投资评级 - 报告对灿勤科技维持“买入”投资评级 [10] 核心观点 - 灿勤科技以电子陶瓷材料与器件技术为基础，持续拓展通信、天线及高端封装应用，新品量产与新市场开拓推动收入增长，但Q3毛利率下降、费用增长使利润承压，后续盈利改善需要销售规模扩张与毛利率修复共同推进 [1] - 半年报披露公司已建成高性能电子陶瓷自动化产线，星载介质滤波器处于性能和工艺优化阶段，产品拓展及产业化有望打开新的增长空间 [1] - 经营现金流单季转正，未来仍需结合应收账款、存货及产能投入的变化，评估业务增长的现金转化 [1] - 预计公司2026—2028年归母净利润为1.22、2.58、3.73亿元，同比增长2%、111%、44%，PE为61、29、20倍，重点推荐 [13] 事件与收入表现 - 灿勤科技披露2026年三季报，前三季度实现营业收入9.42亿元，同比增长91.91%；归母净利润0.82亿元，同比下降4.46% [7] - 2026Q3公司实现营业收入3.43亿元，同比增长68.34%；归母净利润0.26亿元，同比下降23.78%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降25.71% [13] - 公司将收入增长归因于新品量产、新市场开拓及原有产品需求提升，销售规模继续扩大 [13] - 2026年前三季度扣非归母净利润0.88亿元，同比增长19.62%，但Q3单季已转为下降；Q3非经常性损益为0.03亿元，归母与扣非利润同步回落，表明单季利润压力主要体现于扣非口径，收入放量尚未带来利润同步增长 [13] 盈利能力与费用 - 2026Q3毛利率为21.62%，同比下降12.99个百分点，低于2026H1的24.57%；单季毛利0.74亿元，同比增长5.16%，明显低于收入增幅 [13] - 同期销售、管理、研发及财务费用合计0.43亿元，同比增长46.56%，费用增量超过毛利增量 [13] - 其中研发投入0.18亿元，同比增长45.83%，主要系研发人员工资福利及研发领料增加 [13] - 四项费用率合计12.50%，同比下降1.86个百分点，但费用率改善未能抵消毛利率下滑，单季盈利修复仍取决于毛利率改善及费用增长与收入的匹配 [13] 现金流与资产占用 - 2026Q3经营活动现金流量净额0.74亿元，2025Q3为-0.10亿元；单季销售商品、提供劳务收到现金3.30亿元，为经营现金流改善提供支持 [13] - 2026年前三季度经营现金流仍净流出0.65亿元，主要系业务发展带动原材料采购、职工支出及税费增加 [13] - 2026年9月末应收账款、存货分别为4.53亿元、5.19亿元，较2025年末增长40.68%、74.88%，两项资产合计增加3.53亿元 [13] - Q3购建长期资产支付现金0.69亿元，经营现金流虽已改善，业务扩张与产能投入仍持续占用资金 [13] 技术与产品拓展 - 公司具备从陶瓷材料制备到元器件制造的完整能力，介质滤波器适用于移动通信及商业航天非地面网络，天线业务向室内、车载和基站等应用拓展 [13] - 高性能电子陶瓷自动化产线已建成，可服务集成电路及微波器件等封装需求 [13] - 截至2026年6月末，星载介质滤波器处于性能和工艺优化阶段，后续产业化及客户拓展有望带来新增量 [13] 财务预测指标 - 营业总收入预计2026E/2027E/2028E分别为1258/1885/2615百万元，同比增长对应毛利率24%/27%/28% [18] - 归母净利润预计2026E/2027E/2028E分别为122/258/373百万元，净利率分别为9.7%/13.7%/14.2% [18] - 每股收益预计2026E/2027E/2028E分别为0.31/0.65/0.93元，对应市盈率60.84/28.81/19.96倍 [18] - 资产负债率预计2026E/2027E/2028E分别为31.0%/37.1%/41.1%，净资产收益率分别为5.1%/9.7%/12.3% [18]