行业核心观点 - 键盘鼠标作为高频刚需的PC外设，正从工具性产品演变为体验升级的前沿阵地，超过90%的笔记本用户会额外配备键鼠，63.3%的用户每日使用超过6小时 [1] - “电竞”概念是驱动品类单价提升和行业增长的关键要素，42%的键鼠消费者自认为是深度游戏玩家，推动市场向“设备多套化、场景专业化”发展 [1][2] - 行业增长的核心逻辑从追求极致参数转向将经过极限环境验证的技术可靠性与体验优越性融入用户多维度的数字生活 [4] 市场增长驱动因素 - 键盘品类呈现量价齐升，主流电商平台总销售额同比增长37.56%，总销量同比增长7.28%，品类均价持续上涨 [11] - 鼠标品类增长主要来自消费者的升级替换，销售额同比增长22.88%，品类均价上涨至81.61元 [11] - 增长源于电竞与居家办公场景的持续渗透，以及轻量化、磁轴、光轴等技术的普及 [13] 价格带与销售结构 - 键盘和鼠标品类均呈现典型的两极分化态势，高价格带产品销售额占比高且增速远超品类平均 [8] - 键盘500元以上价格带销售额增幅超过68%，鼠标665元以上价格带增幅超过87% [8] - 高端键盘市场由技术驱动，千元以上磁轴键盘增速超过410% [9] 键盘技术趋势与竞争格局 - 轴体技术是影响键盘价格段的关键，磁轴和光轴是当前重要的技术趋势 [8][21] - 磁轴技术推动键盘成为可深度定制的动态控制平台，在300元以上价格带规模占比超过七成 [23] - 光轴键盘凭借高速响应和极致耐用性吸引用户，其搜索量同比增速达53%，购买用户数同比增长超过30% [25] 鼠标技术趋势与竞争格局 - 轻量化是电竞鼠标最显著的趋势，并已发展为高性能鼠标的准入门槛，催生了按重量精准匹配游戏类型的细分市场 [14][15] - 市场形成重量分级体系：小于60g超轻型主攻FPS、60-80g均衡型为市场主流、80-100g功能型侧重MMO游戏 [17][18] - “无孔化”成为头部品牌共识，通过新材料新工艺兼顾轻薄、防尘与结构强度 [19] 消费者画像与需求分层 - 重度游戏玩家是品类的价值引擎与创新火种，约70%拥有多套键鼠外设，超过57%会主动追求更高性能 [35] - 轻度用户和办公学生群体构成市场庞大基盘，其核心诉求集中在舒适、静音、健康与可靠，300-500元是主力消费区间 [42][44] - “电竞”标签正成为大众市场有效的品质认知阶梯，75.9%的受访者听说过“电竞键盘/鼠标”，其中38.4%的人认为自己正在使用此类产品 [44] 品牌战略与市场演进 - 行业从功能型消费品向体验型个人装备演进，从性能竞赛迈向场景深耕 [45] - 品牌需针对不同人群采用差异化策略：对重度玩家强调“技术信仰”，对泛用户侧重“生活升级”的场景化体验渲染 [45] - 未来属于能在技术探索、场景深耕、生态构建之间找到平衡的品牌 [47]

键盘鼠标行业核心地位与用户习惯 - 近9成消费者将键盘鼠标视为生活必需品，60.1%的受访者认为其是工作娱乐离不开的标配工具[1][6][7] - 超九成笔记本用户额外配备键盘鼠标，63.3%的键鼠用户日均使用时长超过6小时，81.6%的用户表示使用频率有所提高[1][9] - 83.9%的用户将外设用于办公或学习，65.8%用于游戏娱乐，42.0%用于视频图片处理，39.8%用于日常上网[9] - 40.2%的用户拥有两把键盘，45.3%拥有两只鼠标，14.6%拥有三把及以上键盘，15.6%拥有三只及以上鼠标[9] 消费者购买与升级动因 - 舒适体验(49.8%)、性能提升(45.1%)、外观个性化(34.2%)成为大众购买/换新键鼠的TOP3动因[11] - 在办公场景中，人体工学与舒适度(61.0%)和静音表现(58.2%)成为TOP2关注因素，紧随其后的是外观设计(52.5%)与敲击手感(36.4%)[1][11] - 45.4%的受访者表示键鼠使用体验会直接影响效率与心情并产生升级需求，41.0%的受访者表示会主动更换[10] 游戏玩家消费特征与市场引擎作用 - 7成以上用户拥有两把及以上主用键盘鼠标，近6成游戏玩家表示会主动更换体验新功能[2][11] - 近5成玩家的键鼠预算集中在500元以上中高端价位，32.4%的深度玩家愿为鼠标投入300–500元，28.4%投入500–1000元，19.7%投入1000元以上[2][12] - 超八成深度玩家追求高配置外设，性能刚需(59.6%)、配置焦虑(56.3%)、仪式感体验(37.4%)成为驱动升级的TOP3动因[2][14] 设备专业化与场景细分趋势 - 59.9%深度玩家会根据游戏类型更换设备，56.2%深入了解轴体、DPI、重量等技术参数，推动外设向专业细分演进[2][16] - 玩家为不同用途配置专属设备，形成多设备专精趋势，例如为《无畏契约》配备轻量化鼠标，为《魔兽世界》换用多侧键功能型鼠标[16][18] “电竞”概念心智迁移与市场影响 - 75.9%的受访者听说过电竞键盘/鼠标，其中38.4%的人认为自己正在使用此类产品，在深度玩家群体中该比例接近九成[2][21] - 电竞键盘搜索量同比增长138%，电竞鼠标增长119%，远高于游戏相关搜索词增速，标志着电竞从语义认同到行为选择的心智迁移完成[3][23] - 电竞已从职业赛事语境走入日常购物，成为高性能、专注与沉浸体验的代名词，是用户主动认同的标签[21][23] 理想电竞设备特征与品类趋势 - 理想电竞鼠标的TOP4特征为人体工学设计(42.0%)、耐用稳定(38.1%)、极致精准与可调灵敏度(34.6%)、轻量化设计(34.3%)[3][23] - 理想电竞键盘的必备要素为极致灵敏响应(65.1%)、手感顺滑稳定(63.2%)、可控键程(57.2%)与舒适度[3][24] - 磁轴键盘(62.5%)、轻量化鼠标(60.1%)与光轴键盘(58.3%)为玩家票选的TOP3电竞外设代表品类[3][26] - 在深度玩家中，49.6%已在用磁轴键盘，46.1%在用光轴键盘，这些品类正加速向非游戏用户群体渗透[27][29] 新兴品类市场表现与品牌布局 - 2025年6月磁轴键盘销售额同比暴增225%，千元以上高端型号同比增速高达410%，搜索量同比增速达148%[4][27] - 光轴键盘搜索量同比增速达53%，购买用户数同比增速超30%，轻量化相关产品购买用户数同比增速达34%[4][27] - ROG推出多款磁轴键盘，关注快速响应、键程自定义与设备兼容性[33] - 雷蛇推出光轴键盘系列，聚焦低延迟、精准手感与整体性能[34] - 罗技G通过HITS微动技术在轻量化趋势下实现点击手感突破，强调减重不减质[38] 行业技术下放与专业化升级路径 - 专业玩家成为行业趋势风向标，其功能定义、设计审美和对高配的标准认知通过视频评测、社区讨论等渠道影响普通消费者[42] - 电竞鼠标的3395传感器从高端旗舰标配下沉为游戏鼠标的性价比配置，磁轴键盘技术从比拼响应上限转向强调稳定性与精准度[42] - 磁轴结构、轻量化设计、可调DPI与键程优化等源自电竞场景的技术创新正加速下沉至大众市场，形成清晰的技术下放路径[42][43]

投资评级 - 增持（首次）[3] 核心观点 - 雷神科技是一家专业电竞PC及外设硬件设备商 坚持"电竞+信创"双轮驱动战略 深度布局国产信创 打造第二增长曲线[3][5][13] - 公司构建AIPC + AI智能眼镜+雷神AI智能体产品生态体系 全系新品预装雷神AI智能体 接入DeepSeek大模型[3][19] - 2025H1实现营业收入13.88亿元 同比增长13.19% 归母净利润1433.53万元 同比增长69.31%[3][92] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40/45/59百万元 对应EPS分别为0.40/0.45/0.59元/股 对应PE分别为72.5/65.2/49.6倍[3][98] 行业前景 - 2024年全球AIPC出货量4800万台 占PC总出货量18% 预计2025年AIPC出货量超1亿台 占PC总出货量40%[4][58] - 2024年中国电竞产业收入275.68亿元 预计2025年达288.09亿元 2027年整体电竞市场规模有望突破2000亿元[41][42][47] - 中国信创市场预期2025年恢复高增速 2026年突破2000亿元[4][63] - 2025年中国大陆PC市场预计同比增长3% 达到4100万台[56] 公司战略与品牌价值 - 坚持"电竞+信创"双轮驱动战略 信创产品在党政领域及八大重点行业广泛采用 中标300多个项目[5][13] - 2025年连续五年入选"世界品牌实验室"中国500最具价值品牌 品牌价值218.39亿元[5][18] - 通过"双百计划"构建开放生态体系 为业务增长奠定坚实基础[17] 产品布局与研发 - 2025年发布雷神ZERO18等RTX50系新品 布局智能眼镜赛道 推出雷神AuraAR智能眼镜和雷神AuraAI智能拍摄眼镜[3][18] - 推出首款增程式AIPC雷神ZERO 18 Pro 搭载英特尔酷睿Ultra 9 275HX处理器和NVIDIA GeForce RTX 5090 GPU[23] - 2023-2025H1研发费用分别为4570.97/4590.62/2615.83万元 研发费用率分别为1.79%/1.55%/1.88%[29][31] - 信创产品覆盖笔记本电脑/台式机/服务器/一体机/miniPC等形态 支持海光/兆芯/飞腾/龙芯四大技术路线[13][74] 财务表现 - 2024年营业收入29.55亿元 同比增长15.65% 主营业务收入26.69亿元 同比增长19.58%[6][92] - 2025H1主营业务收入12.19亿元 同比增长11.31% 其中游戏笔记本收入增加 境外收入3.19亿元[79][83] - 2024年主营业务境外收入11.50亿元 增幅57.54%[83] - 2025H1毛利率8.36% 净利率1.06% 期间费用率7.74%[3][96] 市场地位与竞争 - 专注专业化计算机硬件赛道 电竞电脑国内市占率位列前四[9] - 营收规模较联想/华硕/微星等可比品牌商存在较大差距 2025H1营收13.88亿元[36] - 毛利率低于可比品牌商均值 但变动趋势趋于一致[36][38] - 前五大供应商采购占比59.54% 前五大客户销售额占比营收68.36%[85][91]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入13.88亿元 同比增长13.19% [1] - 归母净利润1433.53万元 同比增长69.31% [1] - 研发费用2615.83万元 同比增长11.38% [1] - 在已披露半年报的同业公司中营业收入与净利润同比增速最高 [1][4] 产品结构分析 - 笔记本产品收入8.78亿元 占比最高 同比增长23.76% [2][3] - 电脑配件及其他产品收入1.70亿元 同比增长28.86% 为各产品线最高增速 [2][3] - 外设周边产品收入1.81亿元 同比下降4.44% [2][3] - 台式机及服务器收入1.60亿元 同比下降18.50% [2][3] 盈利能力指标 - 整体毛利率未直接披露 各产品线毛利率均低于10% [2][3] - 笔记本毛利率9.28% 同比提升1.91个百分点 [3] - 外设周边毛利率7.93% 同比下降5.34个百分点 [3] - 电脑配件毛利率5.27% 同比下降1.98个百分点 [3] 市场与渠道 - 深化与京东、天猫、拼多多、抖音、得物等线上渠道合作 [4] - 京东618大促期间雷神和机械师品牌在品类排名、营业额、市占率大幅提升 [4] - 总市值32.61亿元 在同业公司中最低 [4][5] 行业地位与竞争格局 - 北交所首家电竞装备上市公司 [1][4] - 同业公司包括雷柏科技、冠捷科技、康冠科技等深交所上市公司 [4] - 亚洲地区占全球电竞市场销售收入42.8% 为最大区域市场 [4] - 中国企业在高性能电竞PC、显示器、外设领域具备国际竞争力 [4] 战略与发展方向 - 坚持"电竞+信创"双轮驱动战略 [1] - 上半年发布ZERO 18 Pro等三款笔记本产品及雷神AR智能眼镜 [2] - 未来将以AI技术为核心 探索在电竞和智能设备中的应用 [5]

公司战略与业绩 - 公司聚焦产品开发与用户需求深度结合，重视差异化，以制造第一款或唯一能满足客户需求的产品为目标 [2] - 早期瞄准电竞细分市场，从游戏笔记本扩展到机械键盘、电竞鼠标等多种电竞周边产品和全场景方案，构建"雷神宇宙" [2] - 2025年上半年实现营业收入13.88亿元，同比增长13.19%，净利润1433.53万元，同比增长69.31% [2] - 计划将电竞酒店品牌进一步推广，目标数量翻一番 [2] - 2024年海外市场销售额占比接近40%，已进入四十多个国家及地区，计划未来三到五年将海外销售占比提高到60% [2] - 2025年初进军北美市场，目标未来几年销售额每年翻倍增长 [2] 智能眼镜行业前景 - 智能眼镜被视为下一代终端产品，能够实现AI与现实世界的紧密融合 [1] - 行业处于早期阶段，竞争激烈，可能出现"百镜大战"，最终可能仅剩十几个品牌 [3] - 2025年全球智能眼镜出货量预计达1451.8万副，同比增长42.5%，其中AI眼镜出货量882.8万副，同比增长225.6% [3] - 2029年全球智能眼镜出货量预计超4000万副 [3] - 智能眼镜有望推动人机交互从触控为主转向感知为主，形成"设备即器官"的共生关系 [3] 智能眼镜产品与技术 - 当前智能眼镜功能侧重不同，技术路线繁多，包括音频转换、视频录制、大模型交互、AR/VR等 [4] - 行业需制造轻量化、搭载大模型、能顺畅完成日常交互的标杆性产品以提升消费者认同 [4] - 光学系统设计复杂、电池续航不足、产品重量难以降低等问题尚未解决，行业未形成统一标准 [4] - 未来3至5年AI眼镜有望迎来消费拐点 [4] - 公司已布局AI拍摄眼镜、AR眼镜、AI运动眼镜、AR+AI眼镜等产品 [6] - AR眼镜基础版本可作为移动显示器，扩展为150寸大屏幕 [6] - AI拍摄眼镜已上架，支持拍照录像、AI对话，未来将升级实时翻译和视频直播功能 [6] 研发与合作 - 公司与汇鼎光学、欧普康视合资设立江苏雷欧汇鼎智能眼镜有限公司，聚焦智能眼镜研发制造销售 [5] - 公司负责产品技术突破与创新，汇鼎光学、欧普康视专注光学技术突破与佩戴舒适度 [5] - 依托合作伙伴的销售渠道、终端服务机构及用户资源实现快速推广 [5] - 公司将对智能眼镜保持高强度研发投入，视为长期持续的过程 [6]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入13.88亿元 同比增长13.19% [2] - 同期净利润1433.53万元 同比增长69.31% [2] - 海外销售额占比达40% 覆盖四十余个国家及地区 [2] 业务战略布局 - 早期聚焦电竞细分市场 产品线涵盖游戏笔记本/机械键盘/电竞鼠标等外设 [1] - 拓展电竞酒店业态 计划实现酒店数量翻倍增长 [2] - 未来3-5年海外销售占比目标提升至60% [2] - 北美市场为首年进入 预期未来几年销售额每年翻倍增长 [2] 智能眼镜行业前景 - 智能眼镜被视为下一代智能终端 可实现AI与现实世界无缝融合 [1][3] - 2025年全球智能眼镜出货量预计1451.8万副 同比增长42.5% [3] - 其中AI眼镜出货量882.8万副 同比大幅增长225.6% [3] - 2029年全球出货量预计突破4000万副 [3] - 行业处于早期发展阶段 存在光学设计/电池续航/产品轻量化等技术挑战 [4] 技术研发与合作 - 与汇鼎光学/欧普康视合资成立雷欧汇鼎智能眼镜公司 专注研发制造 [4] - 产品布局涵盖AI拍摄眼镜/AR眼镜/AI运动眼镜/AR+AI眼镜等多条线 [5] - AR眼镜基础版可连接移动设备 实现150寸虚拟屏幕显示 [5] - AI拍摄眼镜已上市 支持拍照录像/AI对话 未来将升级实时翻译功能 [5] - 承诺保持高强度研发投入 应对智能眼镜长期技术迭代需求 [5] 产品开发理念 - 注重用户需求深度结合 以打造首款或独家产品为目标 [1] - 通过电竞生态建设构建"雷神宇宙"场景化解决方案 [1] - 智能眼镜需实现轻量化设计与大模型顺畅交互的标杆标准 [4] - 联合光学技术伙伴提升产品光学性能与佩戴舒适度 [4] - 依托合作方渠道资源实现产品快速推广与健康管理功能协同 [5]