报告公司投资评级 - 首次覆盖建投能源（000600.SZ），给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 建投能源是河北建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率 25%，营收稳健增长，盈利能力大幅修复 [6] - 主营火力发电业务，火电装机投产叠加煤价下行，盈利仍有较大提升空间；新能源装机增长空间大，加速绿色低碳转型进程 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.26、14.60、15.83 亿元，对应当前 PE 分别为 10.6x、9.6x、8.9x，估值有提升空间 [6][55] 根据相关目录分别进行总结 建投集团火电运营主体，盈利能力大幅修复 - **河北建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率 25%** - 公司是建投集团火电运营主体，截至 2024 年末控股火电装机 11.77GW，含参股权益火电装机 12.12GW，在河北南、北部电网装机市占率均约 25% [6] - 公司前身主营酒店、商贸，2003 年转型火力发电，实际控制人为河北省国资委 [8][9] - 公司参、控股火力发电机组是河北区域电网重要电源支撑，且有项目计划 2026 年投产运营 [11] - **营业收入稳健增长，盈利能力大幅修复** - 营收结构中火力发电占比超 90%，2020 - 2024 年营收从 153.70 亿元增至 235.17 亿元，年化复合增速 11.22% [6][13] - 2024 年、2025 年一季度平均入炉标单下降，2024 年、2025 年上半年归母净利同比大增 [6] - 十四五以来火力发电业务毛利率提升，各业务毛利率表现不同，整体毛利率和净利率同步波动上行，期间费用率小幅上升 [19][21] - 经营性现金流保持正值，资产负债率波动下行，分红金额和股息率逐年提高 [25][27] 主营火力发电业务，盈利仍有较大提升空间 - **火电装机增量大、盈利仍有较大提升空间** - 近年公司火电上网电量和利用小时增加，2025 上半年总上网电量同比下降 3.52%，2020 - 2024 五年平均火电利用小时高于河北同期 [33] - 上网电价跌幅低于煤价跌幅，火电业务盈利能力改善，2024 年度电毛利上升 [36] - 正常经营年份长期股权投资贡献约 2 亿元利润，2024 年收益达 3.07 亿元，25Q1 达 0.81 亿元 [38] - 公司控股/参股在建项目多，2026 年底火电权益装机有望提升 32% [41] - 煤价下行，预计 2025 年、2026 年归母净利润同比增长 149.6%、10.1% [45] - **新能源装机增长空间大，加速绿色低碳转型进程** - 截至 2024 年末，已投产光伏装机 45.71 万千瓦，在建 + 储备项目 276 万千瓦，是在运装机 6 倍 [46] - 光伏发电量与上网电量跃升，但盈利能力承压，度电毛利下降 [48] - 公司积极布局储能业务，推动低碳绿色转型，2024 年碳排放强度同比降低 3.09 克/千瓦时 [52] 盈利预测与估值 - **盈利预测** - 预计 2025 - 2027 年火电、光伏、火电热量、热力等业务指标，并预计营收、归母净利润等数据 [54][55] - **相对估值** - 选取京能电力、内蒙华电、大唐发电为可比公司，建投能源估值低于可比公司平均，有提升空间 [58]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予建投能源“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 建投能源是河北建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率 25%，营收稳健增长，盈利能力大幅修复 [6] - 主营火力发电业务，火电装机投产叠加煤价下行，盈利仍有较大提升空间，新能源装机增长空间大，加速绿色低碳转型进程 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.26、14.60、15.83 亿元，对应当前 PE 分别为 10.6x、9.6x、8.9x [6] 根据相关目录分别进行总结 建投集团火电运营主体，盈利能力大幅修复 河北建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率 25% - 公司是建投集团旗下重要境内资本运作平台和河北省重要能源投资主体，主营电力项目，前身主营酒店、商贸，2003 年转型火力发电 [8] - 河北省国资委是实际控制人，建投集团旗下有建投能源和新天绿能分别开展火电和新能源发电业务 [9] - 截至 2024 年末，公司控股火电装机 11.77GW，占总装机 96.26%，光伏装机 45.71 万千瓦，占 3.74%，控股机组集中于河北南、北部电网，装机市占率均约 25% [6][11] 营业收入稳健增长，盈利能力大幅修复 - 营收结构中火力发电占比超 90%，2020 - 2024 年营收从 153.70 亿元增至 235.17 亿元，年化复合增速 11.22% [6][13][15] - 2024 年、2025 年一季度平均入炉标单分别为 822 元/吨、775 元/吨，同比降 10.1%、11.4%；2024 年、2025 年上半年归母净利分别为 5.31 亿元、8.8 亿元，同比增 181.6%、153.4% [6] - 十四五以来火力发电业务毛利率从 2021 年的 - 1.94%提至 2024 年的 21.30%，2023 - 2024 年光伏发电业务毛利率分别为 40.19%、35.78%，能源服务业务毛利率保持在 60%以上 [19] - 2022 - 2024 年毛利率由 10.45%提至 15.35%，净利率由 0.82%提至 2.96%；2025Q1 毛利率和净利率分别为 19.24%、9.55%，同比增 6.79pct、4.91pct [21] - 2022 - 2024 年期间费用率由 10.60%升至 12.55%，主要因研发费用率上升 [21] - 2024 年经营活动现金流净额达 37.71 亿元，2025Q1 为 8.3 亿元；2021 - 2024 年资产负债率由 68.49%降至 62.70%，2025 年一季度降至 61.24% [25] - 2022 - 2024 年年度现金分红金额年均复合增速 63.26%，股息率年均提升 0.71pct，预计 2025 年归母净利润 13.26 亿元，按 45%分配比例测算，当前股价对应股息率 4.26% [27] 主营火力发电业务，盈利仍有较大提升空间 火电装机增量大、盈利仍有较大提升空间 - 2023 - 2024 年火电上网电量分别达 392.12、500.10 亿千瓦时，同比增 9.69%、27.54%；2025 上半年总上网电量 228.37 亿千瓦时，同比降 3.52% [33] - 2023 - 2024 年火电平均利用小时分别为 4476 小时、4579 小时，同比增 6.42%、2.30%，2020 - 2024 五年平均高出河北同期 126 小时 [33] - 2021 年度电毛利为负，2022 年转正，2024 年升至 0.083 元，同比提 0.012 元，上网电价跌幅低于煤价跌幅使火电业务盈利能力改善 [36] - 正常经营年份长期股权投资年均收益 2.14 亿元，2024 年达 3.07 亿元，同比增 78.49%，25Q1 达 0.81 亿元，同比增 55.77% [38] - 截至 2024 年末，公司控股和参股电厂对应火电权益装机共 12.12GW，在建项目预计 2026 年投产后增加 3.90GW，提升约 32% [41] - 年初至 7 月 16 日秦港 5500 大卡动力煤市场价均价、1 - 7 月长协价分别为 671 元/吨、680 元/吨，同比跌 201 元/吨、23 元/吨；假设市场煤和长协煤占比各 50%，2025 年市场煤、长协煤均价同比分别跌 180 元/吨、20 元/吨，归母净利润预计为 13.26 亿元，同比增 149.6%；2026 年市场煤、长协煤均价同比分别跌 60 元/吨、10 元/吨，电价降 0.5 分/千瓦时，归母净利润预计为 14.6 亿元，同比增 10.1% [6][45] 新能源装机增长空间大，加速绿色低碳转型进程 - 2022 年设立冀能新能源公司，收购建吴光伏股权，截至 2024 年末，已投产光伏装机 45.71 万千瓦，在建项目 60 万千瓦，备案及储备项目 216 万千瓦，储备 + 在建装机/在运装机达 6 倍 [46] - 光伏发电设备 2023 年投运，发电量和上网电量从 2023 年的 2.2 亿、2.02 亿千瓦时提至 2024 年的 3.65 亿、3.56 亿千瓦时，但度电营收由 2023 年的 0.39 元降至 0.29 元，度电毛利由 0.16 元降至 0.1 元，盈利能力承压 [48] - 子公司建投储能和建投融碳分别开展储能业务和碳资产管理服务，2024 年碳排放强度同比降低 3.09 克/千瓦时 [52] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年火电装机分别为 1177、1379、1379 万千瓦，上网电量分别为 483、471、498 亿千瓦时，度电营收分别为 0.380、0.376、0.375 元/千瓦时，度电成本分别为 0.267、0.254、0.251 元/千瓦时 [54] - 预计 2025 - 2027 年光伏装机分别为 76、106、136 万千瓦，利用小时数均为 1200 小时，上网电量分别为 7、11、15 亿千瓦时，度电营收分别为 0.270、0.265、0.260 元/千瓦时，度电成本均为 0.185 元/千瓦时 [54] - 预计 2025 - 2027 年火电热量营业收入分别为 22.49、23.61、24.80 亿元，毛利率分别为 - 40%、 - 38%、 - 38%；热力营业收入分别为 10.55、11.08、11.63 亿元，毛利率均为 0% [54][55] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 225.60、222.13、234.96 亿元，同比增长 - 4.1%、 - 1.5%、5.8%；归母净利润 13.26、14.60、15.83 亿元，同比增长 149.6%、10.1%、8.4%；对应 EPS 分别为 0.73、0.81、0.87 元 [55] 相对估值 - 选取京能电力、内蒙华电、大唐发电为可比公司，公司估值水平低于可比公司平均，认为估值有提升空间 [58]

融资动态 - 脂代科技完成A轮超亿元融资 由深创投领投 资金将用于研发基地建设、量产工厂扩建及功效临床研究 [3] - 新货栈获数千万元A轮融资 啟赋资本领投 公司构建冷冻食品"线上商城+线下店+自营配送"供应链体系 [4][5] - 奇可奇洛珠宝完成千万级Pre-A轮融资 腾信投资领投 资金用于3D数字珠宝技术研发及可持续材料创新 [6] - 花是花FLOURIS获数百万元种子轮融资 品牌建立"基地直采→城市仓"两级鲜花供应链体系 采用核心保鲜工艺+冷链配送 [7] 公司情报 - 抖音618店播成交额占比达50% 货架电商表现亮眼：商城/超值购/搜索成交额同比分别增长77%/171%/56% [8] - if椰子水母公司IFBH通过港交所聆讯 2024年在中国椰子水市场占有率33.9% 领先第二名7倍 [9][10] - 大中华区椰子水市场预计2029年达26.52亿美元 CAGR19.4% 但面临椰树/蔻蔻椰/盒马等竞争对手冲击 [10] 产品创新 - 茉莉奶白推出"马斯卡彭咸酪乳"新品 结合奶酪与拼配茶底 夏季茶饮市场现咸酪乳风潮 [11] - 喜茶/书亦烧仙草相继推出咸酪乳茶饮 通过茶香平衡甜腻感 但产品同质化风险显现 [11] 行业趋势 - 消费品以旧换新政策延续 中央已下达1620亿元补贴 三四季度将再拨付1380亿元 [12][13] - 夏季旅游避暑需求激增："夏日避暑好去处"搜索涨133% 亲子游/主题乐园热度显著 [14] - 暑期档电影票房暂破10亿 《碟中谍8》等进口片领跑 尚未出现现象级爆款影片 [15]

公司基本信息 - 证券代码为 301006，证券简称为迈拓股份 [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研，参与单位有江海证券、江苏花喜鸟投资管理有限公司等，时间为 2025 年 6 月 19 日 15:00 - 17:00，地点在公司会议室，接待人员有董事长孙卫国、董事会秘书赵云侠 [2] 公司经营状况 - 形成智能水计量、智能热计量两大主线，覆盖管网/户用全口径范围、近千种规格型号的产品体系，应用于城市供水、集中供热等方面，主要产品包括超声水表等，经营状况正常 [3] 公司未来发展规划 - 拥有三大智能制造厂区，喜燕路厂区占地 38 亩，霍里山厂区占地 92 亩，在建飞鹰路厂区占地 80 亩，智能计量仪表研发中心毗邻南京南站，形成“一中心、三厂区”布局 [4] - 管理层对未来超声水表市场有信心，超声水表有超 10 年应用案例，推广效果达预期，未来将快速发展 [4] 供热领域规划 - 公司专注超声波流体测量技术研发应用，最早产品是超声波热量表，涉及供热行业流量计量和控制产品，随着供热计量改革深化，超声波热量表将稳定发展 [5] 海外市场拓展 - 海外市场开拓沟通时间长，产品定制化、技术要求严，销售周期长，但已获欧盟 MID 工厂认证、MID 产品认证等，参加国外展会，前景广阔 [6]

顶尖精益AI Native公司排行榜核心观点 - 31家团队规模小于50人但ARR超过500万美元的初创公司上榜，展示AI时代小团队"以小搏大"的能力[1][2] - 上榜公司平均员工数20人，人均年创收279万美元，是SaaS行业均值的10倍，单个员工对应1.4亿美元估值[5] - 近半数公司处于A轮前融资阶段，Midjourney、SubMagic等6家未进行任何外部融资[2][20] 典型公司案例 - **Cal AI**：4人团队开发的食品热量扫描工具，ARR达1200万美元[2] - **OpenArt**：8人华人团队的AI图像生成平台，ARR 1200万美元[2] - **Telegram**：30人团队年收入10亿美元，人均3333万美元，成为效率标杆[2] - **GPTZero**：15人团队AI检测工具，2年达成1000万美元ARR，用户800万，6个月ARR增长500%[7][8] - **Aragon AI**：9人团队专注企业肖像生成，2年实现1000万美元ARR[9] - **Arcads AI**：5人团队AI广告视频生成平台，ARR 500万美元，目标10人内达成1亿美元ARR[15][16] 行业赛道分布 - 热门领域包括AI图像生成(Photorooma、Midjourney)、AI视频(SubMagic)、AI编程(Cursor)、AI教育(Praktikaai)、AI医疗(Develop Health)[2][4] - 传统赛道创新案例：Oleve和Solvelyai以5人团队切入AI解题领域，年营收600万美元[11] 运营效率关键因素 - **AI工具深度整合**：Cursor等AI编程工具3年收入超1亿美元，Lovable 3个月达成1700万美元ARR[13] - **自动化工作流**：Arcads AI使用AI Spy Agent监控竞品广告，自动生成脚本和视频，6人承担全流程运营[16] - **极简团队架构**：Chatbase计划11人实现100万美元MRR，Conversion以15人团队达成650万美元年收入[17][19] 新一代创业模式特征 - **融资观念转变**：31家公司中近半数拒绝或延迟融资，倾向保持控制权和盈利导向[20] - **管理哲学革新**：OpenArt等公司强调扁平化管理，将人员扩张视为最后选项[18][19] - **全球化分布式运营**：SubMagic无办公室、无融资，团队成员全球远程协作[21]

图源丨Midjourney 在一份名为"顶尖精益 AI Native 公司排行榜"的名单中，细致罗列了 31 家团队规模不大（<50 人），却营收可观（ARR>500 万美元）的初创公司。这份名单中我们看到了不少熟悉的名字。 | | Company | Description | Location | Annual | # of Employı | RevenuwEmpl | Profitabie | Total Funding | Valuation | Valuation/Emp | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | Revenue | | | | | | loyee | | | Telegram | Messaging | Dubal | $1,000,000,000 | 30 | $33,333,333 | Yes | $3,200,000,000 | $30,000,000,000 $1,000,000,000 | | | | Midioumey | Image Gonernti ...

公司业绩说明会概况 - 2025年5月15日迈拓股份通过深交所互动易平台举办2024年度业绩说明会 参与人员包括董事长孙卫国、总经理张炜等6位高管 [1] - 说明会主要讨论行业业绩、盈利增长点、本期盈利水平及超声水表发展前景等话题 [1] 公司经营战略 - 公司以"让科技给智慧水务带去进步和改变"为愿景 重点提升超声水表在供水行业的渗透率 [1] - 经营策略包括以客户为中心、以市场为核心、以产品为依托 同时加大研发投入保持行业领先地位 [1] 2024年度财务表现 - 营业收入35,845.8万元 同比下降6.17% [2] - 利润总额8,952.54万元 同比下降31.14% [2] - 归母净利润7,920.25万元 同比下降29.46% [2] 超声水表行业前景 - 公司专注智能超声水表和热量表研发生产 提供智慧水务系统解决方案 [2] - 随着智慧水务推进 超声水表市场接受度提高 未来渗透率有望显著提升 [2]

行业情况 - 2025年第一季度行业市场回温，整体营收下滑态势有所改善 [1] 公司盈利 - 2024年度公司营业收入35,845.8万元，较上年同期下降6.17% [2] - 2024年度公司利润总额8,952.54万元，较上年同期下降31.14% [2] - 2024年度公司归属于上市公司股东的净利润7,920.25万元，较上年同期下降29.46% [2] 公司发展 - 公司以客户为中心、市场为核心，提升超声水表在供水行业渗透率，开发适合市场的产品并管控质量，加大研发投入推出新产品 [2] 行业前景 - 公司从事智能超声水表和热量表系列产品研发、生产和销售，构建软硬件一体化产品生态为智慧水务、节能供热提供系统解决方案 [2][3] - 超声水表行业市场前景广阔，随着智慧水务推进，其优势突显，市场接受度提高，未来市场渗透率有望显著提升 [3]

行业盛会与奖项 - 第十八届中国科学仪器发展年会（ACCSI2025）于2025年5月12日在上海松江开幕，1700余位行业人士参与[2] - 会议期间颁发"3i奖-2024年度科学仪器行业优秀新品奖"，15台科学仪器获奖[1][2] - 颁奖嘉宾包括中石化石油化工科学研究院首席专家徐广通和中国科学院上海有机化学研究所研究员郭寅龙[2] 科学仪器行业重要性 - 科学仪器被誉为现代科学技术的"眼睛"和高端制造业"皇冠上耀眼的明珠"[6] - 历史上重大科学突破往往以仪器创新为先导，未来在极端尺度研究中作用将更关键[6] - 中国仪器信息网自2006年发起"科学仪器行业优秀新品奖"，已成为行业权威奖项[6] 2024年度新品评选 - 270家国内外厂商申报871台新品，157台获提名，最终15台获奖[7] - 评选流程包括网络评审团初审、技术评审委员会线上评审和主席团会评[7] - 获奖名单被多个政府部门采信，仪器信息网成为厂商新品首发首选平台[6] 获奖企业及产品 - 国际巨头：安捷伦科技ProteoAnalyzer蛋白电泳系统、赛默飞世尔Iliad透射电镜[8] - 国内创新企业：真迈生物SURFSeq Q基因测序仪、国仪量子TH-F120透射电镜[8][9] - 特色产品：华仪宁创单细胞代谢物质谱仪、仰仪科技大型电池绝热量热仪[9] 3i奖背景 - 奖项名称源自Innovative、Interactive、Integrative三大理念[10] - 由仪器信息网和我要测网联合举办，现有12类奖项[10] - 依托行业权威专家和数千万用户进行评审，坚持"公正、公平、公开"原则[10]

中美经贸协定对科学仪器行业的影响 - 2025年5月12日中美经贸会谈达成共同降低关税的双边协定 导致科学仪器厂商股票涨跌分化 反映市场对政策松绑的复杂预期 [4][5] - 行业出现两极反应：部分企业因采购便利性提升而松绑 但国产仪器替代逻辑未因贸易条款改变 核心仍取决于产品本身竞争力 [6] - 高校科研仪器采购痛点凸显 包括禁运(影响占比33%)、国产定义模糊(22%)、试错成本高(18%)等结构化问题 持续推动国产替代需求 [6] 国产仪器技术突破与认证体系 - 国产仪器创新发展论坛同期举办 18台设备获"国产好仪器"认证 覆盖超高效液相色谱仪、X射线荧光光谱仪等高端品类 标志部分领域达国际先进水平 [9][10][11] - 中国认证认可协会发布《国产仪器认证通用技术规范》等团标 通过标准化体系减少进口依赖 提升国产设备质量认证公信力 [16] - 2024年仪器仪表行业营收近万亿元 但机械工业研究所指出行业仍面临核心部件研发、系统集成等挑战 [19] 国产仪器应用实践与创新路径 - 华大智造DNBSEQ-G99测序仪在口岸检疫中完成新冠tNGS检测等5类场景验证 显示国产设备在专业场景的适用性 [26] - 杭州谱育科技提出高端质谱替代四维能力模型：源头创新(研发投入占比35%)、技术转化(专利转化率提升20%)、行业应用适配性(客户需求匹配度达90%)、供应链安全(国产化率超60%) [30] - 乐枫生物强调超纯水机国产替代需系统性突破 从技术创新到可靠性需全维度升级 反映高端仪器替代的长期性特征 [34] 行业发展趋势与战略方向 - 生命科学仪器领域内卷加剧 新芝生物通过跨学科应用产品开发(生物/材料/化学通用性提升40%)应对市场竞争 [33] - 行业共识形成"守正创新"发展路径 需同步夯实精密制造基础(精度达标率92%) 并突破核心部件(自给率不足30%)和系统集成(国产化方案占比45%)瓶颈 [36]