近年来，随着国人生活水平和健康意识的提升，牛肉消费持续稳步增长。中国肉类协会牛羊业分会数据 显示，2024年，我国牛肉产量779万吨，与2020年相比增加107万吨，增长16%；牛肉表观需求总量1066 万吨，与2020年相比增加182万吨，增长21%，人均量达到7.6千克，较2020年增加1.3千克。 消费升级引领鲜牛肉新风尚 值得一提的是，总量增长的同时，消费者对牛肉品类和品质的要求也在提高。与过去以冷鲜、冷冻肉为 主不同，近年来，越来越多的消费者倾向于选择新鲜、优质的牛肉产品，对中高端热鲜牛肉的需求激 增。鲜牛肉产业整体步入高速发展期，成为肉类消费新的增长点。 "鲜牛肉消费的兴起，本质是中华饮食文化的回归与复兴。鲜牛肉作为中华饮食文化的重要组成部分， 自古以来便深受国人喜爱。"近日，中国农业大学教授、中国肉牛营养专家、国产花牛肉奠基人曹兵海 在中国鲜牛肉产业创新发展研讨会上表示，然而，近代以来，随着城市化进程的加快，受西方集中供应 模式影响，冷冻肉逐渐成为市场主流。如今，鲜牛肉的再度兴起，不仅是对传统饮食方式的回归，更是 中华文化自信的重要体现。 科技创新赋能鲜牛肉产业升级 上海市农业科学院副所长、研究 ...

行业现状与老乡鸡定位 - 中式快餐市场规模达2770亿元（2024年），年增速约10%，行业集中度极低（CR5仅3%）[2] - 老乡鸡以0.9%市占率位居中式快餐第一，核心优势为全产业链模式（养殖+中央厨房+配送）[2] - 公司毛利率23.4%显著低于同行（小菜园65%、乡村基56%），客单价从29.7元降至28元反映盈利压力[3] IPO进展与财务表现 - 公司第五次冲击IPO，计划港股募资1.5亿美元，2024年营收62.88亿元，净利4.09亿元但增速放缓（前三季度净利增3.38%）[4] - 区域依赖明显：安徽门店占比48%，华东占86%，省外扩张效益低[4] - 四次IPO失败主因包括盈利问题（外拓区域盈利能力未显现）和地域依赖（安徽市场收入占比过高）[4] 竞争劣势对比分析 - 毛利率23.4%远低于小菜园（65%+）和乡村基（56%+）[5] - 加盟店占比42%（653家），但乡村基2024年才首次开放加盟[5] - 单店效能：直营翻座率4.8/加盟3.6，低于小菜园整体3.0[5] - 数字化会员2370万，但西式快餐数字化更成熟[5] - 区域集中度华东86%，与小菜园（83%）相近[5] 核心挑战 - 盈利困境：全产业链推高成本（原材料占比37%+），加盟店毛利率仅20.1%（直营24.2%）[5] - 扩张矛盾：加盟店增速快（2024年增222.7%）但收入贡献不足（占比<20%）[5] - 治理风险：束氏家族持股91.32%，创始人拥有"一票否决权"，管理层多为亲属，历史存在违规出资、行贿等问题[6]

签约金额与订单 - 内蒙古鲜牛肉产业品牌发布会现场签约金额超107亿元 [1] - 鄂尔多斯市签订消费帮扶订单35亿元 签约金额位列第一 [1] - 伊金霍洛旗人民政府与粤海食品（佛山）有限公司签订10万头肉牛20亿元销售合作协议 [3] - 云东集团与广东省胜龙牛业集团签署5万头肉牛10亿元意向订单购销合同 [3] - 鄂尔多斯市各旗区与驻地企业4月集中签订19.45亿元消费帮扶协议 [4] 产业合作与供应链 - 第一批1000多头活牛即将装车发往深圳 [3] - 伊金霍洛旗已向深圳运输100万元冷链牛羊肉 [3] - 牛羊肉产品全流程可溯源 消费者可扫码了解养殖、加工、运输信息 [3] - 鄂尔多斯市计划与粤海食品探索订单式养殖合作模式 引导农牧民规模化养殖 [5] 区域协同与市场拓展 - 鄂尔多斯市发挥高端肉牛产业优势 依托粤港澳大湾区辐射效应推动南北产业协同 [4] - 通过"北牛南运 鲜肉入粤"项目将农牧产品推向大湾区市场 [4] - 广东企业希望整合双方优势 打造从草原到餐桌的全产业链模式 [5] 企业角色与商业模式 - 云东集团以市场价格向农牧户收购肉牛 不收取中间费用 保障牧户利益 [5] - 建立产销一体、订单链接、协同合作的利益联结机制 [4] - 通过党建引领、政企合力、农民参与的方式助推消费帮扶 [4]

上市进程 - 老乡鸡于7月9日启动港股非交易路演（NDR），标志着从材料审核转向投资者沟通阶段 [1] - 预计IPO交易规模约1.5亿美元（约合人民币10.8亿元），最终金额将根据市场反馈调整 [1] - 公司以"LXJ International Holdings Limited"名义于1月3日向港交所递交招股书 [2] 股权结构 - 创始人家族通过境外实体合计持有公司92.02%股份（70.78%、15.02%、6.22%） [2] - 加华资本作为唯一外部机构股东持有4.98%股份 [2] - 1月份以约9827万元和5521万元回购麦星投资和广发乾和的股份，使早期财务投资者完全退出 [2] 业务模式 - 采用全产业链布局：上游拥有3个自营养鸡场，中游配备2个自动化中央厨房，下游布局8个配送中心 [2] - 安徽、上海实现当日配送，其他区域不超过两天 [2] - 2024年推出外卖专用"卫星店"模式，与美团达成战略合作计划年内开设50家 [6] - 外卖收入占比已达直营店收入的40% [6] 财务表现 - 2022-2024年前三季度营收分别为45.28亿元、56.51亿元、46.78亿元 [3] - 同期经调整净利润分别为2.68亿元、4.03亿元、3.85亿元 [3] - 经营活动净现金流分别为8.65亿元、11.50亿元、9.58亿元 [3] - 2024年9月底流动资产14.10亿元，流动负债20.23亿元，净流动负债6.13亿元 [4] 运营数据 - 直营店翻台率从2022年3.8次/日提升至2024年前三季度的4.8次/日 [3] - 加盟店翻台率从2022年2.9次/日提升至2024年前三季度的3.5次/日 [3] - 2024年注册会员超2370万，活跃会员950万，付费会员50万 [5] - 活跃会员年均下单7.4次，付费会员月均购买5.3次 [5] 区域分布 - 华东地区（安徽、江苏、浙江、上海）贡献87%营收，其中安徽单省占比达58% [6] - 其他地区收入仅占12.2% [6] - 同店销售增长率从2022-2023年的16.1%下滑至2024年前三季度的3.0% [6] 加盟业务 - 加盟店数量从2022年底118家增至2024年9月455家 [6] - 加盟收入占比从4.79%提升至11.87% [6] - 加盟店单店日均销售额约1.2万元，低于直营店的1.6万元 [6] - 加盟商中51.92%为前员工 [6] 行业背景 - 2024年市场规模2770亿元，2025年有望突破3000亿元 [7] - 前五大品牌集中度仅3%，远低于西式快餐的47.2% [7] - 行业进入"微利时代"，老乡鸡毛利率仅20%出头，低于小菜园的65%以上 [7] 战略规划 - 上市募资将用于供应链升级、门店扩张、数智化投入 [8] - 计划通过资本优势整合区域中小品牌，推动行业标准化与食品安全升级 [9] - 港股上市可让公司获得全球认可并接触海外投资者 [9]

云南中药材产业概况 - 云南省中药材种植面积达1092万亩，产量170万吨，全产业链产值突破1800亿元，种植面积、产量与农业产值连续6年全国第一 [2] - 云南中药资源8875种，占全国一半以上，全国70%中成药依赖云南药材原料，拥有超过2000种民族药 [4] - 云南道地药材以药效卓绝闻名，如云茯苓多糖含量高达90%，云当归阿魏酸含量达0.14%-0.15%，是药典标准的3倍 [5] 地理与历史优势 - 云南立体气候和多样地形使其成为全球超级生态药库，特有药用植物种类极为丰富 [5] - 中药材种植历史可追溯至千年前，南诏国时期通过茶马古道远销西藏及东南亚，明清时期成为宫廷贡品 [6] - 明代《滇南本草》记载458种西南高原特色药物，比《本草纲目》更早 [8] 特色产品案例：松茸产业 - 云南迪庆香格里拉、楚雄南华县等产区贡献全国40%松茸产量，香格里拉松茸年均产量占全省65%，产值近1.4亿元 [8] - 松茸在日本市场售价高达3000元/公斤，被视为抗癌辅助食材 [8] - 松鲜鲜品牌开创松茸调味料新品类，以香格里拉松茸为核心原料，实现减钠不减鲜，配料表0添加剂 [9][10] 产业升级与技术突破 - 云南中药材产业从粗放种植转向"种植—加工—研发—销售"全产业链模式 [15] - 推广GAP基地建设和统一追溯码管理，实现从经验种植到精准种植的转变 [17] - 通过合成生物学技术实现灯盏乙素酵母生物合成，产量达300毫克/升 [17] 龙头企业与国际化 - 云南白药数字三七产业平台整合文山州80%以上种植基地，2023年文山州三七综合产值达352亿元 [19] - 云南4060公里边境线使其成为"中国陆上开放新门户"，南亚博览会首次设立中药材产业馆推动国际化 [22] - 在"健康中国"和全球中医药热机遇下，云南有望建成"世界中医药产业高地" [23]

公司新业态 - 清美集团推出全新自营超级市场品牌"品上生活"，首店位于上海长宁区百联西郊购物中心，面积达5000m² [1] - 该业态采用"自种、自养、自产、自销"全产业链模式，实现从田间到门店的无缝衔接，消除中间商环节 [3] - 依托集团1.1万亩自营农场和50万亩定向种植基地、600辆冷鲜物流车和35万平米智能化工厂保障供应链 [10] 核心竞争优势 - 全产业链控制确保食品安全品质，所有商品可追溯源头 [3] - 无需会员费直接让利消费者，主打"新鲜看得见，实惠摸得着"的价值主张 [1][3] - 提供2小时极鲜配送服务，强化新鲜承诺 [10] 价格策略 - 开业推出千款商品劲爆折扣，包括19.9元烤鸭、16.9元黑猪肉虾皇水饺等震撼价商品 [8] - 通过周周更新的时段折扣机制持续吸引客流 [6] - 价格定位显著低于市场平均水平，重塑上海本地消费性价比认知 [8] 营销活动 - 开业三重礼：万份免费鸡蛋（需社交平台互动）、满158元100%中奖抽奖、千款商品时段折扣 [4][5][6] - 通过大众点评、小红书、抖音等社交平台进行裂变式传播 [5] - 活动持续7天（7月9日-15日），每日限量刺激早鸟消费 [5][6] 市场定位 - 瞄准上海中产家庭消费群体，主打生鲜食材与日用好物组合 [1][8] - 通过本地化运营（如"沪币"概念）强化区域消费者认同感 [8] - 选址核心商圈购物中心（百联西郊），覆盖高密度客群 [1][10]

辽宁石化产业发展成果 - 外交部邀请13国18位驻华使节参访辽宁石化与精细化工产业 展示中国石化产业高端化 智能化 绿色化转型升级实践 [1] - 大连长兴岛作为国家七大石化产业基地之一 恒力石化产业园形成"从一滴油到一匹布"全产业链模式 [1] - 阿根廷驻华大使表示中阿石化合作已取得成果 未来将继续深化 [3] - 比利时驻华使馆公参期待比中两国石化产业加强合作 [3] 绿色环保技术应用 - 恒力石化污水处理展示馆采用先进环保技术 处理后的污水化学需氧量低于15毫克/升 实现循环利用 [3] - 圭亚那驻华大使赞赏辽宁石化将工业发展与环保理念完美融合 [4] - 巴基斯坦驻华使馆参赞认为中国石化产业绿色发展模式值得借鉴 [4] 精细化工与新材料发展 - 辽宁持续推进"减油增化""减油增特" 发展精细化工和化工新材料等高附加值产业 [4] - 康辉新材料科技公司生产厚度仅3.9微米的薄膜 车间空气洁净度达千级标准 [4][6] - 马来西亚驻华使馆公参称赞生产线自动化水平高 产品洁净度高 [6] 国际合作与投资 - 华锦阿美精细化工及原料工程项目总投资837亿元 是沙特阿美与中国企业的重点合作项目 [8] - 阿布扎比国家石油公司代表表示有信心在中国实现双赢合作 [8] - 日本代表对辽宁石化全产业链发展表示震撼 [6]

公司活动 - 盛健羊乳将于6月14日晚8点在抖音官方旗舰店直播间举办针对35岁以上中老年人的宠粉活动，送出66份价值3000元的实物黄金作为"养老金" [1] 公司概况 - 公司成立于2016年，是中国羊乳全产业链领军品牌 [4] - 首创"从一棵草到一杯奶"的全产业链生态闭环模式 [4] - 拥有"盛健・草立方数字鲜草工厂"，利用光伏温室技术实现牧草365天全天候生产，日产5吨高营养有机鲜草（营养价值较传统牧草提升1.4-1.8倍） [4] - 拥有16座标准化奶山羊牧场（单体规模5000只），奶山羊存栏量连续四年全国领先 [4] 产品与技术 - 采用全球领先的高压低温喷粉技术 [6] - 核心产品有机纯羊奶粉通过国家有机认证，具有低GI、低嘌呤特性 [6] - 每100g含1120mg原生乳钙、30g乳蛋白 [6] - 连续两年（2023-2024年）蝉联中国有机羊奶粉销售冠军 [6] 行业发展 - 中国羊奶粉市场正以年均18%的速度增长 [6] - 预计到2028年市场规模将突破350亿元 [6] - 消费升级推动消费者对羊乳产品的品质、营养及安全性要求提高 [6] 行业影响 - 公司的全产业链模式成功降低生产成本，实现全流程质量管控 [6] - 业内认为若更多企业借鉴此模式，将推动中国羊乳产业高质量发展 [7] - 行业发展将为乡村振兴和绿色农业注入动力 [7]

行业概况 - 2023年中国羊奶粉市场规模达167亿元 年均增速超15% 预计2028年突破350亿元 [3] - 行业竞争白热化 各大品牌竞相争夺市场 [1][3] - 羊乳产品消费主力为中老年群体 [3] 公司营销策略 - 推出"送66份价值3000元养老金"活动 通过电梯广告和抖音直播引爆市场关注 [1] - 将产品福利与"养老金"概念深度绑定 强化品牌记忆点并突破同质化营销困局 [3] - 活动设计体现对消费者需求的深刻理解 通过真金白银回馈实现情感关怀 [3][6] 公司核心竞争力 - 采用"从一棵草到一杯奶"全产业链生态闭环模式 [3] - 首创"盛健草立方数字鲜草工厂" 日产5吨高营养有机鲜草(营养价值较传统提升1.4-1.8倍) [3] - 拥有16座标准化奶山羊牧场(单体规模5000只) 存栏量连续四年全国领先 [3] - 采用高压低温喷粉技术 核心产品有机纯羊奶粉通过国家有机认证 [5] - 产品具有低GI、低嘌呤特性 每100g含1120mg原生乳钙和30g乳蛋白 [5] 市场表现 - 连续两年(2023-2024年)蝉联中国有机羊奶粉销售冠军 [5] - 618营销活动成功实现品牌突围 为行业提供新思路 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][9][12][109] 报告的核心观点 - 中国宏桥作为全球领先铝全产业链生产商，以优越分红回馈股东，全产业链配套及规模优势打造盈利护城河 当前布局优质铝土矿资源保障铝原材料供给，电力、氧化铝高自给率保障公司吨铝成本优势，再生铝及铝加工一体化布局推动产业链迈向高端低碳发展，布局全球最大铁矿西芒杜项目，未来有望增厚业绩 [10] 根据相关目录分别进行总结 中国宏桥：全球领先的铝产品制造商之一，高分红回报股东 - 公司是集热电、采矿等业务于一体的铝全产业链企业，截至2024年，联营公司赢联盟铝土矿产能约6000万吨，氧化铝批复产能2100万吨，电解铝合规产能646万吨，铝加工产能97万吨 [16] - 公司发展历经从电力起家向铝产品业务转型、快速发展并上市、完成产业链布局步入高速发展、开启山东电解铝业务向云南转移等阶段，2025年参股公司宏创控股拟收购宏拓实业100%股权，完成后公司并表深加工产能有望提升 [17][18] - 公司股权集中稳定，实控人为张氏家族，通过并购外延形成全产业链，旗下山东宏桥、宏发韦力、几内亚铝土矿开发公司、几内亚 - 西芒杜赢联盟公司等分别负责不同业务 [22][24] - 公司通过一体化布局盈利能力优秀，2019 - 2023年营收和净利润年复合增速分别达12%和17%，2024年营收和净利润同比分别增长16.9%和95.2% 核心业务突出，电解铝贡献主要业绩，氧化铝盈利贡献同比大增，2024年各业务毛利率整体稳步提升 [25][27][29] - 公司拓展海内外多元融资渠道，持续优化债务结构，资产负债率呈下降趋势，2024年期末现金余额同比增长41.1% 期间费用水平管控能力优秀，技术水平领先，不断向高端化、智能化迈进 [33][35] - 公司重视股东回报，2011 - 2024年累计现金分红522.4亿元，平均分红率41.8%，2024年每股拟派息同比大幅增长155.6%，股息率处于港股上市公司前列 [40] 布局铝全产业链，产能规模行业领先，打造盈利护城河 - 公司是国内电解铝行业龙头，逐步实施“北铝南移”战略，电解铝产量规模稳中有升，2024年产量653.5万吨，同比+4.4% 铝水产量占比逐步增加，山东仍为主产区 公司实行以产定销，产品销售规模稳步提升，电解铝贡献核心利润 [46][48][54][58] - 公司在几内亚合资设立矿业公司和河港公司，联营公司赢联盟依托几内亚博凯地区铝土矿，已探明及控制资源量为6.24亿吨，年产铝土矿约6000万吨，2024年集团生产耗用的铝土矿约74.1%来自几内亚 公司拥有优先购矿权，可控资源渠道可100%供应氧化铝所需铝土矿，SMB未来计划扩建到年产8000万吨 [60][62][65] - 电解铝成本受资源禀赋影响大，氧化铝和电力是影响成本的核心因素 中国宏桥电力和氧化铝自给率高，2024年电解铝单吨成本约13232元/吨，同比下降3%，采用铝水直供模式降低成本 [67][72] - 公司电力由山东自备电 + 云南水电构成，形成绿色能源格局 山东自备电供应稳定，煤炭价格下滑有望带动电力成本下降 公司向云南搬迁产能，绿色铝占比将持续提升，推动云南宏桥新能源光伏项目建设，能源结构不断优化 与德国Scholz成立合资公司布局再生铝业务降低碳排放，截至2023年，吨铝减排成效显著，低碳产品产能占比达23.04% [73][78][81][82] - 中国宏桥氧化铝产能自给率超过160%，2024年合计运行产能达1950万吨 受云南搬迁产能影响，山东宏桥氧化铝产量自给率在70%以上 自给氧化铝保障电解铝成本稳定性，外售氧化铝利润近年整体呈上升趋势，2024年氧化铝产品毛利率达约35.4% [86][87] - 公司围绕轻量化发展方向向产业高端延伸，截至2024年具有97万吨建成产能，云南智铝和云南宏砚建成后总产能达152万吨 铝合金加工产品整体稳中向好，2024年销量同比增长32.1% 公司围绕“三新一高”材料战略推动轻量化产品研发及应用，多个项目预计2026年底前陆续投产 [88][91][94] 布局全球最大铁矿西芒杜项目，有望增厚公司业绩 - 西芒杜铁矿是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿，初期年产1.2亿吨高品质铁矿石，分为南北区块 中国宏桥集团穿透持有西芒杜北部1、2号区块21.36%股权 [96][97] - 西芒杜铁矿基础设施开发及铁路和港口运营由跨几内亚公司主导，预计提供南北部铁矿运力1.2亿吨/年 该铁矿预计2025年底投产，投产后第一年南北部区块分别生产铁矿石3000万吨，第二年达到满产状态，未来有望增厚中国宏桥业绩 [101][103] 盈利预测与估值分析 - 量的假设：25 - 27年山东电解铝产量为471万吨、444万吨、444万吨，云南电解铝产量为175万吨、202万吨、202万吨，电解铝总销量为583.7万吨、583.7万吨、583.7万吨，氧化铝销量为1046万吨、1097万吨、1097万吨，铝加工产量销量为80万吨、82万吨、85万吨 [106] - 价格的假设：25 - 27年电解铝市场均价分别为2.05万元/吨、2.08万元/吨、2.1万元/吨，氧化铝价格分别为3000元/吨、2800元/吨、2800元/吨，铝加工销售均价为2.06万元/吨、2.09万元/吨、2.11万元/吨 [106] - 成本的假设：25 - 27年电解铝成本为1.33万元/吨、1.30万元/吨、1.30万元/吨，氧化铝成本为2215元/吨、2202元/吨、2188元/吨，铝加工单位成本为1.63万元/吨、1.66万吨/吨、1.68万元/吨 [107] - 预计公司25 - 27年实现归母净利润为207.7亿元、223.8亿元、234.5亿元，分别同比 - 7.1%、+7.7%、+4.8% 选取铝行业多家公司为可比公司，2025年可比公司PE估值均值为7.2，给予公司2025年7倍市盈率，目标价17.0港元 公司高分红属性明显，在港股红利股中估值优势明显 [107][109][110]