投资评级 - 报告维持公司“买入”评级 [4] - 预计公司26-28年归母净利润分别为72、107、137亿元 [4] 核心观点 - 2026年三季报业绩符合预期，1-3Q26收入733.9亿元同比+63%，归母净利润52.4亿元同比+86%，扣非归母净利润41.0亿元同比+111% [1] - 单26Q3收入277.0亿元同比+65%、环比+11%，归母净利润19.4亿元同比+60%、环比+5%，扣非归母净利润16.4亿元同比+111%、环比+23% [1] - 业绩稳步上行，扣非盈利质量提升，1-3Q26四费率8.6%同比-2.7pct，归母净利率7.1%同比+0.9pct [2] - 动力电池出货高增，大圆柱与商用车双轮放量，1-3Q26动力电池出货66.17GWh同比+91.3% [2] - 储能电池全球领先，大电芯规模化交付，1-3Q26储能电池出货67.52GWh同比+39.5%，出货量稳居全球第二 [3] - 消费类电池海外基地量产落地，马来西亚海外基地实现消费电池量产下线 [3] - Q4储能满产满销排产环比继续提升，动力电池大圆柱+商用车双驱放量，未来国内外新产能逐步投产将进一步拓宽动储、消费市场 [4] 业绩简评 - 1-3Q26毛利率14.5%同比-1.5pct，主要受上游原材料价格上行影响 [2] - 3Q26毛利率14.7%同比+1.0pct、环比+0.2pct，四费率8.4%同比-1.2pct、环比-0.3pct [2] - 3Q26归母净利率7.0%同比-0.2pct、环比-0.4pct，环比波动主要源于2Q26非主业项目集中确认，3Q26非经常性损益2.9亿元同比减少1.4亿元 [2] - 3Q26扣非归母净利率5.9%同比+1.3pct、环比+0.6pct [2] 经营分析 - 1-3Q26动力电池出货66.17GWh同比+91.3%，3Q26出货30.41GWh [2] - 46系列大圆柱电池进入规模化交付，公司为宝马新世代车型首发电池供应商，切入高端乘用车市场 [2] - 商用车动力电池国内TOP10主机厂覆盖率达90%、重卡TOP10实现全覆盖 [2] - 1-3Q26储能电池出货67.52GWh同比+39.5%，3Q26出货23.06GWh [3] - 公司为全球首家实现600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池量产的企业，628Ah Mr.Big超大容量电芯产能陆续释放、规模化交付能力提升 [3] - 与全球头部储能集成商及项目业主达成多项合作，储能出货量稳居全球第二 [3] - 马来西亚海外基地实现消费电池量产下线，海外产能就近配套国际客户，全球领先优势持续巩固 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司26-28年归母净利润分别为72、107、137亿元 [4] - 2026E营业收入106,411百万元，增长率73.11%；2027E营业收入163,603百万元，增长率53.75%；2028E营业收入212,748百万元，增长率30.04% [8] - 2026E归母净利润增长率74.00%，2027E增长率48.83%，2028E增长率27.99% [8] - 2026E摊薄每股收益3.310元，2027E为4.926元，2028E为6.305元 [8] - 2026E ROE（归属母公司摊薄）15.15%，2027E为19.25%，2028E为20.75% [8] - 2026E P/E为13.39，2027E为9.00，2028E为7.03；2026E P/B为2.03，2027E为1.73，2028E为1.46 [8]