每经记者｜赵李南 每经编辑｜陈俊杰 上交所在今年6月底向福能股份发出《审核中心意见落实函》。 据福能股份2024年年报，截至去年底，公司货币资金约56亿元，短期借款约7亿元，长期借款约143亿 元。 上交所关注到福能股份上述"大存大贷"的现象，要求福能股份结合报告期（2022年—2024年）各期末货 币资金余额、有息负债规模、在集团财务公司的存贷款余额、期限、利率情况、与业务需求的匹配性 等，进一步说明公司在集团财务公司保有大额存款的同时进行大规模借款的原因及合理性、是否损害发 行人利益。 《每日经济新闻》记者注意到，福能股份计划发行可转换公司债券，上交所要求福能股份："说明公司 在集团财务公司保有大额存款的同时进行大规模借款的原因及合理性、是否损害发行人利益。" 福能股份称，货币资金余额较高的同时有息负债规模较大符合行业特点。 在集团财务公司存了57亿元 福建供电巨头福能股份以风电占比高为特色。在2024年年报的核心竞争力分析中，福能股份把"风电项 目位于风资源较优的地区"列为其第一条核心竞争力。 7月10日，福能股份（SH600483，股价9.9元，市值275.23亿元）回复了上交所的《审核中心意见落实 ...

项目概况 - 东莞高埗燃气热电联产项目4号机组于6月29日正式投运，总装机容量逾900兆瓦，标志着项目全面竣工 [1] - 项目采用F级燃气—蒸汽联合循环机组，年发电量逾33亿千瓦时，可满足百万家庭用电需求 [2] - 同步建设的热网系统每小时可输送200吨工业蒸汽，能源梯级利用率达70%以上 [2] 技术创新 - 采用行业领先的高位收水型冷却塔设计方案，将循环水泵和循环水加药设备有机整合，消除大部分淋水噪声 [3] - 在燃机润滑油系统施工中创新采用"爆破吹扫"新工艺，确保油质清洁度并提高施工效率 [3] - 针对流沙地质条件，创新采用"底板预制+吊装"方案，将80吨的油池底板整体吊装，化解塌方风险 [3] 施工管理 - 项目持续保持安全生产记录1000余天，累计开展全方位安全检查248次 [2] - 创新性成立八个专项小组，建立三级配电系统，实现临时用电标准化管理，推行"日巡查、周验收"制度 [2] - 项目荣获中国能建2023年度"十化"管理示范项目 [2] 工程挑战与解决方案 - 面对狭小场地、密集设备到货与苛刻工期构成的"不可能三角"，创新采用"动态工况匹配"方案，节省工期6天，节约成本10万元 [5] - 在仅200平方米的作业面完成24.7吨膨胀节的高精度吊装，通过3D模拟推演提出"先占位后穿插"施工方案，实现工序无缝衔接 [5] - 在暴雨期间实施"雨隙抢工法"，200余名建设者昼夜接力，提前36小时实现主厂房封顶目标 [6] 项目影响 - 项目为粤港澳大湾区绿色发展注入新动力，清洁电力通过电网注入湾区城市群，工业蒸汽赋能制造业升级 [6] - 项目成为"气电"领域能建新标杆，绘就"双碳"征程上的动人篇章 [6]

合同概况 - 合同类型为工程总承包（EPC），合同金额为人民币49,100万元（含税）[2] - 合同工期为457天，实际竣工日期为发包人发出书面开工通知后456天[2][5] - 工程地点位于湖北省黄梅县小池滨江新区江北工业园[3][4] 项目工程内容 - 工程规模为2×155t/h高温超高压循环流化床燃煤锅炉+2×20MW高温超高压、抽背式汽轮发电机组及其配套辅助设备[4] - 同步建设主厂房、生产运行楼、化水及预处理站、空压站、检修楼等生产辅助建筑及配套设施[4] - 承包范围包括工程设计、采购、施工、安装调试、联合试运行及保修期服务等[4][5] 合同对方及主要条款 - 中标单位为中冶南方都市环保工程技术股份有限公司[3] - 结算方式根据工程进度节点支付[5] - 争议解决方式包括和解、调解、仲裁或诉讼[5] - 合同生效条件为双方签字或盖章并提交履约保证金后[5] 对上市公司影响 - 合同履行期较长，对本年度资产总额、净资产和净利润不构成重大影响[2][6] - 合同实施不影响公司独立性，主要业务不会因该项目形成依赖[2][6] 项目背景 - 项目由控股子公司湖北滨江能源有限公司投资建设[3] - 公司董事会已审议通过项目投资建设及EPC招标事宜[3]

报告核心观点 - 基础设施项目为杭州华电江东天然气热电联产项目，区域内无主动竞争关系，盈利能力受燃料成本限制；华电国际控股装机容量约59,819兆瓦，储备项目丰富；REIT于25年6月27日询价，询价区间对应首发P/FFO低于可比均值，25/26年预测净现金流分派率25年低于可比均值，存续期内全周期IRR高于能源类REITs均值；预期本基金上市初期获较大关注 [2] 基础发行要素 - 华夏华电清洁能源REIT于2025年3月12日受理，6月18日获证监会注册通过；此次募集份额总额5亿份，拟募集资金15.82亿元，询价日为6月27日，询价区间2.532 - 3.796元/份 [7] - 资金80%以上投基础设施资产支持证券，其余投利率债等；基础资产为杭州华电江东天然气热电联产项目，属产权类；基金合同期限21年；战配、网下、公众初始发售比例70%、21%、9%等 [8] 底层基础资产介绍 项目坐落于杭州市，契合当地调峰计划 - 基础设施项目为杭州华电江东天然气热电联产项目，位于杭州市钱塘区，可实现发电与供热协同控制；项目公司与相关方签合同，向萧围供区供电，该供区无其他省统调燃气发电项目 [9] - 燃气发电机组适合调峰，23年4月至25年浙江省统调燃机发电量和用气量计划呈上升趋势 [11] 江东项目规模较大，发电售热量均稳定上升 发电业务为主要收入来源，发电量受天气影响波动上升 - 2022 - 2024年发电结算收入占比超93%，为主要收入来源；发电量分别为1,829,236.15、1,672,042.09、2,186,282.36兆瓦时，上网电量分别为1,782,609.84、1,627,801.12、2,134,291.28兆瓦时 [13] - 2023年因异常天气电量下降，2024年因高温天气发电量同比增长30.74%达历史新高 [13] 售电结构：基数内售电为主，25年不参与市场化交易 - 2022 - 2024年电量电费收入占比82%、79%、83%，由基数内售电和市场售电收入组成；2024年市场化售电收入占比攀升至58.64%，25年不参与市场化交易 [17][18] - 22 - 24年整体电量电价先降后因市场售电单价低下滑，基数内售电单价24年同比提升4.32%；容量电费收入由容量电价及装机容量决定，22 - 24年装机容量96.05万千瓦，容量电价22年后维持不变 [22][24] 供热业务：区域垄断热源，供热收入较为平稳 - 江东项目向钱塘区前进智造园13家企业供热，为园区唯一供热热源；2022 - 2024年售热量逐年上涨，售热单价下滑，供热结算收入整体平稳，占项目收入比重较稳定 [25][28] 天然气采购安排稳定，价格受进口依赖与地缘政治冲击影响较大 - 江东项目主要运营成本为天然气采购成本，22 - 24年占营业成本比超80％，供应管道为浙江省天然气管网；我国天然气对外依存度高，2022年因地缘政治国际气价高推高我国进口气价，后随国际价格回落 [29] - 江东项目与供应商签合同，22 - 24年由2个供应商供气，采购气量和均价有变化；得益于气电联动机制和采购合同“缓冲期”，天然气供应平稳 [33] 背靠中国最大型能源企业，利润稳步提升 - 原始权益人华电国际等分别持有华电江东70%、20%及10%股权，华电国际为主要原始权益人，实控人为国资委 [34] - 华电国际是大型综合性能源公司，业务包括建设经营发电厂；截至24年末，控股装机容量约59,818.62兆瓦；22 - 24年营业总收入先升后降，净利润呈上升趋势 [39] 基础设施项目公司运营成效分析 24年发电量回升，市场化交易占比较高 - 选择中信建投国家电投新能源REIT等作为可比REITs，鹏华深圳能源REIT与本REIT更可比 [42] - 2022 - 2024年华电江东发电量和上网电量先降后升，2024年同比大幅上升30.76%领先可比REITs [45][46] - 江东项目24年市场化售电量占比高于可比均值49%，仅低于部分REITs [47] 22 - 24营收先降后升，发电收入规模稳定 - 2022 - 2024年项目公司营业收入先降后升，EBITDA整体稳定；发电收入规模大于可比均值，仅略低于鹏华深圳能源REIT；项目地区统调燃气电厂无主动竞争关系，发电收入稳定 [49] 盈利能力较弱，度电成本高于鹏华深圳能源REIT - 2022 - 2024年项目公司毛利率和EBITDA率有波动，均不及可比REITs；与鹏华深圳能源REIT相比，度电原材料成本高，度电毛利润低 [54][57] 项目估值对比 25年预测净现金流分派率6.78%，低于可比均值 - 华夏华电清洁能源REIT 2025年和2026年预测分配金额分别为10729万元、10178万元，假设100%分派，25/26年预测净现金流分派率分别为6.78%、6.43%，25年低于可比均值11.33% [62] 折现率处于较低水平，资产评估增值率低于可比均值 - 本项目税前折现率7.51%，处于可比中游偏下；截止24年底，江东项目资产组评估增值率14.23%，低于可比均值 [64] 初步测算P/FFO低于可比REITs平均水平 - 截至24年底，经审计净资产考虑增值后按拟发行份额算NAV公允参考值为1.83元，询价区间计算P/NAV下限略低于可比均值；测算P/FFO为7.89 - 11.83倍，低于可比均值 [67] - 可比能源基础设施REITs首发估值相较评估价值增值率平均为12.43%，本REIT首发募集资金相较评估价值增值率区间 - 20.82% - 18.71%，上限高于可比均值 [68]

华峰化学热电联产扩建项目调整 项目调整决策 - 公司董事会审议通过热电联产扩建项目调整议案，决定不再进行后续1炉1机的投资建设 [1] - 原计划总投资5 1亿元，目前已投入2 69亿元完成1炉1机建设并正式运行 [1] 调整原因 - 调整基于市场环境变化及用户需求，旨在提升经济效益 [1] - 调整符合公司实际经营情况，不会对正常生产经营活动产生重大影响 [1] 项目现状 - 瑞安经济开发区热电联产项目已完成1炉1机建设并投入运营 [1] - 已投入资金占原计划总投资的52 7%（2 69亿元/5 1亿元） [1]

核心观点 - 华夏华电清洁能源REIT正式获得中国证监会准予注册的批复 标志着我国清洁能源REIT市场迈出重要一步 [1] - 该REIT通过金融创新链接社会资本与清洁能源产业 为"双碳"目标注入新动能 同时为投资者提供分享绿色经济红利的优质资产配置工具 [1] - 项目落地是金融服务实体经济的创新实践 也是清洁能源产业与资本市场深度融合的标志性事件 [2] 产品结构 - 初始投资的基础设施项目为华电国际 杭燃集团及杭州钱塘新区产业发展集团持股子公司华电江东持有的华电杭州江东天然气热电联产项目 [1] - 项目主要设施为2套480 25兆瓦级燃气-蒸汽联合循环热电联产机组 经营收入来源于发电业务和供热业务 [1] 运营情况 - 项目已运营近十年 运营情况稳定 [1] - 项目整体建设质量 施工工艺及各项指标优良 现已成为浙江电网重要统调电厂和杭州市钱塘区主要电源 热源支撑点 [1] 市场意义 - 为投资者增加"一键配置绿色资产"的工具 [2] - 以资本力量撬动清洁能源产业链升级 为"双碳"目标实现提供可复制的市场化路径 [2]

中国—中亚媒体合作与"一带一路"倡议 - 共建"一带一路"倡议自2013年提出以来，已成为连接中国与中亚国家的重要载体，不仅促进基础设施建设和经济发展，更推动人类命运共同体理念的实践[14] - 中国同中亚五国在双边层面构建命运共同体，实现地区多边和双边层面全覆盖，彰显更高水平合作的决心[15] - 媒体作为"新商队"，在传递知识、文化、新闻和价值观方面发挥关键作用，有助于增进理解、消除偏见[14] 媒体合作机制与平台建设 - 中国·霍尔果斯—中亚媒体联合工作站成立，为促进文化交流提供新动力[16] - 中央广播电视总台倡议成立"中国—中亚新闻联盟"，建立新闻资源共享机制，开展人工智能、5G传播等前沿领域合作[27] - 乌兹别克斯坦建议定期举办关于友谊与合作的新闻作品征集活动，吸引更多媒体参与报道多边合作[26] 能源与基础设施建设合作 - 中国石油在中亚五国创造3万余个就业岗位，参股企业为哈萨克斯坦经济持续注入动能[28] - 中国电建在哈萨克斯坦建成谢列克60兆瓦风电、札纳塔斯100兆瓦风电等项目，每年提供超5.5亿千瓦时绿色电力[32] - 通用技术国际公司投资建设乌兹别克斯坦100兆瓦热电联供项目，探索天然气快速发电[31] 绿色发展与清洁能源 - 中国水利电力对外有限公司建设哈萨克斯坦玛依纳水电站和图尔古孙水电站，为当地发展注入绿色动能[24] - 中国电建在乌兹别克斯坦建设的纳沃伊100兆瓦光伏电站和泽拉夫善500兆瓦风电项目可满足约50万户家庭用电需求[32] - 通用技术国际公司哈萨克斯坦150兆瓦风电项目成为新能源开发标杆，促进能源结构转型[31] 交通互联与民生改善 - 中国电建参与建设的"双西公路"项目群使霍尔果斯至阿拉木图车程缩短约2小时[33] - 通用技术国际公司承建的阿姆布哈拉1号新建泵站为乌兹别克斯坦31.5万公顷农田灌溉提供保障，惠及178万民众[31] - 中国电建在吉尔吉斯斯坦和塔吉克斯坦承建多个公路修复项目，提升区域互联互通水平[33] 文化交流与人才培养 - 中国石油在中亚地区公益捐助累计超4亿美元，设立专项奖学金推动中亚青年赴中国求学[29] - 中国电建与乌兹别克斯坦大学签署校企合作备忘录，资助乌方大学生学习水利水电知识[33] - 中国水利电力对外有限公司通过企业开放日、民俗节庆等活动推动中国与中亚文化相互融通[25]