化产能布局优势显现，无风险利率下行提升家电股估值中枢；地产链和内需有望出台更多刺激政策；家电反内卷，行业竞争格局改善带来盈利机会 [64] - 电商投流明确费用化处理，头部品牌税负无新增压力，白牌营销成本上升，行业竞争格局加速优化 [65] - 无风险利率边际下修，家电股整体估值中枢上修，高股息白电股有望受益；上海发布显示产业支持新政策，智能眼镜产业发展有望提速 [66] 房地产 - 上周大中城市成交回升，国务院公布《住房租赁条例》，推进租购并举的住房制度进程，维持行业“增持”评级 [68] - 2025 年二季度房地产市场整体呈现“量缩价滞、库存承压”特征，政策刺激边际效应减弱，价格仍在逐步企稳中 [174] 太阳能 - 本周光伏行业政策端延续发力，推动各地加快落实新能源入市“136 号文”；产业链方面，硅料、硅片、电池片价格回升，行业底部企稳信号逐步增强 [72] - 光伏板块最近一周涨跌幅排名中游，估值较低 [74] 汽车 - 维持行业“增持”评级，推荐汽车电机龙头、车型差异化竞争、重卡市场相关、零部件产业相关等公司 [75] - 7 月 1 - 20 日乘用车和新能源车销量同比增长，上海发布新一批智能网联汽车示范运营牌照，推动 L4 级自动驾驶技术商业化应用 [76] - 官方关注汽车行业内卷情况，行业价格竞争有望暂缓，此前盈利能力较弱的经销商有望迎来利润修复 [168] 医药 - 持续推荐创新药械及产业链，相关部门多次表态反内卷、支持创新，利好创新药械企业 [79] - 2025 年 7 月第四周 A 股医药板块表现领先，港股医药板块弱于大盘，美股医药板块强于大盘 [81] 钢铁 - 上周钢价环比上升，短期淡季供需维持边际下降趋势，但总库存环比降势，预计钢铁行业正在逐步走出底部 [83] - 全国 247 家钢厂高炉开工率持平，铁矿石、焦炭、焦煤现货和期货价格环比上升，测算螺纹钢和热卷生产利润上升 [85] - 维持“增持”评级，推荐技术与产品结构领先、低估值高股息、上游资源品等相关钢企 [87] 海外科技 - 维持行业增持评级，推荐 AI 算力、云厂商、AI 应用、AI 社交方向以及 AI 注入周期下的中概巨头 [88] - 谷歌 Q2 业绩超预期，AI 搜索巩固份额，云需求助推资本开支激增，上调 2025 全年 Capex 指引 [89] - 特斯拉 Q2 业绩不及预期，加速布局 Robotaxi 与机器人业务，预计年底前覆盖美国半数人口，明年 Optimus3 大规模生产 [90] 传播文化业 - 上周传媒指数上涨，强于沪深 300 和上证指数，弱于深证成指和创业板指；细分板块龙头景气持续，推荐相关投资机会 [92] - 2025 世界人工智能大会在上海举办，阶跃星辰发布全尺寸、原生多模态推理模型 Step 3 并宣布开源；7 月版号发布，多家公司有产品获批 [93] 有色金属 - 锂市场本周碳酸锂价格大幅上涨，受资金面主导和“反内卷”做多情绪影响，但下游需求实际承接能力构成制约；钴市场硫酸钴价格企稳，短期内或维持偏强态势；镍市场硫酸镍均价略有上涨，镍盐或有小幅回涨空间 [95] - 随着美国与多国贸易谈判推进，关税风险减弱，美市场风险偏好提升，金价承压，但美联储议息会议若释放降息信号，金价或得到支撑；工业金属淡季供需平淡，宏观因素对价格影响增大，若国内政策发力、中美贸易谈判顺利、美联储降息，将支撑工业品价格 [120] 金融 - 非银机构普遍把增配权益作为投资资产配置的重要方向，预计未来三年将分别产生近万亿元增量资金；看好低估值非银股机会，推荐相关个股 [99] 农业 - 生猪养殖行业高质量发展会议召开，产能调控进行中，二季度基金持仓增持养殖，继续看好养殖板块；种植方面小麦玉米现货价格上涨，看好粮价相对景气；宠物消费保持高热度，看好头部国产品牌表现 [104] 机械制造业 - 推荐人形机器人、工程机械、出口链相关企业 [108] - 字节跳动发布 GR - 3 模型，泛化性显著提升；雅鲁藏布江下游水电工程开工，拉动工程机械行业需求；叉车生产维持高景气 [108] 计算机 - 维持计算机板块“增持”评级，推荐相关标的；宇树科技启动上市辅导，GPT - 5 计划于 8 月初推出，2025 世界人工智能大会规模空前，加速 AI 应用商业化进程 [112] 物流仓储 - 6 月快递件量同比增长，行业集中度持续同比提高，顺丰、圆通 Q2 市占率提升；6 月价格降幅同比环比收窄，快递“反内卷”有望推动竞争趋缓，维持行业“增持”评级，推荐相关企业 [177] 公司相关 - 濮耐股份与格林美签署战略合作补充协议，超预期明确采购规模 50 万吨，提镍领域渗透有望提速，产能加速释放，盈利弹性或超预期 [182] - 东鹏饮料 2025H1 营收和净利润同比增长，多元化趋势显著，盈利能力维持稳定，上调目标价 [186] - 景嘉微受下游需求影响和高研发投入，业绩波动较大，未来预计在 AI、信创驱动下逐步修复，调整目标价 [189] - 特斯拉 Q2 汽车销量环比回升，但大而美法案影响汽车供应；RoboTaxi 正式开启运营，Optimus 3 即将问世，小幅调整公司营收和净利润预测，维持“增持”评级 [193] - 谷歌 Q2 业绩超预期，AI 搜索进展顺利，云需求助推资本开支激增，调整公司营收和净利润预测，维持“增持”评级 [195] 金融工程 - 下周市场或将继续震荡上行，从量化指标和宏观因子看，市场流动性上升，交易活跃度增加，人民币汇率震荡，技术分析发出买入信号 [198] - 沪深 300 指数增强组合 2025 年 YTD 超额收益 6.11%，量价因子表现优异 [200] - 高频因子上周持续强势，深度学习因子继续新高，AI 增强组合净值再创新高 [203] 市场策略 - 对于本轮债市回调有三点思考：股债为何没有双牛，关注真实的资金流向；高久期拥挤在交易逻辑下意味着压制债市的策略空间；本轮商品上涨对债市的冲击远大于此前金融股的走强 [207] - 一级发行方面，过去一周银行二永债发行 1699 亿元，净发行 1685 亿元；二级估值变动方面，银行二永债收益率整体上行，短久期表现相对较好 [211] - 上周 11 个省市共发行 61 只地方债，规模共计 3757.55 亿元，地方债发行利差小幅下降 [211] - 此轮商品行情与股市“924”有相似性，“反内卷”政策以“约束供给，稳定价格”为核心，商品行情可能有较强的持续性；“反内卷”政策底层逻辑是将价格作为经济复苏的“启动信号”，但价格能否成为有效“启动信号”仍要看需求；构建高频指标跟踪体系，跟踪“反内卷”政策传导效果 [214] - 过去一周 A 股市场震荡上行，转债跟涨弹性较强，权益市场乐观预期叠加转债供需偏紧，转债仍有上行空间，建议采取“哑铃型”配置策略 [218] - 过去一周 REITs 指数整体下行，产业园和仓储类 REITs 跌幅相对较浅，后续行情修复需关注权益市场情绪边际变化与增量政策配套与加码情况 [222] - 一级发行方面，上周主要信用债品种净融资增加；二级交易方面，交投增加，收益率大幅上行；信用评级调整及违约跟踪方面，有 1 家发行人评级上调，2 只展期债券，1 只违约债券 [227] - 美国债券 ETF 市场规模 2023 - 2024 年大幅放量，2025 年回落明显，ETF 扩容下成分券成交笔数显著增加，但难以带来成分券流动性的持续提升，部分成分券流动性溢价水平已较高，交易所 - 银行间估值分化后，交易所公司债成为偏进攻型品种 [231] 基金 - 未来投资策略：均衡风格配置，重视港股科技主线，兼顾红利、新消费等结构性机会；关注久期灵活的利率债或重配高流动性信用债的产品 [235] - 上周 A 股上涨，基建产业链表现较优，债市下跌，美股走强，大宗商品油价和金价下跌；重仓芯片半导体、工业金属等板块的基金表现较优 [236]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：耐火材料行业、活性氧化镁行业 - 公司：濮耐股份、格林美、华友、青山、立勤、美国工厂 纪要提到的核心观点和论据 1. **战略合作** - 濮耐股份与格林美签订战略合作协议，到2028年底前采购50万吨活性氧化镁，今年三季度开始批量交付，初步订单5000吨，四季度另两条生产线切换，年化产能达15万吨[4] - 合作价格基本长期锁定三年，每年根据市场情况讨论，重大变化可调整，且有窗口对其他客户供货[2][6] 2. **产能情况** - 活性氧化镁理论供应上限45万吨，目前青海5万吨、西藏6万吨，技改增6万吨，七八月份达17万吨，明年扩至30万吨，未来或达45 - 50万吨[2][8][9] - 美国工厂二季度盈利，后续订单和产能投放将贡献可观盈利[5][27][34] 3. **成本与效益** - 格林美采用氧化镁路线综合成本降10% - 15%，每吨金属镍降本7000 - 10000元，生产效率提30%，钴产量每吨增20多公斤，增收四五千元[2][10][12] - 大规模订单降低生产成本，体现在规模效应和固定成本摊薄，调整运输方式可省运费[2][18][21] 4. **市场与价格** - 国内耐火材料行业盈利低，政策执行或缓解供应商压力，下半年或明年价格可能回升[5][24][25] - 活性氧化镁目前定价偏低，未来可能根据市场和技术获益调整[10][11][23] 5. **竞争优势** - 活性氧化镁业务有资源优势、产能提升空间、潜在提价空间和成本下降空间[32] - 矿山法路径优于复配法，在单耗、成本、金属回收率方面表现更好[12][13][14] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **非洲市场**：曾引入其他供应商效果不佳，回归主要供应商，物流和政治局势影响供应，将评估调整战略[15][28] 2. **西藏基地**：产能扩张按股权分配收益，工厂不对外销售，价格由总部定[30][31] 3. **资本合作**：与格林美战略合作协议中的“资本合作”指双方以联盟形式互相支持具体项目[22]

战略合作框架协议补充协议 - 公司与格林美签署补充协议 预计2028年12月31日前采购50万吨红土镍矿冶炼用沉淀剂产品 [3] - 推测活性氧化镁供应节奏为2025-2028年分别5/15/15/15万吨 [4] - 格林美印尼现有15万金吨镍/年产能（控股11万金吨 参股4万金吨）及5万吨高镍三元前驱体产能 [4] 活性氧化镁技术优势 - 公司产品可降低格林美湿法提镍冶炼成本10%-15% 显著提升印尼项目盈利能力 [5] - 镍价下行背景下湿法提镍企业降本需求增强 技术竞争力或吸引其他潜在客户合作 [5] 耐火材料主业复苏 - 钢铁行业"反内卷"政策推动落后产能退出 行业低价无序竞争受监管遏制 [7] - 钢铁客户盈利改善有望带动公司耐材业务结算价格及回款修复 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 与格林美签署补充协议提升活性氧化镁产品需求确定性，看好活性氧化镁业务放量以及海外美国工厂弹性 [4] - 活性氧化镁可降低湿法提镍冶炼成本，后续或有其他潜在客户意向合作；公司耐材主业受益钢铁行业“反内卷”有望逐步修复 [3][4] 相关目录总结 事件 - 公司公告与格林美签署《战略合作框架协议之补充协议》，预计2028年12月31日前格林美向公司采购红土镍矿冶炼用低成本核心沉淀剂产品总量50万吨 [1] 活性氧化镁供应节奏 - 推测2025/2026/2027/2028年活性氧化镁供应量分别为5/15/15/15万吨 [2] 活性氧化镁优势 - 能降低格林美印尼镍资源项目冶炼成本10%-15%，提升其盈利能力和全球竞争力，证明产品在湿法提镍领域的竞争力 [3] 耐材主业情况 - 近年来下游钢铁行业降本减产，公司国内耐材业务结算价格及回款承压；7月1日中央财经委员会第六次会议强调治理低价无序竞争，推动落后产能退出，伴随钢铁客户盈利改善，耐材主业有望逐步修复 [4] 盈利预测、估值与评级 - 维持2025-2027年归母净利预测为3.05/5.47/7.59亿元，维持“增持”评级 [4] 财务数据 - 2023-2027年营业收入分别为54.73/51.92/57.59/63.77/69.43亿元，增长率分别为10.88%、-5.13%、10.92%、10.74%、8.88% [5] - 2023-2027年归母净利润分别为2.48/1.35/3.05/5.47/7.59亿元，增长率分别为7.87%、-45.48%、125.48%、79.69%、38.77% [5] - 2023-2027年毛利率分别为19.9%、19.0%、21.6%、24.7%、26.4%；ROE（摊薄）分别为7.3%、4.0%、8.3%、13.3%、16.1% [13] - 2023-2027年资产负债率分别为57%、57%、56%、53%、50%；流动比率分别为1.74、1.45、1.53、1.66、1.82 [13]

业绩预告分析 - 25H1归母净利6660-7990万元 同比下滑49 99%-40% [4] - 扣非归母净利5130-6460万元 同比下滑47 53%-33 92% [4] - Q2归母净利中值1838万元 同比下滑72 9% [5] 业绩下滑原因 - 活性氧化镁需求节奏扰动 Q2主要客户发货量不及预期 [5] - 国内耐材主业承压 钢铁客户需求疲软且承包结算价下行 [5] - 信用减值影响：1)东欧客户破产导致1866万元全额计提 2)非洲客户回款周期长致应收款项增加 [5] 产能建设进展 - 翔晨镁业6万吨高效沉淀剂项目投产 总投资3500万元 [4][6] - 新建回转窑系统及微粉生产线 7月下旬进行联动调试 [6][7] - 湿法冶金用高效沉淀剂总产能达11万吨/年 [4]

纪要涉及的公司 濮耐股份 纪要提到的核心观点和论据 - **活性氧化镁业务前景广阔**：主要应用于湿法提镍和提钴，西藏矿山已通过验证，产品每吨盈利估算接近 3000 元；公司计划到 2026 年底加工产能达到 30 万吨，2026 和 2027 年将快速放量，对公司业绩产生重大影响；已获得洛阳钼业和格林美等大客户订单，其中洛阳钼业年需求量可达 10 万吨，格林美计划逐步切换其 12 万吨镍产线至濮耐[2][3][5] - **近期股价波动受多重因素影响**：去年早期验证问题、竞争对手潜在进入、下游客户产线调整导致发货低于预期，以及传统耐材业务受钢铁行业景气度影响；下半年有望看到更大体量订单释放，预计四季度开始显著反应[2][6] - **未来亮点多**：新疆大型菱镁矿有涨价期权；美国工厂远期 5 万吨产能，每吨净利 500 - 1000 美元，总利润上限 3 - 3.5 亿元人民币；塞尔维亚工厂预计从 2025 年开始逐渐起量，为公司提供收入和利润支撑[2][7][8] - **传统主业盈利拐点将现**：耐火材料与钢铁行业景气度高度相关，目前面临一定压力，但盈利拐点大概率将在 2025 年四季度或 2026 年一季度显现，受益于钢铁行业反内卷趋势和海外市场拓展，特别是美国工厂的利润贡献[2][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司基本信息**：2008 年在深交所上市，由刘柏宽家族控股，刘柏宽和刘柏春合计持股 23.26%；主要从事耐火材料业务，产品分为功能性、定型、不定型和其他类四个板块，用于钢铁和建材等高温领域[10] - **2024 年经营数据**：整体营收 52 亿元，同比下滑 5%；净利润 1.4 亿元，同比下滑 46%；海外收入达 14.6 亿元，占总营收 28%，毛利率 28.7%，高于国内 13.5 个百分点；功能性耐火材料收入 13.6 亿元，占 26%，毛利率 30%；定型耐火材料收入 18.7 亿元，占 36%，毛利率 16% - 18%；不定型耐火材料收入 10.7 亿元，占 21%，毛利率 16% - 18%；其他类耐火材料收入 8.9 亿元，占 17%，毛利率 8.8%[4][11] - **销售模式**：采用单独销售和整包两种模式，整包模式是承包钢铁生产线按产量结算，2023 年整包模式收入占总销售额近一半，为 25.4 亿元[12] - **未来利润测算**：活性氧化镁到 2026 年产能达 30 万吨，按每吨净利 3000 元计算，可实现 9 亿净利润；美国工厂远期产能 5 万吨，每吨净利 1000 美元，可实现 3 - 3.5 亿净利润；假设主业维持 2024 年的 1.4 亿水平，总体天花板利润可达 13.9 亿；预计 2025 年预期利润约 2 亿[14] - **活性氧化镁应用及优势**：作为沉淀剂用于红土镍矿与铜钴矿处理，安全性好，综合成本低，经济效益显著；与氢氧化钠相比，含水量、钴和镍的提取率、产出率以及固废处理等方面更优；但对品质要求高，纯度或活性不够会影响金属产出率[4][15][18] - **矿山情况**：西藏矿山储量 4800 多万吨，年开采量不超过 100 万吨，用于湿法冶金活性氧化镁生产；新疆矿山储量 4400 多万吨，年开采量不超过 140 万吨，作为普通耐材原料[16] - **市场供需及竞争**：目前西藏地区有 100 万吨矿石产能，对应 45 万吨年开采量，其中 30 万吨用于湿法冶金；预计到 2025 年底公司将拥有 17 万吨产能，2026 年底扩展至 30 万吨；离岸价约为 6000 - 7000 元/吨，完全成本约为 3000 元/吨；国内几乎无竞争对手，通过合理定价策略压制对手，确保市场份额增长；全球氧化镁市场由美国马丁公司和昆士兰公司主导，但马丁公司不供应非洲中资企业，昆士兰公司无扩产计划[20][21][23] - **中国菱镁矿市场**：中国是全球最大供应国，占全球总量的 70%，辽宁省占中国总量的 80%；2024 年开始推行限产提价政策，短期内价格上涨可能有限，待库存消耗完毕后预计重新进入上升通道[24] - **耐火材料行业格局**：年产量维持在 2000 万吨左右，行业呈现大而分散格局，头部三家企业合计市占率不到 10%；随着环保治理加强，中小企业逐渐退出市场[25] - **海外业务布局**：是国内最早进行海外布局且最成功的企业之一，在多个国家设有分公司和办事处；美国工厂 2024 年实现盈亏平衡，2025 年计划达到 1.5 万吨以上产能；塞尔维亚工厂规划了 5 万吨产能[26] - **面临风险**：原材料价格波动、应收账款规模大、市场竞争加剧、海外拓展不及预期、钢铁产量超预期下滑以及汇率波动等[27]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：濮耐股份、格林美、美国马丁、澳大利亚昆士兰、新日铁、安赛乐米塔尔 - 行业：活性氧化镁行业、钢铁行业、耐材行业 纪要提到的核心观点和论据 活性氧化镁替代液碱技术优势 - 格林美使用活性氧化镁替代液碱进展迅速，2024 年八九月份签协议，2025 年 6 月完成 3 号生产线切换，效果超预期，决定将 1、2 号线也切换，预计两三个月内完成[3] - 替代原因包括沉淀和过滤效率高、简化工艺，处理后 MHP 含水率低、能耗低，减轻环保压力，提高金属收得率，综合效益显著[4][5] 格林美生产线规划 - 未来新建生产线将直接设计使用活性氧化镁，如与戴日河谷合资的 6 万吨生产线预计 2026 年底或 2027 年初投产，现有 16 万吨产能可能扩至 18 万吨[2][6] 活性氧化镁对客户效益 - 客户使用活性氧化镁可提升工艺效率、无需添加絮凝剂、降低 MHP 含水率和后处理能耗、减轻环保压力、提高金属收得率，促使客户主动切换技术[7] 市场情况 - 非洲市场有四五个客户使用产品，一家大型企业指标表现良好，计划增加订单并进行工艺调整以满足欧盟要求，预计能完成 2025 年出货目标[9] - 海外市场价格高因运费因素，国内低品位供应商低价打压使市场价格偏低，公司产品提股效果优于复配产品，单耗低，有竞争优势[10][18] 产能扩张计划 - 2025 年投产 6 万吨新生产线，总产能达 11 万吨，技改后下半年达 17 - 18 万吨，2026 年启动 12 万吨新系统，总产能预计达 30 万吨[2][11] 利润率及毛利率情况 - 当前利润率约 40% - 50%，随着中国企业进入国际市场竞争加剧利润率有所下降[12] - 毛利率受客户结构和生产成本影响，2025 年上半年发货印尼客户毛利率高，下半年西藏工厂投产成本降低，预计毛利率持续上升[17] 美国市场情况 - 2025 年上半年美国增加钢铁进口关税使价格上涨，“大而美”法案或推动价格进一步上涨，利于公司销售[19] - 新日铁出售股权给安赛乐米塔尔促进双方合作，公司出货量预计增加，2025 年计划出货 1.8 万吨，完成目标有难度[20][21] 其他海外市场情况 - 海外销售整体平稳增长，伊朗因制裁无业务，塞尔维亚工厂 2024 年小亏，2025 年可能持平，土耳其、南欧、东欧和乌克兰等地区销量增加[23] 国内耐材业务情况 - 2024 年经营额仅几千万，2025 年上半年压力大，中报业绩可能处于低点，随着中央反内卷政策实施，下半年情况或改善，价格和利润回升预计四季度或 2026 年上半年体现[24][25] 公司未来产业布局 - 继续专注主业，拓展新型业务，全球钢产量预计到 2030 年增加 2 亿吨，国内减 2 亿吨，海外增幅大，公司氧化镁业务随西藏矿放量表现良好[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 格林美成本降低效果显著但具体数据属客户内部信息不便透露[8] - 公司目前产能有限，多个大客户有意向但无法满足需求[13] - 客户切换到公司产品没有难度，格林美原来也使用类似工艺[14] - 西藏矿是微晶矿，与新疆矿等粗晶矿不同，湿法活性氧化镁行业主要门槛是矿石品质[15] - 公司启动扩产计划，目标将产能扩展至 5 万吨以满足 2026 年市场需求[22]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 关注广州地产政策优化，拟全面取消限购、限售、限价，降低贷款首付比例和利率，推进老旧小区改造和城中村改造，关注后续其他城市地产政策跟进及城市更新对建材需求的支撑 [6] - 基本面方面，水泥出货环比下降，玻璃库存延续上升，地产高频销售仍偏弱 [7] - 推荐国产替代链、非洲链，存量龙头为全年主线，关注相关企业投资机会 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周政策回顾 - 6月13日，广州《广州市提振消费专项行动实施方案（征求意见稿）》公开征求意见，拟优化房地产政策，取消限购、限售、限价，降低首付比例和利率，推进老旧小区和城中村改造，利用专项借款购买存量商品房作安置房 [6][20] - 6月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》，在住房领域加大保障性住房供给，加大小户型青年公寓供给，推进灵活就业人员参加住房公积金制度 [20] 本周数据梳理 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落，上涨区域为华东长三角，幅度20 - 30元/吨，下调区域有华北、华南、西南和西北，幅度10 - 30元/吨 [24] - 六月上旬，受淡季因素影响，全国重点地区水泥企业平均出货率45.5%，环比下滑约2.3个百分点，同比下降约4.0个百分点，部分地区价格探底，推涨区域需求支撑不足 [7][24] - 本周全国水泥均价365.32元/吨，环比降3.23元/吨，同比降29.03元/吨；熟料均价261.08元/吨，环比降3.02元/吨，同比降21.02元/吨；水泥库存66.11%，环比降0.12pct，同比升2.17pct；熟料库存64.85%，环比升0.83pct，同比升1.39pct [25] - 本周全国水泥出货率45.48%，环比降2.26pct，同比降3.97pct；粉磨开工率40.51%，环比降4.17pct，同比降0.95pct [31] - 本周全国水泥煤炭价格差285.50元/吨，环比降1.15元/吨，同比升2.95元/吨 [32] 玻璃 - 本周国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱，部分价格重心下移，交投一般，产能基本稳定，浮法厂库存高位难降，刚需一般，行业竞争压力大 [34] - 本周全国浮法玻璃生产线285条，在产222条，日熔量159055吨，较上周减200吨，产能利用率81.56%，新点火1条，复产1条，冷修2条 [34] - 本周重点监测省份产量1242.21万重量箱，消费量1208.41万重量箱，产销率97.28%，库存总量6045万重量箱，环比增34万重量箱，增幅0.57%，库存天数约31.21天，环比增0.34天 [34][36] - 本周全国玻璃均价71.15元/重箱，环比降0.44元/重箱，同比降19.00元/重箱；8省玻璃库存4730万重箱，环比升28万重箱，同比升889万重箱；13省玻璃库存6045万重箱，环比升34万重箱，同比升837万重箱 [37] - 本周全国纯碱均价1414元/吨，环比降20元/吨，同比降857元/吨；玻璃 - 纯碱 - 石油焦价格差28.97元/重箱，环比升1.62元/重箱，同比降18.92元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 重油价格差23.57元/重箱，环比降0.30元/重箱，同比降8.17元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 天然气价格差17.59元/重箱，环比降0.44元/重箱，同比降10.71元/重箱 [40] 玻纤 - 无碱粗纱：本周国内无碱粗纱市场报价主流走稳，个别厂报价调整，北方市场竞争压力大，成交价格灵活，华东、华南大厂价格较高 [43] - 电子纱：本周电子纱市场主流产品G75报价稳定，部分E系列及D系列玻纤纱提涨，因货源供应紧俏，传统G75产品需求支撑有限，供应有压力 [43] 家装建材 - 防水卷材、建筑涂料与防水涂料、石膏板、管材等展示了相关企业成本结构及部分原材料价格走势 [54][60][75][81]