算力 PCB 系列：高端覆铜板应用趋势展望 20250707 摘要 AI 技术推动 PCB 需求，尤其高速板和 3D PCB（AIPCB），盛宏等公司 表现突出，需求增长向上游 CCL、铜箔等材料延伸，高频高速应用对材 料电损耗要求提高，材料升级是关键。 覆铜板（CCL）是 PCB 核心，正朝着更高频、更低损耗方向发展，以满 足下游需求，需求提升体现在性能和价格上，材料升级如从 PPO 到碳氢 化合物等新方案是趋势。 PCB 行业供不应求，盛宏等公司利润大幅增长，反映中国在 PCB 行业的 优势，尽管芯片领域美国主导，但中国在 PCB 板、线缆、组装等方面具 有优势。 覆铜板行业可能经历类似 PCB 行业的发展，台资企业主导市场后，内资 企业如生益科技凭借技术和积极性，有望提高渗透率和市场占有率。 PCB 产业链中，上游客户集中在国内，国内供应链具有巨大机会，国内 公司只要有机会就能满足需求并取得成功，应重视产业链及其上游环节。 高端材料和新技术是发展趋势，虽然很多新技术尚未完全落地，但最终 将逐步应用，例如 HDI 与高多层之间的转换，新材料和新技术将推动产 业向更高端发展。 AI 技术显著推动了 PCB ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：特种玻纤布、覆铜板、PCB、封装载板 - **公司**：中材科技、日东纺、台光电、台耀、联茂电子、新元化学、菲利华、台波、抖山台耀、英伟达、亚马逊、谷歌、华为、阿里巴巴、中国巨石、国际复材、宏和科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场需求增长** - AI服务器和交换机需求激增推动高速高频PCB材料升级，预计2026年下半年进入马9元年，LOWDK电子布需求加速增长，未来几年销量复合增速达50%[2][7][8] - 特种玻纤布市场由产品迭代驱动，2025 - 2027年销量分别为0.9亿米、1.4亿米和2.1亿米[2][11] - 低热膨胀纤维布伴随先进封装工艺发展，解决芯片散热问题，需求涵盖多领域，未来两年销量复合增速达70%[2][15] 2. **行业竞争格局** - LDK领域国内有3 - 4家供应商；二代技术有两三家；石英纤维布领域竞争对手为新元化学和菲利华；中材科技在各领域有性能和规模优势[5] - 覆铜板领域中国台湾企业占主导，如台光、台耀、联茂电子，其次是日本企业；台光电在高阶覆铜板领域市占率达65%[6] 3. **公司发展情况** - 中材科技一季度LDK材料量价齐升带动净利润提升，成为国内唯一低膨胀纤维布供应商；在低介电系列领先，深度绑定台光电，预计2025年四季度销量占比增加，2026年四季度二代和Q布产品渗透率达25%左右，特种部线领域2026年业绩可达15亿元[3][4][17] - 台光电下游客户广泛，AI服务器需求占比65 - 70%，在多领域市占率高；计划扩张产能，预计行业景气度从2024年下半年持续至2027年上半年[20] - 日东纺在一代、二代及低膨胀领域有优势，2024年电子材料收入20亿元，占全球市占率20 - 30%，2024年下半年净利率35%，今年上半年维持在30%左右[18] 4. **未来市场预测** - 假设算力规模复合增长20%，ASIC占比提至50%，2030年前PCB市场空间约200亿美元，LODK市场空间可能达150亿人民币[14] - 2026年交换机市场渗透率预计达10%，1.6T交换机下半年大规模放量，Q布渗透率今年不到5%，明年达10%，后年有望达30%[12] - 二代材料在低阶电材料市场今年渗透率约5%，明年15%，后年接近30 - 40%[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **行业供需情况**：2025年和2026年行业供需偏紧，高阶产品良率低导致产量不足，即使其他企业满负荷运转仍存在供需缺口[2][16] 2. **技术壁垒**：2026年后企业能否追上取决于配方壁垒（二代配方受专利保护）、工艺难度（涉及电性能和气泡处理）和客户壁垒（紧跟下游产品迭代）[26] 3. **中材科技业务细分**：玻纤每年增长率5 - 6%，全球市占率13%，未来几年销量预计增长5 - 10%；风电叶片行业波动大，未来三年增长率5 - 10%，全球市占率18%，国内市占率30%，未来三年销量增长10%；锂电池隔膜处于追赶者地位，海外客户销量占比18%，盈利有望小幅修复；氢气瓶市占率35%排名第一；特种玻纤2024年市占率20%，预计2025年20 - 30%，2027年35 - 40%[23][24] 4. **中材科技业绩预期**：2025年主营收入预计17亿元，特种玻纤贡献3 - 4亿元，总收入有望接近20亿元；2026年主营收入预计15 - 17亿元；若特种玻纤市场规模200亿，公司市占率35 - 40%，收入可达80亿，利润可能30亿左右[25]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [13] 报告的核心观点 - AI特种玻纤布升级加速，覆铜板从M8转向M9会带来高阶产品规模放量，中材科技作为特种玻纤国产稀缺龙头将充分受益 [6][7] - 建材基本面方面，水泥价格延续下跌，玻璃库存环比下降，地产高频成交整体偏弱但相对平稳 [8][9] - 推荐国产替代链、非洲链，存量龙头为全年主线，分别推荐了相关受益企业 [10] 根据相关目录分别进行总结 本周政策回顾 - 杭州住房公积金管理中心推出住房公积金直付购房首付款业务，缴存职工购买新建商品房可使用公积金直接支付首付款，提取金额有规定，购房人首付直付业务限本人，配偶等可在特定条件下按规定提取 [22] 本周数据梳理 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比继续回落，上涨区域为吉林、黑龙江和河南，幅度10 - 20元/吨，回落地区有江苏、安徽等，幅度10 - 30元/吨 [25] - 六月下旬受不利因素影响，国内水泥市场需求低迷，全国重点地区水泥企业平均出货率43%，环比降0.8个百分点，同比降2.4个百分点 [25] - 本周全国水泥均价357.74元/吨，环比降3.71元/吨，同比降37.90元/吨；熟料均价243.86元/吨，环比降4.72元/吨，同比降29.10元/吨 [26] - 本周全国水泥库存65.84%，环比降0.19pct，同比升0.76pct；熟料库存70.28%，环比升1.08pct，同比升7.53pct [26] - 本周全国水泥出货率43.15%，环比降0.75pct，同比降2.40pct；粉磨开工率40.95%，环比升2.23pct，同比降1.96pct [33] - 本周全国水泥煤炭价格差278.31元/吨，环比降3.71元/吨，同比降3.71元/吨 [34] 玻璃 - 本周国内浮法玻璃市场成交环比好转，但价格僵持偏稳，区域行情分化，南方供需矛盾大于北方，后市供需矛盾短期仍存，需求疲软 [36] - 本周产能略增，全国浮法玻璃生产线283条，在产220条，日熔量157455吨，日熔量环比增200吨，行业产能利用率81.24% [36] - 本周重点监测省份生产企业库存总量5900万重量箱，环比减152万重量箱，降幅2.51%，库存天数约29.96天，环比减1.28天，产量1262.86万重量箱，消费量1414.86万重量箱，产销率112.04% [38] - 本周全国玻璃均价69.17元/重箱，环比降0.81元/重箱，同比降18.17元/重箱；8省玻璃库存4585万重箱，环比降136万重箱，同比升479万重箱；13省玻璃库存5900万重箱，环比降152万重箱，同比升421万重箱 [39] - 本周全国纯碱均价1377元/吨，环比降9元/吨，同比降809元/吨；玻璃 - 纯碱 - 石油焦价格差27.08元/重箱，环比升0.01元/重箱，同比降18.35元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 重油价格差22.46元/重箱，环比降0.42元/重箱，同比降7.59元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 天然气价格差15.96元/重箱，环比降0.55元/重箱，同比降10.13元/重箱 [41] 玻纤 - 无碱粗纱市场报价稳定延续，局部厂家灵活度高，传统需求处淡季，部分企业库存压力明显 [45] - 电子纱市场主流产品G75各厂报价暂无调整计划，前期部分E系列及D系列玻纤纱价格提涨后支撑电子纱价格稳定运行 [45] 家装建材 - 防水卷材、建筑涂料与防水涂料、石膏板、管材等展示了相关企业成本结构及部分原材料价格走势 [56][62][79][84]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：中材科技、泰山玻纤、泰波公司、日东纺、台波、中材林州、红河科技、巨石 - 行业：特种玻纤布行业、玻纤行业、风电叶片行业、锂电池隔膜行业 纪要提到的核心观点和论据 特种玻纤布业务 - **发展情况**：依托泰山玻纤经营，产品质量和技术能力良好，受益于英伟达B系列GPU出货量增加，分为低介电和低膨胀两个分支，低介电用于英伟达GPU和亚马逊、谷歌ASIC产品，低膨胀用于IC载板散热[2][5] - **市场需求与供给**：一代布全行业月均需求量大几百万米，供应商多，价格稳定；二代布月均需求量百万米以内，未来需求有望大增；二代布技术壁垒高，少数厂商小批量供货，三代（Q步）处于送样阶段，中材已通过台系大客户认证[6][7] - **价格及产能规划**：一代布价格稳定，二代布售价约为一代布三倍，Q步售价更高；中材新增产能中高端占比超50%，竞争优势在于技术能力和综合供应实力[2][8] - **新进入者影响**：技术存在竞争壁垒，新进入者对供给端和价格端冲击有限[9] - **生产挑战与盈利预期**：泰波公司二代布良率稳定性待提升；预计2026年新增产能大部分为二代低膨胀和Q布；2025年特种部盈利约3亿元，2026年有望达9 - 10亿元[10][11] 传统主业 - **玻纤行业**：处于周期底部略微上升位置，年初高端产品提价，需求与宏观经济周期相关；龙头企业高端产品占比高，一季度吨净利显著修复；国内厂商具备全球供应能力，海外对手面临成本压力；预计今年传统主业盈利约9亿元[11] - **风电叶片业务**：今年出货量及价格同比改善，明年装机量可能下滑，价格有压力；中材合并中复联重后市占率接近30%，谨慎预测今年净利润约4亿，明年约3亿[12] - **锂电池隔膜业务**：行业整体贝塔下降，湿法基膜价格有压力；公司通过提升产能和销量分摊成本，获政府补贴支持，整体盈亏平衡[13] 其他新材料业务 - 包括CNG气瓶、压力气瓶、储氢气瓶及其他膜类材料等，业务相对稳定，每年净利润贡献约1 - 2亿元[14] 公司整体情况 - **盈利预期**：2025年预计总盈利14 - 15亿元；2026年传统业务总体持平，玻纤同比增长，叶片小幅下降，新业务（特种玻纤布）预计盈利9 - 10亿元[15][16] - **市值预估**：目前市值至少400亿元，上限可达420亿元，传统主业给予12 - 15倍市盈率，新业务给予20倍市盈率[17] - **股价潜在超预期点**：包括ASIC资本开支上调及业绩兑现、ASIC对二代波纤布技术路线选择及方案公布、Rubin方案确定对二代部和q部综合供应能力的利好等[18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年上半年中材科技特种玻纤布业务盈利不断上修，市场提前交易下游资本开支超预期以及英伟达马九方案的提出等因素对公司股价形成强催化[3] - 中材科技在风电叶片业务合并中复联重后持股比例达58%左右，将更多发展海风大叶型，成本管控优势明显[12] - 对中材科技未来发展前景持乐观态度，尤其期待其特种玻纤布后续盈利放量及行业催化因素[20]

金属板块 - 中国宏桥是全球优质电解铝巨头，预计今年归母净利润223亿元，对应PE为6.8X，假设分红率60%，股息率为8.8%[14] - 洛阳钼业铜钴加速放量，预计2025 - 2027年归母净利润167/169/198亿元，按最新市值对应PE为10/10/9X[19] 建材板块 - 中材科技特种玻纤布业务预计2024 - 2026年贡献利润分别为0.2、3.0、7.2亿元[25] - 科达制造海外收入占比从2017年的36%提升到2024年的64%，预计2025 - 2026年业绩为17.2、19.0亿元[31] - 三棵树14 - 24年收入复合增速约25%、19 - 24年收入复合增速约15%，预计未来零售业务有较大市场空间[45] 交运板块 - 顺丰控股2025年4月件量增速达30%，2024年总分红比例达87.6%[63][64] - 中航信ROE及ROIC常年稳定在15%上下，净利率稳定在30%附近，2024年净利率24%[68] - 中谷物流预计2025 - 2027年归母净利润19.7/20.6/21.5亿元，对应PE为10.3/9.8/9.4x[89] 化工板块 - 亚钾国际在老挝拥有氯化钾矿区面积263.3平方公里，储量超10亿吨，现有百万吨产能，目标年产量180 - 200万吨[91] - 久日新材作为光引发剂龙头，行业景气有望上行，历史主要光引发剂品种曾涨价25% - 95%[106] 其他板块 - 福能股份风电利用小时冠绝全国，预计2025 - 2027年EPS为1.03元、1.04元和1.43元[111][118] - 国投电力煤电机组中百万等级机组占比61%，控股雅砻江水电优质，预计2025 - 2027年EPS为0.92元、1.04元和1.11元[121][128] - 鸿路钢构智能化逐步落地，看好市占率提升和降本推进[133] - 四川路桥预计2025年利润80亿，对应股息率约7%[142] - 中煤能源预计2025 - 2027年EPS分别为1.16元、1.17元和1.19元，给予“买入”评级[155] - 电投能源预计2025 - 2027年EPS分别为2.64元、2.94和2.95元，给予“买入”评级[170][171]

新华财经南昌6月26日电 （记者李劲峰、张东阳）不产矿石、远离销售市场、还不通火车，诸多"劣 势"之中，地处山区的江西上犹县，却靠一根"细丝"在全球竞争激烈的材料行业中闯出一片天地： 玻璃纤维，一种以多种矿石原料制成、性能优异的无机非金属材料，单丝直径只有头发丝的五分之一， 广泛应用于各种领域。上犹县集聚玻纤企业195家，去年经营销售收入超过150亿元，形成全国少有的从 原料到成品的完备产业链，还获批中国玻纤新型复合材料产业集群发展示范基地…… 常住人口仅26.7万人的山区小县，如何用一根玻纤拉出一个上百亿元产值的产业？ 山区小县"点石成金" 夏日，上犹江从葱郁丛林中奔流而出，历经"九十九曲"汇入赣江。走进因上犹江而得名的这个山区县， 玻纤企业的"点石成金"场景令人印象深刻。 元源新材料公司车间内，石英砂、石灰石等矿石经过1650℃高温熔炼，拉出微米级玻纤纱，缠绕成卷等 待纺成玻纤布。 "一根玻纤连通万物。"公司董事长张全雷说，玻纤布复合加入多种材料，能以四分之一重量替代同等强 度的钢材，用于地下管道、电器外壳、汽车底盘中，大幅延长产品使用寿命。 玻纤属于资本密集型产业，进入壁垒高，竞争白热化。"点石"而成的 ...

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报告公司投资评级 - 行业评级为基础化工/塑料，6个月评级为买入（首次评级），当前价格28.49元，目标价格34.9元 [7] 报告的核心观点 - 平安电工以云母业务为基石拓展上下游，成长性体现在新能源安全防护复合材料海外市场增量大、耐高温云母绝缘材料出海且下游领域有望超预期、玻纤布涨价有利润弹性且向玻纤制品发展 [1][15][19] 根据相关目录分别进行总结 云母业务为基石，新能源拓宽成长空间 - 主营业务为云母材料、新能源云母和玻纤布，新能源云母业务增长最快，2024年营收2.2亿元，同比增长81.41%，营收占比从2021年的5%到2024年的21% [15] - 云母制品下游应用广泛，包括电线电缆、新能源汽车等领域，原材料来自云母矿与人工合成云母等 [18] - 全球云母市场需求旺盛，预计2023 - 2027年世界云母材料市场复合增长率为18.00%，2027年市场规模达418.10亿元 [23] - 公司成立超30年，是中国中车、宁德时代等海内外知名企业的合作伙伴，截止2024年底共取得各类授权专利159项，其中发明专利33项 [30][31] - 实控人为潘协保等六人，合计控制发行人68.66%的股份，股权结构稳定 [33][34] 耐高温云母绝缘材料：从云母到解决方案，开拓海外市场 - 拥有从云母原料到各类云母绝缘材料产品完整解决方案的全产业链优势，2024年云母绝缘材料营收7.3亿元，同比增长5%，毛利率38.2% [37] - 计划布局云母矿，如人工合成云母项目和非洲云母原矿计划，2022年直接材料在成本中占比最高，达54.1% [41] - 海外营收占比从2021年的16%提高到2024年的26%，2024年海外毛利率为52.7%，高于国内22.9pct [44] 新能源安全防护复合材料：电池新规云母或再升级，国内外产能陆续释放 - 2026年7月起实施的电池新规将“不起火、不爆炸”修订为强制性要求，云母材料或再升级 [47] - 2022 - 2024年新能源安全防护材料收入分别为0.6、1.2、2.2亿元，同比增长42%、96.4%、81.4%，毛利率分别为28.8%、38.4%、33.4% [50] - 云母产品可用于电池模组、电池包、电芯、线路保护等，国内、海外产能逐步落地，交付能力升级 [51][54] 玻纤材料：从玻纤布到玻纤制品，拓宽产品下游 - 玻纤布包括工业级和电子级，可用于云母绝缘材料补强或作为工业材料基布，下游应用于交通运输等领域 [20] - 2021 - 2024年玻纤布营收分别为1.6、1、1.1、1.1亿元，2024年营收同比增长0.9%，毛利率23.4%稳中有升 [61] - 公司计划由玻纤布向玻纤制品领域拓展，在通信玻纤等领域实现国产替代 [57] 公司竞争力：产品创新能力强，工艺优势明显 - 构建全产业链布局，从基础材料延伸到终端应用产品，强化产品迭代创新与成本控制优势 [63] - 构建多维度质量保障体系，通过多项体系认证，“PAMICA”品牌在国际市场获认可 [65] - 构建立体化研发体系，开展“云母 +”复合材料专项攻关，智能制造技术领先，定制化工艺优势明显 [4][67] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收12.6、15.1、18亿元，同增19%、20%、20%；归母净利2.6、3.1、3.7亿元，同增19%、20%、20% [5][70] - 给予2025年PE 25x，对应股价34.9元，首次覆盖，给予“买入”评级 [5][76]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 关注广州地产政策优化，拟全面取消限购、限售、限价，降低贷款首付比例和利率，推进老旧小区改造和城中村改造，关注后续其他城市地产政策跟进及城市更新对建材需求的支撑 [6] - 基本面方面，水泥出货环比下降，玻璃库存延续上升，地产高频销售仍偏弱 [7] - 推荐国产替代链、非洲链，存量龙头为全年主线，关注相关企业投资机会 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周政策回顾 - 6月13日，广州《广州市提振消费专项行动实施方案（征求意见稿）》公开征求意见，拟优化房地产政策，取消限购、限售、限价，降低首付比例和利率，推进老旧小区和城中村改造，利用专项借款购买存量商品房作安置房 [6][20] - 6月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》，在住房领域加大保障性住房供给，加大小户型青年公寓供给，推进灵活就业人员参加住房公积金制度 [20] 本周数据梳理 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落，上涨区域为华东长三角，幅度20 - 30元/吨，下调区域有华北、华南、西南和西北，幅度10 - 30元/吨 [24] - 六月上旬，受淡季因素影响，全国重点地区水泥企业平均出货率45.5%，环比下滑约2.3个百分点，同比下降约4.0个百分点，部分地区价格探底，推涨区域需求支撑不足 [7][24] - 本周全国水泥均价365.32元/吨，环比降3.23元/吨，同比降29.03元/吨；熟料均价261.08元/吨，环比降3.02元/吨，同比降21.02元/吨；水泥库存66.11%，环比降0.12pct，同比升2.17pct；熟料库存64.85%，环比升0.83pct，同比升1.39pct [25] - 本周全国水泥出货率45.48%，环比降2.26pct，同比降3.97pct；粉磨开工率40.51%，环比降4.17pct，同比降0.95pct [31] - 本周全国水泥煤炭价格差285.50元/吨，环比降1.15元/吨，同比升2.95元/吨 [32] 玻璃 - 本周国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱，部分价格重心下移，交投一般，产能基本稳定，浮法厂库存高位难降，刚需一般，行业竞争压力大 [34] - 本周全国浮法玻璃生产线285条，在产222条，日熔量159055吨，较上周减200吨，产能利用率81.56%，新点火1条，复产1条，冷修2条 [34] - 本周重点监测省份产量1242.21万重量箱，消费量1208.41万重量箱，产销率97.28%，库存总量6045万重量箱，环比增34万重量箱，增幅0.57%，库存天数约31.21天，环比增0.34天 [34][36] - 本周全国玻璃均价71.15元/重箱，环比降0.44元/重箱，同比降19.00元/重箱；8省玻璃库存4730万重箱，环比升28万重箱，同比升889万重箱；13省玻璃库存6045万重箱，环比升34万重箱，同比升837万重箱 [37] - 本周全国纯碱均价1414元/吨，环比降20元/吨，同比降857元/吨；玻璃 - 纯碱 - 石油焦价格差28.97元/重箱，环比升1.62元/重箱，同比降18.92元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 重油价格差23.57元/重箱，环比降0.30元/重箱，同比降8.17元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 天然气价格差17.59元/重箱，环比降0.44元/重箱，同比降10.71元/重箱 [40] 玻纤 - 无碱粗纱：本周国内无碱粗纱市场报价主流走稳，个别厂报价调整，北方市场竞争压力大，成交价格灵活，华东、华南大厂价格较高 [43] - 电子纱：本周电子纱市场主流产品G75报价稳定，部分E系列及D系列玻纤纱提涨，因货源供应紧俏，传统G75产品需求支撑有限，供应有压力 [43] 家装建材 - 防水卷材、建筑涂料与防水涂料、石膏板、管材等展示了相关企业成本结构及部分原材料价格走势 [54][60][75][81]

公司业绩与财务表现 - 2025年一季度主营收入2.59亿元，同比增长18.0% [7] - 归母净利润5237.29万元，同比增长22.69% [7] - 扣非净利润5154.26万元，同比增长21.43% [7] - 毛利率36.63%，负债率15.18% [7] - 机构预测2025年净利润2.73亿元，2026年3.41亿元，2027年4.22亿元 [8] 竞争优势与战略布局 - 全产业链布局覆盖云母、新能源安全防护复合材料等八大领域，成本优势显著 [2] - 境外销售毛利率高于国内，因产品定位中高端且品牌壁垒强，可持续性高 [3] - 海外市场以欧洲、东南亚为主，美国业务占比小，关税影响有限 [4] - 东南亚和非洲布局生产基地及矿产资源，马来西亚产能可灵活调节 [4] 新兴领域技术拓展 - 研发方向延伸至新能源汽车、固态电池、储能系统、5G/6G通讯及深海科技 [4] - 针对电池新规推出"多层级热失控阻断"技术，提供电芯至系统级安全解决方案 [6] - 使命聚焦耐高温绝缘材料，推动技术迭代与高端智能制造升级 [4] 投资者关注事项 - 2024年分红将于股东大会通过后2个月内实施 [5] - 股权激励计划将根据经营发展需要推进，探索多元化员工激励机制 [5] - 近3个月融资净流出5261.41万元，融券净流入0.0 [8]