雷神科技 2026年第一季度业绩与战略分析纪要 一、 公司业绩表现与财务数据 * **2026年第一季度业绩超预期**：营收同比增长16%，利润同比增长超过50%[2][3] * **2026年Q1利润高增长核心驱动力**：部分经销商因预期核心元器件成本上涨而提前备货拉动了销售 同时公司对部分终端产品零售价进行了调整以改善毛利 此外 财务费用端因汇兑损失大幅减少而产生了显著正向影响[12][13] * **2025年业绩相对平稳**：收入微增 利润增幅不大 净利润率较低 主要受海外市场下滑及境内第四季度补贴政策放缓影响[3] * **2025年第四季度扣非净利润下降主因**：境内市场受国家消费电子产品补贴政策基本停止影响 市场需求释放后消费者等待新政策 导致销售普遍不佳[14] * **2025年各业务板块表现分化**：笔记本业务收入同比下降 电脑配件及其他业务收入增长超过70% 台式机和服务器业务增长近3%且盈利能力领跑[3][4] * **公司整体营收规模**：近两年市场份额变化不大 营收规模维持在30亿元左右[10] 二、 核心业务板块动态 1. 信创业务 * **2025年收入规模**：在2.5亿至2.7亿元之间[2][5] * **业务模式与毛利率**：以参与国央企招投标为主 产品包括信创笔记本 台式机及配套显示器 毛利率与公司整体笔记本 台式机业务基本一致 无很高溢价[5] * **市场进展**：已成功入围中粮 中石油等重点采购项目 覆盖超300个用户场景 2026年已中标中石化 西安航天基地等项目[2][6] * **竞争格局**：市场规模巨大 主要竞争对手包括联想 华为 中科曙光 长城 同方系及浪潮等[6] * **2026年Q1表现**：与2025年同期相比基本持平 无显著变化 部分中标项目成果预计将在后期逐步释放[4][6] * **未来展望与目标**：公司内部已制定实现较大幅度增长的目标 目前占公司总营收比重不足10% 考虑到国家要求国央企在2027年前完成设备更换 预计需求将加速释放[11] 2. 海外业务 * **2025年表现**：海外业务出现下滑 海外营收占比约25%[2][7] * **下滑原因**：部分区域经销商出现问题 公司为应对存储部件涨价主动控制发货节奏 以及部分通过境内经销商完成的跨境电商业务未在财务报表上计为境外收入[6] * **战略目标**：未来3到5年内将海外营收占比提升至50%以上[2][7] * **2026年布局策略**：重点布局北美 东欧和东南亚市场 策略包括寻找本地经销商 覆盖主流跨境电商平台 推行产品定制化 开展本地营销及售后服务 品牌定位上希望向高端电竞品牌转型[2][7] * **2026年目标**：希望恢复并超越2024年约11亿元的海外营收水平 但受To C市场终端零售变化影响 存在不确定性[11] 3. 产品线与新业务 * **笔记本业务**：2025年下滑主因为海外市场收入下降 境内业务在前三季度补贴政策下仍实现增长 2026年Q1因仍有15%国家补贴及部分客户囤货需求 业务情况尚可[3] * **电脑配件业务**：2025年增长超70% 主要包括CPU等产品零售 但该业务非公司核心发展重点 毛利率约4% 增长不具备战略持续性[3][4] * **周边外设业务**：2025年收入下滑 主因国内外市场竞争激烈 价格战导致产品单价走低 公司正调整策略 聚焦开发300-500元价位的高端差异化产品以提升盈利[2][5] * **AIPC与AI产品**： * 公司未单独统计AIPC出货量 从营销口径看 所有出厂产品因预装集成AI软件的雷神AI应用均可称为AIPC[8] * 在AI智能眼镜领域 公司已推出三款产品 但市场反馈普遍不佳 问题在于产品厚重 续航和便利性未达核心诉求 该品类市场尚未成熟 公司采取跟进而非重投策略[2][8] * 国家补贴政策将单价6000元以下的智能眼镜纳入15%补贴范围 但近一两年市场整体需求疲软 公司认为单纯依靠补贴难以实现持续增长[15] * **电竞酒店业务**：采用品牌授权与合作运营模式 公司授权品牌并提供（销售或租赁）设备给酒店合作方并收取分成 主要与一家国内大型快捷酒店资源方合作[9] * **MIX迷你主机**：此前因“养龙虾”热潮拉动销售 公司将继续发展该产品线 并将其纳入AI工作站整体布局[17] 三、 行业与市场环境 * **补贴政策影响**：国家消费电子产品补贴政策对境内业务影响显著 2025年前三季度支撑了增长 但第四季度补贴放缓对收入造成较大影响 2026年Q1仍有15%补贴[3][14] * **市场竞争格局**：国内电竞PC市场 联想拯救者 华硕ROG和惠普暗影精灵是市场前三头部品牌 竞争非常激烈 公司面临机械革命等品牌的竞争 在细分市场中寻求差异化[10] * **全球市场对比**：2026年Q1公司营收增速远高于全球游戏电脑市场约5%的复合增长率预测[16] 四、 公司战略与未来规划 * **长期增长主线**：聚焦电竞 信创和AI三大主线[15] * **2026年产品规划**： * 计划2026年5月举办AI工作站发布会 7月举办信创产品发布会[2][15] * 5月下旬的发布会将推出三个系列产品 覆盖迷你PC 台式工作站和笔记本三种形态[17][18] * 营销重点将聚焦于AI工作站和信创服务器[15] * **核心战略方向**： * 在稳固PC基本盘的同时 重点发展信创和外设业务 并探索用户有需求的小众3C产品品类[10] * 相较于竞争对手追求规模化 公司风格更侧重于聚焦和差异化[10] * 海外市场是2026年的重点投入方向 因竞争压力相对国内较小[15] * 在信创领域 2026年将重点关注服务器端发展机会 重点发力海光技术路线的信创产品[4][17] * **费用与毛利率管理**： * 研发费用每年投入相对稳定 主要用于游戏笔记本等新品开发[18] * 销售费用2025年有所增加 预计2026年也会有变化[18] * 毛利率能否稳定并提升取决于终端产品销售价格 公司目标是努力实现更好的产品售价[18] 五、 供应链管理与成本控制 * **应对元器件涨价**：公司会根据上游核心零部件及存储厂商提供的价格趋势指引进行采购决策 基于涨价预期进行预期性囤货 通常储备未来3到6个月的量[13] * **2026年Q1囤货情况**：囤货量已达到近几年的历史最高水平 以应对此轮存储芯片的涨价周期[2][13] * **成本传导**：终端零售价已出现相应调整 以对冲成本压力[13]

公司发展历程与背景 - 公司最初是海尔集团内部孵化的第一家小微企业，现已成长为北交所“电竞装备第一股”[1] - 公司董事长路凯林于2004年入职海尔集团，在海尔电脑业务线历任产品经理、笔记本事业部营销部长、总经理等职，成为IT行业资深人士[2] - 2012年前后，海尔集团进入网络化战略阶段鼓励内部创业，路凯林团队在笔记本市场红海中发现游戏玩家需求，抓住“游戏本”概念空白进行内部创业[2] - 海尔平台为公司提供了售后、物流、供应链、资金及管理经验等资源支撑，使其得以快速抓住市场机会[2] - 公司于2022年在北京证券交易所上市，上市时北交所开市刚满一周年，其市场定位与公司发展阶段高度契合[2] 核心业务与产品策略 - 公司核心业务为高性能计算赛道，产品聚焦电竞全场景硬件装备，已形成电竞笔记本、电竞台式机、电竞显示器、外设周边四大产品系列[3] - 公司致力于实现“用户零距离”，以第一时间把握快速变化的电竞市场需求，其高管团队及大部分员工均为资深玩家，许多员工入职前即是公司粉丝[3] - 公司建立了线上线下无缝用户沟通机制，包括每年举办多场粉丝活动，以及通过论坛、QQ群、微信群等渠道保持紧密联系[3] - 通过紧密的用户调研，公司能快速响应新技术，例如在华为海思星闪技术面世后，第一时间将其应用于鼠标产品，新产品上市即售出2万件[3] 电竞生态拓展战略 - 公司在硬件产品基础上，从电竞周边和电竞生活两个方向延伸打造电竞生态，旨在为用户提供全场景、有温度的电竞生活[3] - 公司打造的新业态包括电竞房、电竞酒店、电竞台球、电竞赛事、电竞产业园等[3] - 选择生态赛道的标准直接且深入：要么能取得可观收益，要么能增强曝光量、增加用户交互[3] - 公司聚焦高校场景打造了“雷神杯ACL全国高校电竞精英赛”，截至目前赛事已覆盖130多个城市、500多所高校，累计参赛选手超20000人，累计观众人数破千万[4] - 通过打造电竞酒店，公司既为用户创造了成套体验一流电竞装备的场景，又能享受该酒店细分赛道的高增长性[4] 新增长点布局 - 公司近两年切入以AI眼镜为代表的AI硬件赛道，当前行业处于“百镜大战”的激烈竞争阶段[5] - 公司切入AI眼镜赛道的优势在于用户群体高度重合，AI眼镜和电竞设备的用户都是年轻人[5] - 对于AI眼镜这一新品类，公司路径明确：首先快速切入市场以防丧失机会；其次不断优化产品体验以做到领先；最后进行前瞻性布局，旨在推出可能部分取代手机的下一代智能眼镜[5] - 在区域业务方面，2024年公司海外业务占比已达40%，预计未来这一比例将提升至一半以上[5] - 出海业务以电竞产品为先导，目标是在高性能计算场景生态中成为领导品牌，但市场策略有差异：在北美全线主推高端电竞机型且销量已有验证；在东南亚则因当地消费能力尚未成熟，短期内不将电竞业务作为主力，而是先补充其他产品线再逐步过渡[5]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][9][72] 核心观点 - 报告认为公司坚持“电竞+信创”双轮驱动战略，深度布局国产信创，有望打造“第二增长曲线” [5][9][11] - 公司以AI技术为核心，积极布局AI PC和AI智能眼镜产品 [5][9][11] - 2025年PC市场或将逐步复苏，进入商用市场更新周期，为行业提供有利环境 [8][15][18] 行业与市场分析 - **PC市场复苏趋势**：2024年Q4全球台式电脑、笔记本和工作站总出货量达6740万台，同比增长4.6%，实现连续5个季度增长 [8][18]；2025年Q1出货量6270万台（同比增长9.4%），Q2出货量6760万台（同比增长7.4%） [8][18] - **全球竞争格局**：2024年联想以24.2%的市场份额排名全球PC市场第一，其次为惠普（20.7%）、戴尔（15.3%） [19] - **中国游戏本市场**：联想、华硕、软通动力和惠普合计占据主导地位，2024Q2至2025Q2各季度合计市场份额均超过80% [8][21][27] - **产业链价值分配**：在计算机制造价值链中，品牌商在品牌塑造、核心技术专利和销售阶段的价值分配比例相对较高 [8][15] 公司基本面与业务概况 - **公司背景与地位**：雷神科技是海尔集团“人单合一”模式下投资孵化的创客公司，实控人为海尔集团 [8][33][34]；公司拥有“雷神”和“机械师”两大电竞硬件品牌，是国家高新技术企业、山东省专精特新企业 [8][33] - **主营业务**：主营电竞PC及外设硬件设备，形成电竞笔记本、电竞台式机、外设周边三大产品阵列 [8][33][36]；同时发展信创业务，产品已在金融、党政、教育、医疗等八大行业广泛采用 [8][33] - **财务表现**：2024年营收达29.55亿元，同比增长15.65% [6][45]；2025年第一季度至第三季度营收同比增长13.9%，归母净利润同比增长10.36% [8][46][47] - **客户集中度**：2024年前五大客户销售金额合计20.20亿元，占总营收比例提升至68.36%，其中海尔集团公司占比36.06% [8][42][43] - **产品收入结构（2024年）**：笔记本收入19.59亿元，外设周边收入3.93亿元，台式机及服务器收入3.17亿元，电脑配件及其他收入2.87亿元 [37] - **毛利率（2024年）**：笔记本毛利率8.40%，外设周边毛利率11.05%，台式机及服务器毛利率2.45%，电脑配件及其他毛利率6.17% [37] 增长驱动与战略布局 - **“电竞+信创”双轮驱动**：公司以此为核心战略，通过举办新品发布、深化品牌合作、参与行业展会扩大品牌影响力 [11] - **AI PC布局**：紧跟行业技术迭代，推出RTX50系列PC新品和AI PC新品，产品预装雷神AI智能体，提供文档总结、PPT生成、视频创作等功能 [8][50] - **AI智能眼镜布局**：2025年3月发布AI智能眼镜新品Aura AI，支持DeepSeek和火山智能大语言模型，提供AI语音助手、实时翻译等功能 [8][63]；2025年5月与博士眼镜、汇鼎光学达成战略合作，拓展销售渠道 [8][67] - **信创业务高增长**：2022年至2024年，信创业务营收年均增长率达76.8% [8][69]；2025年上半年信创业务营收同比增速达62% [8][69]；公司启动“双百计划”，锚定发展100家金牌代理商和100家行业TOP用户的目标 [7][70] - **研发投入**：截至2024年末，公司拥有专利166项，其中发明专利5项，并有5项研发项目 [51][52] - **市场拓展**：2025年上半年境内销售收入达8.9988亿元，同比增长23.81% [54]；公司持续推进海外市场“本土化”销售体系建设 [54] - **募投项目进展**：“品牌升级及总部运营中心建设项目”和“产品开发设计中心建设及硬件产品开发设计项目”预计于2025年12月31日达到预定可使用状态 [56] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为32.75亿元、36.62亿元、40.74亿元，同比增长率分别为10.82%、11.81%、11.25% [6][71] - **归母净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.27亿元、0.37亿元、0.48亿元，同比增长率分别为25.74%、37.40%、28.36% [6][9][72] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年每股收益分别为0.27元、0.37元、0.48元 [6] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为91倍、67倍、52倍 [6][9][72] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年ROE分别为3.07%、4.05%、4.94% [6]

投资评级 - 增持（首次）[3] 核心观点 - 雷神科技是一家专业电竞PC及外设硬件设备商 坚持"电竞+信创"双轮驱动战略 深度布局国产信创 打造第二增长曲线[3][5][13] - 公司构建AIPC + AI智能眼镜+雷神AI智能体产品生态体系 全系新品预装雷神AI智能体 接入DeepSeek大模型[3][19] - 2025H1实现营业收入13.88亿元 同比增长13.19% 归母净利润1433.53万元 同比增长69.31%[3][92] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40/45/59百万元 对应EPS分别为0.40/0.45/0.59元/股 对应PE分别为72.5/65.2/49.6倍[3][98] 行业前景 - 2024年全球AIPC出货量4800万台 占PC总出货量18% 预计2025年AIPC出货量超1亿台 占PC总出货量40%[4][58] - 2024年中国电竞产业收入275.68亿元 预计2025年达288.09亿元 2027年整体电竞市场规模有望突破2000亿元[41][42][47] - 中国信创市场预期2025年恢复高增速 2026年突破2000亿元[4][63] - 2025年中国大陆PC市场预计同比增长3% 达到4100万台[56] 公司战略与品牌价值 - 坚持"电竞+信创"双轮驱动战略 信创产品在党政领域及八大重点行业广泛采用 中标300多个项目[5][13] - 2025年连续五年入选"世界品牌实验室"中国500最具价值品牌 品牌价值218.39亿元[5][18] - 通过"双百计划"构建开放生态体系 为业务增长奠定坚实基础[17] 产品布局与研发 - 2025年发布雷神ZERO18等RTX50系新品 布局智能眼镜赛道 推出雷神AuraAR智能眼镜和雷神AuraAI智能拍摄眼镜[3][18] - 推出首款增程式AIPC雷神ZERO 18 Pro 搭载英特尔酷睿Ultra 9 275HX处理器和NVIDIA GeForce RTX 5090 GPU[23] - 2023-2025H1研发费用分别为4570.97/4590.62/2615.83万元 研发费用率分别为1.79%/1.55%/1.88%[29][31] - 信创产品覆盖笔记本电脑/台式机/服务器/一体机/miniPC等形态 支持海光/兆芯/飞腾/龙芯四大技术路线[13][74] 财务表现 - 2024年营业收入29.55亿元 同比增长15.65% 主营业务收入26.69亿元 同比增长19.58%[6][92] - 2025H1主营业务收入12.19亿元 同比增长11.31% 其中游戏笔记本收入增加 境外收入3.19亿元[79][83] - 2024年主营业务境外收入11.50亿元 增幅57.54%[83] - 2025H1毛利率8.36% 净利率1.06% 期间费用率7.74%[3][96] 市场地位与竞争 - 专注专业化计算机硬件赛道 电竞电脑国内市占率位列前四[9] - 营收规模较联想/华硕/微星等可比品牌商存在较大差距 2025H1营收13.88亿元[36] - 毛利率低于可比品牌商均值 但变动趋势趋于一致[36][38] - 前五大供应商采购占比59.54% 前五大客户销售额占比营收68.36%[85][91]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入13.88亿元 同比增长13.19% [1] - 归母净利润1433.53万元 同比增长69.31% [1] - 研发费用2615.83万元 同比增长11.38% [1] - 在已披露半年报的同业公司中营业收入与净利润同比增速最高 [1][4] 产品结构分析 - 笔记本产品收入8.78亿元 占比最高 同比增长23.76% [2][3] - 电脑配件及其他产品收入1.70亿元 同比增长28.86% 为各产品线最高增速 [2][3] - 外设周边产品收入1.81亿元 同比下降4.44% [2][3] - 台式机及服务器收入1.60亿元 同比下降18.50% [2][3] 盈利能力指标 - 整体毛利率未直接披露 各产品线毛利率均低于10% [2][3] - 笔记本毛利率9.28% 同比提升1.91个百分点 [3] - 外设周边毛利率7.93% 同比下降5.34个百分点 [3] - 电脑配件毛利率5.27% 同比下降1.98个百分点 [3] 市场与渠道 - 深化与京东、天猫、拼多多、抖音、得物等线上渠道合作 [4] - 京东618大促期间雷神和机械师品牌在品类排名、营业额、市占率大幅提升 [4] - 总市值32.61亿元 在同业公司中最低 [4][5] 行业地位与竞争格局 - 北交所首家电竞装备上市公司 [1][4] - 同业公司包括雷柏科技、冠捷科技、康冠科技等深交所上市公司 [4] - 亚洲地区占全球电竞市场销售收入42.8% 为最大区域市场 [4] - 中国企业在高性能电竞PC、显示器、外设领域具备国际竞争力 [4] 战略与发展方向 - 坚持"电竞+信创"双轮驱动战略 [1] - 上半年发布ZERO 18 Pro等三款笔记本产品及雷神AR智能眼镜 [2] - 未来将以AI技术为核心 探索在电竞和智能设备中的应用 [5]