财务表现 - 2025H1营收12 99亿元（同比-21 59%） 归母净利润7 89亿元（同比-29 57%） 扣非归母净利润7 22亿元（同比-33 70%） [1] - 2025Q2营收6 36亿元（同比-25 11%） 归母净利润3 46亿元（同比-41 75%） 扣非归母净利润3 20亿元（同比-42 83%） [1] - 2025H1毛利率93 44%（同比-1 48pct） 净利率60 90%（同比-6 78pct） 销售费用率11 09%（同比+2 58pct） 管理费用率5 34%（同比+1 25pct） 研发费用率12 05%（同比+4 46pct） [1] - 分红方案为每10股派12元（含税） 现金分红总额3 6亿元 分红比例46% [1] 产品结构 - 溶液类注射产品（嗨体等）营收7 44亿元（营收占比57 27% 同比-23 79%） 毛利率93 15%（同比-0 83pct） [2] - 凝胶类注射产品（濡白、如生、宝尼达等）营收4 93亿元（营收占比37 95% 同比-23 99%） 毛利率97 75%（同比-0 23pct） [2] 战略布局 - 控股子公司爱美客国际以1 90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权 其核心产品AestheFill（面部填充）与PowerFill（身体填充）已在35/23个国家和地区获批 [2] - 数字化平台"全轩课堂"服务2 9万名认证医生 强化客户粘性 [2] - 截至2025Q2 公司拥有Ⅲ类械产品注册证批件12项、Ⅱ类械产品注册证批件7项 [2] 研发进展 - 颏部填充产品"嗗科拉"于5月上市 丰富面部塑形场景 [3] - 注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段 司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等进入临床试验 第二代埋植线、透明质酸酶等推进中 [3] 市场展望 - 公司深耕国内医美药械市场 拿证壁垒较强 核心产品矩阵稳固 研发与国际化并购驱动有望重回增长 [3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至17 5/20 7/23 6亿元（原预测20 9/23 1/26 5亿元） 对应PE分别为31/27/23倍 [3] 重大事项 - 公司披露关于控股子公司REGEN Biotech Inc重大仲裁的公告 仲裁事项尚未开庭审理 对利润影响存在不确定性 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，考虑到下半年业绩基数偏低及新品放量潜力 [6] 核心观点 - 短期业绩承压：2025H1营收12.99亿元（同比-21.59%），归母净利润7.89亿元（同比-29.57%），扣非归母净利润7.22亿元（同比-33.70%），单Q2营收6.36亿元（同比-25.11%），归母净利润3.46亿元（同比-41.75%）[8] - 盈利能力下滑：25H1毛利率93.44%（同比-1.48pct），净利率60.90%（同比-6.78pct），销售/管理/研发费用率分别提升2.58pct/1.25pct/4.46pct至11.09%/5.34%/12.05%[8] - 核心产品收入收缩：溶液类注射产品（嗨体等）营收7.44亿元（占比57.27%，同比-23.79%），凝胶类注射产品（濡白等）营收4.93亿元（占比37.95%，同比-23.99%）[8] 财务数据 - 2025年预测：营收27.58亿元（同比-8.8%），归母净利润17.49亿元（同比-10.6%），每股收益5.78元，毛利率94.9%，ROE 20.8%[7] - 2026-2027年展望：预计营收33.01/37.56亿元（同比+19.7%/+13.8%），归母净利润20.68/23.56亿元（同比+18.2%/+14.0%），市盈率27/23倍[7][8] 战略布局 - 并购整合：以1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，其核心产品AestheFill（面部填充）与PowerFill（身体填充）已在35/23个国家获批，与现有濡白天使形成协同[8] - 研发投入：注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段，司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液进入临床试验，第二代埋植线、透明质酸酶持续推进[8] - 数字化平台："全轩课堂"覆盖2.9万名认证医生，强化客户粘性[8] 市场表现 - 股价数据：收盘价181.32元，市净率7.4倍，股息率2.10%，流通市值378.22亿元[2] - 股价走势：一年内最高/最低价分别为282.72元/132.81元，相对沪深300指数收益率波动区间-40%至+80%[4]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价220.77元（前值237.9元）[4][6] - 基于26年33倍PE估值（可比公司iFind一致预期PE 30倍），反映公司向全球产业链转型的综合优势[4][6] 财务表现与调整 - 25H1营收12.99亿元（同比-21.59%），归母净利7.89亿元（同比-29.57%）[1][6] - 下调25-27年收入预测至27.19亿/32.57亿/37.50亿元（原值36.43亿/43.65亿/50.57亿，降幅25.4%-25.8%）[4][13] - 下调25-27年归母净利预测至17.21亿/20.23亿/23.28亿元（原值23.98亿/28.77亿/33.45亿，降幅28.2%-30.4%）[4][13] - 25H1毛利率93.44%（同比-1.48pct），销售费用率11.10%（同比+2.58pct），研发费用率12.05%（同比+4.46pct）[3][13] 产品与业务动态 - 溶液类注射产品收入7.44亿元（同比-23.79%），凝胶类注射产品收入4.93亿元（同比-23.99%）[2][13] - 新品"嗗科拉"颏部填充剂5月上市，肉毒毒素/米诺地尔搽剂已提交发补审评[1][2] - 韩国Regen公司并表贡献收入1981万元/净利润737万元（25年4月30日至6月30日），AestheFill与濡白天使形成协同[2][13] - 管线储备包括去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液等临床阶段产品[1][2] 行业与竞争格局 - 医美行业竞争加剧导致增长承压，消费需求分化[1][3] - 中长期看好医美渗透率提升，公司具备营销网络、品牌、产品注册经验等综合优势[1][4] - 公司正从"本土市场领导者"向"全球产业链参与者"转型[1][4] 估值与财务指标 - 当前股价183.87元（截至8月18日），市值556.38亿元[6] - 26年预测PE 27.5倍，PB 5.86倍，ROE 22.66%[8][13] - 可比公司26年平均PE 30.2倍（华熙生物55.3倍，锦波生物33.1倍）[10][13]

公司业绩表现 - 公司上半年实现营业收入13亿元 同比下降21 59% 净利润7 91亿元 同比下降29 44% [2] - 公司拟每10股派现12元（含税） [2] 行业趋势 - 中国医美行业2025年市场规模持续增长但增速放缓 行业正经历从规模扩张到价值重构的战略转型关键期 [3] - 行业竞争加剧 消费需求分化 高端市场与大众市场分化显现 聚乳酸 聚己内酯为核心成分的微球新材料注射类产品成为行业焦点 [3] - 行业长期发展底层逻辑稳固 核心驱动力为社会对医美接受度提升及消费者需求向更自然 长效 安全的产品品质转变 [3] 研发投入与产品管线 - 公司上半年研发费用1 57亿元 同比增长24 47% 占营收比重12 05% [4] - 新产品"医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶"（商品名 嗗科拉）5月份在国内上市销售 [4] - 在研管线包括重组透明质酸酶 司美格鲁肽注射液 去氧胆酸注射液等 已获临床试验批件 米诺地尔搽剂 利多卡因丁卡因乳膏等进入审评阶段 [4] - 公司共有12款Ⅲ类医疗器械产品获批上市 7项Ⅱ类医疗器械产品获批上市 累计拥有有效授权专利182件 其中发明专利53项 [4] 全球资源整合 - 公司控股子公司爱美客国际以1 9亿美元现金收购韩国REGEN公司85%股权 REGEN是韩国第一家 全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 [6] - REGEN已获批产品AestheFill与PowerFill分别获得35个和23个国家和地区的注册批准 [6] - AestheFill与公司已上市产品濡白天使形成协同 补充再生品类产品矩阵 与嗨体 嗗科拉 宝尼达等产品共同提供多元解决方案 [6] 股东回报 - 公司拟派发现金股利3 62亿元（含税） 现金分红金额占半年度净利润的45 82% [4][5]

公司动态 - 控股子公司韩国REGEN公司解除与达透公司的AestheFill产品中国大陆地区独家经销协议，因达透公司存在违约转让业务等行为 [2] - 协议解除后达透公司不得再以独家经销商身份开展经营活动，韩国REGEN公司将退还已付款未交货订单款项并保留追责权利 [2] - 此次解约不影响韩国REGEN公司后续授权其他方在中国大陆销售AestheFill产品，或将组建直营团队提升品牌形象 [3] - AestheFill产品2024年1月进入中国市场后迅速成为医美再生注射剂领域现象级产品，在中国台湾地区市场份额接近30% [3] 战略布局 - 收回AestheFill代理权是公司完善全球化布局的重要举措，将开启产品全面赋能升级之路 [3] - 该举措有助于整合韩国REGEN公司的技术与市场资源，巩固公司在医美注射填充产品市场的领先地位 [4] - AestheFill冻干形态产品与公司现有凝胶类再生产品濡白天形成协同，补充再生品类产品矩阵 [4] - 产品组合可搭配嗨体、宝尼达等产品，为求美者提供更多元解决方案，驱动业绩持续增长 [4] 市场前景 - AestheFill已获34个国家地区注册批准，韩国REGEN另一产品PowerFill获24个国家地区批准，助力公司提升全球品牌影响力 [5] - 全球再生类注射填充剂市场高速增长，预计中国医美再生抗衰注射剂市场未来三年年复合增长率超30% [4] - 公司通过本次交易彰显全球资源整合能力，推动从"国内医美龙头"向"国际医美巨头"升级 [5] - 全链路整合AestheFill将开启再生医美新纪元，通过技术协同等多重赋能保障产品竞争力与市场扩张力 [5]

全球医疗健康行业女性亿万富豪 - 全球仅13位女性通过创建医疗健康企业成为亿万富豪，其中7位来自中国，占比超过一半 [1] - 中国女性在医疗健康行业的影响力显著，7位中国女性亿万富豪的净资产从11亿美元到172亿美元不等 [3] 中国生物医药行业发展 - 中国生物制药行业正经历快速变革，从仿制药大国转变为创新药强国，挑战西方制药主导地位 [2] - 2024年中国进入研发阶段的新型药物数量激增至1250多种，接近美国的1440种，远超欧盟 [2] - 2024年大型制药公司通过授权许可引进的候选药物中，近三分之一来自中国公司，而2019年这一比例为零 [3] - 中国生物技术的进步速度与AI和电动汽车领域的突破相当，已超越欧盟并赶上美国 [2] 中国医疗健康行业女性企业家代表 钟慧娟（翰森制药） - 净资产172亿美元，公司2024年总收入122.61亿元，同比增长21.3% [5][7] - 创新药与合作产品销售收入94.77亿元，同比增长38.1%，占总收入77.3% [7] - 早期通过改造头孢氨苄片新剂型"美丰"实现年销售额过亿 [5] 简军（爱美客） - 净资产31亿美元，公司市值一度突破1700亿元 [8] - 自主研发多款医美注射产品，包括国内首款含PVA微球的宝尼达、含利多卡因的爱芙莱等 [10] - 直接持有公司31.09%股份 [10] 雷菊芳（奇正藏药） - 净资产16亿美元，公司2024年贴膏剂产品销售收入16.55亿元，占总营收超70% [13][14] - 主打产品奇正炎痛贴具有"活血化瘀，消肿止痛"功能 [13] 范秀莲（海思科） - 净资产15亿美元，公司2024年营收37.21亿元，同比增长10.92% [16][17] - 净利润3.95亿元，同比增长34%，直接持有公司19.4%股份 [17] 杨英（特宝生物） - 净资产14亿美元，公司2024年营收28.17亿元，归母净利润8.28亿元 [18] - 2025年第一季度营收6.73亿元，同比增长23.48%，净利润1.82亿元，同比增长41.4% [18] - 与孙黎共同控制公司，上市前与丈夫兰春合计持有38.75%股份 [18] 夏瑜（康方生物） - 净资产12亿美元，持有公司8.5%股份 [23] - 开发全球首个肿瘤免疫治疗双特异性抗体新药卡度尼利和依沃西双抗 [23] - 依沃西在临床试验中疗效优于默沙东的Keytruda（2024年销售额近300亿美元） [23] 廖清清（信立泰） - 净资产11亿美元，与丈夫共同持有上市公司56.99%股权 [23][26] - 公司2024年营收40.12亿元，同比增长19.22%，净利润6.02亿元，同比增长3.71% [26] - 研发投入占比从2020年起超过20%，2024年达10.17亿元，占营收25.35% [26]

公司发展历程 - 创始人简军41岁回国创业 2004年创立北京英之煌生物科技有限公司(爱美客前身) 当时国内医美玻尿酸市场被外资垄断 [3] - 2009年自主研发首款产品逸美取得医疗器械注册证 打破外资垄断局面 [3] - 后续推出宝尼达 爱芙莱 嗨体 逸美一加一 紧恋等创新产品 均为国内首款对应类型产品 [3] - 2016年公司更名为爱美客 2020年9月以"玻尿酸第一股"登陆深交所 [3] 财务表现 - 2021年营收同比暴涨104%至14.48亿元 净利润同比飙升118%至9.58亿元 [5] - 2023年营收达28.69亿元 净利润18.58亿元 保持高增长 [5] - 2024年营收30.26亿元(同比+5.45%) 净利润19.58亿元(同比+5.33%) 增速显著放缓 [6] - 2024年一季度营收6.63亿元(同比-17.9%) 净利润4.44亿元(同比-15.87%) [6] - 毛利率长期维持在94%左右高位 [6] 资本市场表现 - 上市发行价118.27元/股 2021年7月股价最高达1300元/股(不复权) 市值超1800亿元 [5] - 2023年胡润全球富豪榜显示简军以525亿元财富位列第314位 [5] 国际化战略 - 2021年启动港股IPO推进国际化 但进程波折 [6] - 2024年以14亿元收购韩国丽臻生物科技85%股权 溢价13倍 计划18个月后收购剩余15% [1][6] - 丽臻生物拥有热门产品艾塑菲"童颜针" 国内售价上万元/支 [1][6] - 目标整合研发资源 加速全球渠道拓展 打造第二增长曲线 [6] 行业竞争格局 - 玻尿酸赛道监管趋严 竞争加剧 公司面临业绩调整压力 [1] - 通过产品创新(如嗨体 濡白天使)和国际化突破增长瓶颈 [1][6]

核心观点 - "医美茅"爱美客掌舵者简军财富两年缩水305亿元，从2023年的525亿元降至2025年的220亿元 [2][3] - 爱美客2024年营收和归母净利润增速放缓至个位数，2025年第一季度同比转负 [2][10][11] - 公司3月拟以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech 85%股权，布局再生类医美产品并拓展国际市场 [12][13] 财富变动 - 简军2025年胡润全球富豪榜排名第1251位，财富220亿元，较2023年峰值缩水305亿元 [2][3] - 简军直接持有爱美客31.09%股份，通过三家合伙企业合计控制38.17%股份 [3][4] - 总经理石毅峰财富从2023年170亿元降至2025年73亿元 [4] - 锦波生物杨霞持股市值235亿元超越简军（持股市值跌破200亿元） [5] 公司发展历程 - 2004年成立前身北京英之煌生物科技，2009年推出首款产品逸美打破外资垄断 [6][7] - 核心产品包括嗨体、爱芙莱、宝尼达等，2019年毛利率高达90%-98% [8] - 2020年登陆创业板，市值曾突破1700亿元，被称为"医美茅" [8] - 基于透明质酸钠的皮肤填充剂市占率连续多年国内第一 [9] 财务表现 - 2021年营收14.48亿元(+104.13%)，归母净利润9.58亿元(+117.81%) [10] - 2023年营收28.69亿元(+47.99%)，归母净利润18.58亿元(+47.08%) [11] - 2024年营收30.26亿元(+5.45%)，归母净利润19.58亿元(+5.33%) [11] - 2025Q1营收6.63亿元(-17.9%)，归母净利润4.44亿元(-15.87%)，毛利率降至93.85% [11] 行业竞争 - "玻尿酸三剑客"格局形成，但巨子生物严建亚夫妇财富315亿元超越该阵营 [5] - 重组胶原蛋白赛道受资本青睐，锦波生物市值440.52亿元 [5] - 国内医美市场增速放缓至10%-15%，监管趋严利好合规龙头 [12] 战略布局 - 收购韩国REGEN Biotech强化再生类产品线，标的公司核心产品为可再生类注射产品 [12][13] - 海外并购被视为打开新成长空间的关键举措 [2][13]

收购交易 - 爱美客国际拟以1.9亿美元（约13.8亿人民币）收购韩国REGEN Biotech 85%股权，其中爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元 [2] - 公司计划在交割完成后的18个月内收购剩余15%股权，实现全资控股 [3] - 此次收购是爱美客国际化战略的关键举措，旨在巩固其在医美注射填充产品市场的领先地位 [3] 被收购方REGEN Biotech - REGEN Biotech成立于2000年4月，总部位于韩国大田市，专注于医用材料、医疗器械及医药相关产品研发 [4] - 公司是韩国第一家、全球第三家获得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的企业 [4] - 核心产品AestheFill和PowerFill已分别获得34个和24个国家和地区的注册批准 [6] - 主要股东包括Mount Beacon Holdings Ltd（41.50%）、IRC Limited（40.00%）和Choi Kwang Sik（17.95%） [8] 收购战略意义 - 将整合双方研发、生产和销售资源，发挥协同效应推动产品国际化 [3] - REGEN Biotech的核心产品AestheFill已于2024年1月获得中国NMPA注册批准 [3] - 收购有助于扩大资产规模，增强未来盈利能力及核心竞争力 [3] 爱美客公司概况 - 专注于生物医用材料研发、生产和销售，主要产品包括透明质酸钠注射剂、面部填充剂等 [10] - 核心产品如嗨体、宝尼达和濡白天使在中高端医美市场具有显著竞争力 [10] - 近年来财务表现优异，营收和净利润持续增长 [10] - 未来将加速国际化进程，通过收购、合作等方式扩大市场份额 [11]