投资评级与估值 - 报告对金卡智能的投资评级为“买入”[1] - 基于2025年10月31日14.56元/股的收盘价，对应2025-2027年市盈率分别为17.67倍、15.69倍和13.97倍[5] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为31.9亿元、35.1亿元和38.8亿元[5] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为0.82元、0.93元和1.04元[5] 近期财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入23.55亿元，同比增长5.52%；归母净利润2.07亿元，同比减少30.49%[2] - 2025年单三季度，公司实现营业收入8.16亿元，同比增长9.15%；归母净利润0.72亿元，同比减少10.03%[2] - 2025年前三季度期间费用率为27.47%，同比下降2.39个百分点，主要系销售及财务费用率减少所致[3] - 2025年单三季度毛利率为36.69%，环比第二季度略升0.18个百分点，但同比下降4.96个百分点[2] 业务进展与战略布局 - 公司在海外市场加大资源投入，已完成多款重点产品的国际认证，并在多个“一带一路”沿线国家获得订单[3] - 为拓展海外市场，公司已在新加坡和哈萨克斯坦设立子公司[3] - 过程计量板块国产化进程深化，三大核心产品已完成防爆认证与型式评价取证，并实现近60家客户的试挂与销售突破[4] - 公司在氢能计量领域形成领先技术布局，自主研发的质量流量计可应用于纯氢计量，并已在中石油、华润等大型客户的氢气项目中投入应用[4] 行业前景与驱动因素 - 民用燃气业务受益于旧管改造项目推动[5] - 过程计量板块伴随“国家队”产业链安全和自主可控的战略定位，一系列包括氢能、高端仪器计量等“国产替代”政策正加速落地与深化[4] - 公司紧抓“一带一路”及智能化需求提升的机遇，推动全球化产业链纵深发展[3]

海外业务拓展 - 与哈萨克斯坦Samruk-Kazyna Invest LLP成立合资企业GoldcardSmart Group Kazakhstan LLP，服务本土市场并辐射周边地区 [1] - 在俄语区、南美等市场巩固优势，紧抓“一带一路”机遇，业绩增速较好 [2] - 积极响应海外本地化政策，加强本地服务与交付能力 [2] - 未来将结合不同国家情况，探索合资模式在更多潜力市场落地 [1] - 未来将进一步加大海外板块的研发和销售投入，推动全球化产业链布局 [2] 过程计量板块发展 - 已完成质量流量计、电磁流量计、涡街流量计三大核心产品的防爆认证与型式评价取证 [2] - 实现近60家客户的试挂与销售突破，包括浙江恒逸石化、华润电力、中国石油等行业重点客户 [2] - 受益于国家产业链安全与自主可控政策，国产替代加速，带来广阔市场机遇 [2] - 公司将持续加大研发投入，加速国内外市场拓展，巩固行业领先地位 [3] 高端工业气体计量与国产替代 - 艾默生、Endress+Hauser等外资品牌在部分复杂工况仍占优势，但其优势正逐步缩小 [3] - 国产替代已进入加速期，金卡智能核心产品性能获国际权威机构认证 [3] - 在氢能计量领域形成领先技术布局，产品涵盖TBQM型气体涡轮流量计、TUS型气体超声流量计等 [3] - 自主研发的质量流量计可应用于纯氢计量，已在中石油、华润等客户的氢气项目中投入应用 [3] - 过程计量板块产品实现常压至高压工况、气体至液体介质的全产业链计量场景覆盖 [3] 财务与资本运作 - 2025年第三季度单季毛利率同比下滑4.96个百分点，受宏观环境、行业情况、市场供求等多因素影响 [4] - 公司将通过优化产品结构、聚焦优质客户、研发和采购降本等措施改善毛利率 [4] - 香港中央结算有限公司持股环比上升0.185个百分点，外资持续增持 [4] - 资本运作是公司战略发展手段，未来是否进行取决于行业趋势、市场机会及优质标的 [4] 新能源业务 - 浙江天信新能源有限公司为公司全资孙公司，开展光伏发电与储能电站的投资、开发等业务 [4] - 光储市场前景广阔，行业处于高速增长期 [4] - 公司依托软件信息化研发积淀、储能相关专利技术、智慧能源管理平台及客情关系构建竞争优势 [4] 投资者回报 - 公司将重视回报投资者，综合考虑财务状况、正常经营和长远发展，积极采取分红与股东共享发展成果 [5] - 具体分红政策将按法律法规要求执行，请关注公司公告 [5]

行业背景与市场格局 - 高端流量计市场长期被国际巨头垄断，外资品牌占据90%以上的市场份额 [3] - 市场垄断呈现出技术依赖、成本高企、风险集中的特征，对石化、电力等产业链安全构成潜在威胁 [3] - 计量是支撑科技创新、产业升级和民生保障的科技基石，在工业自动化领域起关键作用 [1] 公司技术突破与产品 - 公司成功打破国外技术垄断，实现能源领域高端流量测量设备的国产化替代 [1] - 核心产品旋进旋涡流量计可测量氮气、高温蒸汽等多种介质 [3] - 针对石化行业大流量酸性气测量难题，突破性设计出全球首台DN700旋进流量计 [5] - 公司已形成完善的知识产权体系，自主研发多种流量计及电磁流量计产品 [6] 市场表现与财务数据 - 核心产品旋进旋涡流量计国内市场占有率已经突破65% [6] - 预计今年可实现近4000万元的销售额 [6] - 公司产品已成为行业标杆产品，持续引领流量测量领域的技术创新 [6] 重大项目与行业影响 - 公司技术应用于我国规模最大的世界级石化产业基地镇海炼化千万吨项目 [5] - 该合作让中国石化的关键设备首次实现从“中国制造”到“中国智造”的跨越 [5] 公司发展战略 - 未来将推进全球化进程，建设具有自主创新能力的研发中心 [8] - 公司将积极参与标准、规范制订，不断迈向产业高端 [8]

海外业务发展 - 公司加大战略性资源投入并完成多款重点产品国际认证 巩固俄语区和南美市场优势 [1] - 与哈萨克斯坦Samruk-Kazyna Invest LLP成立合资企业Goldcard Smart Group Kazakhstan LLP 探索潜力市场拓展模式 [1] - 在多个一带一路沿线国家实现市场突破并获得订单 业绩增速良好 [1] 过程计量业务进展 - 完成质量流量计 电磁流量计 涡街流量计三大核心产品的防爆认证与型式评价取证 [1] - 实现近60家客户试挂与销售突破 包括浙江恒逸石化等重点行业客户 [1] 氢能业务布局 - 形成领先技术布局和产品矩阵 核心产品性能获国际权威机构认证 [2] - 自主研发质量流量计已在中石油等大型客户氢气项目中应用 [2] 资本运作策略 - 资本运作作为战略发展手段 未来实施取决于行业趋势 竞争态势及优质标的等因素 [2] 财务表现分析 - 主营业务收入微升但归母净利润同比下降 因抢占市场份额及加大海外与过程计量业务投入 [2] - 未来将通过战略资源倾斜等策略助力高质量发展 [2] 新能源业务拓展 - 成立天信新能源开展光伏发电与储能电站业务 聚焦技术研发与成本控制 [2] - 认为光伏储能市场前景广阔但面临挑战 将拓展应用场景 [2]

海外业务拓展 - 加大海外业务战略性资源投入，完成多款重点产品国际认证 [1] - 巩固俄语区、南美市场，紧抓一带一路及智能化需求机遇 [1] - 与哈萨克斯坦成立合资企业Goldcard Smart Group Kazakhstan LLP，服务本土市场并辐射周边地区 [2] - 已在乌克兰、俄罗斯、哈萨克斯坦等12个一带一路国家实现市场突破并获取订单 [3] - 积极响应海外本地化政策，加强本地服务与交付能力 [1] 过程计量业务 - 完成质量流量计、电磁流量计、涡街流量计三大核心产品的防爆认证与型式评价取证 [4] - 实现近60家客户试挂与销售突破，包括浙江恒逸石化、华润电力等行业重点客户 [4] - 受益于国家产业链安全与自主可控战略，加速国产化替代进程 [4] 氢能业务布局 - 形成领先技术布局和产品矩阵，包括TBQM型气体涡轮流量计、TUS型气体超声流量计等氢能计量产品 [5] - 自主研发的质量流量计已在中石油、华润等大型客户的氢气项目中投入实际应用 [5] - 核心产品性能获得国际权威机构认证 [5] 财务表现与战略投入 - 主营业务收入微升但归母净利润同比下降 [6] - 净利润下降原因包括加大对海外业务及过程计量业务的战略性资源投入 [6] - 未来将通过战略资源倾斜、产品竞争力强化及运营效率提升实现高质量发展 [6] 新能源领域拓展 - 成立天信新能源，开展光伏发电与储能电站的投资、开发、建设及运营服务 [7] - 光伏储能市场前景广阔但面临技术迭代、成本与盈利模式等挑战 [7] - 聚焦技术研发与成本控制，拓展光伏配储等应用场景 [7] 资本运作规划 - 资本运作是公司实现战略发展、优化资源配置的重要手段 [8] - 未来资本运作取决于行业发展趋势、市场竞争态势及优质标的协同效应 [8] - 若有相关计划将严格履行信息披露义务 [8]

核心财务表现 - 2025H1营业收入15.39亿元 同比增长3.69% [1] - 归母净利润1.35亿元 同比下降37.97% [1] - 扣非净利润1.17亿元 同比下降38.43% [1] - 整体毛利率35.9% 同比下降5.9个百分点 [4] - 期间费用率27.3% 同比下降1.2个百分点 其中销售费用率下降1.3个百分点至15.7% [4] 业务板块表现 - 智能民用燃气表营收9.9亿元 同比增长11.49% 毛利率21.97% 同比下降2.94个百分点 [1] - 民用超声表同比增幅达86.06% [1] - 家用报警器业务同比增长161.75% [1] - 工商业燃气终端营收3.2亿元 同比减少0.52% 毛利率47.74% 同比下降7.58个百分点 [1] - 数字水务领域营收1.1亿元 同比减少5.95% 毛利率31.26% 同比下降0.15个百分点 [1] - 公共事业领域营收1.2亿元 同比减少24.71% 毛利率41.17% 同比下降9.71个百分点 [2] 技术研发与产品创新 - TBQM型气体涡轮流量计通过DNV GL机构氢气混合气体计量测试 为国内唯一通过5%-30%氢气掺混测试企业 [3] - 超声波燃气表成为国内首台通过NMI混氢测试认证产品 [3] - 完成质量流量计、电磁流量计、涡街流量计的防爆认证与型式评价取证 [3] - 已实现近60家客户试挂与销售突破 包括浙江恒逸石化、华润电力等行业重点客户 [3] - 家用激光燃气报警器集成海思星闪SLE技术 成为行业首款获认证激光燃气报警器 [7] - TUS型气体高压超声波流量计最高承压由10MPa扩展到42MPa [7] 海外业务拓展 - 海外业务销售额同比增长49.79% [5] - 在乌克兰、俄罗斯、哈萨克斯坦等"一带一路"沿线国家成功斩获订单 [5] - 在新加坡和哈萨克斯坦设立子公司 [5] 运营数据与订单情况 - 已签订合同尚未履行对应收入约5.8亿元 较去年同期4.8亿元新增1.0亿元 [4] - 存货5.5亿元 同比增长18.29% [4] - 应收账款及票据21.8亿元 同比增长12.01% [4] 技术战略布局 - 深度融合"IoT+大数据+数字孪生"技术架构 打造行业专属AI大模型 [6] - 推出AI智能体 通过人机AI协同交互提升能源企业安全管理与运营效率 [6] - 全新推出TCF质量流量计、TEF电磁流量计、TVF涡街流量计三大核心产品 [7]

财务表现 - 1H25公司营收15.39亿元同比增4% 归母净利润1.35亿元同比降38% [1] - 2Q25单季营收8.37亿元同比增9%环比增19% 归母净利润0.92亿元同比降23%环比增110% [1] - 1H25综合毛利率35.90%同比降4.76个百分点 销售/管理/研发费用率分别为15.74%/4.32%/7.39% 同比变动-0.10/+0.04/+0.05个百分点 [3] 业务分项表现 - 1H25智能民用燃气终端及系统营收9.92亿元同比增11.49% 其中民用超声燃气终端销售额同比增幅达86.06% [2] - 1H25智能工商业燃气终端及系统营收3.19亿元同比降0.52% 智能水务终端及系统营收1.09亿元同比降5.95% 智慧公用事业管理系统及其他营收1.18亿元同比降24.71% [2] - 1H25国内收入14.77亿元同比增2.39% 国外业务收入0.61亿元同比增49.79% [2] 产品与市场拓展 - 公司顺利完成质量流量计、电磁流量计、涡街流量计的防爆认证与型式评价取证 已实现近60家客户的试挂与销售突破 [4] - 海外市场成功完成多款重点产品的国际认证 在乌克兰、俄罗斯、哈萨克斯坦等"一带一路"沿线国家成功斩获订单 [4] 发展前景 - 公司作为国内智慧燃气表龙头 有望受益我国智慧燃气表渗透率的持续提升 [1] - 公司在流量计领域及海外市场持续开拓 [1] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.33/3.65/4.05亿元 调整幅度-19%/-20%/-20% [5] - 基于2025年可比公司平均PE 19x 给予公司2025年PE 19x 目标价15.13元 [5]

展会概况 - 第33届中国国际测量控制与仪器仪表展览会（MICONEX 2025）于8月13日在湖南长沙国际会展中心开幕，由中国仪器仪表学会主办 [1] - 公司在主展位（A区A2091）和传感器展位（A区A2131）两大展区展示多系列高端智能仪器仪表方案及先进传感器产品矩阵 [3] 行业趋势与战略观点 - 传感器与仪表行业应用场景从传统工业扩展到新能源、生物制药等新兴领域，技术向成套化检测装置演变，并与AI、边缘计算结合 [5] - 国内企业需通过行业学会等平台协同创新，构建行业生态，建议发展可解释、可追溯、轻量化的开源工业AI模型，吸引中小企业参与训练 [5] - 借助庞大工业体量，推动工业AI、芯片与传感器技术自主可控，实现全球领先 [5] 产品与技术亮点 - 三款产品获"十佳新品"称号：ZRT510制冷剂泄漏检测模组、JT-KWE激光家用燃气报警器、C330-H便携式气云成像仪 [7] - C330-H便携式气云成像仪采用非接触式VOCs气体泄漏监测技术，可实时可视化气体泄漏点并精确测温 [7] - 展示SIS安全仪表系统、GDS可燃有毒气体检测报警系统、FGS火气报警控制系统，适用于石化、天然气等高危场景 [9] - 高端激光气体探测器覆盖硫化氢、氨气、甲烷等有毒有害/可燃气体检测，应用于燃气、化工、环境监测等领域 [14] - 展示非制冷型红外气云成像、声学成像、激光遥测等技术的高端便携/固定/巡检类产品 [15] 垂直领域解决方案 - 供水计量领域展示超声波水表、电磁流量计等产品，拥有年产能百万台的自动化超声水表生产线，支持城乡供水等多种场景 [16] - AI边缘计算网关具备行业专用推理能力，可处理边缘侧海量数据并本地化决策，应用于石油、化工、消防等领域 [18] 核心技术与供应链 - 展示自主可控的激光器芯片、激光气体传感器、超声波传感器等高端传感器及芯片，支撑工业安全监测与流量计量需求 [22] 展会互动 - 展会持续至8月15日，邀请客户参观展位（A区A2091、A2131）并参与现场活动 [23]

交易概述 - *ST威尔拟以5.46亿元现金收购紫江新材51%股份，切入锂电池材料赛道 [1][2] - 交易双方*ST威尔、紫江企业及标的紫江新材的实际控制人均为沈雯 [1] - 交易完成后，紫江新材股东宁德新能源选择清仓退出，比亚迪则继续持有股份 [13] 紫江新材基本面分析 - 紫江新材主业为软包锂电池用铝塑复合膜的研发、生产及销售，应用于动力、3C数码和储能等领域 [3] - 公司存在产品单一、技术独立性不足问题，12项发明专利中6项来自关联方或供应商 [4] - 2020-2022年研发费用率从6.11%下滑至4.01%，低于行业平均水平 [4] - 2022-2024年归母净利润从1.19亿元缩水至0.54亿元，毛利率持续下滑 [5] - 应收账款坏账计提比例低于同行，产品售价低但毛利率异常高引发监管关注 [4] 交易风险与质疑 - 收购溢价高达105%，交易后商誉减值风险较大 [7] - 交易方承诺2025-2027年净利润分别不低于6550万、7850万、9580万元，需实现22%、20%、22%的年增长 [7] - 宁德新能源、比亚迪兼具股东和大客户身份，存在售价公允性质疑 [4] - 比亚迪增资入股后采购量激增，且附有"2024年底未上市可要求回购"对赌条款 [4] *ST威尔现状 - 公司主营自动化仪器仪表，2023年净利润-1706万元，2024年-1724万元 [9] - 2024年扣除后营业收入仅1.63亿元，低于主板3亿元红线 [9][11] - 2025年若仍未能实现净利润转正或营收达标，将触发强制退市条款 [11] - 一季度营收同比下滑，归母净利润和扣非净利润亏损扩大 [11] 行业背景 - 2021年后CTP/CTB技术使软包电池成组效率处于劣势 [13] - 软包电池在动力电池出货量中占比持续下滑，影响铝塑膜需求 [13] - 宁德新能源亏损退出紫江新材，或反映对铝塑膜行业前景谨慎判断 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为新天科技，所属行业是仪器仪表，接待时间为2025年5月22日，上市公司接待人员有董事会秘书杨冬玲和财务总监徐文亮 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为投资者网上提问及其他，机构相关人员未明确提及 [20] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 公司2024年度权益分派具体实施情况需关注后续公告 [24] - 公司暂未制订市值管理制度，但有专门投资者关系管理部门，专人负责投关工作，还采取多种方式增强投资者回报 [24] - 光伏逆变器产品还在研发中，新产品进展情况参见公司定期报告 [24] - 公司对客户结构进行优化以降低应收账款回收风险 [25] - 公司前期已实施过股份回购 [25] - 公司暂未有参与的燃气并购基金 [25] - 肯特电气目前暂未有上市计划，若有会及时披露 [25] - 公司目前业绩主要源于智能水表、电磁流量计等，未来智慧水务等产品销售占比提升将对业绩产生积极影响 [25] - 公司产品用于公用事业单位智慧化信息化管理，智慧水务等市场需求迎来历史机遇 [25][26] - 一季度是公司淡季，对全年销售影响较小 [26]