报告核心观点 - 纸浆期货主力合约SP2601底部强势反弹后略有回落，市场价格上涨，进口量减少引发供应收紧担忧，国际针叶浆厂停机、阔叶木浆价格上调，下游纸厂开工率回升，进口成本提供支撑，操作建议轻仓试多 [7][36] 本周行情回顾 - 纸浆期货主力合约SP2601底部强势反弹，速涨后略有回落 [7] 基本面分析 市场价格 - 截至12月4日，进口针叶浆周均价5488元/吨，较上周上涨0.44%，由跌转涨；进口阔叶浆周均价4454元/吨，较上周上涨1.46%，由跌转涨 [12] 进口量 - 2025年10月我国进口纸浆261.8万吨，进口金额为1531.7百万美元，平均单价为585.06美元/吨，10月进口量环比下滑11.31%；1 - 10月累计进口量及金额较去年同期分别增加4.8%、 - 2.0% [17] 港口库存 - 截至2025年12月4日，中国主要地区及港口周度纸浆库存量204.29万吨，较上周上升0.09%，涨幅收窄1.44个百分点 [21] 欧洲港口木浆库存 - 2025年10月欧洲港口总库存环比下降10.22%，较2024年10月下降6.47%，除德国港口库存环比增加3.98%外，多数国家港口库存环比下降 [25] 下游开工率 - 废纸浆消费占纸浆总消费量的63%，木浆消费占31%，进口木浆消费量占21%，非木浆消费占6%；截至12月4日，双铜纸开工负荷率周度环比提升0.87个百分点，双胶纸开工负荷率较上周提升0.79个百分点，白卡纸开工负荷率较上周提升0.51个百分点，生活用纸开工负荷率较上周持平 [30] 后市展望 - 10月我国纸浆进口量减少引发供应收紧担忧，国际针叶浆厂停机、阔叶木浆价格上调，下游纸厂开工率回升，进口木浆现货市场报价有上涨预期，当前实单价格平稳运行，进口成本端提供较强支撑，建议轻仓试多 [36]

黄金价格展望 - 世界黄金协会预计2026年黄金价格有望再上涨15%至30% [2] - 推动金价上涨的主要因素包括美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求 [2] 铜市场动态 - 大宗商品贸易巨头摩科瑞计划从LME亚洲仓库提取大量铜，LME铜提货申请量激增50575吨，达到56875吨，占LME总库存的35% [4] - 分析认为离开LME体系的大部分铜被运往美国，近期向美国运送金属的热潮可能会抽干世界其他地区的库存，进而导致全球铜价攀升 [4] - 印尼和智利一系列矿山中断加剧供应趋紧，LME认证仓库中的铜库存正处于历史低位 [4] - 铜价周四从创纪录高位小幅回落，LME数据显示韩国仓库有7775个铜权证被取消，此前一天亚洲仓库有50725吨铜权证被取消 [4] 美国劳动力市场数据 - 截至11月29日当周，美国首次申领失业金人数下降2.7万，至19.1万，创2022年9月以来最低水平，低于市场预期的22万 [6] - 目前的申请水平与历史低位的裁员情况相符，可能缓解市场对劳动力市场急剧恶化的担忧 [6] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为87%，到明年1月累计降息25个基点的概率为64.1% [6] 纸浆市场供应与价格 - 进入12月，纸浆期货价格结束前期跌势，连续3个交易日反弹，主力合约SP2601一度重回5500元/吨上方，近一周涨幅为5.73% [8] - Domtar宣布将永久关闭其加拿大BC省的狮牌工厂，将使纸浆年产量减少约38万吨NBSK针叶浆 [8] - 芬林芬宝旗下年产量65万吨的Rauma浆厂将于12月15日开始临停，并计划自2026年1月7日起逐步恢复生产 [8] 纸浆市场成本与需求 - 国际市场木片供应持续紧张，阔叶浆货源偏紧，内外盘报价均上涨 [9] - 智利Arauco公司11月阔叶浆明星报价上调至550美元/吨 [9] - 金鹰集团旗下的APRIL和Bracel宣布在亚洲地区12月接单的漂白阔叶木浆价格上调20美元/吨 [9] - 国内亚太森博阔叶浆价格12月调涨150元/吨 [9] - 下游文化纸领域“涨价函”频出，一定程度上提振了产业情绪 [9] 纸浆市场供需与后市展望 - 目前市场供需改善有限，纸厂需求维持震荡调整，下游对高价货源的接受度有限 [9] - 下半年阔叶浆价格小幅上涨，但下游原纸需求表现不佳，纸价调涨幅度有限，纸厂利润持续受到压缩 [9] - 现货市场价格有所上调，阔叶浆表现强于针叶浆，进口阔叶浆市场贸易商挺价积极性较高 [10] - 市场对下游纸张的担忧在于产业过剩压力，纸张价格多数难以上涨 [10] - 综合来看，纸浆期货价格受多因素影响反弹，而其基本面实质变化并不大 [11] - 2603合约、2605合约上涨后触及5500元~5600元/吨的压力位，短期在减产预期的推动下，不排除突破新高的可能 [11] - 目前纸浆高库存压力难解，基本面改善相对有限，后续可关注下游“涨价函”落地及港口库存去化情况 [11]