报告核心观点 - 对2025年二季度全球四大矿山（VALE、力拓、BHP、FMG）的铁矿石产销情况进行梳理 [1][5] 各公司产销情况总结 VALE - 展示了VALE产量、销量、粉矿销量、球团销量及对应同比变化统计图表 [6] - 呈现了S11D矿区产销及VALE分区域产量占比情况 [10] 力拓 - 给出力拓产量、销量、PB粉产量、PB粉销量及对应同比变化统计图表 [14][15][16] - 展示了力拓分品种产量占比和分品种销量占比情况 [17] BHP - 展示了BHP产量、销量及对应同比变化统计图表 [21] - 呈现了BHP分矿区产量占比情况 [21] FMG - 给出FMG产量、销量及对应同比变化统计图表 [26][29] - 展示了铁桥项目采剥掘量和加工量情况 [25]

公司动态 - 大中矿业近期股价出现"快涨急跌"行情，7月9日至11日累计上涨9.44%，收报10.78元/股 [2] - 公司布局湖南锂矿取得进展，鸡脚山锂矿首采区探明矿石量4.9亿吨，氧化锂资源量131.35万吨，折合碳酸锂当量324.43万吨 [2][4] - 公司以2.09亿元成本取得鸡脚山锂矿探矿权，并通过破产重整获得100%控制权 [2][4] - 公司在四川加达锂矿首采区探明矿石资源量4343.6万吨，氧化锂平均品位1.38%，矿物量60.09万吨，折合碳酸锂当量148.42万吨 [5] - 公司两大锂矿合计探明锂资源量达472.85万吨碳酸锂当量 [5] 项目进展 - 湖南鸡脚山锂矿已完成场平工作，6月中旬正式提交采矿权申请，预计40日内获审批 [6] - 湖南一期1000万吨采选项目和2万吨/年碳酸锂冶炼项目预计2026年建成投产 [2][6] - 四川加达锂矿正在编制开发方案，预计2025年12月取得采矿权 [6] - 公司研发锂云母硫酸法提锂新工艺已完成中试，突破锂渣环保排放和有价元素回收难题 [9] - 湖南锂矿采用强磁预选工艺可抛除85%废石，将锂精粉品位提升至2.3%，大幅降低冶炼成本 [10] 行业比较 - 鸡脚山锂矿平均品位0.268%，需270-290吨原矿生产1吨碳酸锂，低于江西云母矿品位 [3][9] - 永兴材料可比矿资源储量4.9亿吨，氧化锂161万吨(折合398万吨碳酸锂当量)，品位0.39% [7] - 永兴材料2024年销售2.6万吨锂盐，收入19亿元，毛利率36.65% [7] - 国内锂云厂商成本区间5-6.5万元/吨，按6万元售价计算毛利率最高16.67% [9] 战略转型 - 公司原主营铁矿采选业务，2021年创下49亿元营收和16亿元净利润的历史最佳业绩 [4] - 2024年铁矿业务营收降至38亿元，盈利7亿元，为抵御周期性风险转向锂矿投资 [5] - 2023年共投入44亿元获取湖南和四川两大锂矿，实施"铁锂双轮驱动"战略 [5][6]

铁矿石期货价格走势 - 7月4日盘中铁矿石期货主力合约最高上探至741元 收盘报737 5元 涨幅1 30% [1] 机构观点汇总 东吴期货 - 铁矿石震荡偏强 澳洲矿山发运同比下降 6月底前难以补齐 下半年发运平稳回升 [2] - 钢坯型钢带钢等非五大材供需双强续创新高 热卷及螺纹国内需求淡季环比下滑 [2] - 板材与钢坯出口量高位见顶环比小幅下滑 钢厂利润环比持续扩张 国内铁水环比回升 [2] - 高需求对铁矿盘面有支撑 中长期关注政策变化 [2] 五矿期货 - 矿价短期处于宽幅震荡状态 7月宏观预期作用对盘面影响程度提升 [3] - 预期差放大盘面波动 淡季不低的铁水和"反内卷"情绪提振增强价格向上弹性 [3] - 存在唐山限产和巴西淡水河谷下调球团产量预期的干扰 [3] 中金财富期货 - 铁矿价格短期仍有韧性 维持偏强判断 供给侧改革预期驱动黑色系商品共振反弹 [4] - 铁水产量维持高位 钢厂生产积极 利润支撑强劲 [4] - 产业链利润重新分配过程中铁矿往往占据较大份额 [4] - 除非钢厂产量实质性下滑 铁矿价格难以承受持续压力 [4]

公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持AA，评级展望稳定，反映公司在铁矿石采选领域的龙头地位和较强的盈利能力 [2] - 2024年总资产154.17亿元，同比增长9.7%，归母净利润7.51亿元，同比下降34.2% [2] - 经营活动现金流净额15.47亿元，EBITDA利润率44.57%，显示较强的经营获现能力 [2][3] - 总债务攀升至75.55亿元，同比增长11.9%，净债务/EBITDA升至4.05倍，财务杠杆高企 [2][3] 资源储备与产能优势 - 铁矿石储量增至69,085.75万吨，约占全国查明储量的8.05‰，可持续开采超30年 [3][15] - 锂矿资源储量跻身全国前列，已备案碳酸锂当量超472万吨，未来增储空间大 [3][15] - 2024年铁精粉单位成本370.62元/吨，毛利率57.86%，成本优势显著 [3][15] - 球团产能利用率仅38.89%，安徽产线停产，设备折旧侵蚀利润 [3][19] 行业环境与市场需求 - 2025年铁矿石供给宽松格局加剧，四大矿山预计增产，非主流矿山增量显著 [9][10] - 下游钢铁行业需求承压，地产新开工面积连续五年负增长，球团需求疲软 [11][12] - 铁矿石价格呈震荡下行趋势，2024年均价993.97元/吨，同比下降1.5% [13][17] - 制造业用钢需求提供支撑，设备更新政策有望带动相关领域需求 [11] 锂矿项目与资本支出 - 锂矿项目总投资规模达117.57亿元，主要依靠自有资金，面临较大资本支出压力 [23][25] - 湖南和四川锂矿"探转采"手续尚未办妥，存在项目进度及收益不达预期风险 [3][23] - 年处理2,000万吨多金属资源综合回收利用项目已完成部分备案，用地手续办理中 [6][23] - 2024年在建工程增长19.3%至12.87亿元，未来仍将保持高速增长 [27][29] 财务风险与流动性 - 2024年速动比率0.20，现金短期债务比0.17，短期偿债压力较大 [3][32] - 受限资产规模29.12亿元，占总资产18.89%，融资弹性受限 [27][29] - 银行授信总额67.55亿元，未使用额度13.71亿元，流动性储备尚可 [32] - 存货跌价准备0.27亿元，计提比例4.04%，需关注大宗商品价格波动风险 [27]

债券概要 - 大中矿业股份有限公司公开发行1520万张可转换公司债券，每张面值100元，募集资金总额15.2亿元 [2] - 债券期限为6年，自2022年8月17日至2028年8月16日，票面利率逐年递增，第一年0.3%，第六年2.0% [3] - 转股期自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起至债券到期日止，初始转股价格为11.36元/股 [4][5] - 债券设有有条件赎回条款、回售条款和转股价格修正条款 [7][8][9] 募集资金使用 - 募集资金15.2亿元主要用于选矿技改、智能矿山改造、铁矿采选工程及补充流动资金 [17] - 截至2024年底，尚未转股金额为15.19亿元，募集资金使用进度为52.56% [18][22] - 部分募投项目变更用途，将"选矿技改选铁选云母工程"部分资金转用于"一期年产2万吨碳酸锂项目" [26] - 使用闲置募集资金暂时补充流动资金6.87亿元 [24] 经营与财务状况 - 2024年公司生产铁精粉376.66万吨，球团105.01万吨，实现营业收入38.43亿元，净利润7.51亿元 [20] - 2024年末总资产154.17亿元，同比增长9.67%，资产负债率57.76%，较上年下降0.27个百分点 [31] - 流动比率0.34，速动比率0.18，偿债能力指标较上年有所改善 [31] 债券相关事项 - 2024年8月19日支付第二年利息，票面利率0.5% [29] - 2025年跟踪评级维持主体信用等级AA，债券信用等级AA，展望稳定 [18] - 报告期内召开债券持有人会议审议募投项目变更事项 [30]

玉龙铜矿三期工程项目进展 - 玉龙铜矿三期工程项目获西藏发改委批准，生产规模将从1989万吨/年增至3000万吨/年，总投资47.93亿元 [1][3] - 新建1100万吨/年选矿厂，湿法冶炼规模从30万吨/年扩至100万吨/年，投产后铜金属年产量将达18-20万吨 [3] - 玉龙铜矿为高品位矿山，截至2024年末资源量8.3亿吨，铜平均品位0.6%，2024年产铜15.9万金吨 [3] 公司产能与资源储备 - 当前冶炼铜、铅、锌合计产能75万吨/年，铅锌矿处理能力150万吨/年，年产铅锌逾4万吨 [2][4] - 拥有15座矿山（6座有色金属矿、8座铁多金属矿、1座盐湖矿），铜金属保有储量605万吨 [5] - 铁矿石资源总量2.88亿吨，2024年铁精粉产量137.69万吨 [4] 财务表现与运营数据 - 2024年营收首次突破500亿元（500.26亿元），2025年Q1营收165.42亿元（同比+50.74%） [2][5][6] - 2025年Q1归母净利润8.08亿元（同比+9.61%），经营现金流净额26.15亿元（同比+423.69%） [6] - 负债率连续3季度下降，2025年Q1末为57.57%，较2024年Q2峰值（超60%）显著改善 [2][6] 研发投入与业绩驱动因素 - 研发费用持续增长，从2020年1.53亿元增至2024年6.21亿元，2025年Q1达2.08亿元（同比+58.04%） [7] - 2024年业绩回升主因铜价上涨及玉龙铜矿改扩建达效，铜矿石处理能力提升至2280万吨/年，矿产铜产量同比大增 [5]

锂电项目投资 - 公司拟投资10亿元建设"年产3000吨金属锂电池新材料项目"，分三期建设：一期为科研攻关阶段（2025年完成研发、小试、中试），二期建设年产1000吨生产线（2026年4月开工，2027年底投产），三期建设年产2000吨生产线（2027年6月开工，2028年底投产）[2][4] - 金属锂电池材料具有高比容量优势，符合新能源产业升级趋势，公司在临武县拥有324万吨碳酸锂当量资源，并配套建设了锂矿采选及碳酸锂加工项目，形成完整产业链[4] - 公司于2022年10月启动锂矿开发项目，已获得湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿两大资源，累计花费超42亿元取得探矿权[11] 主营业务表现 - 公司主要产品为铁精粉和球团，常年贡献超九成营收，2024年铁矿采选业营收38.43亿元（同比下降4.01%），其中铁精粉营收25.13亿元（占比65.39%，同比下降22.04%），球团营收10.38亿元（占比27.01%，同比上升95.64%）[6][8][9] - 2024年普氏铁矿石价格指数（62%品位）全年均价109.5美元/吨（同比下降8.7%），公司净利润7.51亿元（同比下降34.17%）[8][9] - 2025年铁矿石供需预计延续宽松状态，价格重心可能继续下移[11] 锂矿业务进展与挑战 - 截至2024年末，锂矿项目尚未产生业绩贡献，碳酸锂价格持续下跌：现货价格从年初小幅拉升后持续回落，期货主力合约从1月20日81680元/吨跌至5月末不足60000元/吨[11] - 公司计划2025年实现湖南锂矿基建工作并推进四川加达锂矿首采区转采，目标实现一定规模副产原矿销售[11] - 当前市值151.9亿元（截至6月18日收盘价10.07元/股）[13]

大中矿业锂电项目投资 - 公司拟投资10亿元在临武县建设"年产3000吨金属锂电池新材料项目"，分三期推进：一期2025年完成研发/小试/中试，二期2026年4月开工建年产1000吨产线（2027年底投产），三期2027年6月开工建年产2000吨产线（2028年底投产）[2][4][7] - 金属锂电池材料被公司认定为具有高比容量优势的高性能电池原材料，符合新能源产业升级趋势[7] - 公司在临武县已拥有324万吨碳酸锂当量资源，并配套建设锂矿采选及碳酸锂加工项目，形成完整产业链[7] 铁矿主营业务表现 - 2024年公司营业收入38.43亿元（同比-4.01%），净利润7.51亿元（同比-34.17%），铁精粉收入25.13亿元（同比-22.04%）但球团收入10.38亿元（同比+95.64%）[11][12] - 铁矿石行业2024年普氏指数均价109.5美元/吨（同比-8.7%），2025年预计供需持续宽松导致价格继续下移[11][14] - 铁矿采选业占营收100%，其中铁精粉占比65.39%（2023年为80.52%），球团占比27.01%（2023年为13.25%）[11] 锂矿业务布局现状 - 自2022年10月启动锂矿开发，已耗资超42亿元获取湖南鸡脚山和四川加达两处锂矿探矿权[16] - 截至2024年末锂矿项目尚未贡献业绩，碳酸锂价格从1月81680元/吨跌至5月末不足60000元/吨[16] - 公司计划2025年实现副产原矿销售，当前市值151.9亿元（6月18日收盘价10.07元/股）[16][17]

欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 丁祖超 来源 | 银河投研黑色与有色 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 01 调研背景 今年以来，国内钢铁行业供需压力仍较大，终端建材需求仍未启动，市场对今年用钢需求回落预期仍未转变。宏观层面，2025年稳增 长有望持续推进，GDP发展目标"5%左右"，赤字率处于市场预期上限，对应赤字规模达到5.66万亿，专项债、特别国债整体规划符 合市场预期，同时"安排超长期特别国债3000亿支持消费品以旧换新"，意味着对"以旧换新"支持的特别国债规模翻倍，多重安排有助 于短期经济增长。2023年至今，国内制造业用钢需求贡献较大增量，但制造行业仍存在产能过剩、产能利用率低下的问题，这或将对 2025年整体制造业投资意愿造成抑制，同时钢材出口也存在较大不确定性，全年制造业用钢需求韧性能否维持也是市场主要关注点。 因此，本次通过对华北区域铁矿石主要上下游企业进行调研，包括钢厂、铁矿贸易商、废钢加工基地、终端需求企业以及国内矿山， 了解今年市场对于铁矿石市场的态度。 调研路线：北京 - 天津 - 唐山 02 正文 一、 钢厂低利润对行业格局影响较大，部分民营钢厂积极转向场外衍生品增厚利润 ...