董事会会议召开情况 - 会议通知于2025年9月17日以电话和网络传输方式发出 [1] - 会议于2025年9月19日以通讯表决方式召开 应到董事9名 实到董事9名 [2] - 会议由董事长郑运主持 召开符合《公司法》《股票上市规则》及《公司章程》规定 [2][3] 董事会会议审议情况 - 审议通过《关于购热关联交易的议案》 9票同意 0票反对 0票弃权 [4] - 审议通过《关于2025年第六次临时股东会增加临时提案的议案》 9票同意 0票反对 0票弃权 [5] - 独立董事于2025年9月19日召开专门会议 全体一致通过购热关联交易议案 [6] 购热关联交易概述 - 控股子公司二热公司向华润电力沈阳公司采购热量 单价不高于48元/吉焦 预估采购量约950万吉焦 [11] - 交易金额不超过5亿元 占公司2024年度经审计净资产的272.46% [11] - 交易构成关联交易 需股东会批准 关联股东需回避表决 [11][12] 关联方基本情况 - 华润电力沈阳公司成立于2020年10月19日 注册资本106,192万元人民币 [13] - 股东结构为华润电力投资有限公司持股100% 实际控制人为国务院国资委 [13] - 2024年末资产总额349,086.42万元 净资产95,301.23万元 2024年营业收入19,335.08万元 净利润-1,218.77万元 [15] - 2025年6月末资产总额363,874.95万元 净资产104,824.48万元 2025年1-6月营业收入73,611.87万元 净利润9,035.76万元 [15] 关联交易定价及协议 - 定价结合煤炭市场价格及电厂运行成本 参考沈城地区主要热源厂热量购销单价 [17] - 二热公司与关联方尚未签署合同 待履行审议审批程序后再行签署 [18] 交易目的及影响 - 为保障2025-2026年供暖期沈海热网辖区内百姓采暖需求 [19] - 若不向关联方采购热量 将出现严重热源缺口且无可替代热源 [19] - 年初至披露日与该关联人累计发生关联交易金额3.34亿元 [20] 股东会临时提案 - 控股股东润电热力持有公司29.99%股份 于2025年9月17日提出增加《关于购热关联交易的议案》临时提案 [28][29] - 提案符合《公司法》规定 董事会同意将提案提交2025年9月29日临时股东会审议 [29] 股东会安排 - 现场会议时间2025年9月29日15:15 网络投票时间9:15-15:00 [34] - 会议采取现场投票和网络投票相结合方式 股权登记日为2025年9月23日 [35][38] - 会议地点沈阳市沈河区热闹路47号公司总部616会议室 [37] 新增诉讼案件 - 控股子公司二热公司涉及买卖合同纠纷 涉案金额3,915.33万元 [60][61] - 法院裁定冻结二热公司对山西二建集团有限公司应付账款4,500万元 冻结期三年 [61][66] - 累计新增为被告小额未结案件35件 诉讼金额1,264.74万元 为原告小额未结案件5件 诉讼金额1,220.96万元 [65]

业务运营模式 - 控股子公司沈阳市第二热力供暖有限公司日常主要依托沈海热网开展冬季供热业务 [1] - 沈海热网是基于电厂配套建设的热电联产供热管网 [1] - 供暖期热源主要来自于向电厂购置热量 自热电联产建成以来一直采用此运行模式 [1] 采购安排 - 为开展2025-2026年供暖期供热工作 保障辖区热用户冬季采暖需求及沈海热网安全稳定运行 [1] - 决定继续向华润电力（沈阳）有限公司采购热量 [1] - 采购单价不高于48元/吉焦 [1] - 预估采购量约950万吉焦 [1] - 交易金额不超过5亿元 包含热费及管道冲洗、打压试运行、热网补水等相关费用 [1]

核心业务运营 - 控股子公司沈阳市第二热力供暖有限公司依托沈海热网开展冬季供热业务 沈海热网为基于电厂配套建设的热电联产供热管网 [1] - 供暖期热源主要来自向电厂购置热量 该运行模式自热电联产建成以来持续使用 [1] 采购安排 - 为保障2025-2026年供暖期供热需求及热网安全稳定运行 拟继续向华润电力（沈阳）有限公司采购热量 [1] - 采购单价不高于48元/吉焦 预估采购量约950万吉焦 [1] - 交易金额不超过5亿元 包含热费及管道冲洗、打压试运行、热网补水等相关费用 [1]

公司交易安排 - 控股子公司二热公司计划向华润电力沈阳公司采购热量 预计采购量约为950万吉焦 采购单价不高于48元/吉焦 [1] - 此次交易金额预计不超过5亿元 占公司2024年度经审计净资产的272.46% [1] - 本次交易构成关联交易 但不属于重大资产重组 无需相关部门批准 但须获得公司股东会批准 [1] 关联交易累计情况 - 年初至今 公司与该关联人累计交易总金额为3.34亿元 [1] 交易背景与目的 - 为保障2025-2026年供暖期的供热需求 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖建投能源（000600.SZ），给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 建投能源是河北建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率 25%，营收稳健增长，盈利能力大幅修复 [6] - 主营火力发电业务，火电装机投产叠加煤价下行，盈利仍有较大提升空间；新能源装机增长空间大，加速绿色低碳转型进程 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.26、14.60、15.83 亿元，对应当前 PE 分别为 10.6x、9.6x、8.9x，估值有提升空间 [6][55] 根据相关目录分别进行总结 建投集团火电运营主体，盈利能力大幅修复 - **河北建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率 25%** - 公司是建投集团火电运营主体，截至 2024 年末控股火电装机 11.77GW，含参股权益火电装机 12.12GW，在河北南、北部电网装机市占率均约 25% [6] - 公司前身主营酒店、商贸，2003 年转型火力发电，实际控制人为河北省国资委 [8][9] - 公司参、控股火力发电机组是河北区域电网重要电源支撑，且有项目计划 2026 年投产运营 [11] - **营业收入稳健增长，盈利能力大幅修复** - 营收结构中火力发电占比超 90%，2020 - 2024 年营收从 153.70 亿元增至 235.17 亿元，年化复合增速 11.22% [6][13] - 2024 年、2025 年一季度平均入炉标单下降，2024 年、2025 年上半年归母净利同比大增 [6] - 十四五以来火力发电业务毛利率提升，各业务毛利率表现不同，整体毛利率和净利率同步波动上行，期间费用率小幅上升 [19][21] - 经营性现金流保持正值，资产负债率波动下行，分红金额和股息率逐年提高 [25][27] 主营火力发电业务，盈利仍有较大提升空间 - **火电装机增量大、盈利仍有较大提升空间** - 近年公司火电上网电量和利用小时增加，2025 上半年总上网电量同比下降 3.52%，2020 - 2024 五年平均火电利用小时高于河北同期 [33] - 上网电价跌幅低于煤价跌幅，火电业务盈利能力改善，2024 年度电毛利上升 [36] - 正常经营年份长期股权投资贡献约 2 亿元利润，2024 年收益达 3.07 亿元，25Q1 达 0.81 亿元 [38] - 公司控股/参股在建项目多，2026 年底火电权益装机有望提升 32% [41] - 煤价下行，预计 2025 年、2026 年归母净利润同比增长 149.6%、10.1% [45] - **新能源装机增长空间大，加速绿色低碳转型进程** - 截至 2024 年末，已投产光伏装机 45.71 万千瓦，在建 + 储备项目 276 万千瓦，是在运装机 6 倍 [46] - 光伏发电量与上网电量跃升，但盈利能力承压，度电毛利下降 [48] - 公司积极布局储能业务，推动低碳绿色转型，2024 年碳排放强度同比降低 3.09 克/千瓦时 [52] 盈利预测与估值 - **盈利预测** - 预计 2025 - 2027 年火电、光伏、火电热量、热力等业务指标，并预计营收、归母净利润等数据 [54][55] - **相对估值** - 选取京能电力、内蒙华电、大唐发电为可比公司，建投能源估值低于可比公司平均，有提升空间 [58]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予建投能源“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 建投能源是河北建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率 25%，营收稳健增长，盈利能力大幅修复 [6] - 主营火力发电业务，火电装机投产叠加煤价下行，盈利仍有较大提升空间，新能源装机增长空间大，加速绿色低碳转型进程 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.26、14.60、15.83 亿元，对应当前 PE 分别为 10.6x、9.6x、8.9x [6] 根据相关目录分别进行总结 建投集团火电运营主体，盈利能力大幅修复 河北建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率 25% - 公司是建投集团旗下重要境内资本运作平台和河北省重要能源投资主体，主营电力项目，前身主营酒店、商贸，2003 年转型火力发电 [8] - 河北省国资委是实际控制人，建投集团旗下有建投能源和新天绿能分别开展火电和新能源发电业务 [9] - 截至 2024 年末，公司控股火电装机 11.77GW，占总装机 96.26%，光伏装机 45.71 万千瓦，占 3.74%，控股机组集中于河北南、北部电网，装机市占率均约 25% [6][11] 营业收入稳健增长，盈利能力大幅修复 - 营收结构中火力发电占比超 90%，2020 - 2024 年营收从 153.70 亿元增至 235.17 亿元，年化复合增速 11.22% [6][13][15] - 2024 年、2025 年一季度平均入炉标单分别为 822 元/吨、775 元/吨，同比降 10.1%、11.4%；2024 年、2025 年上半年归母净利分别为 5.31 亿元、8.8 亿元，同比增 181.6%、153.4% [6] - 十四五以来火力发电业务毛利率从 2021 年的 - 1.94%提至 2024 年的 21.30%，2023 - 2024 年光伏发电业务毛利率分别为 40.19%、35.78%，能源服务业务毛利率保持在 60%以上 [19] - 2022 - 2024 年毛利率由 10.45%提至 15.35%，净利率由 0.82%提至 2.96%；2025Q1 毛利率和净利率分别为 19.24%、9.55%，同比增 6.79pct、4.91pct [21] - 2022 - 2024 年期间费用率由 10.60%升至 12.55%，主要因研发费用率上升 [21] - 2024 年经营活动现金流净额达 37.71 亿元，2025Q1 为 8.3 亿元；2021 - 2024 年资产负债率由 68.49%降至 62.70%，2025 年一季度降至 61.24% [25] - 2022 - 2024 年年度现金分红金额年均复合增速 63.26%，股息率年均提升 0.71pct，预计 2025 年归母净利润 13.26 亿元，按 45%分配比例测算，当前股价对应股息率 4.26% [27] 主营火力发电业务，盈利仍有较大提升空间 火电装机增量大、盈利仍有较大提升空间 - 2023 - 2024 年火电上网电量分别达 392.12、500.10 亿千瓦时，同比增 9.69%、27.54%；2025 上半年总上网电量 228.37 亿千瓦时，同比降 3.52% [33] - 2023 - 2024 年火电平均利用小时分别为 4476 小时、4579 小时，同比增 6.42%、2.30%，2020 - 2024 五年平均高出河北同期 126 小时 [33] - 2021 年度电毛利为负，2022 年转正，2024 年升至 0.083 元，同比提 0.012 元，上网电价跌幅低于煤价跌幅使火电业务盈利能力改善 [36] - 正常经营年份长期股权投资年均收益 2.14 亿元，2024 年达 3.07 亿元，同比增 78.49%，25Q1 达 0.81 亿元，同比增 55.77% [38] - 截至 2024 年末，公司控股和参股电厂对应火电权益装机共 12.12GW，在建项目预计 2026 年投产后增加 3.90GW，提升约 32% [41] - 年初至 7 月 16 日秦港 5500 大卡动力煤市场价均价、1 - 7 月长协价分别为 671 元/吨、680 元/吨，同比跌 201 元/吨、23 元/吨；假设市场煤和长协煤占比各 50%，2025 年市场煤、长协煤均价同比分别跌 180 元/吨、20 元/吨，归母净利润预计为 13.26 亿元，同比增 149.6%；2026 年市场煤、长协煤均价同比分别跌 60 元/吨、10 元/吨，电价降 0.5 分/千瓦时，归母净利润预计为 14.6 亿元，同比增 10.1% [6][45] 新能源装机增长空间大，加速绿色低碳转型进程 - 2022 年设立冀能新能源公司，收购建吴光伏股权，截至 2024 年末，已投产光伏装机 45.71 万千瓦，在建项目 60 万千瓦，备案及储备项目 216 万千瓦，储备 + 在建装机/在运装机达 6 倍 [46] - 光伏发电设备 2023 年投运，发电量和上网电量从 2023 年的 2.2 亿、2.02 亿千瓦时提至 2024 年的 3.65 亿、3.56 亿千瓦时，但度电营收由 2023 年的 0.39 元降至 0.29 元，度电毛利由 0.16 元降至 0.1 元，盈利能力承压 [48] - 子公司建投储能和建投融碳分别开展储能业务和碳资产管理服务，2024 年碳排放强度同比降低 3.09 克/千瓦时 [52] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年火电装机分别为 1177、1379、1379 万千瓦，上网电量分别为 483、471、498 亿千瓦时，度电营收分别为 0.380、0.376、0.375 元/千瓦时，度电成本分别为 0.267、0.254、0.251 元/千瓦时 [54] - 预计 2025 - 2027 年光伏装机分别为 76、106、136 万千瓦，利用小时数均为 1200 小时，上网电量分别为 7、11、15 亿千瓦时，度电营收分别为 0.270、0.265、0.260 元/千瓦时，度电成本均为 0.185 元/千瓦时 [54] - 预计 2025 - 2027 年火电热量营业收入分别为 22.49、23.61、24.80 亿元，毛利率分别为 - 40%、 - 38%、 - 38%；热力营业收入分别为 10.55、11.08、11.63 亿元，毛利率均为 0% [54][55] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 225.60、222.13、234.96 亿元，同比增长 - 4.1%、 - 1.5%、5.8%；归母净利润 13.26、14.60、15.83 亿元，同比增长 149.6%、10.1%、8.4%；对应 EPS 分别为 0.73、0.81、0.87 元 [55] 相对估值 - 选取京能电力、内蒙华电、大唐发电为可比公司，公司估值水平低于可比公司平均，认为估值有提升空间 [58]

核心业绩表现 - 2024年实现营业收入235.17亿元 同比增长20.09% [3] - 归属于上市公司股东的净利润5.31亿元 同比大幅增长181.59% [3] - 扣非净利润3.99亿元 同比飙涨5401.22% [3] - 控股发电公司完成上网电量503.66亿千瓦时 同比增长27.79% [3] 成本与价格因素 - 火力发电燃料成本占营业成本71.77% 煤炭价格波动对成本影响显著 [4] - 北方港5500大卡动力煤市场均价863元/吨 同比下降11% [5] - 全年采购电煤3401万吨 平均综合标煤单价822.02元/吨 同比降低10.07% [5] - 平均上网结算电价437.37元/兆瓦时（含税） 同比微降2.82% [5] 分红政策 - 拟每10股派发现金红利1.3元（含税） 合计派发现金红利2.35亿元 [3] - 现金分红金额占归属于母公司股东净利润比例达44.28% [3] 业务构成与区域分布 - 火力发电电量及热量销售业务收入占比92.03% [3] - 主要收入来源于河北省、内蒙古自治区和山西省 [3] 新能源转型布局 - 参与投资风电、光伏项目 目前规模较小但未来可能通过资产注入或独立开发扩大清洁能源占比 [6] - 河北省推进"风光火储一体化"能源基地建设 公司作为省内核心电力平台有望获得更多项目机会 [6] - 2025年计划扩大优质新能源资产规模 并开展抽水蓄能、新型储能等灵活性资源布局 [7] 行业背景与政策环境 - 国家保供政策推动煤炭产量适度增长 进口煤量持续攀升使市场供应充裕 [5] - 2025年全国能源工作会议强调加快规划建设新型能源体系 建立以非化石能源为主体的供应结构 [6] - 能源结构向清洁化、低碳化转型 风光氢储等可再生能源成为未来增长点 [6] 未来发展战略 - 推动主业规模扩容与转型升级 高标准推进西柏坡电厂四期和任丘热电二期项目建设 [7] - 积极争取"两个联营"、"供热+新能源"及能源基地项目落地 [7] - 挖掘煤电资产多元价值 做优供热资产并打造临厂经济圈 [7]