投资评级 - 对特宝生物的投资评级为“优于大市” [1][5][15] 核心观点 - 公司核心品种派格宾是国内唯一长效干扰素产品，其慢性乙型肝炎功能性治愈适应症获批，将成为临床治愈的重要基石药物 [1][2][15] - 国内慢性乙肝患者群体庞大，随着临床治愈理念普及和证据积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升 [3][15] - 公司产品管线丰富，珮金（新一代长效升白药）有望贡献销售增量，长效生长激素获批上市进一步完善产品矩阵 [3][15] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.71亿元、15.38亿元、21.70亿元，对应市盈率分别为29倍、20倍、14倍 [3][15] 财务表现 - 2025年前三季度实现营收24.80亿元，同比增长26.9%，归母净利润6.66亿元，同比增长20.2% [1][8] - 分季度看，2025年第三季度营收9.69亿元，环比增长15.7%，同比增26.7%；归母净利润2.38亿元，环比下降3.1%，同比下降4.6% [1][8] - 2025年前三季度毛利率为92.6%，同比微降0.8个百分点；净利率为26.9%，同比下降1.5个百分点 [9] - 期间费用率为61.5%，同比上升2.1个百分点，主要因研发费用率提升至11.3%（同比+1.4pp） [9] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为37.69亿元、49.60亿元、63.95亿元，增速分别为33.8%、31.6%、28.9% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.63元、3.78元、5.33元 [4] - 预测净资产收益率将维持在31%-33%的较高水平 [4] - 当前股价对应2025-2027年市净率分别为8.90倍、6.50倍、4.72倍 [4] 产品与研发进展 - 2025年10月13日，派格宾获国家药监局批准增加适应症，用于联合核苷（酸）类似物治疗成人慢性乙型肝炎，以实现HBsAg持续清除 [2] - 关键临床试验结果显示，派格宾联合疗法在停药24周后，有31.4%的患者获得HBsAg转阴且HBV DNA持续抑制的临床治愈结果 [2]

公司发展历程与业绩 - 公司成立于1996年，从仅有7人的团队发展为拥有超2000名员工的上市企业，并于2020年1月17日在科创板上市 [4] - 公司经营业绩持续增长，营业收入从2018年的4.48亿元人民币增加至2024年的28.17亿元人民币，净利润从1600万元人民币大幅增长至8.27亿元人民币 [2] - 公司是厦门生物医药港培育的细分领域龙头企业，其成长是厦门改革开放实践的缩影 [2][4] 核心业务与产品管线 - 公司主要从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产及销售，以免疫相关细胞因子药物研发为核心 [2] - 公司已构建以聚乙二醇长效化药物为核心的创新平台技术，并上市了包括派格宾、益佩生、珮金等多款聚乙二醇长效化国家1类新药 [2] - 全球拥有三个以上聚乙二醇长效药物上市的企业寥寥无几，公司是其中之一 [2] 研发投入与创新战略 - 公司坚持创新驱动，研发投入持续增长，2025年上半年研发投入达2.02亿元人民币，同比增长48.77% [3] - 公司建立起包括聚乙二醇重组蛋白质修饰、蛋白质药物生产、药物筛选及优化的核心技术平台，并布局核酸药物、基因治疗和小分子递送系统领域 [4] - 公司早期工作致力于解决“西方有，我们没有”的问题，通过创新降低进口药品的高昂价格 [2] 行业挑战与未来展望 - 药物研发过程具有高风险，即使进入一期临床，最终成功的产品也不足10% [4] - 公司认为未来最大的机遇是做好创新，需从单一药物研发向多路径技术药物联合的融合创新转变，以解决复杂疾病 [5] - 公司以攀登珠峰比喻攻克乙肝治愈的科研进程，认为已完成从0到1的积累，目前处于有能力攀登的阶段 [4]

全球医疗健康行业女性亿万富豪 - 全球仅13位女性通过创建医疗健康企业成为亿万富豪，其中7位来自中国，占比超过一半 [1] - 中国女性在医疗健康行业的影响力显著，7位中国女性亿万富豪的净资产从11亿美元到172亿美元不等 [3] 中国生物医药行业发展 - 中国生物制药行业正经历快速变革，从仿制药大国转变为创新药强国，挑战西方制药主导地位 [2] - 2024年中国进入研发阶段的新型药物数量激增至1250多种，接近美国的1440种，远超欧盟 [2] - 2024年大型制药公司通过授权许可引进的候选药物中，近三分之一来自中国公司，而2019年这一比例为零 [3] - 中国生物技术的进步速度与AI和电动汽车领域的突破相当，已超越欧盟并赶上美国 [2] 中国医疗健康行业女性企业家代表 钟慧娟（翰森制药） - 净资产172亿美元，公司2024年总收入122.61亿元，同比增长21.3% [5][7] - 创新药与合作产品销售收入94.77亿元，同比增长38.1%，占总收入77.3% [7] - 早期通过改造头孢氨苄片新剂型"美丰"实现年销售额过亿 [5] 简军（爱美客） - 净资产31亿美元，公司市值一度突破1700亿元 [8] - 自主研发多款医美注射产品，包括国内首款含PVA微球的宝尼达、含利多卡因的爱芙莱等 [10] - 直接持有公司31.09%股份 [10] 雷菊芳（奇正藏药） - 净资产16亿美元，公司2024年贴膏剂产品销售收入16.55亿元，占总营收超70% [13][14] - 主打产品奇正炎痛贴具有"活血化瘀，消肿止痛"功能 [13] 范秀莲（海思科） - 净资产15亿美元，公司2024年营收37.21亿元，同比增长10.92% [16][17] - 净利润3.95亿元，同比增长34%，直接持有公司19.4%股份 [17] 杨英（特宝生物） - 净资产14亿美元，公司2024年营收28.17亿元，归母净利润8.28亿元 [18] - 2025年第一季度营收6.73亿元，同比增长23.48%，净利润1.82亿元，同比增长41.4% [18] - 与孙黎共同控制公司，上市前与丈夫兰春合计持有38.75%股份 [18] 夏瑜（康方生物） - 净资产12亿美元，持有公司8.5%股份 [23] - 开发全球首个肿瘤免疫治疗双特异性抗体新药卡度尼利和依沃西双抗 [23] - 依沃西在临床试验中疗效优于默沙东的Keytruda（2024年销售额近300亿美元） [23] 廖清清（信立泰） - 净资产11亿美元，与丈夫共同持有上市公司56.99%股权 [23][26] - 公司2024年营收40.12亿元，同比增长19.22%，净利润6.02亿元，同比增长3.71% [26] - 研发投入占比从2020年起超过20%，2024年达10.17亿元，占营收25.35% [26]

公司业绩表现 - 2025年第一季度实现营收6.73亿元，同比增长23.48%，净利润1.82亿元，同比增长41.4% [1] - 2018年营收4.48亿元，同比增长38.75%，净利润1600万元，同比增长209.62% [1] - 2019年营收7.3亿元，同比增长62.77%，净利润6429万元，同比增长301.76% [1] - 2020-2024年营收从7.94亿元增长至28.17亿元，净利润从1.17亿元增长至8.28亿元 [2] - 上市五年累计实现净利润19.68亿元 [2] - 公司股价从IPO发行价8.24元/股涨至78.96元/股，累计涨幅达858.25% [3] 产品与研发 - 重点产品派格宾销售收入快速增长，是全球首个40kD聚乙二醇干扰素α-2b注射液，拥有完全自主知识产权 [1][2] - 已上市五个产品：派格宾、珮金、特尔立、特尔津和特尔康 [1] - 2020-2024年研发费用持续增长，从7667.54万元增至2.95亿元，累计投入8.33亿元 [2] - 截至2024年12月末累计获得16项发明专利，知识产权达293个 [3] - 2024年怡培生长激素注射液药品注册上市许可申请获受理，派格宾新增适应症获临床试验批准 [3] 业绩驱动因素 - 派格宾销售收入快速增长带动整体盈利能力提升 [1][2] - 总体费用率降低，盈利水平提高 [1] - 持续的研发投入为业绩增长提供支撑 [2][3]