行业整体表现 - 2025年1月至6月中国电竞产业收入达127.61亿元人民币，同比增长6.10% [1] - 电子竞技用户规模近4.93亿人，呈微弱增长态势，规模基数稳定 [1] - 行业在市场收入、新品面世与赛事出海等方面均呈现增长，向规范化、主流化、国际化稳步前行 [1] 电竞装备市场 - 天猫平台数据显示，2025年10月15日至10月19日期间，笔记本电脑和无线鼠标销售额同比增长超150%，键盘同比增长超190% [2] - 电竞装备消费呈现年轻化、专业化特点，普通用户逐渐成为消费主力 [2] - 2025年第二季度中国消费级游戏笔记本市场同比增速高达24.3%，远超整体消费PC市场 [2] 技术与产品趋势 - 移动电竞崛起使游戏表现成为用户选购手机的重要考量因素 [3] - 行业推出搭载165Hz高刷新率屏幕的电竞手机，以提供更流畅画面和技能释放低延迟的沉浸体验 [3] - 针对用户长时间使用屏幕的需求，技术努力降低夜间使用时的视觉疲劳 [3] 未来发展方向 - 游戏外设产业正经历从硬件性能竞争向用户体验升级的关键转型 [4] - 未来竞争焦点在于同时在流畅度、画质、护眼功能及个性化体验等多个维度实现突破 [4]

墨西哥电商市场概况 - 墨西哥电商市场是当前跨境电商圈的热门话题，大量中国卖家涌入[1] - 2024年墨西哥电商销售额增长20%，达到431亿美元，是全球在线零售额增长最快的国家，已连续六年实现两位数增长[8] - 预计2025年至2033年墨西哥电商市场复合年增长率约为21.2%[8] - 墨西哥电商渗透率仅为18%，远低于中国的47%，市场潜力巨大[1] 主要电商平台竞争格局 - 美客多与亚马逊共占据墨西哥当地85%的市场份额，是绝对的两大巨头[2] - 美客多2023年在墨西哥的GMV已超过200亿美元，市场份额超过50%，活跃用户数量超3500万[2] - 美客多宣布2025年将对墨西哥投资34亿美元，较去年增长38%[2] - 亚马逊在墨西哥共计投资了1100亿比索（约合55.16亿美元），目前有超过2.7万名墨西哥卖家入驻，提供超500万种商品[4] - 2024年二季度，Temu在墨西哥电商市场的流量份额以15.98%的占比首次超越美客多与亚马逊登顶[5] - TikTok Shop墨西哥站销量从2024年2月的每月14万单暴涨至7月的每月223万单，翻了16倍[6] 中国"出海四小龙"平台策略 - 速卖通2014年进入墨西哥，2024年8月上线"海外托管"模式，要求卖家本地备货、本地履约[4] - SHEIN在2018年以自营模式进入墨西哥，过去两年引入第三方平台业务，包括半托管和自主运营模式[5] - Temu于2023年进入墨西哥，采用"全托管"与"半托管"相结合的模式，2024年新推出国内直发"Y2模式"[5] - TikTok Shop于2025年进入墨西哥，2月上线全托管模式，8月开放跨境POP模式[6] 墨西哥市场吸引力分析 - 墨西哥人口1.3亿，平均年龄29岁，18到34岁的消费者占电商用户的70%[9] - 2023年墨西哥人均GDP达到1.3万美元，超过当年中国的人均GDP（1.27万美元）[9] - 墨西哥是中国在拉美的第二大贸易伙伴，中国连续二十年是墨西哥的第二大贸易伙伴[10] - 墨西哥北面毗邻美国，享受《美墨加贸易协定》优惠政策，拥有面向美国市场稳定的准入条件[14] 市场挑战与风险 - 墨西哥贫富差距悬殊，2022年有43.5%的人口生活在贫困线以下[9] - 墨西哥市场政策收紧，2025年1月起取消50美元以下小额跨境包裹免税政策，8月起将关税税率从19%上调至33.5%[23] - 墨西哥长期深受腐败和劳工问题困扰，海关系统被认为是腐败的重灾区[24] - 曼萨尼约港和拉萨罗港相继罢工，导致清关时效严重拖长，有卖家4月、5月的货柜到9月仍未清出[23] 卖家策略演变 - 早期进入墨西哥市场的卖家通过铺货模式获得成功，部分大卖年销售额达二三十亿[17] - 随着竞争加剧，铺货模式利润从25%下滑至10%出头，同质化竞争严重[18] - 卖家开始转向品牌化运营或开拓其他拉美市场如巴西[20][21] - 海外仓模式成为主流，物流时效从8天左右普遍缩短到5-6天[13] 拉美市场拓展机会 - 巴西是拉美经济体量最大的国家，2024年GDP达到2.18万亿美元，超过墨西哥的1.85万亿美元[12] - TikTok Shop巴西站上线4个月以来，GMV增长45倍，超过4600万美元[22] - 阿根廷2024年年底推出史上首个小包免税政策，400美元以下的包裹免关税[23] - 墨西哥被视为中国卖家开辟拉美市场的"第一站"和重要据点[12]

投资评级 - 增持（首次）[3] 核心观点 - 雷神科技是一家专业电竞PC及外设硬件设备商 坚持"电竞+信创"双轮驱动战略 深度布局国产信创 打造第二增长曲线[3][5][13] - 公司构建AIPC + AI智能眼镜+雷神AI智能体产品生态体系 全系新品预装雷神AI智能体 接入DeepSeek大模型[3][19] - 2025H1实现营业收入13.88亿元 同比增长13.19% 归母净利润1433.53万元 同比增长69.31%[3][92] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40/45/59百万元 对应EPS分别为0.40/0.45/0.59元/股 对应PE分别为72.5/65.2/49.6倍[3][98] 行业前景 - 2024年全球AIPC出货量4800万台 占PC总出货量18% 预计2025年AIPC出货量超1亿台 占PC总出货量40%[4][58] - 2024年中国电竞产业收入275.68亿元 预计2025年达288.09亿元 2027年整体电竞市场规模有望突破2000亿元[41][42][47] - 中国信创市场预期2025年恢复高增速 2026年突破2000亿元[4][63] - 2025年中国大陆PC市场预计同比增长3% 达到4100万台[56] 公司战略与品牌价值 - 坚持"电竞+信创"双轮驱动战略 信创产品在党政领域及八大重点行业广泛采用 中标300多个项目[5][13] - 2025年连续五年入选"世界品牌实验室"中国500最具价值品牌 品牌价值218.39亿元[5][18] - 通过"双百计划"构建开放生态体系 为业务增长奠定坚实基础[17] 产品布局与研发 - 2025年发布雷神ZERO18等RTX50系新品 布局智能眼镜赛道 推出雷神AuraAR智能眼镜和雷神AuraAI智能拍摄眼镜[3][18] - 推出首款增程式AIPC雷神ZERO 18 Pro 搭载英特尔酷睿Ultra 9 275HX处理器和NVIDIA GeForce RTX 5090 GPU[23] - 2023-2025H1研发费用分别为4570.97/4590.62/2615.83万元 研发费用率分别为1.79%/1.55%/1.88%[29][31] - 信创产品覆盖笔记本电脑/台式机/服务器/一体机/miniPC等形态 支持海光/兆芯/飞腾/龙芯四大技术路线[13][74] 财务表现 - 2024年营业收入29.55亿元 同比增长15.65% 主营业务收入26.69亿元 同比增长19.58%[6][92] - 2025H1主营业务收入12.19亿元 同比增长11.31% 其中游戏笔记本收入增加 境外收入3.19亿元[79][83] - 2024年主营业务境外收入11.50亿元 增幅57.54%[83] - 2025H1毛利率8.36% 净利率1.06% 期间费用率7.74%[3][96] 市场地位与竞争 - 专注专业化计算机硬件赛道 电竞电脑国内市占率位列前四[9] - 营收规模较联想/华硕/微星等可比品牌商存在较大差距 2025H1营收13.88亿元[36] - 毛利率低于可比品牌商均值 但变动趋势趋于一致[36][38] - 前五大供应商采购占比59.54% 前五大客户销售额占比营收68.36%[85][91]

产品上市信息 - 方程豹钛7于9月9日正式上市 共推出4个配置版本 售价区间为17.98万元至21.98万元[1] - 具体配置包括135KM两驱Pro版17.98万元 200KM两驱Max版18.98万元 190KM四驱Max版20.68万元 190KM四驱Ultra版21.98万元[1] - 上市权益最高价值超过3.6万元[1] 产品配置与舒适性 - 标配全车真皮舒芙蕾座椅 提供符合人体工学的支撑性[1] - 搭载自研迪声音乐座舱系统 至高配备20个扬声器[1] - 合作全球香氛品牌奇华顿 推出三款大师香氛[1] - 智能冷暖冰箱支持-6℃到50℃温度调节[1] - 全车配备7个屏幕包括仪表盘 抬头显示 中控屏和后排娱乐屏[1] 空间设计与储物能力 - 后舱容积达到近千升 二排座椅放倒后形成1880L空间[2] - 储物空间可容纳18个20寸行李箱加5个22寸行李箱[2] - 全车设计47处储物空间[2] 智能生态与创新功能 - 首发搭载比亚迪全新智慧生态 实施智能车+生态战略[2] - 推出行业首款车家两用BYD Pad智能平板 支持45项车控功能[2] - 前排座椅配备BYD Pad转轴支架 兼容主流平板设备[2] - 全球首发自研电动滑板和游戏手柄[2] - 集成灵鸢无人机系统 车顶摄像头和Insta360 X5相机[2] 车载服务与互联功能 - 支持连接倍轻松智能眼罩和颈部按摩仪[3] - 通过支付宝合作实现语音点单+车载支付功能[3] - 支持语音点咖啡 刷脸支付和自动导航到店[3] - 首发搭载蚂蚁森林车机版 可生成方程豹专属公益林[3]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入13.88亿元 同比增长13.19% [1] - 归母净利润1433.53万元 同比增长69.31% [1] - 研发费用2615.83万元 同比增长11.38% [1] - 在已披露半年报的同业公司中营业收入与净利润同比增速最高 [1][4] 产品结构分析 - 笔记本产品收入8.78亿元 占比最高 同比增长23.76% [2][3] - 电脑配件及其他产品收入1.70亿元 同比增长28.86% 为各产品线最高增速 [2][3] - 外设周边产品收入1.81亿元 同比下降4.44% [2][3] - 台式机及服务器收入1.60亿元 同比下降18.50% [2][3] 盈利能力指标 - 整体毛利率未直接披露 各产品线毛利率均低于10% [2][3] - 笔记本毛利率9.28% 同比提升1.91个百分点 [3] - 外设周边毛利率7.93% 同比下降5.34个百分点 [3] - 电脑配件毛利率5.27% 同比下降1.98个百分点 [3] 市场与渠道 - 深化与京东、天猫、拼多多、抖音、得物等线上渠道合作 [4] - 京东618大促期间雷神和机械师品牌在品类排名、营业额、市占率大幅提升 [4] - 总市值32.61亿元 在同业公司中最低 [4][5] 行业地位与竞争格局 - 北交所首家电竞装备上市公司 [1][4] - 同业公司包括雷柏科技、冠捷科技、康冠科技等深交所上市公司 [4] - 亚洲地区占全球电竞市场销售收入42.8% 为最大区域市场 [4] - 中国企业在高性能电竞PC、显示器、外设领域具备国际竞争力 [4] 战略与发展方向 - 坚持"电竞+信创"双轮驱动战略 [1] - 上半年发布ZERO 18 Pro等三款笔记本产品及雷神AR智能眼镜 [2] - 未来将以AI技术为核心 探索在电竞和智能设备中的应用 [5]

核心观点 - 年轻一代（90后/95后/00后）将电竞房作为家居改造的核心需求，追求沉浸式体验与个性化表达 [3][7][10] - 电竞房设备配置呈现高端化趋势，大屏电视、机械键盘、VR设备等成为刚需 [12][13][37] - 舒适性与健康需求推动电竞桌椅、人体工学设计产品销量激增 [15][16][20] - 赛博朋克风格成为电竞房主流审美，占比达42.6% [24][25][27] - 客厅游戏化趋势显著，98英寸以上电视销量增速达300% [34][39][40] - 小空间高预算特征明显，56.1%电竞房面积不足10㎡但35.1%预算超万元 [47][49][50] 电竞房消费趋势 设备配置 - 必备设备TOP10：电竞桌椅（59.5%）、游戏手柄（55.4%）、显示器（54.1%）、大屏电视（51.4%）、机械键盘（49.3%）[13] - 沉浸式设备需求：46.6%配备Soundbar音响，32.4%购入VR设备 [12][13] - 大屏电视成90后刚需，该群体中55.2%优先配置 [37][38] 空间改造 - 空间分布：39.2%设在卧室，21.6%在客厅，仅20%拥有独立房间 [35][36] - 小空间优化：73.7%优先收纳设计，56.1%选择多功能家具 [53] - 预算分配：35.1%投入超万元，29.7%预算5000-10000元 [50] 风格偏好 - 赛博朋克风格占比42.6%，极简工业风（27.7%）和次元主题（9.5%）次之 [25][26] - RGB灯带使用率达37.8%，IP联名外设占比26.4% [13][27] 渠道数据 - 京东电竞椅成交额增长166%，升降桌增长100% [15] - 98英寸电视销量增速300%，搜索量暴增1000% [40] - 平台推出30天免费试用服务覆盖电竞桌椅和大屏电视 [23][45]

刘肇宁：首先，针对中国的外贸行业，关税影响的核心是成本结构变化。严格意义上讲，关税是由进口国消费者和出口国生产者共同承担的，具体比例取决 于需求弹性。在竞争激烈的美国市场中，中国出口商往往无法完全将关税转嫁给美国消费者，导致利润被压缩。中国对美出口占中国整体出口的15%左右， 其中劳动密集型企业利润率本就较薄，在高关税压力下可能被迫放弃美国市场。 我个人认为，对于以美国为主要市场的企业，现在应对关税的压力还是很大的，需要提前做好准备，主要包括三方面： 第一种是调整供应链布局。以前很多做美国市场的企业会去墨西哥或东南亚设厂，比如去越南、马来西亚或印尼，这样就能享受这些国家对美国的低关税待 遇。自2018年特朗普政府首次发起对华贸易战以来，确实有大量出口企业选择通过在东南亚或墨西哥设厂，进行转口贸易以规避新增关税，特别是在纺织、 电子产品、玩具等劳动密集型产业中更为明显。 4月以来，美国政府的一系列操作令外界直呼"特朗普疯了"。从4月2日发布"对等关税"政策，到4月9日暂缓对部分国家的"对等关税"政策；亦或是，一开始 特朗普政府将对中国的"对等关税"税率从34%提高到125%，而到4月11日却又"悄然"宣布对智能 ...