报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期权行情 - 看涨期权中燃料油日涨跌幅最高达97.27%，看跌期权中胶版印刷纸日涨跌幅最高为12.24%，豆二、棉花、钯看跌期权日涨跌幅为负 [1] 期权持仓 - 看涨期权中甲醇持仓日变化最高为33565，看跌期权中PTA持仓日变化最高为32223 [2] 期权持仓量沽购比PCR - 持仓PCR高位品种中苹果PCR为1.5705最高，低位品种中氧化铝PCR为0.2203最低 [5] 期权成交量沽购比PCR - 成交PCR高位品种中苹果PCR为1.5386最高，低位品种中氧化铝PCR为0.2083最低 [6] 每日优选 - 看涨期权优选中PVC趋势度为55最高，看跌期权优选中铅趋势度为 - 55最低 [7] 临期期权 - 看涨临期期权中碳酸锂期权收盘价为2430.0最高，看跌临期期权中碳酸锂期权收盘价为4100.0最高 [8]

期货市场资金规模与结构 - 期货市场沉淀资金总量于1月22日突破1万亿元大关，达到10389.55亿元 [1] - 商品期货沉淀资金量达6077亿元，较前一交易日增长92亿元 [1] - 金融期货沉淀资金量达到4313亿元，创历史新高 [1] 资金流向与热门品种 - 沪银、碳酸锂期货和PTA期货全天净流入资金量较高，均超过10亿元 [1] - 沪金、沪银和沪铜沉淀资金量均在500亿元以上，其中沪金高达1286.4亿元 [1] 资金增长的核心驱动因素 - 全球大宗商品价格波动加剧，产业企业风险管理需求提升，上市公司积极参与衍生品交易 [1] - 期货品种体系精准扩容，为交易者提供了更多选择 [1] - 市场交易者结构持续优化，机构化进程加速，加大了对商品资产的配置需求 [1] - 实体企业需求增强是商品期货沉淀资金量增加的根本驱动力，各类资金入市助推增长 [2] - 交易者对大宗商品基本面的预期变化，与产业政策出台直接相关，为商品价格走强提供支撑 [2] - 海外市场宏观不确定性增加，资金对资产配置和避险需求大幅提升，增配具有实物资产属性的商品 [2] 金融期货的推动作用与制度优化 - 国债期货、股指期货及期权品种持仓均有明显增长，机构投资者对衍生品工具的依赖达到新高度 [2] - 交易便利性、保证金使用效率等制度优化，极大释放了市场的参与潜力 [2] 未来市场展望与投资主线 - 基于品种创新和结构性分化行情的持续，2026年期货市场沉淀资金量仍将持续扩大 [2] - 商品投资机会将围绕供需结构调整、产业政策和金融属性强化三条主线展开 [3] - 有色金属与贵金属板块预计继续引领市场，黄金作为宏观对冲工具地位稳固，铜受益于供应短缺及新兴需求预计维持强势 [3] - 结构性行情将持续吸引各类资金涌入 [3] 品种创新与市场发展方向 - 焦煤期权作为开年首个新品种正式挂牌交易，基于品种创新预期，商品市场仍会有增量资金入市 [3] - 期货市场将继续延续品种扩容势头，资金体量将进一步扩大，品种创新将聚焦战略发展和填补工具空白，如绿色低碳与新能源金属品种 [3] - 期货市场高水平对外开放将进一步推动已有品种的国际化进程，加快引入境外资金入市 [3] - 期货公司将聚焦新能源、绿色制造等战略产业，通过提供定制化风险管理方案与数字化工具，提升服务实体经济的精准度与实效性 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息 为投资者提供全面市场动态及潜在投资机会参考 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年12月GDP当季同比4.5% 较上期4.8%和去年同期5.4%下降 [1] - 2025年12月制造业PMI为50.1% 较上期49.8%上升 与去年同期持平 [1] - 2025年12月社会融资规模当月值22075亿元 较上期35299亿元和去年同期28537亿元减少 [1] 商品投资参考 综合 - 2025年我国GDP同比增长5% 达140.19万亿元 四季度增长4.5% [2] - IMF上调2026年全球经济增长预期0.2个百分点至3.3% 同时上调中、美等国预期 [2] - 广期所自1月21日结算时起调整碳酸锂期货合约涨跌停板幅度和保证金标准 [3] 金属 - 1月19日COMEX黄金期货主力2月合约冲击4700美元/盎司关口 成交量破8万手 持仓量24.62万手 [4] - 日本将动用390亿日元储备金保障稀土供应 [5] - 上期所同意广东地区增加锡期货交割仓库及核定库容 [6] 煤焦钢矿 - 1月上旬重点钢企粗钢日产199.7万吨 同比降3.29% 生铁和钢材产量同比也下降 [7] - 首船近20万吨西芒杜铁矿石1月17日运抵中国 [7] - “十四五”期间山西煤炭产量65亿吨 比“十三五”增加19亿吨 [7] - 焦煤期权在大商所挂牌上市 丰富产业链风险管理工具 [8] 能源化工 - 高盛上调2026年荷兰TTF天然气价格预测至36欧元 [9] - 委内瑞拉正式启动液化石油气出口 [9] - 贸易公司和石油公司争夺美国政府从委内瑞拉出口原油交易 [9] - 中国中煤能源推动煤炭从燃料向“原料 + 材料”转变 [10] 农产品 - 本周生猪均价反弹 1月16日猪肉和生猪价格较上周五上涨 [11] 财经新闻汇编 公开市场 - 1月19日央行开展1583亿元7天期逆回购操作 单日净投放722亿元 [12] 要闻资讯 - 2025年我国多项经济数据出炉 年末人口总量同比减少339万人 [13][14] - 去年12月各线城市房价环比总体下降、同比降幅扩大 [14] - 国新办1月20日举行两场重要发布会 [14] - 李强主持座谈会 强调高质量发展相关要求 [15] - 1月20日将公布1月LPR [15] - 一线城市市场止跌回暖信号增强 [17] - 最高检对服务高质量发展作出多项部署 [17] - 证监会2026年工作会议为资本市场改革划定路线 [18] - 2025年保险资管三类业务登记数量和规模同比减少 [18] - 市场讨论“2026定期存款到期潮” 多数银行不担忧 [19] - 多家企业债券出现重大事件 部分企业信用评级调整 [20] 债市综述 - 现券期货整体震荡偏弱 国债期货多数收跌 部分债券涨跌不一 [21] - 中证转债指数和万得可转债等权指数收盘上涨 [22] - 货币市场利率多数上行 各期限利率有不同表现 [22][23] - 国开行和农发行金融债中标收益率及相关倍数公布 [24] - 欧债收益率多数上涨 [24] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘和中间价较上一交易日上涨 [25] - 纽约尾盘美元指数跌 非美货币多数上涨 [25] 研报精粹 - 2026年一季度计划发行地方债规模与2025年同期相当 新增专项债发行未明显提速 [27] - 信用债收益率或随利率债波动 可关注二永债短期交易性机会和5年期左右非金融信用债机会 [27] - 特朗普关税威胁或难实现领土变更 关注美国国会态度 若有实质行动黄金或受益 [28] - 债市供需关系或改变 投资者疑虑或消除 预计2026年部分债券收益率下降 [29][30] 今日提示 - 1月20日多只债券上市、发行、缴款和还本付息 [31] 股票市场要闻 - 周一A股缩量震荡 主要指数走势分化 电力基建等概念涨幅居前 [32] - 香港恒生指数等收跌 医药股领跌 南向资金净买入近23亿港元 [32] - A股上市公司2025年年报业绩预告加速披露 156家预喜 AI等成业绩增长驱动力 [32][33]

隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.49%报4601.10美元/盎司，周涨2.23%；COMEX白银期货跌2.60%报89.94美元/盎司，周涨13.37% [4] - 美油主力合约收涨0.24%，报59.22美元/桶，周涨0.17%；布伦特原油主力合约涨0.41%，报64.02美元/桶，周涨1.07% [5] - 伦敦基本金属全线收跌，LME期铜跌2.16%报12822.5美元/吨，周跌1.35%；LME期锌跌3.18%报3209美元/吨，周涨1.76%；LME期镍跌4.01%报17825美元/吨，周涨0.69%；LME期铝跌1.17%报3130.5美元/吨，周跌0.18%；LME期锡跌8.2%报47765美元/吨，周涨4.84%；LME期铅跌2.93%报2038美元/吨，周跌0.56% [5] 重要资讯 宏观资讯 - 证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见，将健全衍生品市场监测监控制度，对衍生品交易实施逆周期调节管理 [8] - 中加双方经贸磋商有成果，加方将对针对中国电动汽车、钢铝产品等单边措施及中国企业在加投资运营个案作出积极调整，中方将调整加方关注的油菜籽反倾销措施和对加部分农水产品反歧视措施 [8] - 截至1月16日，上海出口集装箱运价指数报1574.12点，较上期下跌73.27点；中国出口集装箱运价综合指数报1209.85点，较上期涨1.3% [8] - 美国向伊朗传递直接信息，称伊朗经济状况严峻，若其希望回归国际社会，可通过外交方式解决铀浓缩、导弹、敏感材料以及“地区代理武装”四项关键议题 [8] - 中国证监会强调推动债券市场提质量、调结构、扩总量，抓好商业不动产REITs试点平稳落地，稳步推进期货市场提质发展，加强期现联动监管 [9] - 国务院常务会议听取提振消费专项行动进展情况汇报并研究促消费举措 [9] - 美国白宫国家经济委员会主任淡化针对美联储主席的联邦刑事调查 [11] - 2026年是中国“双碳元年”，减排任务进入实质攻坚阶段 [11] - 美国最高法院将1月20日定为裁决日，可能发布至少一项关于特朗普标志性关税政策的裁决 [11] - 2025年中国全社会用电量达10.4万亿千瓦时，同比增长5% [12] - 特朗普宣布自2月1日起对丹麦、挪威等八国出口美国商品加征10%关税，6月1日提高至25%，直至就“全面彻底购买格陵兰岛”达成协议 [12] 能化期货 - 截至1月15日，全国深加工样本企业订单天数均值9.3天，环比增加7.9%，同比增幅达86.4%，春节临近南北区域深加工订单走势分化，南方部分订单可维持20天以上 [14] - 截至1月15日，中国氨碱法纯碱理论利润-96.30元/吨，环比下降66.46%，周内原料端海盐价格稳定，无烟煤价格窄幅上行，成本端窄幅增加 [16] - 叙利亚过渡政府与库尔德武装主导的“SDF”达成新的停火和全面整合协议，SDF部队将撤至幼发拉底河以东，并入叙利亚国防部，移交全部油田权利 [16] 金属期货 - 市场传闻通威股份有生产基地停产，公司称根据市场情况动态调整开工率，具体执行情况暂不清楚 [18] - 截至1月16日，32家样本锂矿贸易商锂矿石现货港口+仓库库存20.4万吨，环比上周下降4.3万吨，可售库存14.7万吨，环比上周下降0.7万吨 [18] - 上期所调整白银、镍期货相关合约交易限额，白银期货部分合约日内开仓最大数量为3000手，镍期货部分合约为2500手 [18] - 印尼某主流不锈钢厂1月16日恢复报价并上调50美元/吨，受中国国内期货及现货市场表现和镍价上涨推动 [18] - 英伟达修正数据中心铜需求量数据，传统数据中心一吉瓦机架的铜母线用量修正为200吨，仅为原论文表述的0.04%，数据中心铜需求预期大幅调低 [20] 黑色系期货 - 大商所同意中钢德远矿产品有限公司和浙江永安资本管理有限公司放弃铁矿石指定厂库资格，暂停大连港散货物流中心有限公司和嘉吉迈拓金属贸易（上海）有限公司交割业务 [22] - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.84%，环比上周减少0.47个百分点，同比去年增加1.66个百分点；日均铁水产量228.01万吨，环比上周减少1.49万吨 [22] - Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存总量16555.10万吨，环比增加279.84万吨；日均疏港量319.89万吨，降3.38万吨；在港船舶数量117条，增1条。全国47个港口进口铁矿库存总量17288.70万吨，环比增加244.26万吨；日均疏港量335.02万吨，降1.94万吨 [22] - 1月16日焦煤期权在大连商品交易所挂牌上市，将与其他期货、期权一起为相关产业提供更全面风险管理工具体系 [23] - 钢银电商数据显示，本周城市总库存量为699.13万吨，较上周环比增加0.91万吨(+0.13%)，本周建筑钢材库存总量为300.45万吨，较上周环比增加4.10万吨(+1.38%)，本周热卷库存总量为207.01万吨，较上周环比减少1.77万吨(-0.85%) [23] - 包钢股份一板材厂爆炸事故造成2人死亡、5人失联，66人送医，3人重症 [25] 农产品期货 - 2026年1月1 - 15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少18.09%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期减少18.24% [27] - 美国解除对马来西亚棕榈油公司FGV Holdings的进口禁令 [28] - 截至1月16日当周，自繁自养生猪养殖利润为盈利7.39元/头，前一周为亏损11.54元/头，外购仔猪养殖利润为盈利48.38元/头，前一周为亏损2.31元/头 [28] - 预计巴西2025年大豆种植面积为4772.4673万公顷，较上个月预估值上调0.1%，较上年种植面积增加3.7%，大豆产量预估为16605.4076万吨，较上个月预估值上调0.1%，较上年产量增加14.6% [28] - 预计马来西亚1月1 - 15日棕榈油出口量为525228吨，较上月同期出口的435882吨增加20.5% [29] - 截至2026年1月15日，印度全国糖产量达1590.9万吨，较去年同期的1304.4万吨增长近22% [30] - 2026年第3周（1月10日至1月16日）国内油厂大豆实际压榨量199.42万吨，较上一周实际压榨量增22.84万吨，较预估压榨量低8.78万吨；实际开机率为54.86% [32] 金融市场 金融 - 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，自今日起施行，仅限于新开融资合约 [34] - 中信证券称融资保证金调整不影响市场震荡上行大方向，但会影响结构，主题板块博弈加剧，业绩线索权重上升，ETF巨额赎回给配置型资金提供“上车”窗口 [34] - 国联民生预计2025年实现归母净利润20.08亿元，同比大增约406%；中信证券预计2025年实现归母净利润超300亿元，同比增长38.46%；分析师预计2025年43家上市券商扣非净利润合计或达2167亿元，同比增长55% [34] - 截至1月18日，年内1357家机构调研A股上市公司，调研总次数约4897次，聚焦信息技术、工业机械、医疗保健三大核心赛道，重点关注前沿技术商业化落地等方向 [35] - 2025年港股股权融资市场融资总额达6122亿港元，同比增幅250.91%，港股IPO市场重回全球首位，117家企业募资2858亿港元，同比增长224.24%，多家机构预判2026年港股募资规模超3000亿港元 [37] - 容百科技因重大合同公告涉嫌误导性陈述被证监会立案，公司称合同总金额为估算，实际销售金额不确定，原公告表述不严谨，风险提示不充分，自查有2名核查对象买卖公司股票 [37] - 贵州茅台提示谨防飞天茅台虚假申购，各省区自营店与原有企业团购客户线下签订2026年销售合同 [37] - 包钢股份板材厂爆炸事故造成2人死亡，78人受伤送医 [38] - 2025年华泰资产资产管理规模突破1万亿元，管理费收入、利润总额均创历史新高 [39] 产业 - 北京穿越者载人航天科技有限公司穿越者壹号（CYZ1）载人飞船试验舱完成着陆缓冲系统综合验证试验，各项指标达预期，关键指标超出预期，成为全球第三家验证载人飞船着陆缓冲技术的商业航天企业 [40] - 2026年全球存储芯片价格攀升传导至下游消费电子产业，联想、戴尔等终端品牌启动涨价、品牌整合等应对策略 [42] - 全球首例Neuralink侵入式脑机接口受试者称其脑机芯片可进行OTA升级，有应用程序更新、植入体固件更新、再次手术植入更先进设备三种更新方式 [42] - 1月19日起，铁路12306平台推出旅客误购限时免费退票服务 [42] - 2026年大额存单利率加速进入“0字头”时代，多数银行新发一年期以下产品利率跌破1%，部分低于同期货币基金收益率，三年期利率多低于2% [42] - 奇瑞汽车发布全域AI战略，董事长表示派人体验特斯拉FSD + Grok模型组合，对标找差距追赶 [43] 海外 - 美国财长称特朗普政策促使数万亿美元投资涌入美国，财政部发布规则制定提议公告，将参考利益相关方反馈意见定稿税务技术规则 [44] - 美国航天局将“阿耳忒弥斯2号”载人绕月飞行任务火箭和飞船运至发射台，任务不早于2月6日实施 [46] - 加拿大总理称将与卡塔尔在夏季前达成新投资促进和保护协定，启动新双边税收协定谈判，卡塔尔主权财富基金代表将访问加拿大 [46] - 2025年韩国20至29岁青年群体就业率为60.2%，同比下降0.8个百分点，出现五年以来首次同比下滑 [47] 国际股市 - 印度民航总局对印度靛蓝航空公司处以245万美元罚款，警告多名高管并要求撤换运营控制部门负责人 [48] 债券 - 福建省三明高速公路有限公司2025年度第二期绿色中期票据成功发行，为全国首笔绿色公路中期票据，期限3年，募集资金1亿元，票面利率2.1% [49] 外汇 - 韩国金融监督院计划与各大商业银行开会督促克制推广外币存款营销活动，韩国央行审议外币存款准备金率及相关利率水平 [50] 今日重要事件 北京时间事件 - 9:20中国央行公开市场有861亿元7天期逆回购到期 [53] - 9:30中国国家统计局公布70个大中城市房价 [53] - 10:00国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会 [53] - 待定世界经济论坛年会 - 冬季达沃斯（1.19 - 1.23） [53] 交易所事件 - 美国纽交所因马丁路德金纪念日美股休市一日 [55] - 芝加哥商品交易所旗下贵金属、美国原油期货合约、股指期货合约交易因假期提前结束 [55] - 洲际交易所旗下原糖、棉花等农产品期货因假期休市一日 [55] - 芝加哥期货交易所旗下农产品交易因假期休市一日 [55]

焦煤期权上市事件 - 2025年1月16日，焦煤期权在大连商品交易所正式挂牌上市[1] 上市背景与意义 - 焦煤是钢铁工业的核心基础原料，其产业链稳定对保障钢铁及相关产业平稳发展具有重要作用[1] - 焦煤期权的推出是期货市场服务煤焦钢产业链、服务实体经济发展的又一重大举措[1] - 期权上市后，将与黑色系相关的期货、期权品种形成协同效应，构建覆盖钢铁原燃料的更全面的风险管理工具箱[1] - 期权与期货相结合，有助于企业以更灵活、更高效的方式应对市场不确定性，为产业链的稳定与升级注入金融动能[3] - 焦煤期权的上市标志着中国衍生品市场服务体系进一步健全[3] 焦煤期货市场运行情况 - 焦煤期货自2013年上市以来，交易规模和运行质量稳步提升[1] - 2025年，焦煤期货日均成交量为106万手，日均持仓量为68万手，同比均大幅增长[1] - 2025年，焦煤期货单位客户持仓占比达到40%[1] - 随着产业企业参与度不断加深，焦煤期货市场功能持续发挥，为实体企业提供了有效的价格发现和风险管理平台[1] 行业现状与需求 - 随着煤焦钢行业供给侧结构性改革不断走深走实，叠加外部环境的不确定性，近年来焦煤价格波动加剧[2] - 焦煤期货已成为产业不可或缺的风险管理工具，在此基础上推出焦煤期权是市场的共同期待[2] - 焦煤期权上市后，将为产业链企业提供更加精准、灵活的风险管理工具[2] 交易所举措与规划 - 大连商品交易所为顺应市场供给结构变化，及时将焦煤期货交割标准品调整为主流国产煤种，并同步优化交割区域布局、创新交割机制等[3] - 上述举措有效促进了期现市场的衔接与融合，推动了市场功能的持续发挥[3] - 大连商品交易所以扎实建设世界一流期货交易所、努力提升大宗商品价格影响力为目标，将持续深化产品与制度创新，不断提升市场运行质量与辐射能级[3] 衍生品市场发展 - 随着焦煤期权上市，大连商品交易所期权品种增至19个[4] - 在大连商品交易所26个已上市期货品种中，超过七成已配套期权工具[4] - 期货与期权市场联动互促的效应日益凸显，价格发现、风险管理和资源配置等功能协同增强，进一步拓宽了期货市场服务实体经济的深度与广度[4] - 未来，期货与期权共同构建的风险管理工具体系将继续赋能产业企业稳健经营，助力相关行业实现高质量发展[4]

全社会用电量与宏观能源趋势 - 2025年中国全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时，达到10.4万亿千瓦时，同比增长5% [2] - 该用电量规模相当于美国全年用电量的两倍多，并超过欧盟、俄罗斯、印度、日本四个经济体的年用电量总和 [2] - 2025年山西省新能源发电量首次突破1000亿度，达到1180亿度，同比增长26% [5] 电力基础设施建设与运行 - 陇电入鲁工程首次实现满功率运行，单日外送电量达1.42亿千瓦时，创投运以来最高水平 [5] - 2026年中国首台核电机组在江苏连云港开工建设，项目进入主体工程建设阶段 [3] - 华电山西蒲县120万千瓦抽水蓄能电站主体工程正式开工，是全球首例在强岩溶发育地区河道上采用全库盆沥青混凝土防渗技术的示范性工程 [7] 燃气轮机技术进展 - 中国航发“太行7”、“太行15”、“太行110”燃气轮机创新发展示范项目成功完成国家能源局评估验收 [2] - 中国自研新型3兆瓦级燃气轮机正式发布，其功率密度是传统蒸汽轮机的十倍 [4] 核能与聚变能发展 - 中国聚变加速迈向工程化，紧凑型聚变能实验装置力争在2030年点亮人类聚变能的“第一盏灯” [3] - 日本最大核电站柏崎刈羽核电站6号机组因控制棒防抽出功能故障，重启可能推迟 [6] 氢能与可再生能源技术 - “紧凑型可再生能源电热氢联产系统模块关键技术”配套工程在浙江宁波投运，仅用14平方米集装箱便集成制氢、储氢、氢燃料电池等设备，实现技术轻量化、紧凑化跨越 [3] 产业政策与市场工具 - 六部门联合印发《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》，遵循“全渠道、全链条、全生命周期”管理思路 [2] - 焦煤期权在大连商品交易所挂牌上市，进一步丰富了煤焦钢产业链风险管理工具 [4] 企业动态与重组 - 中国平煤神马控股集团正式揭牌，标志着河南能源集团和平煤神马集团战略重组取得重大成果，重组后集团资产总额5900亿元，营收规模近3000亿元，拥有5家上市公司 [7] 零碳园区与区域发展 - 内蒙古包头启动建设国家级零碳园区试点，将开展绿电直连、新能源开发、氢能示范利用等工作 [5]

会议概况 - 中辉期货于1月15日在山西太原举办黑色产业风险管理大会，会议得到山西省期货业协会支持，汇聚5位来自期货公司、产业企业、投资机构及咨询领域的专家，由中辉期货资管部投资经理王维芒主持 [1] - 会议围绕“风险管理”主题，从宏观战略、中观市场、微观实战与工具应用等多维度展开探讨，旨在展现产业企业主动管理风险、借助金融工具实现稳健经营的路径 [3] - 会议吸引全国60余家煤焦钢企业共110名嘉宾参与 [3] 行业风险管理现状与趋势 - 当前煤焦钢市场预期分化，企业经营面临严峻挑战，2025年全国期货市场活跃度提升，但黑色板块是资金净流出最大的板块，反映出产业巨大的经营压力 [3] - 数据显示，约70%的煤焦钢行业头部企业已直接参与期货市场，利用螺纹钢、铁矿石、焦煤等期货管理成本与售价风险，标志着行业系统性风险管理已从“选修课”变为关乎企业生存发展的“必修课” [3] - 焦煤期权上市进一步丰富了企业的避险“工具箱” [3] - 依赖信息差和渠道的传统贸易商经营模式难以为继，期货市场已重塑定价权，期现结合是不可逆的市场趋势，企业需向现代产业服务商转型 [14] - 在百年变局与产业周期叠加的复杂时期，黑色产业链的风险管理正经历从“被动承受”到“主动驾驭”的深刻变革，金融衍生工具成为融入企业日常经营、关乎成本控制、利润锁定乃至生存安全的必备手段 [17] 宏观与策略配置展望 - 宏观策略专家李耀忠认为，2026年全球宏观环境将发生“天翻地覆的变化”，核心特征是波动率将系统性抬升，“K型”分化持续，传统依赖利率静止环境的“60/40”股债静态配置模型已失效 [7] - 资产配置的底层逻辑应从资产类别选择转向策略配置，未来有效的投资组合应是由风险平价、宏观因子轮动、全天候等多元化策略共同构成的“策略篮子”，这些策略将成为新的基础资产 [9] - 基于上述框架，对2026年具体资产展望如下：权益资产需在科技股与高股息资产间“再平衡”；大宗商品侧重结构性机会，黄金价格走势逻辑转向货币信用属性，配置价值凸显；中短端债券是优质底仓 [9] - 在波动加剧的时代，期权从补充工具变为核心工具，投资日益“金融工程化”，产业企业必须加速升级现货思维，构建系统性风控体系 [9] 2026年黑色市场分析与品种展望 - 上海泛询供应链管理有限公司陈萌妤认为，2026年黑色金属市场可能呈现“浅V型”震荡格局，宏观流动性充裕与产业供需宽松并存，价格上下方均缺乏强驱动，上方空间依赖政策，下方支撑看成本 [11] - 对重点品种进行精细解剖：铁矿石供应宽松，但库存结构分化与成本（90～85美元/吨）存在支撑，其价格深跌需宏观风险触发；焦煤进口依赖度高、供给弹性大，价格预计在950元/吨（成本支撑）至1400元/吨（打开进口窗口）；螺纹钢供需双弱，驱动依赖政策与情绪；热卷因新增产能压制价格走势，难复昔日强势 [11] - 明确不同时期核心观察变量：一季度关注宏观预期、出口及澳煤扰动等上行驱动因素，同时警惕铁水过快复产带来的累库风险；下半年则需跟踪宏观政策与环保政策 [11] - 系统分析了财政、环保、碳关税等政策变量对黑色品种成本与需求的影响 [11] 微观交易策略与实战经验 - 河南驰戍公司韩经博分享了月差交易（跨期套利）经验，将月差理解为“基差在盘面的二次反映”，其波动由资金驱动和预期驱动共同决定，核心是“双轮驱动分析框架” [5][7] - “双轮驱动分析框架”具体为：一方面通过基本面分析定框架，判断商品周期位置，结合季节性、政策与库存，确定市场是Contango还是Back结构，决定交易方向；另一方面通过流动性分析抓节奏，跟踪主力合约涨跌对月差的同向影响，把握移仓换月期间（1～2周）的独立资金行情，分析近月持仓并预判交割风险，捕捉具体开平仓时机 [7] - 月差行情大部分时间处于震荡状态，趋势性机会少但爆发力强，形成了一套从定性开仓、利用流动性增强收益到临近交割转向的完整体系，以在有限价差波动中获取超额收益 [7] - 浙江中拓期现投资部总经理董宏伟分享期现套利五点实战心得：一是重视宏观周期定持仓量，上升周期中严格控制正套头寸规模防范现金流风险；二是聚焦产业高频数据保持持仓定力；三是精细化管理移仓捕捉核心利润；四是审慎运用期权为策略“上保险”，卖出期权必须基于高度把握；五是巧用跨期套利保护单边头寸，实现对市场不同路径的“对冲式”布局 [12] - 焦煤交割资深从业者梁华平认为企业必须主动拥抱三大期现模式：基差交易，可通过期现头寸合并锁定贸易利润；月差交易，当前焦煤期货远月深度贴水结构为具备现货能力的企业提供获取“稳定红利”的机会；期权工具，买入看跌期权可为库存保值，买入看涨期权能实现“风险有限”的抄底采购，卖出期权可在特定场景下用于增收或降本 [16][17] - 企业决策应基于对产业供需的深度理解、对价格结构与基差的估值判断、对市场情绪的敏感把握，目标是建立系统化的交易体系，将金融工具无缝嵌入现货经营，成为新型核心竞争力 [17] 风险管理体系建设 - 董宏伟系统阐述了风控体系建设的重点，包括风险规划、策略预演、量化与主观执行分离、浮亏管理、信用与运营风险管控等 [14] - 产业企业必须加速升级现货思维，构建系统性风控体系，用金融工具为实体经济赋能和护航 [9] - 展望2026年，随着衍生工具不断丰富、市场认知持续深化，只有率先构建系统化风险管理体系及深度融合金融科技的企业，才能在市场风浪中行稳致远 [19] 公司举措与平台价值 - 中辉期货常务副总经理王斌表示，作为从山西走向全国的金融机构，公司通过“晋享汇”项目平台持续联动全国资源，致力于将前沿的策略与模式带回服务一线，赋能本土企业在波动中行稳致远 [5] - 中辉期货成功搭建的高水平交流平台，为产业界提供了宝贵的策略参考与实务指引，彰显了金融服务实体经济的根本宗旨 [19]

焦煤期权上市首日表现 - 焦煤期权于1月16日在大连商品交易所正式挂牌交易，上市首日市场运行平稳，与标的焦煤期货形成有效联动，产业企业有序参与，市场反响良好 [1] - 上市首日，焦煤期权挂牌9个合约月份对应的212个合约，当日成交量40035手（单边），占标的期货成交量的3.46%，持仓量16340手，占标的期货持仓量的2.65% [1] - 合约成交呈现核心月份集中特征，成交量最活跃的合约月份为2604和2605，分别成交20911手和18946手，合计占期权当日总成交量的99.56% [1] - 成交量最大的期权合约为JM2604-C-1280，成交13275手，占JM2604合约月份成交量的63.48%，持仓量最大的期权合约也是JM2604-C-1280，占JM2604合约月份持仓量的50.14% [1] 市场评价与运行特征 - 业内人士认为，焦煤期权作为钢铁、煤化工产业核心原料的风险管理补充工具，完善了煤焦钢产业风险管理工具体系，能更好满足企业个性化、多元化风险管理需求 [1] - 银河期货表示，焦煤期权上市首日表现稳健，各期权合约定价合理，较好反映了市场对焦煤期货价格波动的预期，首日运行特征与现有场内期权品种基本一致 [2] - 中信建投数据显示，截至1月16日收盘，焦煤JM2605期货合约收跌0.38%，对应平值期权隐含波动率约为42%，高于当前焦煤期货主力合约的30日历史波动率37%，体现出市场对利用期权进行风险对冲的需求较旺盛 [2] 焦煤期货市场基础与产业背景 - 焦煤是钢铁行业、煤化工产业的核心基础原料，大商所于2013年推出焦煤期货，为焦煤期权的推出奠定了坚实基础 [2] - 2025年焦煤期货日均成交量106万手、日均持仓量68万手，同比均实现大幅增长，单位客户持仓占比达40%，市场运行平稳、规模持续扩容，已成为产业企业套期保值的核心工具 [3] - 近年来受供需、政策等多重因素影响，焦煤价格波动较为剧烈，产业企业对运用衍生品工具开展精细化风险管理的需求日益强烈 [3] - 中国煤炭运销协会表示，随着煤焦钢行业供给侧改革深化及外部环境不确定性增加，焦煤价格波动加剧，焦煤期权的推出是市场的共同期待 [3] 期权工具的意义与功能 - 焦煤期权的推出标志着煤焦钢产业链风险管理体系趋于成熟，是企业提升风控精细化水平、推进治理能力现代化的重要机遇 [4] - 期权工具具有“非对称”风险收益特征，可以帮助产业链上下游企业增强套期保值的灵活性与多样性，更好契合经营管理目标，有助于增强产业链供应链韧性 [4] - 相较于期货，期权工具具有成本相对较低、策略更加灵活的特点，为产业企业提供了更多样的避险选择 [4] - 大商所表示，焦煤期权的上市标志着我国衍生品市场服务体系进一步健全，期权与期货相结合有助于企业以更灵活、高效的方式应对市场不确定性 [4] 产业企业的参与与应用 - 中铝国际贸易集团有限公司在上市首日即开展焦煤期权交易以对冲现货价格波动风险，并计划后续利用“交割库+期权保价”的方式开展焦煤现货采购，为下游焦化厂及钢厂提供风险管理服务 [5] - 物产中大集团有限公司在首日交易中采取了卖出不同行权价格看涨与看跌期权的“双卖策略” [5] - 物产中大相关业务负责人认为，焦煤期权上市为企业提供了更多的时间价值保值与结构化风险管理机会，企业可借助宽跨式期权策略锁定采购成本，通过双卖策略提前锁定远期售价并降低现货库存成本 [6] - 企业认为，焦煤期权为持有期货或现货的企业提供了多维度的风险管理方案，尤其是在市场方向不明、波动加剧时更具优势，其非线性损益特征可支持更精准、多元的对冲视角 [6] 未来展望 - 市场人士相信，未来焦煤期权将逐步发挥其在精细化风险管理方面的功能，与焦煤期货、焦炭期货以及铁矿石期货、期权协同发展，为煤焦钢行业高质量发展注入更为坚实的金融动能 [6]

焦煤期权上市首日表现 - 焦煤期权于1月16日在大连商品交易所正式挂牌交易 上市首日市场运行平稳 与标的期货市场形成有效联动 产业企业有序参与 市场整体反响良好[1] - 上市首日挂牌9个合约月份对应的212个合约 当日焦煤期权成交量40035手（单边） 占标的期货成交量的3.46% 持仓量16340手 占标的期货持仓量的2.65%[2] - 成交量最活跃的合约月份为2604和2605 分别成交20911手和18946手 合计占期权当日总成交量的99.56%[2] - 成交量最大的期权合约是JM2604-C-1280 成交13275手 占JM2604合约月份成交量的63.48% 持仓量最大的期权合约也是JM2604-C-1280 占JM2604合约月份持仓量的50.14%[2] 市场运行特征与定价 - 焦煤期权上市首日表现稳健 各期权合约定价合理 较好反映了市场对焦煤期货价格波动的预期[2] - 已挂牌合约可满足实体企业进行精细化风险管理的交易需求 首日运行特征与现有场内期权品种基本一致 虚值看涨 看跌期权流动性良好 成交多集中在浅虚值合约 持仓则集中于关键价格点位[2] - 截至收盘 焦煤JM2605期货合约收跌0.38% 对应平值期权隐含波动率约为42% 高于当前焦煤期货主力合约30日历史波动率37% 体现出市场利用期权进行风险对冲的需求较旺盛[3] 产业企业参与情况与策略应用 - 期权工具具有成本相对较低 策略灵活的特点 为产业企业提供了更加多样的避险选择 多家参与首日交易的企业对此表示认可[4] - 中铝国际贸易集团有限公司在上市首日即开展了焦煤期权交易以对冲现货价格波动风险 作为拥有大商所焦煤期货集团交割库的大型贸易商 后续计划利用“交割库+期权保价”的方式开展焦煤现货采购 服务下游焦化厂及钢厂进行风险管理[4] - 物产中大集团有限公司在首日交易中采取了卖出不同行权价格看涨与看跌期权的“双卖策略” 认为焦煤期权的上市为企业提供了更多时间价值保值与结构化风险管理机会[4] - 企业可借助宽跨式期权策略锁定采购成本 通过双卖策略提前锁定远期售价并降低现货库存成本[4] - 焦煤期权为持有期货或现货的企业提供了多维度的风险管理方案 尤其是在市场方向不明 波动加剧时更具优势 期权的非线性损益特征可支持更精准 多元的对冲视角 不同执行价格也能更细致地反映市场预期[5] 市场功能与行业展望 - 焦煤期权的上市为相关产业链企业提供了新的风险管理工具[1] - 市场人士相信未来焦煤期权将逐步发挥其在精细化风险管理方面的功能 与焦煤期货 焦炭期货以及铁矿石期货 期权协同发展 为煤焦钢行业高质量发展注入更为坚实的金融动能[5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 焦炭基本面无明显支撑 原材料焦煤本周重回偏弱运行 未给焦炭带来持续成本支撑 无政策干预下 焦炭期货预计维持低位震荡格局 [5][29] - 焦煤维持供需两增局面 基本面无明显好转 冬储补库和春节煤矿停产预期已发酵 未来煤价上行动能或需依靠政策驱动 无政策干预下 春节前煤价或受基本面压制而维持低位运行 [5][30] 产业资讯 - 1月16日 焦煤期权在大商所正式挂牌上市 为大商所今年上市的首个衍生工具 焦煤期权主力合约月份2605首批挂牌上市32个合约 其中看涨和看跌合约各16个 行权价格涵盖1040元/吨至1340元/吨 行权价格间距为20元/吨 [7] - 1月16日 蒙古国ETT公司炼焦煤进行线上竞拍 1/3焦原煤A9 V28 - 37 S1.0 G75 Mt5起拍价88美元/吨 挂牌数量12.8万吨全部成交 成交价格98.2美元/吨 较昨日上涨4.2美元/吨 供货地点为甘其毛都口岸海关监管区 供货时间为付款后74天内 最后供应日期为2026年3月31日 [8] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |日照港准一级焦炭平仓|1470元|较上周末持平|较上月末-3.29%|较上年末-13.02%|较同期值-10.37%| |青岛港准一级焦炭出库|1480元|较上周末+0.68%|较上月末+2.07%|较上年末-8.64%|较同期值-5.73%| |甘其毛都口岸蒙煤焦煤|1240元|较上周末+11.71%|较上月末+9.73%|较上年末+5.08%|较同期值+5.08%| |京唐港澳洲产焦煤|1580元|较上周末+2.60%|较上月末+4.64%|较上年末+6.04%|较同期值+6.04%| |京唐港山西产焦煤|1750元|较上周末+6.06%|较上月末+2.94%|较上年末+14.38%|较同期值+14.38%|[9] 期货市场 |期货市场|活跃合约|收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|1|1717元|-1.52%|1769.5元|1709元|25494|5954|38727|1479| |焦煤|1|1171元|-1.47%|1202.5元|1163.5元|1088719|66138|497710|-8127|[13] 相关图表 焦炭库存 - 展示230家独立焦化厂、港口、247家钢厂焦化厂焦炭库存及焦炭总库存周数据变化 [13][14][15] 焦煤库存 - 展示矿口、全样本独立焦化厂、港口、247家样本钢厂焦煤库存周数据变化 [19][21][22] 其他图表 - 展示沪终端线螺采购量、国内钢厂生产情况、洗煤厂生产情况、焦化厂开工情况相关数据 [26][28][29] 后市研判 - 焦炭基本面无明显支撑 原材料焦煤本周重回偏弱运行 未给焦炭带来持续成本支撑 无政策干预下 焦炭期货预计维持低位震荡格局 [29] - 焦煤维持供需两增局面 基本面无明显好转 冬储补库和春节煤矿停产预期已发酵 未来煤价上行动能或需依靠政策驱动 无政策干预下 春节前煤价或受基本面压制而维持低位运行 [30]