报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 玉米价格预计区间震荡为主，震荡区间为[2000,2300]，因2025/26年度玉米种植成本使盘面最低价格约在2000元/吨，成本支撑强，且玉米需求有刚性，但四季度售粮压力及新季玉米丰产限制价格上方空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 供应 国内玉米供应 - 本周全国玉米市场偏强震荡，期现货价格上涨，中储粮提价及北港贸易商提价刺激基层看涨，但需注意发运口不顺价情况，华北农户忙于种麦售粮节奏放缓，深加工提价促收价格上涨，华南销区跟涨，下游高价建库意愿一般，期货价格反弹 [10] - 本周全国玉米售粮进度为24%，环比增2%，增速放缓但同比处同期高位，华北地区售粮进度为23%，东北地区售粮进度为19%，皆同比偏快，辽宁售粮进度达50%，各省售粮进度推进速度不同程度放缓 [10] 玉米进口 - 玉米进口规模显著减少，2025年9月普通玉米进口总量为6.00万吨，同比减少80.65%，1 - 8月累计进口总量为89万吨，较上年同期减少92.92%，2024/25年度累计进口总量较上年度同期减少92.31%，美国农业部估计2025/26年度中国玉米进口量为800万吨，较上月预测减少200万吨 [16][17][18] 替代品 - 玉米小麦价差走出可替代区间，进口替代品替代压力增加，本周小麦市场价格区间震荡，供应端前期流通偏紧缓解，基层出货意愿增强，但余粮基本面未改，需求端分化，饲用替代需求因价差拉大减弱，进口替代品中9月大麦进口量同比增30.86%，高粱进口量同比减30.53%，整体供应逐渐增加 [21][22][23] 需求 饲料养殖 - 养殖业饲料需求存在刚性，养殖利润表现较差，2025年10月全国工业饲料产量2900万吨，环比减4.2%，同比增3.6%，配合饲料中玉米用量占比88.0%，同比降2.7个百分点但处历年同期高位，9月能繁母猪存栏量4035万头，白羽肉鸡父母代存栏8000万套左右，10月蛋鸡苗出苗量3000万羽附近有收缩迹象，预计四季度养殖行业存栏规模仍较高 [32][33][34] 深加工 - 深加工生产利润重新恶化，酒精消耗量偏高，本周全国主要玉米淀粉企业开工率上升，处同期中性水平，山东约78%，黑龙江约92%，淀粉产量增加至32.84万吨，下游提货量稳定在38.34万吨，生产利润因原料成本上升恶化，山东降至40元/吨附近，黑龙江和河北也减少，玉米酒精企业玉米消耗量约42万吨，处同期新高水平，开工率季节性上升，主产省份制造利润转弱 [51][52] 库存 渠道及下游库存 - 渠道和下游库存仍然偏低，淀粉库存明显偏高，截至11月7日，北方四港港口库存稳定在低位，总库存107万吨左右，南方港口内贸玉米库存止跌回升，外贸库存上升，全国饲料企业库存止跌企稳，可用库存天数20天附近，处同期新低水平，深加工企业玉米库存季节性回升后本周略有下降，约274万吨，处同期偏低水平，主要淀粉企业淀粉库存下降但仍创近八年同期新高，约113万吨 [69][70][71] 基差与价差 - 报告展示了玉米9 - 1、1 - 5、5 - 9价差，淀粉5 - 9、9 - 1、1 - 5价差，玉米 - 淀粉01、05、09价差的相关数据及走势，更新频率为日度 [129][130][131] 仓单量 - 2025年11月13日玉米仓单数量为222,298手，玉米淀粉仓单数量为25,000手，数据来源为大商所网站，更新频率为日度 [133] 产业链操作建议 - 贸易商和下游企业在采购管理时，可100%比例卖出行权价为区间下沿的看跌期权c2601 - P - 2000，接近区间下沿时做多期货c2601套保，入场价格2000 [4] - 贸易商和下游企业在库存管理时，可100%比例卖出行权价为区间上沿的看跌期权c2601 - C - 2300，接近区间上沿时做空期货c2601套保，入场价格2300 [4] - 需关注基层售粮压力、养殖行业存栏变化、玉米小麦价差等数据 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米短期易跌难涨，但下方空间有限，在2000价位存在支撑，建议关注玉米中长期做多机会 [3][5] - 产业链不同参与角色的操作建议：贸易商采购管理可买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌期权；贸易商库存管理可直接做空期货并卖出部分比例支撑位看跌期权；下游企业采购管理同贸易商采购管理；下游企业库存管理同贸易商库存管理 [3] - 关注基层售粮压力、养殖行业存栏变化、玉米小麦价差 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内玉米供应 - 供应：国内玉米供应方面，阴雨天气加剧河南等地卖压，整体上市冲击压力明显，东北产区丰产压力兑现，华北产区受阴雨影响潮粮霉变风险大，农户售粮积极，各地集中上量，企业报价下跌，华南等销区价格偏弱，西北粮价格相对坚挺，期货盘面上行压力大 [7][8] - 供应：玉米进口方面，玉米进口规模显著减少，2025年8月普通玉米进口总量为4万吨，为三年内新低，1 - 8月累计进口总量较上年同期大幅减少，2024/25年度累计进口量也明显低于上年度 [17][18] - 供应：替代品方面，玉米小麦价差走出可替代区间，进口替代品替代压力减退，小麦价格因供应受阻和需求支撑上涨，饲料企业短期转收小麦，后市玉米饲用需求有望恢复，8月进口大麦和高粱进口量同比均减少 [22][23] 需求 - 需求：饲料养殖方面，养殖业饲料需求存在刚性，但养殖利润表现较差，8月全国工业饲料产量环比和同比均增加，饲料中玉米用量占比同比增长，未来养殖行业存栏规模预计仍较高，但自繁自养生猪、肉鸡、蛋鸡养殖利润不佳 [31][32][33] - 需求：玉米加工方面，玉米淀粉企业开工率继续回升，深加工生产利润快速改善，全国主要淀粉企业开工率回归同期中性水平，淀粉产量增长，下游提货量恢复，生产利润受原料成本下降影响提升，玉米酒精企业消耗量略有减少，开工率下降，主产省份制造利润改善 [47][48] 库存 - 库存：渠道及下游库存方面，渠道和下游库存开始补库，淀粉库存明显偏高，北方四港港口库存止跌企稳，全国饲料企业库存止跌企稳，深加工企业玉米库存季节性回升，主要淀粉企业淀粉库存续创近八年同期新高 [75][76][77] 基差与价差 - 基差与价差：价差方面，展示了玉米不同合约基差、淀粉不同合约基差、淀粉不同合约价差以及玉米 - 淀粉不同合约价差的情况 [106][113][116] 仓单量 - 仓单量方面，展示了玉米和玉米淀粉的仓单数量情况 [126]

核心观点 - 上游资源品行业景气持续改善，有色金属、煤炭、基础化工和石油石化行业表现突出 [4] - 中游制造业景气分化，电力设备、交通运输、建筑装饰行业景气提振，机械设备、轻工制造行业景气下行 [4] - 下游消费行业景气分化，社会服务、家用电器行业景气上行，商贸零售、农林牧渔、食品饮料和纺织服饰行业景气下行 [4] - 支撑性服务行业和金融行业整体景气下行，环保行业景气下行，银行业景气改善，非银金融行业景气上行，TMT行业中计算机行业景气下行 [4] 中观超额收益追踪 - 基础化工行业超额收益与燃料油收盘价同比变化-14.68%（2025年8月上旬）、甲醇期货收盘价同比变化-4.66%、聚氯乙烯期货收盘价同比变化-9.47%、国产氯化钾批发价无更新数据、尿素批发价同比变化-10.89% [174] - 钢铁行业超额收益与铁精粉开工率同比变化3.35%、高炉开工率同比变化6.07%、螺纹钢生产企业库存同比变化-4.92%、钢材预估日均产量同比变化7.30% [174] - 有色金属行业超额收益与上期有色金属指数同比变化3.59%、LME基本金属指数无更新数据、阴极铜/黄金收盘价同比变化3.95% [174] - 建筑材料行业超额收益与水泥价格指数同比变化-9.77%、玻璃结算价同比变化-14.81% [174] - 电力设备行业超额收益与光伏组件现货价同比变化-22.12%、多晶硅现货价同比变化11.89%、太阳能电池现货价同比变化-0.80% [174] - 汽车行业超额收益与汽车轮胎开工率同比变化-5.00%、乘用车日均销量无更新数据 [174] - 机械设备行业超额收益与BPI同比变化-12.28%、机械设备价格指数同比变化-2.09%、机电设备价格指数同比变化3.81% [174] - 交通运输行业超额收益与CDFI同比变化-6.58%、PDCI同比变化10.17% [174] - 电子行业超额收益与中关村电子产品价格指数无具体数据、DXI指数同比变化135.37%、NAND现货平均价同比变化71.55% [175] - 轻工制造行业超额收益与商品房成交面积同比变化21.30%、TDI现货价同比变化11.42% [175] - 建筑装饰行业超额收益与建材综合指数同比变化1.11%、浮法平板玻璃市场价同比变化-10.78%、水泥价格指数同比变化-9.77% [175] - 纺织服饰行业超额收益与柯桥纺织价格指数同比变化0.73%、通州家纺面料价格无更新数据、粘胶短纤市场价同比变化-5.43% [174] - 商贸零售行业超额收益与义乌订单价格指数同比变化-0.79% [174] - 农林牧渔行业超额收益与食用农产品价格指数同比变化-12.93%、蔬菜平均批发价同比变化-20.21%、猪料比价同比变化-18.47% [174] - 食品饮料行业超额收益与菜篮子199指数同比变化-12.16%、白砂糖零售价同比变化0.29%、农产品199指数同比变化-10.75%、玉米酒精现货价同比变化-21.31% [174] - 医药生物行业超额收益与成都中药价格指数同比变化-8.40%、200中药材价格指数同比变化-18.08% [174] - 公用事业行业超额收益与动力煤平仓价同比变化-6.40%、重点电厂煤炭日耗量同比变化8.72% [174] - 房地产行业超额收益与商品房成交面积同比变化-20.30%、成交土地总价同比变化-5.84%、城市二手房挂牌量同比变化-72.75%、商品房存销比同比变化22.34%、中原经理指数同比变化3.69% [175] - 计算机行业超额收益与网络安全事件处理数同比变化-95.69%、液晶显示器面板价格同比变化1.62% [175] - 传媒行业超额收益与网络安全事件处理数同比变化-95.69%、全国当日电影票房同比变化60.03% [175] - 银行行业超额收益与美元兑人民币中间价同比变化0.05%、花旗中国经济意外指数同比变化91.44%、VIX同比变化39.51%、银行间质押式回购量同比变化16.57% [175] - 非银金融行业超额收益与上证综合指数换手率同比变化54.23%、创业板指数换手率同比变化162.14%、沪深融资融券余额同比变化44.23% [175] - 煤炭行业超额收益与动力煤平仓价同比变化-6.40%、焦煤收盘价同比变化-32.54% [175] - 石油石化行业超额收益与汽油批发价同比变化-8.49%、柴油批发价同比变化-6.26%、英国天然气收盘价同比变化-13.72%、产能利用率同比变化1.14%、汽油库存量同比变化0.44% [175] - 环保行业超额收益与全国代表性地区空气质量AQI无具体同比数据 [175] - 家用电器行业超额收益与钢材价格指数同比变化1.99%、生活电器销售额同比变化6.60%、大厨电销售金额同比变化36.93%、小厨电销售金额同比变化8.73%、居家日用销售额同比变化-20.96% [175] - 社会服务行业超额收益与亚洲tHPI酒店平均价格同比变化5.93% [175] - 通信行业超额收益与DOU同比变化无具体数据 [173] 中观行业库存周期 - 上游资源品行业多处于补库存周期，黑色金属、煤炭、有色金属、非金属矿采选业进入补库存周期，采矿和石油天然气进入去库存周期 [179] - 中下游制造业多处于去库存周期，化学原料制造、金属冶炼及压延加工业处于补库存周期，石油煤炭及其他燃料加工、医药制造、化学纤维制造、橡胶和塑胶产品制造、非金属矿物制品、金属制品、电气机械及器材制造、通用设备制造、专业设备制造、汽车制造、铁路船舶航空航天设备制造、仪器仪表制造为去库存 [179] - 下游消费行业库存周期分化，酒饮料及精制茶制造、烟草制品、造纸、印刷、农副食品加工、食品制造为补库存，纺织、皮革、木材加工、家居制造为去库存 [179] - 支撑性服务业处于补库存周期，电力、热力生产业、燃气生产和供应业、水的生产和供应业为补库存 [179] - TMT行业处于去库存周期，以计算机、通信和其他电子设备制造业为代表的TMT行业进入被动去库存周期 [179]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，因产量处于高位，进口玉米补充供应，整体供应充足，玉米小麦价差处于可替代区间，小麦大量替代玉米，叠加稻谷等因素，替代品挤压玉米价格，新作种植面积偏高，单产预期良好，新作产量预计仍偏宽松，新作折盘面最低种植成本约在2000元/吨，成本重心下移，预计c2509将震荡下行 [7] 根据相关目录分别进行总结 国内玉米生产 - 供应方面，新季玉米长势良好，现阶段主要变数是生长期天气情况，全国玉米市场继续偏弱运行，期货和现货价格皆下跌，东北产区贸易商积极出售余粮，下游企业下调收购价格，部分企业停收，华北产区积极出货，东北粮源供应本地市场，深加工门前到厂车辆有所恢复，华南等销区盘面震荡偏弱，整体购销清淡 [9][10] - 进口方面，玉米进口规模显著减少，2025年6月玉米进口总量为15.64万吨，较上年同期减少76.38万吨，同比减少82.99%，2025年1 - 6月玉米进口总量为78.53万吨，较上年同期减少1025.54万吨，同比减少92.88%，2024/25年度累计进口总量为167.52万吨，较上年度同期减少1996.07万吨，同比减少92.26%，美国农业部估计2024/25年度中国玉米进口量为400万吨，低于2023/24年度的2341万吨 [17][19][20] - 替代品方面，饲企采购小麦替代玉米，进口替代品替代压力减退，华北玉米小麦价差在平水附近，处于可替代区间，小麦性价比显著，对玉米的饲用替代压力大，2025年6月大麦进口总量为82.68万吨，较上年同期减少19.61万吨，同比减少23.83%，6月高粱进口总量为43.99万吨，较上年同期减少49.02万吨，同比减少32.71% [29][30] 需求 - 饲料养殖需求方面，养殖业饲料需求存在刚性，养殖利润表现一般，2025年6月全国工业饲料产量2767万吨，环比下降0.1%，同比增长6.6%，饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为36.3%，同比增长2.5个百分点，6月份能繁母猪存栏量为4043万头，白羽肉鸡父母代存栏在8600多万套以上，7月份蛋鸡苗出苗量在4000万羽附近，自繁自养生猪养殖利润处于同期低位水平，肉鸡养殖利润季节性走高，蛋鸡养殖利润整体恶化 [34][35][36] - 深加工需求方面，黑龙江玉米淀粉企业开工率大幅上升，深加工生产利润亏损严重，本周全国主要玉米淀粉企业开工率有所回升，山东地区约在68%左右，黑龙江地区约在86%左右，淀粉企业玉米淀粉产量为28.92万吨，下游提货量为27.72万吨，玉米淀粉生产利润亏损严重，山东、黑龙江加工利润亏损在 - 90元/吨附近，河北加工利润同样亏损严重，本周玉米酒精企业玉米消耗量约为26.8万吨，开工率继续创下同期新低水平，主产省份玉米酒精制造利润依然亏损 [55][56] 玉米贸易库存 - 贸易渠道玉米库存方面，北方四港总库存降至177万吨左右，南方港口内贸玉米库存波动下降，广州港内贸库存在15万吨附近，外贸库存在0.4万吨左右，全国饲料企业库存继续减少，可用库存天数在30天附近，华北、华南饲料企业库存仍相对偏高，深加工企业玉米库存季节性下降，约为340万吨左右，处在同期中性水平，主要淀粉企业淀粉库存略有增加，目前在133万吨附近，续创近八年同期历史新高水平 [84][85] 基差与价差 - 基差方面，展示了玉米01、05、09基差以及淀粉01、05、09基差在锦州港、吉林地区的情况 [117][119][121] - 价差方面，展示了玉米5 - 9、9 - 1、1 - 5价差，淀粉1 - 5、5 - 9、9 - 1价差以及玉米 - 淀粉01、05、09价差的情况 [127][128][129] 玉米仓单量 - 2025年8月14日，玉米仓单数量为222,298手，玉米淀粉仓单数量为25,000手 [140]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，因产量处于高位，进口玉米补充供应，整体供应充足，玉米小麦价差处于可替代区间，小麦大量替代玉米，叠加进口替代品等因素压制玉米价格，新作种植面积偏高，单产预期良好，新作产量预计仍偏宽松，新作折盘面最低种植成本约在2000元/吨，成本重心继续下移 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内玉米供应 - 玉米价格继续震荡偏弱，新季玉米长势良好，现阶段主要变数是生长期天气情况，尤其是降雨情况 [7] - 本周全国玉米市场继续偏弱运行，期货和现货价格皆明显下跌，东北地区贸易商看涨情绪减弱，出货量增加，但下游采购需求一般，华北地区供应继续相对偏紧，华南等玉米销区受盘面期货价格大跌影响，贸易商报价也跟随下跌，企业以刚需补货为主，新作预期丰产叠加成本重心下移等利空因素带动盘面下跌，河南等地旱情改善挤出天气升水，期价震荡下行 [8] 进口 - 玉米进口规模显著减少，2025年6月玉米进口总量为15.64万吨，较上年同期91.97万吨减少76.38万吨，同比减少82.99%，较上月同期18.86万吨环比减少3.21万吨，2025年1 - 6月玉米进口总量为78.53万吨，较上年同期累计进口总量的1105.07万吨减少1025.54万吨，同比减少92.88%，2024/25年度（10 - 6月）累计进口总量为167.52万吨，较上年度同期累计进口总量的2163.59万吨减少1996.07万吨，同比减少92.26% [14][16] 替代品 - 饲企采购小麦替代玉米，进口替代品替代压力减退，玉米市场主要替代品分为国产替代品（小麦和稻谷）和进口替代品（进口高粱、大麦等） [26] - 本周小麦市场震荡，江苏开启托市，政策稳步推进且储备范围扩大，但托市节奏偏缓，部分库点满仓停收，供应端因天气湿热，部分贸易商出货意愿强烈，需求端面粉消费低迷，制粉企业采购需求不振，目前华北玉米小麦价差在平水附近，处于可替代区间，小麦对玉米的饲用替代压力大 [27] 饲料养殖 - 养殖业饲料需求存在刚性，养殖利润表现一般，2025年6月，全国工业饲料产量2767万吨，环比下降0.1%，同比增长6.6%，饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为36.3%，同比增长2.5个百分点，饲料产量偏高，玉米饲用量相对较好，但处于季节性下降阶段 [32][33] - 6月份能繁母猪存栏量为4043万头，环比略有增加，6月份白羽肉鸡父母代存栏在8600多万套以上，创下同期历史新高，7月份蛋鸡苗出苗量在4000万羽附近，后市养殖行业存栏规模较高，饲料需求存在刚性 [33] - 自繁自养生猪养殖利润虽实现盈利，但处于同期低位水平，肉鸡养殖利润季节性走高，蛋鸡养殖利润亏损幅度再次扩大，创下同期新低水平 [34] 深加工 - 黑龙江玉米淀粉企业开工率大幅上升，深加工生产利润亏损严重，本周全国主要玉米淀粉企业开工率有所回升，回归至同期中性水平，山东地区淀粉企业开工率相对平稳，约在61%左右，黑龙江地区淀粉企业开机率大幅上涨，约在86%左右 [54][55] - 本周淀粉企业玉米淀粉产量有所回升，为27.85万吨，下游提货量同比偏低，为25.15万吨，玉米淀粉生产利润亏损严重，山东深加工利润亏损在 - 120元/吨附近，黑龙江加工利润亏损在 - 110元/吨附近，河北加工利润同样亏损严重 [55] - 本周玉米酒精企业玉米消耗量有所回升，约为27.46万吨，处于同期中性水平附近，玉米酒精企业开工率继续创下同期新高水平，主产省份玉米酒精制造利润依然亏损 [55] 渠道及下游库存 - 渠道和下游库存逐渐减少，淀粉库存明显偏高，截至8月1日，北方四港总库存降至190万吨左右，南方港口内贸玉米库存波动下降，全国饲料企业库存继续减少，可用库存天数在30天附近，深加工企业玉米库存季节性下降，全国深加工企业玉米库存约为364万吨左右，处在同期中性水平 [78][79] - 本周主要淀粉企业淀粉库存略有增加，续创近八年同期历史新高水平，库存压力较大，目前全国主要淀粉企业淀粉库存在132万吨附近 [80] 基差与价差 - 报告展示了玉米不同合约（01、05、09）在锦州港的基差，淀粉不同合约（01、05、09）在吉林地区的基差，以及玉米和淀粉不同合约间的价差情况（如1 - 5、5 - 9、9 - 1价差） [114][116][118] 玉米仓单量 - 报告展示了玉米和玉米淀粉的仓单数量情况 [132]