股价及交易情况 - 8月5日股价报31.82元 较前一交易日下跌0 66% [1] - 当日成交量为63532手 成交金额达2 02亿元 [1] 公司主营业务及行业 - 主营业务为钾盐开采 加工及销售 主要产品包括氯化钾 硫酸钾等 [1] - 所属行业为化肥行业 注册地位于广东省 [1] 业绩预增情况 - 预计2025年1-6月归属于上市公司股东的净利润为7 3亿元至9 3亿元 同比增长170%至244% [1] - 业绩预增使公司新增"2025中报预增"概念 [1] 资金流向 - 8月5日主力资金净流出1631 12万元 [1] - 近五日累计净流出1745 78万元 [1]

工业固废处理技术 - 工业固废管理遵循"资源化利用和无害化处置并重"原则，区分"处理"（再利用）与"处置"（无害化）两个环节 [2] - 煤矸石通过物理方法（破碎-筛分）或光电分选技术分离高热值组分，用于电厂燃烧 [2] - 采用"预处理活化—资源化利用—无害化处置"技术链条，将固废转化为资源 [2] - 团队从电解铝固废中提取锂，实现原生资源的高效利用 [3] 行业挑战与解决方案 - 固废资源化面临两大问题：资源属性认知不清（成分复杂导致回收效率低）和成本倒挂（固废制备产品成本高于原矿） [4] - 技术推广需政策与市场协同调节，例如煤矸石/粉煤灰制备铝系产品的成本优化 [4] - 国产高岭土绝缘性优化案例显示，解决行业真问题需精准对接生产需求 [7] 科研与产业化结合 - 团队通过芒硝法制备硫酸钾技术降低生产成本，相关生产线在青海盐湖投产 [8] - 科研需聚焦生产一线需求，如黄河流域煤基固废问题，平衡经济与环境效益 [9] - 协同创新模式整合高校学科群与企业资源，联合培养人才并服务产业转型 [6] 技术突破与案例 - 20年前自主研发硫酸钾生产技术，降低对外依存度并大幅削减成本 [5][6] - 煤矸石堆场无害化处置集成技术实现规模化消纳，获国家科技进步奖 [1][8] - 青海盐湖废弃资源中提取氯化钾/氯化锂的工程化应用 [8] 行业方向与理念 - 循环经济以经济理念倒推技术发展，支撑资源循环利用 [8] - 固废资源化需长期投入，"板凳甘坐十年冷"的科研精神是关键 [10]

纪要涉及的行业或者公司 行业：化工行业（钾肥细分领域） 公司：尤卡利（Uralkali）、欧洲钾肥公司（EuroChem）、亚钾、开源铁塔、加拿大 BHP 公司、赞格 纪要提到的核心观点和论据 2024年钾肥生产与需求情况 - 全球钾肥生产量和贸易量均增加10%，产量4800万吨氧化钾，贸易量3600万吨氧化钾，贸易占生产比重75%，装置开工率从72%提升至75%[2] - 中国资源型钾肥氧化钾产量525.5万吨，同比增长1.7%，氯化钾产量656万吨，同比下降2%，硫酸钾产量255万吨，同比增长16%，硫酸镁肥产量20万吨，总产量较稳定[1][2] 俄乌战争对市场的影响 - 对俄罗斯和白俄罗斯供应链产生显著影响，白俄罗斯通过俄罗斯港口和中欧班列维持出口，美国未限制俄罗斯钾肥以避免影响全球农业供应链[1][3][4] - 中国2025年签订的钾肥大合同价格为全球最低，长期价格通常低于东南亚CFR指数，今年略高于东南亚，总体大合同价格相对成功[3] - 钾肥市场库存偏低，需求节奏与库存脱节，存在投机行为，新货源进入后国内钾肥价格将在窄幅区间波动[3][15][19][20] 2025年供应端变化 - 上半年部分公司因检修等原因170万吨产能受影响，7月初情况有所改善[5] - 俄罗斯出口量增加，1 - 6月达680万吨，尤卡利产量增长23%至190万吨，欧洲钾肥公司减产1%至490万吨[6] - 白俄罗斯1 - 6月出口发运量604万吨，同比增长18%，对中国出口同比下降11.3%，通过提前释放库存缓解压力[6] - 老挝预计总产量330 - 350万吨，约70%供应中国市场，开源铁塔预计全年产量约120万吨[1][7] - 加拿大一季度供应平稳，温哥华港1 - 5月出货量同比增加，采取观望态度，通过转口贸易应对问题，整体供应待半年报评估[1][8] 新增矿山项目进展 - 新增矿山项目预估数据准确性低，中国对项目工期控制严格，西方国家较宽容[11] - 加拿大BHP公司Jansen Lake项目一期投产时间从2026年底推迟至2027年中期，投资预算从57亿增加到70 - 74亿美金，二期投产时间从2029年推迟到2031年，预算2026年上半年公布[11] - 前苏联地区矿山如白钾和乌拉卡里扩产面临经济压力导致工期延长问题[11] 钾肥价格相关情况 - 中国2025年签订的大合同价格是全球最低价，但比东南亚高1美元，长期平均低15.7美元每吨，总体大合同价格相对成功[13] - 2025年钾肥价格谈判结果相对偏高，港存数据处于过去五年波动区间低端，复合肥厂增加钾肥用量使库存从300万吨降至200万吨，导致国内市场供需紧张价格上涨[14] - 政府和供应商采取释放国储库存等措施平抑价格，预计国内钾肥价格在窄幅区间波动[15] - 国际市场巴西价格自2024年10月上涨后开始下降，东南亚招标价格冲击400美元，全球再次大幅上涨可能性不大[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 全球钾肥开采成本曲线由CRU和阿格斯等机构提供，获取成本较高，可通过协会获取详细报告[12] - 老挝政府加强对矿产资源管理话语权，欢迎有实力和经验的外资企业，新政策可能影响现有矿山项目进度，但不阻止外资进入和矿产销售[17] - 赞格在老挝万象地区矿场进度受影响较大，亚甲和开原在甘蒙地区受影响较小，老挝政府未限制采矿活动，未来政策可能有一定影响[18]

海水淡化工程规模与分布 - 2024年全国海水淡化工程158个 工程规模达285 6万吨/日 比2023年增加33 3万吨/日 [1] - 万吨级及以上海水淡化工程61个 工程规模263万吨/日 千吨级及以上万吨级以下工程48个 规模20万吨/日 千吨级以下工程49个 规模1 4万吨/日 [1] - 海水淡化工程分布在沿海10个省(区/市) 其中天津45万吨/日 河北39万吨/日 山东86万吨/日 浙江80万吨/日 海岛地区87万吨/日 [1] 海水利用政策与产业发展 - 国务院颁布《节约用水条例》提出沿海地区应积极开发利用海水资源 新建/改建/扩建工业企业项目优先使用海水淡化水 [2] - 国家发展改革委/自然资源部印发政策文件推动海岛海水淡化利用 海水利用被列入多部委指导意见 [2] - 2024年建成天津南港/烟台龙口/连云港田湾核电站等大型海水淡化项目 为沿海石化/核电产业提供水源保障 [2] 海水冷却与化学资源利用 - 2024年全国海水冷却用水量1883 36亿吨 比2023年增加29 57亿吨 辽宁/山东/江苏/浙江/福建/广东年用水量超百亿吨 [3] - 海水化学资源利用产品包括溴素/氯化钾/氯化镁/硫酸镁/硫酸钾 生产企业主要分布在天津/山东/福建等沿海省市 [3] - 天津/河北等地开展海水提溴/提钾技术研发 探索海水资源梯次多元化高效利用 [3]

钾肥行业保供稳价倡议 - 7家骨干钾肥流通企业联合倡议以6月上旬价格为基础让利销售 加大钾肥供应力度 带头维护市场平稳运行 [3] - 倡议呼吁行业上下游抵制恶意炒作 不追涨不囤货惜售 推动钾肥价格回归合理水平 [3] - 参与企业包括中国农资集团 中化化肥 中国化工建设等7家流通企业 无生产企业参与 [3] 钾肥价格上涨原因分析 - 流通环节囤积行为导致非旺季价格大涨 而非生产制造环节问题 [3] - 国际供应商未跟进签订大合同 国际市场价格持续拉涨 国内可销售货源有限 [4] - 相比6月上旬 氯化钾价格上涨450-580元/吨 硫酸钾上涨400元/吨 [4][5] 钾肥价格数据 - 60%国产氯化钾从2950元涨至3400元 涨幅450元 [5] - 62%港口白钾从3100元涨至3680元 涨幅580元 [5] - 曼海姆52%粉硫酸钾从3650元涨至4050元 涨幅400元 [5] 国内钾肥供应现状 - 中国在老挝开采钾肥量增长迅速 但面临进口资质难题 [6] - 尽管东南亚价格更高 国内钾肥企业仍倾向在本土销售 [6]

化工行业价格表现 - 本周化工品价格表现偏弱，在重点跟踪的170个产品中，48个上涨（占比28.2%）、69个下跌（占比40.6%）、53个持平（占比31.2%）[1][3] - 价格涨幅居前的产品包括三氯甲烷、丁烷（CFR华东）、烧碱（32%离子膜，山东）、丁二烯（山东）、丁酮（华东）、碳酸锂、原油（Brent/WTI）、TDI（上海）、硫酸钾（50%粉，青海）[1][3] - 价差表现同样偏弱，在130个跟踪产品价差中，56个上涨（占比43.1%）、71个下跌（占比54.6%），涨幅靠前的有LLDPE价差（甲醇）、聚丙烯价差（甲醇）、尿素价差（气头）等[3][4] 原油市场动态 - Brent和WTI油价分别达70.36美元/桶和68.45美元/桶，周环比上涨3.02%/2.93%和2.34%/2.46%[2] - OPEC+决定8月增产54.8万桶/日，IEA上调2025-2026年全球石油供应增量预期至210/130万桶/日（原估180/110万桶/日）[2] - 美国炼厂开工率维持94.7%高位，预计7-8月全球炼油加工量将达季节性峰值8540万桶/日（增加200万桶/日）[2] - IEA下调2025-2026年全球石油需求增量预期至70.4/72.2万桶/日（原估72/74万桶/日），短期Brent价格区间看68-72美元/桶[2] 库存与损益 - 本周原油库存转化损益均值254元/吨（年初至今-39元/吨），丙烷库存转化损益均值-493元/吨（年初至今-61元/吨）[3] 行业估值与投资建议 - 石油化工和基础化工PE（TTM）分别为18.1x/24.7x，较历史均值溢价12.0%/-8.1%，基础化工估值处于2014年以来偏低水平[4] - 建议关注三条主线：内需成长确定性、供给侧周期弹性、新材料国产替代[4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 今年行业受关税政策、原油价格波动影响大，7月建议关注安全监管对农药及中间体行业的影响、部分公司业绩波动、电子材料公司、分红稳健的能源企业等；中长期推荐油气开采、新材料、政策加持的龙头公司及高景气子行业等投资主线 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周化工行业投资观点 - 本周100个化工品种中22个价格上涨、47个下跌、31个稳定，39%产品月均价环比上涨、55%下跌、6%持平；国际油价小幅上涨，天然气期货收盘价周跌幅2.79%；新能源材料中碳酸锂参考价上涨2.11% [4][9] - 截至7月13日，SW基础化工市盈率22.88倍、市净率1.87倍；SW石油石化市盈率11.04倍、市净率1.21倍 [4][10] 7月金股 卫星化学 - 2024年营收456.48亿元、归母净利润60.72亿元，业绩略超预期，轻烃一体化优势提升，维持买入评级 [11] - 2024年原材料价格稳定，乙烷裂解制烯烃装置盈利好，四季度归母净利润创历史新高 [12] - 2024年化学品及新材料销量735.27万吨，产品品质高端化、市场结构国际化 [13] - 2024年平湖基地多碳醇项目投产，C3产业竞争力提升 [14] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为70.13亿元、95.67亿元、114.35亿元 [15] 安集科技 - 2024年营收18.35亿元、归母净利润5.34亿元，25Q1营收5.45亿元、归母净利润1.69亿元，拟现金分红 [17] - 2024年及25Q1业绩高增长，因产品拓展市场、客户用量上升及新产品导入 [18] - 2024年抛光液收入15.45亿元，全球市占率逐年提升，新品验证推进顺利 [19] - 2024年功能性湿电子化学品收入2.77亿元，电镀液及添加剂业务进展顺利 [20] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.48亿元、9.48亿元、11.78亿元 [21] 本周关注 要闻摘录 - 青海汇信2万吨/年碳酸锂项目投产，采用先进技术，对盐湖产业有推动作用 [23] - 中宜创芯碳化硅半导体粉体纯度突破8N，最高达8N8，产品已获验证使用 [24] - 远景科技152万吨绿色氢氨项目32万吨首期工程投产，标志产业迈入新阶段 [25] - 云南解化绿源化工揭牌，云煤集团50万吨合成氨及下游项目开工 [25] 公告摘录 - 联合化学拟增资卓光芮科技开展投影式曝光机研发 [27] - 海利得计划在越南扩建生产基地 [27] - 华盛锂电部分限售股7月14日解禁 [27] - 新威凌出资设立全资子公司 [27] - 卓越新能拟在泰国建设生物能源生产线项目 [28] - 佳先股份子公司拟投资电子材料中间体项目 [28] - 万润股份子公司拟北交所上市 [28] - 广信材料涂料通过国际标准测试 [29] - 佛塑科技拟转让子公司股权 [29] - 江南化工子公司增资中矿恒泰建设炸药生产系统项目 [29] - 惠云钛业部分项目完成环保验收并结项 [30] - 瑞华技术子公司与东明县政府探讨聚酰亚胺项目合作 [30] - 奇德新材拟参与成立基金合伙企业 [30] - 国恩股份申请H股上市 [31] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 本周化工品种价格涨跌情况如前文所述，国际油价上涨、天然气期货下跌 [4][33][34] - 短期内油价面临关税和OPEC + 增产压力，但有支撑因素；天然气短期库存减少、中期价格或震荡 [4][34] 重点关注 - 多晶硅价格上涨，受政策和行业自律预期带动，但市场仍面临供应过剩压力 [4][35] - 草甘膦价格上涨，供应端排单充足、库存低位，预计近期延续涨势 [4][36] 图表 - 展示本周均价涨跌幅居前化工品种、化工涨跌幅前五子行业、化工涨跌幅前五个股数据 [37][38] 附录 - 包含电石法PVC、DMF、黄磷、炭黑价格及价差图 [40][41]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [6] 报告的核心观点 - 钾是农作物生长必需元素 全球钾肥市场规模超千亿且未来有望稳步增长 中长期全球钾肥需求保持稳定增长 预计2024 - 2030年均复合增速为2.67% 2030年需求达8520万吨 供给方面绿地项目资本开支大、开发周期长 BHP项目是主要增量 若在建项目按期达产 2030年全球钾肥产量将达9090万吨 2024 - 2030年均复合增速为2.35% 价格上中短期走势偏强 长期受边际成本支撑 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 行业：农作物生长的必需元素，行业寡头垄断 - 钾是农作物生长必需的三大营养元素之一 被誉为“粮食中的粮食” 没有替代品 钾矿种类多 钾石盐矿含钾量最高 钾盐下游主要用于农业生产 氯化钾应用最广泛 2024年全球钾肥市场规模为281.2亿美元 预计到2033年将达396.8亿美元 年复合年增长率达3.9% [15][17][18][27] - 钾矿分为固体钾矿和含钾卤水两种类型 固体钾矿占绝大多数 固体钾矿一般采用传统竖井开采方式 少量用溶解采矿工艺 含钾卤水一般采用盐田开采方式 钾矿选矿工艺相对简单 硫酸钾是第二大钾肥品种 加工型硫酸钾为主要类型 [28][33][37][38] - 全球钾资源丰富 储量可支撑100年 但分布高度不均 中国储量仅占全球4% 钾行业产能集中度高 寡头垄断格局明显 东亚地区钾肥消费量全球第一 中国是全球第一大钾肥消费国 钾肥区域供需错配 主要需求国依赖进口贸易 [42][44][45][47][51] - 中国钾矿匮乏 以含钾卤水为主 产能难有较大增产空间 氯化钾进口依存度高 2024年达67% 中国企业积极海外寻钾 “三三制”战略初见成效 老挝基地已投产合计200万吨钾肥产能反哺国内 2024年反哺占比约10% [53][54][57] 需求：中长期全球钾肥需求保持稳定增长 - 全球人口增长提升粮食需求 钾肥需求刚性 且钾肥在三大肥料使用占比逐步提升 需求潜力较大 [65] - 中国耕地少、人口多 钾肥是刚性需求 农作物播种面积稳步增长 钾肥施用比例逐步提升 蔬菜和油料作物播种面积占比提升 提供钾肥市场需求增量 预计2024 - 2030中国氯化钾需求年均复合增速为3.39% 2030年达2200万吨 [68][70][74][78] - 印尼持续加大生物柴油推广力度 棕榈树是高钾作物 棕榈油需求将提振东南亚钾肥需求 预计2024 - 2030印尼和马来西亚钾肥需求年均复合增速分别为4.64%和4.22% [81][82] - 巴西是全球最大大豆出口国和第二大玉米出口国 对进口钾肥依存度超95% 2025年大豆产量有望达1.75亿吨 生物燃料政策将刺激大豆种植需求 预计2024 - 2030巴西氯化钾需求年均复合增速为3.91% 2030年达1750万吨 [85] - 预计2025年全球氯化钾需求同比增加240万吨 2024 - 2030年均复合增速为2.67% 2030年全球钾肥需求有望达8520万吨 [89] 供给：绿地项目资本开支大，BHP项目是主要增量 - 钾矿项目资本开支大 开发周期长 多数百万吨级以上钾矿开发周期普遍在7 - 10年 产能爬坡需2 - 3年 棕地项目比绿地项目有时间和成本优势 [91] - 部分老旧产能出清 边际成本持续提升 如Mosaic的Esterhazy矿K1和K2矿井、乌拉尔钾肥Berezniki - 2等产能规模较大的钾盐矿进入淘汰周期 [93] - 全球有超2000万吨钾矿规划新增产能 以绿地项目为主 进展缓慢 棕地项目扩产较快 BHP加拿大Jansen项目规划产能850万吨 一期415万吨预计2026年底投产 [94] - 矿业巨头BHP强势进军钾行业 一二期合计规划850万吨 远期规划1600 - 1700万吨 前两期完全投产后有望成为全球前五大钾肥企业 [97] - 中国企业积极布局老挝 甘蒙矿区亚钾国际和东方铁塔进展较快 目前合计产能200万吨 [98] - 2025年全球氯化钾供给偏紧 预计产量同比下降超70万吨 中长期BHP项目是主要增量 若在建项目按期投产 2030年全球钾肥产量将达9090万吨 2024 - 2030年均复合增速为2.35% [103] 价格：中短期走势偏强，长期受边际成本支撑 - 历史钾肥价格分四个阶段 寡头主导价格走势 第一阶段（1970 - 2005年）价格低位 第二阶段（2005 - 2013年）寡头垄断格局建立 价格大幅上涨 第三阶段（2013 - 2021年）垄断格局破裂 价格持续下跌 第四阶段（2021年至今）俄乌冲突导致价格剧烈波动 后回落至低位 [105] - 钾肥价格与农产品价格正相关 存在6个月左右滞后时间 氮、磷、钾长期不可互相替代 短期价格互相影响 截至2024年6月30日 磷肥和氮肥价格处于历史相对高位 对短期钾肥价格有支撑 [107][109] - 关税及制裁影响 白俄罗斯钾肥出口路线调整 运输成本提升 若美国对加拿大加征关税 或将冲击北美钾肥供应链 全球钾肥贸易格局面临重构 [115] - 中国钾肥进口价由联合谈判商定 曾是全球钾肥价格相对“洼地” 但优势逐步减弱 主要因需求增长 产能难扩张 对外依存度提升 [118] - 预计2025 - 2026年全球钾肥供需偏紧 价格走势偏强 长期钾肥价格受边际成本支撑 全球钾肥行业实质上仍属寡头垄断格局 [119][122]

本次债券基本情况 - 振华股份于2024年8月2日公开发行40.621万手可转换公司债券，每张面值100元，发行总额4.0621亿元，债券简称"振华转债"，代码"113687"，期限6年[3] - 债券票面利率采用阶梯式设计：第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[4] - 初始转股价格定为11.64元/股，转股期自发行结束满6个月后的第一个交易日起至到期日止[5][6] 发行人经营与财务状况 - 2024年实现营业收入40.67亿元，同比增长9.95%；归母净利润4.73亿元，同比增长27.53%[19] - 加权平均净资产收益率达15.91%，较上年提升1.93个百分点，显示盈利能力持续增强[19] - 资产总额扩张至50.56亿元，同比增长18.98%，净资产31.59亿元同比增长12.59%[19] 募集资金使用情况 - 募集资金净额3.969亿元，2024年度实际投入3.5亿元，主要用于含铬废渣循环资源化项目（投入0.95亿元）、超细氢氧化铝项目（投入1.42亿元）及补充流动资金（1.13亿元）[20] - 含铬废渣项目因处于建设初期产能未完全释放，2024年产生亏损663万元；超细氢氧化铝项目预计2025年5月竣工[20] - 募集资金专户设置规范，分别存放于兴业银行（补充流动资金及阻燃材料项目）和招商银行（含铬废渣项目）[20] 债券条款与市场表现 - 设置赎回条款：连续30个交易日中15日收盘价不低于转股价130%时，公司有权赎回未转股债券[10] - 回售保护机制：最后两个计息年度若股价连续30日低于转股价70%，持有人可回售债券[11][12] - 2025年6月因权益分派调整转股价至8.20元/股，反映公司分红政策对转债估值的影响[23] 信用评级与重大事项 - 中鹏信评维持公司主体信用等级AA，转债信用等级AA，评级展望稳定[21][23] - 2024年度未发生《受托管理协议》定义的重大违约事项，包括偿付违约、担保变动等情形[22]

募投项目概况 - 本次募投项目总投资68.57亿元，拟使用募集资金不超过30亿元，投向4个项目及补充流动资金9亿元 [2] - 4个募投项目建设期在15-26个月区间，内部收益率在13.57%-25%区间 [2] - 募投项目包括15万吨/年固体蛋氨酸项目、年产3.7万吨特种产品饲料添加剂项目、布尔戈斯特种产品饲料添加剂项目和丙烯酸废水处理和中水回用项目 [3] 募投项目投资构成 - 15万吨/年固体蛋氨酸项目总投资49.32亿元，设备及工器具购置费15.63亿元，建筑工程费9.48亿元 [3][4] - 年产3.7万吨特种产品饲料添加剂项目总投资3.05亿元，设备费5987万元，建筑工程费6810万元 [11] - 布尔戈斯特种产品饲料添加剂项目总投资3.95亿元，主要为设备费用和建造施工费 [13] - 丙烯酸废水处理和中水回用项目总投资3.25亿元，设备购置费1.46亿元 [15] 项目效益测算 - 15万吨/年固体蛋氨酸项目预计内部收益率13.57%，投资回收期8.73年 [33] - 年产3.7万吨特种产品饲料添加剂项目预计内部收益率20.87%，投资回收期7.06年 [36] - 布尔戈斯特种产品饲料添加剂项目采用增量效益法测算，预计内部收益率25% [39] - 丙烯酸废水处理和中水回用项目预计内部收益率17.47% [46] 融资规模合理性 - 公司未来三年资金缺口55.66亿元，本次募集资金30亿元具有合理性 [20] - 补充流动资金9亿元占募集资金总额30%，符合监管要求 [26] - 各募投项目资本性支出占比合理，非资本性支出未超30% [27][28][29][30] 其他关键信息 - 募投项目单位工程建设造价和设备单价与同地区或同行业可比项目相比具有合理性 [7][12][14] - 董事会审议前已投入金额未列入募集资金使用范围 [47] - 剩余资金需求将通过自有资金、银行贷款等自筹资金解决 [47]