项目规划与建设进度 - 公司规划年产11万吨生物可降解聚酯橡胶项目 采用一次规划三期建设模式推进 [1] - 一期1万吨项目已于2024年8月正式开工 目前按计划稳步推进 [1] - 目标为实现符合设计性能要求的合格胶料稳定生产 为后续建设积累经验 [1] 市场策略与定价机制 - 可降解橡胶销售价格将综合考量原材料成本、技术附加值、市场供需及政策导向 [1] - 参考同类生物可降解材料市场定价规律 结合产品性能与产业化阶段制定竞争性价格策略 [1] - 确保价格水平与产品价值及市场接受度相匹配 [1] 客户拓展与产业化进展 - 公司按商业化节奏开展市场对接 已与下游潜在客户建立初步沟通 [1] - 部分合作意向处于深化洽谈阶段 [1] - 依托技术优势与产品特性推进客户储备与订单转化 为量产及市场投放奠定基础 [1] 战略意义与产业布局 - 项目助力公司在生物可降解材料领域抢占发展先机 [1] - 进一步完善产业链布局 增强核心竞争力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕恒辉安防2025年半年度业绩说明会展开，介绍公司经营业绩、项目进展、订单情况等，展现公司在多领域的发展成果与潜力，强调坚守主业、推进产能转化及拓展应用场景的战略方向 [23][25][32] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为恒辉安防，所属行业为纺织服装，接待时间为2025年9月12日，上市公司接待人员包括董事长、总经理王咸华等 [16] 详细调研机构 - 接待对象为线上参与公司2025年半年度业绩说明会的全体投资者，接待对象类型为其它 [19] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - **经营业绩与分红**：2025年上半年公司营业总收入59,302.99万元，同比增长15.43%；净利润5,497.74万元，同比增加11.82%；总资产258,481.60万元，同比增长3.10%；所有者权益146,209.66万元，同比增长20.29%。2025年度中期拟每10股派现金股利0.8元，共派13,670,806.24元，占比29.65% [23] - **产能项目进展**：子公司恒越工厂“年产7,200万打功能性安全防护手套”项目上半年贡献约450万打产能，力争全年达1000万打；越南工厂年产1,600万打项目首条PU产线量产，已交付首批产品，预计3 - 6个月产能逐步释放 [25][26] - **出口与应对措施**：北美收入占总营收37.85%，美国占31.24%。公司推进越南工厂建设，实施多元化市场战略，深耕国内市场 [25] - **订单情况**：二季度以来，美国市场受关税影响订单放缓，后续有望恢复；其他市场订单符合预期，公司将优化订单区域结构 [27] - **生物可降解聚酯橡胶项目**：一期1万吨项目2024年8月开工，正稳步推进，将制定有竞争力价格策略，已与潜在客户沟通 [28] - **超高分子量聚乙烯纤维业务**：上半年销售收入2055.80万元，增长70.53%，毛利率降6.23%；可转债募投4800吨项目按计划推进，力争9月底试生产；在机器人领域应用开发进展良好，部分产品已交付或送样 [28][29][30][31] - **战略布局**：坚守主业，推动产能转化为订单，拓展新产品矩阵；推进海外布局，以越南项目为重点，综合评估其他投资计划 [32] - **市值管理**：公司管理层对长期发展有信心，将关注资本市场，研究市值管理举措 [34] - **研发部门**：已成立专项研发小组，拓展超高分子量聚乙烯纤维在机器人领域应用 [35] - **新材料应用**：超高分子量聚乙烯纤维在航空航天、海洋领域有应用潜力，已获小批量订单 [36] - **股东情况**：截至2025年9月10日，股东总人数13,409人 [36]

经营业绩与分红 - 2025年上半年公司总资产258,481.60万元 同比增长3.10% 归属于上市公司股东的所有者权益146,209.66万元 同比增长20.29% [2] - 中期利润分配以170,885,078股为基数 每10股派发现金股利0.8元（含税） 共计派发现金股利13,670,806.24元 占母公司可供分配利润比例29.65% [2] 手套产能项目进展 - 恒越工厂年产7,200万打功能性安全防护手套项目上半年贡献产能约450万打 全年目标实现1,000万打产能及销量双突破 [3] - 项目处于产能爬坡阶段 预计全面投产后3-5年完成产能释放与市场适配 [3] 出口业务与应对策略 - 北美地区销售收入占总营收37.85% 其中美国地区占比31.24% [4] - 为应对关税压力加速越南工厂建设 实施多元化市场战略 构建国内国际双轮驱动格局 [4] - 越南工厂年产1,600万打功能性安全防护手套项目首条PU手套产线已量产 实现首批产品交付 预计未来3-6个月产能逐步释放 [4] 订单情况与市场展望 - 美国市场受关税影响导致客户观望 订单洽谈与发货节奏放缓 随库存消化需求有望回暖 [5] - 美国以外市场依托新增产能与产业协同优势 订单规模符合预期 [5] - 公司将跟踪美国市场变化 加大其他市场开拓力度 优化订单区域结构 [5] 生物可降解聚酯橡胶项目 - 年产11万吨生物可降解聚酯橡胶项目按计划推进 预计2026年下半年建成 [6] - 可降解橡胶销售价格将综合多因素制定 已与潜在客户建立沟通 部分合作意向在洽谈中 [6] 超高分子量聚乙烯纤维业务 - 上半年该业务对外销售收入同比增长70.53% 但因市场竞争及定价策略 毛利率同比下降6.23% [7] - 可转债募投项目4,800吨超高分子量聚乙烯纤维建设加速 力争9月底前实现产线联动调试及试生产 [7] - 在机器人领域部分产品已实现交付 腱绳产品向多家企业送样 与某知名企业建立合作意向 在航空航天及海洋领域已获取小批量订单 [7] 海外布局与市值管理 - 以恒辉（香港）为支点推进越南项目 遵循稳健推进效益优先原则评估其他海外投资 [8] - 针对股价波动将通过提升竞争力及良好经营业绩回报投资者 并加强市值管理研究 [8]

财务业绩 - 2025年上半年营业总收入59,302.99万元，同比增长15.43% [2] - 归属于上市公司股东的净利润5,497.74万元，同比增长11.82% [2] - 总资产258,481.60万元，同比增长3.10%；归属于上市公司股东的所有者权益146,209.66万元，同比增长20.29% [2] - 中期利润分配预案：每10股派发现金股利0.8元（含税），共计派发13,670,806.24元，占母公司可供分配利润比例29.65% [2] 产能建设与进展 - 年产7,200万打功能性安全防护手套项目上半年贡献产能约450万打，全年目标1,000万打产能及销量 [3] - 年产7,200万打项目全面投产后预计需3-5年完成产能充分释放 [3] - 越南工厂年产1,600万打功能性安防手套项目首条PU手套产线已量产，近期实现首批产品交付 [4][5][11] - 越南工厂产能预计未来3-6个月逐步释放，产能利用率稳步提升 [5] - 年产4,800吨超高分子量聚乙烯纤维项目力争9月底前实现产线联动调试及试生产 [7][8][9] 市场与销售 - 北美地区销售收入占总营收37.85%（美国地区占比31.24%） [4] - 超高分子量聚乙烯纤维上半年销售收入2,055.80万元，同比增长70.53%，毛利率同比下降6.23% [7] - 美国市场订单受关税政策影响短期放缓，其他市场（欧洲、日韩、东南亚及国内）订单符合预期 [5][6] - 生物可降解聚酯橡胶项目一期1万吨于2024年8月开工，正稳步推进 [6][7] 新产品与应用拓展 - 超高分子量聚乙烯纤维在机器人领域应用开发包括灵巧手腱绳、轻量化外壳型材、柔性关节保护件等 [9][10][11][12] - 机器人防护手套、腰封件、颈部包覆件等已在人形机器人产品中实现商品交付 [10] - 灵巧手腱绳已向多家机器人企业送样，并与某知名机器人企业洽谈供应商合作 [10] - 超高分子量聚乙烯纤维在航空航天、海洋领域已获取小批量订单并实现销售 [12] 战略与布局 - 公司加速越南工厂产能建设，实施多元化市场战略（欧盟、南美、非洲、澳洲等），深耕国内市场 [4] - 公司坚守主业，聚焦功能性安全防护手套、超高分子量聚乙烯纤维、生物可降解聚酯橡胶等核心业务 [10] - 海外布局以越南工厂为重点，其他投资计划将结合市场需求、贸易环境等因素综合评估 [11] - 成立专项研发小组聚焦机器人应用领域开发 [11][12] 其他信息 - 截至2025年9月10日，公司股东总人数13,409人 [12] - 公司表示将加强市值管理研究，寻求切实可行的市值管理举措 [11]

项目规划与建设进展 - 公司规划年产11万吨生物可降解聚酯橡胶项目 采用一次规划三期建设模式推进 [1] - 一期10000吨项目已于2024年8月正式开工 正按计划稳步推进 [1] - 项目目标为实现合格胶料稳定生产 为后续建设积累经验并抢占市场先机 [1] 市场策略与定价机制 - 产品定价将综合原材料成本、技术附加值、市场供需及政策导向等多重因素 [1] - 参考生物可降解材料领域同类产品市场定价规律 结合性能优势与产业化阶段特点 [1] - 制定具有市场竞争力的价格策略 确保价格与产品价值及市场接受度匹配 [1] 客户拓展与商业化进展 - 公司按商业化节奏开展市场对接 已与下游潜在客户建立初步沟通 [1] - 部分合作意向处于深化洽谈阶段 正推进客户储备与订单转化 [1] - 为项目后续量产及市场投放奠定坚实基础 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 恒辉安防[1] 核心观点和论据 财务表现 * 2025年上半年营业收入5.93亿元 同比增长15.43%[3] * 归属于上市公司股东的净利润5497.74万元 同比增长11.82%[3] * 安防手套业务营收5.66亿元 同比增长13.55%[2][6] * 新材料业务中超高分子量聚乙烯纤维对外销售营收2055.8万元 同比增长70.53%[2][8] 业务板块表现 * 安防手套业务受美国加征关税影响 美国地区订单受到冲击[2][4] * 中美贸易谈判进展后不确定性因素逐步降低[4] * 超高分子量聚乙烯纤维工厂产能3000吨 70%用于安全防护领域 30%用于对外销售[16] * 超高分子量聚乙烯纤维对外销售约290吨[8] * 生物可降解聚酯橡胶项目仍在建设阶段 预计年底前实现稳定量产[2][8] 产能与市场布局 * 新增7200万产能 重点关注转化为有效订单[2][9] * 越南工厂已有一条PO产品线稳定量产 近期将有产品出货[2][7] * 加速多元化市场布局 加强欧盟 南美 非洲及澳洲等新兴市场资源投入[7][9] * 海外新兴市场订单增速非常快 部分市场订单量几乎翻倍增长[18] * 内销市场竞争激烈 增长幅度弱于海外市场[10][19] * 越南工厂在手订单较为可观[12] 关税与成本影响 * 美国关税政策导致客户库存消耗周期延长 对三季度订单产生滞后影响[11] * 国内产品出口美国需缴纳多项关税总计约27.5%[16] * 越南工厂享有较低关税红利[16] * 上半年因国内市场竞争激烈及新产能投放带来的折旧摊薄 毛利率有所下降[5][13] * 长期来看产品结构变化对毛利率影响不大[5][21] 新业务发展 * 机器人业务拓展柔性关节保护件和机器人建材等新产品线[5][14] * 与多家机器人企业建立常态化技术交流机制[14] * 超高性能材料作为健身驱动是一大发展趋势[14] * 生物可降解橡胶项目鞋材领域应用较为成熟 轮胎领域中试小试产品开始测试[15] 政府支持与补贴 * 政府补贴大幅增加至700多万元 去年200多万元[15] * 生物可降解技术橡胶项目得到地方产业政策支持[15] * 子公司恒昌材料获得国家新制造业产业政策补助 每年500万到600万的稳健非经常性收益[15] 其他重要内容 * 公司预计四季度订单开始回暖并逐步修复[11] * 越南工厂达到盈亏平衡点后摊薄效应将会减弱[5][13] * 超高分子量聚乙烯纤维产能预计9月底进入联动调试 四季度部分产能将贡献生产[16] * 公司从2021年的1800万产能扩大至现在包括越南工厂在内的一亿多产能[17]

公司战略与业务布局 - 公司从单一安防手套业务拓展为"功能性安全防护手套+超高分子量聚乙烯纤维"双翼驱动战略 并前瞻性布局生物可降解聚酯橡胶项目[4] - 建立集团化管理模式 通过组织架构优化和品牌体系整合支撑多元化发展战略[4][5] - 规划新增12,000吨超高分子量聚乙烯纤维产能 其中一期4,800吨项目于2024年9月开工 预计2025年9月试生产[12] - 推进越南年产1,600万打手套项目建设 实现海外产能布局以规避关税波动风险[12][13][14] 技术创新与研发成果 - 开发21G防切割A6产品/18G美标切割A7产品/防电弧手套等新型防护手套 并实现工业化量产[5] - 超纤维领域突破MetalQ工程纱（国际领先水平）和800D防弹纤维（断裂强度≥42cN/dtex）技术[6] - 解决超高分子量聚乙烯纤维着色难题 开发耐蠕变纤维制备技术[6] - 新增授权专利13件 累计拥有国内外专利221项（发明专利52项/实用新型152项/外观设计17项）[9] 市场拓展与销售体系 - 构建"国内+国外"双市场销售体系 外销市场深化北美欧洲合作并拓展澳大利亚/土耳其等新兴市场[10] - 内销市场聚焦工业大客户渠道 与比亚迪/吉利/隆基等企业建立合作 新增小鹏汽车/蔚来汽车等客户[11] - 外销采取"本地化深耕+差异化竞争"模式 内销实施"一企一策"定制化服务[10][11] 产能建设与项目进展 - 国内年产7,200万打手套项目厂房竣工 部分产线已稳定运营[12] - 越南手套项目部分产线投入试生产 计划2025年三季度首批产品投放国际市场[13][14] - 年产11万吨生物可降解聚酯橡胶项目一期1万吨于2024年8月开工建设[12] 产品应用拓展 - 超纤维材料拓展至机器人领域（腱绳/轻量化外壳/柔性关节保护件） 部分防护件已商品化[7] - 持续开发风电叶片/防弹制品等新型应用场景[7] - 防护手套在氯丁防化/生物基衣康酸酯胶乳等项目取得重大突破[5][6] 产学研与行业标准 - 恒劢安防检测中心获CNAS实验室认证（注册号CNASL 17376）[9] - 主导建设江苏省绿色弹性体材料产业院士协同创新中心[9] - 参与制定《手部防护焊工防护手套》等10余项国家/行业标准[6] 财务分配方案 - 以总股本170,885,078股为基数 每10股派发现金红利0.8元（含税）[2]

公司概况 - 江苏恒辉安防股份有限公司是国内功能性安全防护手套生产的上市公司之一，在细分领域具有一定的技术和渠道优势 [3][8] - 公司采用"纤维+涂层"双重防护技术，产品分为特种纤维类和通用纤维类手套两大类，生产线通用性强且设备先进 [16][17] - 截至2025年3月末，公司实际控制人王咸华和姚海霞夫妇及其子王鹏合计持有63.04%股份 [15] 业务运营 - 2024年公司总产能上升至527.22万打/年，产能利用率达95.47%，产销率保持104%以上 [20] - 产品外销占比接近90%，主要市场为北美、欧洲和日本等发达国家，前五大客户销售占比超40% [18] - 特种纤维类手套销售均价138.50元/打，通用纤维类36.69元/打，2024年受市场竞争和汇率影响价格有所下降 [20][21] 财务表现 - 2024年营业收入12.70亿元（YoY +30%），净利润1.26亿元，营业毛利率22.03% [7][27] - 截至2025年3月末总资产26.13亿元，负债率41.83%，总债务6.96亿元 [7][26] - 经营活动现金流净额1.03亿元，EBITDA 2.43亿元，总债务/EBITDA升至3.03倍 [27][28] 战略布局 - 产业链向上游延伸，超高分子量聚乙烯纤维年产能达2,481.60吨，可转债募投4,800吨项目预计2025年9月投产 [22][23] - 越南1,600万打手套项目已开工，生物可降解聚酯橡胶项目首期1万吨生产线2024年8月动工 [16][24] - 在建拟建项目总投资25.86亿元，尚需投资19.67亿元，计划通过自有资金和募集资金解决 [24][25] 行业分析 - 全球功能性安全防护手套市场以欧美日为主，中国为生产中心，2026年国内手部防护市场规模预计达566亿元 [10][11] - 特种纤维手套正替代通用纤维产品，超高分子量聚乙烯纤维2025年全球需求预计16.50万吨，年增速10-15% [12][13] - 行业面临原材料价格波动和地缘政治风险，高端产品进口依赖度较高，国产替代空间大 [14][19]

公司调研信息 - 恒辉安防生产运营态势稳健向好 在手订单符合预期 [1] - 越南工厂计划6月底启动试生产 7月份实现首批订单交付 [1] - 超高分子量聚乙烯纤维产能3,000吨 自用与外销比例为70%:30% [1] - 开发多款机器人灵巧手腱绳测试样品 关键技术指标达标并获发明专利授权 [1] - 生物可降解聚酯橡胶项目一期1万吨产能已于2024年8月动工 预计2025年底量产 [1] - 拥有近30人的海外销售团队 构建多层次立体化全球销售网络 [1] 机构背景 - 东方马拉松投资管理核心团队组建于2004年 专注价值投资领域 [2] - 团队具备实业工作背景和十五年以上的专业投资经验 [2] - 总部位于深圳 在上海设办公地点 香港子公司持有证监会第九号牌照 [2] - 擅长全产业链深度研究 形成完整成熟的价值投资体系 [2]

订单情况 - 公司生产运营态势稳健向好，目前在手订单符合预期，4月美国加征关税对美国地区订单有消极影响，随中美贸易谈判进展影响降低 [3] - 公司加速推进越南工厂产能建设，实施多元化市场战略，加大新兴市场资源投入，深耕国内市场，构建“国内 + 国际”双轮驱动增长格局 [3] 研发进展 - 公司研发团队在机器人灵巧手腱绳材料领域开发出多款腱绳测试样品，关键技术指标达预期效果，相关研发持续推进，产品性能不断优化 [3] - 公司自主研发的《一种耐蠕变超高分子量聚乙烯纤维及其制备方法》获发明专利授权，强化高端超纤维领域技术竞争力 [3] - 公司研发团队关注超高纤维在机器人新材料领域其他方向应用，已与多家机器人企业开展技术交流与样品送测工作，部分客户反馈良好 [3][4] 项目进展 - 公司规划的年产11万吨生物可降解聚酯橡胶项目采用“一次规划、三期建设”模式，一期1万吨产能2024年8月动工，力争2025年底稳定量产 [4] - 公司以子公司为支点推进越南“年产1,600万打功能性安全防护手套项目”，进展顺利，计划6月底启动部分产线试生产，力争7月首批订单交付 [7] 产品销售 - 公司全资子公司恒尚材料3,000吨超高分子量聚乙烯纤维产能饱和，产品主要用于战略布局，自用与外销比例约为70%:30%，会灵活调整外销比例 [5][6] 海外市场 - 公司组建近30人的精英海外销售团队，成员经验丰富且专业，实行“区域责任制 + 行业深耕制” [7] - 公司已构建多层次、立体化全球销售网络，未来计划扩充海外团队，加强新兴市场建设，优化全球渠道协同 [7]