投资评级 - 报告对真兰仪表的投资评级为“买入”，并予以维持 [4][7] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度单季度营收创下历史新高，毛利率实现同比和环比的高增长 [1] - 公司燃气表业务护城河稳固，并正通过拓展水表和汽车零部件业务打造第二、三增长曲线 [2][3] - 基于盈利预测，预计公司2025-2027年营收和净利润将保持稳健增长 [7] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营收12.5亿元，同比增长21.7% [1] - 2025年前三季度归母净利润为2.5亿元，同比增长7.5% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为2.0亿元，同比增长22.2% [1] - 2025年前三季度毛利率为41.4%，同比增长0.7个百分点 [1] - 2025年前三季度净利率为20.5%，同比下滑2.5个百分点，主要因去年同期投资收益较高 [1] - 2025年前三季度扣非净利率为15.8%，同比增长0.1个百分点 [1] 2025年第三季度单季度财务表现 - 2025年第三季度单季度营收达4.8亿元，创历史新高，同比增长14%，环比增长10% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.0亿元，同比微降0.4%，环比增长34% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为0.8亿元，同比增长16%，环比增长34% [1] - 2025年第三季度毛利率为42.8%，同比增长2.0个百分点，环比增长2.6个百分点 [1] - 2025年第三季度归母净利率为21.9%，同比下滑3.0个百分点，环比增长3.5个百分点 [1] - 2025年第三季度扣非净利率为16.8%，同比增长0.2个百分点，环比增长3.0个百分点 [1] - 2025年第三季度期间费用率为20.7%，同比下降0.5个百分点，环比下降3.7个百分点 [1] 业务分析与发展战略 - 燃气表业务采用全产业链自制模式，从模具开发到智能模块生产均自主完成，构成独特竞争优势 [2] - 公司自研超声波燃气表核心模组并取得专利，打破海外技术垄断，推动国产替代 [2] - 水表业务于2024年承接德国真兰品牌国内小口径水表市场，借助品牌和渠道优势开拓国内市场 [2] - 汽车零部件业务在株洲和芜湖设生产基地，依托区位优势服务北汽、比亚迪等客户 [3] - 水表、燃气表同属公共事业领域，有望实现渠道复用，助力新业务快速发展 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营收为18.4亿元，同比增长23% [7] - 预测公司2026年营收为22.3亿元，同比增长21% [7] - 预测公司2027年营收为26.6亿元，同比增长19% [7] - 2025-2027年营收复合年增长率CAGR为20% [7] - 预测公司2025年归母净利润为3.5亿元，同比增长10% [7] - 预测公司2026年归母净利润为4.0亿元，同比增长12% [7] - 预测公司2027年归母净利润为4.8亿元，同比增长21% [7] - 2025-2027年归母净利润复合年增长率CAGR为16% [7] - 基于2025年11月3日收盘价，对应2025年市盈率PE为19倍 [7] - 基于2025年11月3日收盘价，对应2026年市盈率PE为17倍 [7] - 基于2025年11月3日收盘价，对应2027年市盈率PE为14倍 [7]

公司业绩与运营 * 公司2025年第三季度业绩较去年同期下降20%，扣非净利润下降约27%，经营现金流减少近50%[3] * 业绩下滑主要由于国内电网招标规则的结构性变化导致售标量、收入和毛利下降，以及交货节奏放慢影响收入确认和回款[3] * 公司计划在第四季度加强与客户沟通以改善回款，提升现金流净额[2][3] * 公司难以给出具体收入和利润指引，因营收依赖电网招标且各省交付节奏不同，预测存在较大变数[22] 行业动态与国网招标 * 国家电网2025年第三批电表招标全部采用新标准，新标准占比为100%[5] * 新标准电表全系列成本增加15%至30%[6]，价格预计将在上述成本增加范围内进行调整[7] * 国网价格评分规则的改变覆盖该批次所有电表类型和所有标段[8] * 预计2026年国网电表招标量将增长约10%，当前年招标量在8000万至9000万台，预计2027年会有更大增长[9] * 2024年第三批次投标签单价已接近历史低点，未来价格走势需观察[2][11] 财务指标与展望 * 公司研发费用提升主要因电网技术升级和海外市场拓展需要投入[10] * 行业整体毛利率预计将在2026年第一季度触底反弹，但反弹幅度取决于后续招标情况[2][11] * 2026年第一季度电表毛利率预计处于低点，若招投标价格稳定或回升，可能出现V型提升，但毛利回升是一个逐步过程，历史数据显示回升10个百分点约需两年[19] 产品线与业务策略 * 公司对燃气表持谨慎态度，因市场同质化严重，暂不大规模进入，未来可能择机收购[13] * 公司看好水表市场前景，但需因市场环境变化调整策略[2][13] * 聚华科技专注于产品研发和市场定位的合理增长，目标将营收维持在1至2亿元，以确保产品质量得到充分验证[2][14] * 配网领域竞争激烈，新业务拓展需视市场机遇而定[18] * 北美市场电表采购量少，充电桩业务因高速公路项目未启动而进展不大，收入占比可忽略不计[17] 海外市场拓展 * 公司计划大幅增加海外市场投入，可能设立子公司甚至建厂[15] * 目前已成熟运营的海外业务主要集中在欧洲，并于2024年在非洲取得突破，未来将重点拓展南美和东南亚市场[2][16] * 全球电网升级带来增长潜力，重点关注欧洲、中东、南非等市场，公司不仅提供硬件，还将提供如AMI系统等软件服务[2][23][24] 其他重要信息 * 电网订单确认收入无明确批次界限，三季度确认的可能是历史多个批次的订单[4] * 2024年第三批次电表招标价格和盈利性下降部分原因是国网政策引导，如增加标包数量以引入更多中小微企业参与[20]

秦川物联三季报业绩 - 2025年前三季度营业收入2.19亿元，同比下跌16.24% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-6989.91万元，同比下跌66.72% [1] - 净利润同比减少2797.35万元，主要因上半年境内燃气表业务销量及销售单价下滑，导致营业收入下降和产品毛利率下滑 [1] - 公司三季度营业收入和毛利率均同比上涨，净利润同比减亏，经营情况较上半年有所好转 [1] - 公司专注于物联网与智慧城市的理论研究和产品开发，是国家级高新技术企业及国家专精特新"小巨人"企业 [1] 盛和资源三季报业绩预告 - 预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为7.4亿元到8.2亿元，同比增加696.82%到782.96% [2] - 预计前三季度扣除非经常性损益的净利润为7.27亿元到8.07亿元，同比增加769.06%到864.76% [2] - 业绩预增因稀土主要产品市场需求整体向好、产品价格同比上涨，公司优化产品生产及市场营销，加强成本管控 [2] - 公司以稀土业务为核心，产品广泛应用于新能源、新材料、节能环保、航空航天等领域 [2] - 公司出资约9.165亿元收购澳大利亚匹克公司100%股权，获得坦桑尼亚的Ngualla稀土矿项目 [3] 雅化集团三季报业绩预告 - 预计2025年前三季度归母净利润3.2亿元至3.6亿元，同比增长106.97%至132.84% [4] - 其中第三季度归母净利润为1.84亿元至2.2亿元，环比增长245.58%至320.62%，同比增长251.37%至327.66% [4] - 业绩预增因优质头部客户订单稳定，锂盐产品第三季度销量大幅增长，公司加强各环节管控提高效率降低成本 [4] - 公司现有锂产业和民爆两大主业，雅化锂业是全球锂盐产品主要供应商 [4] 西昌电力三季报业绩预告 - 预计2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润约1240万元，较上年同期495万元增长约150.51% [4] - 业绩变动因供电环节售电量同比增长9.93%，营业收入增长6.53%，财务费用同比下降33.28%，外购电均价同比下降2.63% [5] - 公司业务范围包括发电、供电、电力工程设计安装，发电包括水力发电和太阳能光伏发电 [5] 圣诺生物三季报业绩预告 - 预计2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润1.14亿元至1.40亿元，同比增加100.53%至145.10% [5] - 预计前三季度扣除非经常性损益的净利润1.13亿元至1.39亿元，同比增加111.26%至158.21% [5] - 业绩预增因投建产能不断落地，多肽原料药业务订单需求持续增长，带动整体业绩稳步提升 [5] - 公司主营业务为自主研发、生产和销售多肽原料药和制剂产品，并提供多肽药物研发和生产服务 [6] 行业整体观察 - 三季报是观察企业全年业绩的重要线索，映照出上市公司以创新驱动发展的步伐 [7] - 上市公司表现为观察中国经济结构转型升级和高质量发展提供了区域样本 [7]

公司第三季度业绩表现 - 第三季度营业收入为9151.91万元，同比增长26.41% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为-903.42万元，但净利润同比减亏 [1] - 第三季度营业收入和毛利率均同比上涨，经营情况较上半年有所好转 [1] 公司前三季度累计业绩 - 前三季度累计营业收入为2.19亿元，同比下降16.24% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为-6989.91万元 [1] - 基本每股收益为-0.05元/股 [1] 业绩变动原因分析 - 上半年境内燃气表业务的销量及销售单价下滑，导致营业收入下降 [1] - 产量下降导致折旧摊销等固定成本占比被动提高，产品毛利率下滑 [1] - 公司三季度经营情况较上半年有所好转 [1]

下一步，额敏县市场监管局将继续立足职能，聚焦群众"急难愁盼"问题，创新开展"我为群众办实事"实 践活动，解决好群众身边的"关键小事"，用实干担当守护民生福祉！ 通讯员 黄晶晶 "群众的需求就是我们的命令，保障民生就是我们的责任！"此次跨区检定，额敏县市场监管局不仅派出 了技术团队，还全额承担了工作人员的食宿费、差旅费，"绝不能让群众因燃气表检定问题影响生活。" 抵达裕民县后，检定人员迅速制定"每日检定任务清单"，开启"白加黑"工作模式，严格按照《计量法》 及燃气表检定规程要求，对每一块燃气表进行外观检查、密封性测试、示值误差校准等全项目检测，确 保每一块"上岗"的燃气表都符合国家标准。 燃气表关系到群众的切身利益，精度不准会直接影响计费公平，必须做到'一块不漏、一丝不苟'。在21 天的高强度工作中，2名技术人员平均每天完成160块燃气表检定，最终高效准确完成全部积压任务，为 燃气表轮换工作扫清了技术障碍。 此次跨区检定，额敏县市场监管局不仅解决了燃气表轮换工作的"燃眉之急"，更守护了群众的"钱袋 子"和"安全线"。通过精准检定，有效避免了因燃气表计量不准导致的"多收费""漏收费"问题，保障了 计费公平；同时， ...

民生计量事关百姓切身利益与社会公平贸易。随着广州市智慧城市建设不断推进，智能水表、燃气表需 求迅速增长——本地企业如穗水科技、金燃公司年产量分别超50万只和30万只，占据市场主要份额。以 往传统送检模式下，企业需将生产完成的计量器具拆包、运输至检定机构，人力物力成本高，制约了企 业产能释放，难以满足市民对智能计量器具的迫切需求。 聚焦这一现实难题，广州市市场监督管理局创新推出"生产即检定"服务机制，推动检定实验室直接建在 企业生产线旁，打破原有传统流程。改革后，水表检定周期从25个工作日缩短至7个工作日，燃气表从 10个工作日缩短至5个工作日，效率分别提升超70%、50%，可以显著降低企业运营成本。在提升效率 的同时，该实验室严格秉持"精准、规范、透明"原则，通过物理隔离区、全流程视频监控和专业检定设 备，确保每只表具检定过程可追溯、数据可靠、结果公正，切实保障群众的"计量知情权"和"消费公平 权"。此前，市市场监管局已通过多种形式，明确民用"三表"安装前强制检定的法治要求，为此次模式 创新奠定了基础。 未来，广州市市场监管部门将继续深化"监管与服务并重"的理念，持续优化"产检融合"模式，扩大民生 计量创新覆 ...

质量宣传活动 - 塔城市市场监管局联合多部门及企业举办质量月现场咨询活动 聚焦全面质量管理和质量强国建设主题 [1] - 活动设置专业咨询台 民用三表服务企业现场讲解水表电表燃气表的计量知识与日常维护技巧 [1] - 绿色产品认证企业展示认证产品并科普绿色消费优势 [1] 宣传形式与覆盖范围 - 通过摆放质量管理展板 发放《产品质量法》解读手册等300余份材料普及质量知识 [1] - 针对电动自行车选购 电梯安全使用等热点问题提供案例讲解和科学选购指导 累计服务群众120余人次 [1] - 设置知识产权保护与品牌建设宣传板块 强化群众质量安全意识 [1] 活动成效与后续计划 - 多部门多企业联动以群众喜闻乐见形式提升全社会质量意识与维权能力 反响良好 [2] - 市场监管局将持续携手相关单位与企业深化质量宣传 加强质量监管 优化质量服务 [2] - 活动为塔城市经济社会高质量发展注入动能 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025H1实现营收7.7亿元同比增长26.7% 归母净利润1.5亿元同比增长13.7% 2025Q2营收4.4亿元同比增长30.9% 归母净利润0.8亿元同比增长16.8% [6] - 国内外市场双轮驱动 外销营收1.2亿元同比增长40.2% 毛利率提升10.4个百分点至53.1% 内销营收6.5亿元同比增长24.6% [6] - 燃气表业务覆盖国内五大燃气集团 水表业务借助德国ZENNER品牌优势拓展 汽车零部件业务实现营收0.3亿元同比增长109.8% [6] 财务表现 - 2025H1综合毛利率40.5%同比下降0.2个百分点 净利率19.7%同比下降2.1个百分点 期间费用率25.4%同比上升1.0个百分点 [6] - 预计2025-2027年营收分别为18.6/22.2/26.3亿元 同比增长23.7%/19.5%/18.6% 归母净利润分别为3.5/4.1/4.7亿元 同比增长10.0%/17.3%/14.8% [7][8] - 2025-2027年对应EPS分别为0.86/1.01/1.16元 PE分别为18.8/16.1/14.0倍 [7][8] 业务发展 - 海外业务覆盖全球60多个国家和地区 使用ZENNER商标具有国际知名度 [6] - 通过合资公司模式深度绑定下游大型燃气运营商 汽车业务布局长三角和长株潭汽车产业集群 [6] - 新产品水表及其配件业务2024年开始生产销售 汽车业务涉及注塑/冲压焊接/精密加工/表面喷涂等领域 [6] 估值指标 - 总市值6638.91百万元 流通市值1652.17百万元 52周PE区间13.18-23.50倍 PB区间1.29-2.30倍 [4] - 当前PE 18.82倍(2025E) PB 1.91倍(2025E) ROE预计从9.84%(2024A)提升至11.86%(2027E) [8][13] - 资产负债率保持在22-24%区间 流动比率从2.64提升至3.07 营运能力指标持续改善 [13]

公司基本情况 * 公司为真兰仪表 国内领先的燃气表和流量计制造商 于2023年2月在深交所创业板上市 是国家级专精特新小巨人企业 高新技术企业和5G智能工厂[2][3] * 公司成立于2011年 由董事长李仕华等四人共同创立 并与德资方合作至今 母公司真蓝集团成立于1903年[3] * 公司拥有上海青浦（占地20-30亩）和芜湖湾沚区（占地近400亩）两大生产基地 年产能超1,000万台 总员工超2,000人[2][3] * 公司2018年至2024年营收从4.48亿元增长至15.01亿元 复合增长率22% 同期利润从0.93亿元增长至3.21亿元 复合增长率20%[2][12][13] 核心竞争能力 * 公司采取全产业链布局 覆盖模具开发 零部件制造 软件开发及整机自动化装配 大部分生产环节内部完成 显著降低成本并提升毛利率[2][7] * 截至2025上半年公司毛利率超40% 远超行业平均水平 为未来投资提供重要支持[2][7][13] * 公司设立上海 北京 西安和杭州四大研发中心 专注不同技术领域 如北京侧重超声波计量技术 西安侧重物联网研发[8][19][20] * 公司拥有700余项知识产权 包括宽量程 法式容积及超声波核心技术 其中国家级专利近500项 计算机软件著作权近250项[2][8] 产品与认证 * 主力产品包括燃气表（基表 智能燃气表 超声波燃气表及工商业燃气表）和流量计（腰轮 涡轮 旋进旋涡 超声波及电磁流量计）[6] * 自2024年正式进入水表业务领域 包括小口径 大口径及超声波系列水表 上半年营收近7,000万元[4][31] * 燃气表产品获得澳大利亚NMI认证和秘鲁认证 覆盖民用 工商业及智能燃气表 认证实验周期长达8,000小时 凸显产品耐久性[2][9] * 公司还提供智慧水务整体解决方案和智慧燃气云平台 通过云计算 大数据及物联网技术帮助客户实现数据管理[6][23] 市场与客户 * 国内客户超2,000家 包括五大燃气集团（中国石油 中国燃气 港华燃气 华润燃气 新奥燃气）每两年招标均成功中标[2][10] * 通过合资公司模式深度绑定下游客户 如与奥德集团成立山东奥诺智能 与济南能源集团成立山东和诺等 稳定销售渠道[2][10] * 依托德国米诺真兰集团的Cinder品牌拓展海外市场 产品出口至60个国家和地区 2024年海外营收同比增长近62%[4][11] * 2024年海外营收规模约2.24亿元人民币 占整个海外市场比例极低（可能连0.1%都不到） 潜力巨大[18] 发展战略与未来规划 * 研发方面把握物联网和数字化趋势 生产方面持续拓展全产业链降本增效 市场重心放在海外 发挥Cinder品牌影响力 加速国际化精细布局[14] * 计划在三到五年内将海外营收翻倍 通过让利或投资与当地厂商 燃气运营商及政府建立深度稳定的合作关系[18] * 积极拓展水表和汽车零部件业务寻求多元化增长 株洲汽车零部件项目预计2025年底投产 明年预计年产值约1.55亿元[4][26][34] * 2025年全年营收预计增长25%到30% 利润增长约20%[33] 行业与需求 * 燃气仪表行业下游需求相对稳定 国家规定10年必须更换一次以确保安全 同时技术迭代也要求更换[15] * 目前大中型城市智能表渗透率接近80% 未来技术方向是超声波表 但全面普及可能需要3到5年[15] * 下游行业每年在管道更新方面的投资稳定且持续 在管道安全需求推动下 燃气表更新换代能保持稳定收入[28] * 国内市场每年燃气表需求量约8,000万台 公司2024年销量约800万台 市场份额约10% 主要竞争对手包括金卡智能 先锋电子 威星智能[29] 财务与运营 * 2025年上半年营收同比增长超过26% 利润增长约13%[33] * 截至2025年6月末公司应收账款余额达到11亿元 但下游客户信用管理良好 尤其是五大燃气集团及国资或央企背景的小型运营商 应收账款风险可控[31] * 2025年上半年在建工程从期初的5,000万元增加到1.1亿元 主要用于株洲汽车零部件新厂房和新设备建设以及水表业务产线扩展[31] * 销售费用同比增加58.94% 主要是由于2024年开展燃气表 水表以及汽车零部件新业务需要开拓渠道[25] 其他重要信息 * 公司正考虑股权激励和员工持股计划 目前正在进行内部制度设置和建设[27] * 汽车零部件业务毛利率较低 公司尝试将全产业链模式和经验复制到该业务以提高毛利率 目前该项业务规模尚小 未能形成规模效应[26] * 公司关注机器人领域 因为机械底层逻辑相通 希望未来能够涉足[35] * 公司计划参与雅砻水电站项目 正关注招投标信息及公告[31]

投资评级 - 买入(维持) [6][9] 核心观点 - 2025年中报业绩亮眼，营收高速增长27%，出口同比+40%，汽车零部件同比+110% [1] - 公司基于新业务拓展与长远经营的战略布局，2024年拓展水表和汽车零部件两大新业务，打造第二、三增长曲线 [4] - 燃气表护城河稳固，全产业链模式打造高盈利能力，自研超声波燃气表逐步放量 [4] - 预计公司2025-2027年实现营收18.4、22.3、26.6亿元，CAGR=20%，归母净利润3.7、4.3、4.9亿元，CAGR=15% [9] 财务表现 - 2025H1营收7.70亿元(同比+27%)，归母净利润1.47亿元(同比+14%)，扣非归母净利润1.16亿元(同比+27%) [1] - 2025Q2单季度营收4.4亿元(同比+31%，环比+34%)，归母净利润0.77亿元(同比+17%，环比+8%) [3] - 2025年上半年毛利率40.5%(同比-0.18pct)，净利率19.7%(同比-2.1pct) [2] - 2025Q2毛利率40.3%(同比+1.2pct，环比-0.4pct)，净利率18.4%(同比-2.0pct，环比-3.2pct) [3] 业务结构 - 仪器仪表营收7.10亿元(同比+26%，营收占比92%)，汽车零部件营收0.29亿元(同比+110%，营收占比4%)，其他业务营收0.31亿元(同比+8%，营收占比4%) [1] - 国内营收6.5亿元(同比+25%)，海外营收1.2亿元(同比+40%)，客户覆盖60多个国家和地区 [1] - 2024年毛利率41.0%，净利率21.7% [4] 增长驱动 - 燃气表业务：全产业链自制优势显著，从模具开发到智能模块生产均实施自制，盈利能力行业领先 [4] - 水表业务：借助德国真兰百年品牌优势，2024年承接国内小口径水表市场，已与多家水务客户签约 [4] - 汽车零部件业务：株洲、芜湖两大生产基地，配套北汽、比亚迪、吉利、广汽等客户，2025年2月株洲项目开工 [5] - 超声波燃气表：自研核心模组并取得发明专利，打破日本松下技术垄断，推动国产替代 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收18.4、22.3、26.6亿元，同比增长23%、21%、19% [9][11] - 预计2025-2027年归母净利润3.7、4.3、4.9亿元，同比增长15%、15%、16% [9][11] - 对应2025年8月27日收盘价PE 19、16、14倍 [9][11] - 预计毛利率39.50%、37.96%、37.21%，净利率20.05%、19.13%、18.39% [12]