报告核心观点 - 报告的核心观点围绕三个主要行业展开：铷铯行业、农林牧渔行业以及AI算力网络行业 [7][17][21] - 在铷铯行业，报告认为钙钛矿电池渗透率提升及太空光伏发展将推动铷盐市场进入结构性扩张新周期，原材料供应商的成长弹性有望与行业扩张共振 [7][16] - 在农林牧渔行业，报告解读2026年中央一号文件，认为政策强调提升农业综合生产能力，并强化生猪产能综合调控，这将加速产能去化，建议左侧布局 [17][18] - 在AI算力网络行业，报告分析了英伟达在超节点与Scale up网络中的领先优势，并指出全球竞争格局未定，中国厂商参与度高 [21][26] 经济与行业政策要闻总结 - 海南自由贸易港对岛内居民消费的进境商品实施“零关税”政策，免税额度为每人每年1万元，首批5家免税店于2月11日在海口、三亚、儋州开业 [1] - 工信部等八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案(2026—2030年)》，目标到2030年培育60个高标准中药原料生产基地，建设5个中药工业守正创新中心，新培育10个中成药大品种 [1] - 商务部数据显示，2025年我国服务进出口总额同比增长7.4%，知识密集型服务进出口30879.5亿元，同比增长6.6% [1] - 国家网信办等11部门发布《关于提升境外人员入境数字化服务便利性的实施意见》，目标到2030年入境数字化服务达到国际领先水平 [1][4] - 2026年1月份全球制造业PMI为51%，较上月上升1.5个百分点，结束连续10个月50%以下的运行趋势 [4] - 工信部发布通知，将组织开展国家算力互联互通节点建设，以提高公共算力资源使用效率 [4] - 中国光伏行业协会预计2026年中国光伏新增装机规模将回落至180GW至240GW，“十五五”期间年均光伏新增装机量为238GW至287GW [5] 重要公司动态总结 - 美团以约7.17亿美元（约合50亿元人民币）的初始对价，完成对叮咚买菜中国业务100%股权的收购 [5] - 国轩高科计划定增募资50亿元，用于扩大新能源电池产能，相关项目总投资额超140亿元，包括年产20GWh动力电池等项目 [5] - 南矿集团拟以3000万美元现金认购鹰谷黄金新发行的普通股，交易完成后将持有鹰谷黄金10%股权 [6] - 牧原股份2026年1月销售商品猪700.9万头，同比增长2.73%；商品猪销售均价12.57元/公斤，同比下降16.92%；商品猪销售收入105.66亿元，同比下降11.93% [6] - 百度宣布启动新一轮股票回购计划，拟动用不超过50亿美元资金回购公司普通股，有效期至2028年12月31日 [6] 铷铯行业深度研究总结 - 钙钛矿太阳能电池具有低成本、高效率、轻量化、可弯曲、高效的弱光特性等多重优势，相较传统晶硅电池优势明显 [7] - 稳定性是制约钙钛矿电池产业化的主要因素，其目前实际稳定寿命仅为3—5年，而晶硅电池可达20年以上 [8] - 铷铯盐作为钙钛矿电池A离子的添加材料，可显著提升电池性能与稳定性，或成为钙钛矿量产的关键因子 [8] - 预计2025年中国钙钛矿电池新增产能约为4GW，在光伏电池市场中的渗透率约为1.3% [9] - 在地面光伏场景中，钙钛矿电池渗透率或由2025年的1.3%升至2030年的30% [9][12] - 柔性钙钛矿电池可应用于建筑一体化、可穿戴设备、车载发电等领域，截至2025年其效率已可达25%以上，远高于其他主流柔性太阳能电池 [10] - 钙钛矿电池或成为光伏建筑一体化领域的主流选择，预计2026-2031年间全球BIPV市场规模或由166.6亿美元升至470.2亿美元，期间CAGR或达23.06% [11] - 预计2025-2030年间，中国钙钛矿电池新增产能或由4GW升至161GW，期间CAGR达109% [12] - 每GW钙钛矿电池消耗铷铯盐约为20—25吨，预计2025-2030年间，地面光伏应用场景中全球铷盐需求量或由37吨升至1696吨，期间CAGR或达115% [12] - 钙钛矿电池由于其理论效率更高、重量更轻、成本更低（砷化镓的1/10），被普遍认为是太空光伏的长期发展方向 [13] - SpaceX计划在2029年以后每年建设100GW太空光伏，用于支持其计划发射多达100万颗星链V3卫星以构建“轨道数据中心” [14] - 结合商业航天和太空算力规划，预计2026-2030年间全球铷盐需求或由146.7吨升至2065.7吨，期间CAGR或达94% [15][16] - 鉴于铷铯行业供给端的强刚性化特征，行业需求曲线的显著右移将推动商品定价重心的持续性上移 [16] - 报告推荐公司：金银河、中矿资源 [16] 农林牧渔行业政策点评总结 - 2026年中央一号文件提出要提升农业综合生产能力和质量效益，推动粮食品种培优和品质提升 [17][18] - 文件强调要强化生猪产能综合调控，促进供求平衡，政策调控呈现精细化和全面性 [18] - 报告判断，在政策调控趋严和2026年上半年行业亏损累积下，生猪产能去化有望加速，建议左侧布局生猪养殖板块，重点推荐牧原股份 [18] - 文件指出要深入实施种业振兴行动，推进生物育种产业化，预计2026年生物育种的商业化推广面积将进一步扩大，推荐隆平高科、大北农 [19] - 文件强调要促进人工智能与农业发展相结合，拓展无人机、物联网、机器人等应用场景，预计智慧农业落地步伐将持续加快 [19] AI算力网络（超节点）专题研究总结 - 大语言模型参数规模向万亿级演进，跨服务器张量并行和专家并行成为必然，对网络带宽与延迟要求严苛，推动Scale up网络成为主流技术路径 [21] - 英伟达已推出GH200NVL72、GB200/GB300NVL72、VR200NVL72三代超节点方案 [21][23] - GB200NVL72将Scale-up规模稳定在72个GPU/机柜，形成标准化方案 [22] - 2026年发布的Rubin架构VR200NVL72，其NVLink6 Switch实现单GPU互连带宽提升至3.6TB/s，上代为1.8TB/s [23] - 根据大摩预测，2025年英伟达GB200/300NVL72出货量约2800台 [23] - 英伟达计划推出VeraRubin NVL144和Rubin Ultra NVL576，互联GPU数将从72颗向576颗发展 [23] - 英伟达超节点的优势建立在NVLink和NVLink Switch技术上，NVLink5 Switch支持单GPU到GPU带宽1800GB/s，可构建72GPU的NVLink域，总带宽达130TB/s [24] - 报告认为，Scale up网络的发展空间可能限制英伟达的领先优势，实现Scale up网络和Scale out网络融合或将成为其新的发展趋势 [25] - 全球超节点竞争格局尚未确立，除英伟达、华为、AMD等芯片公司外，微软、Meta、亚马逊及中国的阿里巴巴、腾讯、中科曙光等厂商均已加入竞争 [26] - 投资策略建议关注英伟达超节点供应链（如PCB背板、高速铜缆、光模块等）、发布国产超节点的中国厂商以及国内交换机供应商和芯片研发商 [26]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司2025年业绩实现困境反转 预期实现归母净利润2200万至3200万元 去年同期亏损8071万元 预期实现扣非归母净利润1400万至2100万元 去年同期亏损9183万元 [1] - 2025年第四季度单季度业绩表现强劲 预计实现归母净利润1000万至2000万元 去年同期亏损7199万元 同比扭亏为盈 [1] - 业绩反转确定性高 主要基于固定资产折旧及应收账款坏账计提等因素的综合考虑 [1] - 展望2026年 随着铷铯盐项目产能爬坡和销售渠道拓展 叠加锂电设备在手订单收入确认 公司成长弹性及业绩弹性或将明显显现 [1] 2025年第四季度盈利环比下滑原因分析 - 盈利下滑或受固定资产折旧及应收账款坏账计提增加影响 [2] - 固定资产折旧增加与铷铯工厂项目于2025年10月转固相关 据2025年中报 相关在建工程账面余额为2.39亿元 转固后形成折旧摊销 [2] - 以中报披露的折旧方法计算 机器设备年折旧率9.5%至19% 2025年折旧摊销金额或为2300万至4500万元 影响在四季度集中体现 [2] - 江西安德力项目一期计划投资1亿元 截至2025年上半年在建工程达0.96亿元 其完工亦可能增加年度固定资产折旧 [2] - 坏账计提呈现年末集中特征 参考2024年第四季度信用减值损失占全年比重约63.83% [3] - 2025年第四季度锂电设备订单或加速 公司可能进行了较大额的坏账计提准备 [3] - 2025年新增订单较多 据中报 一年以内应收账款余额为6.52亿元 占账目余额比为54.41% 部分账款账龄提升导致计提比例增加 由一年期的5.54%升至1至2年期的11.24% 提升了坏账准备 [3] 2026年及未来业务展望与成长驱动 - 2026年公司将进入强成长与强业绩的共振扩张期 主营业务三大板块进入稳定强增长阶段 [3] - **锂电设备板块**：受益于动力及储能电池需求引导下的行业再度扩张以及固态电池产业发展 2025年公司设备类客户订单增加 经营现金流大幅增长 盈利显著提升 [4] - 公司2025年已有效切入固态电池生产设备领域 推出“黄金龙”干法电极制造机组并已获得多笔商业化订单 [4] - 凭借在锂电设备前段的技术积累和客户黏性 公司有望在固态电池产业发展中扩大竞争优势并受益于行业上行 [4] - **有机硅设备及产品板块**：通过子公司从事高端有机硅新材料、水性环保树脂的研发、生产和销售 [4] - 凭借首创连续法工艺、全品类覆盖、高客户黏性及持续技术创新 公司稳居全球有机硅及高分子智能装备龙头 该板块业绩利润端具有强稳定性 [4] - 后续板块的强弹性或聚焦于材料端在人形机器人等领域及物理发泡橡胶多元化应用的商业化落地 [4] - **锂云母全元素高值化综合利用项目板块**：2025年10月千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产项目正式达产 [5] - 铷铯盐业务叠加碳酸锂业务的有效开展将推升公司业绩规模的结构性扩张并强化公司Alpha 2026年公司将正式进入强业绩弹性的高速增长期 [5] - 公司自主创新的锂云母全元素清洁化提取技术的应用将解锁稀缺金属供给价值链并重构公司的成长及估值属性 [5] 铷铯盐业务竞争壁垒与市场前景 - 技术及设备生产壁垒构筑公司护城河 竞争者至少需要36至54个月才能进入该行业 [5] - 公司的低温硫酸法提锂技术与铷铯盐重结晶生产工艺均为自研 拥有大规模量产化、绿色环保及低成本的显著技术及生产优势 [5][6] - 自有技术及能实现低温多元化提锂的自产设备是公司最为夯实的护城河 [6] - 假设新竞争者已掌握技术、有资金且中试成功 从建设产线及调试成功至少需24至36个月 申请铷铯加工工厂环评至少需额外12至18个月 总计需36至54个月才能形成竞争 [6] - 公司的技术壁垒已转化为在铷铯行业的绝对优势 [6] - 公司铷铯盐已与天恩锂业等多家公司签署高纯铷铯盐战略合作协议 下游核心高端金属资源供应链稳定性支持或持续拓展销售空间 [6] - 考虑到中国铷铯资源的高进口依赖度及铷铯盐作为高精尖制造与军工业无法替代的核心生产要素 行业后期的隐性库存可能有持续性放大的可能 公司产品销售仍有巨大且持续的拓展空间 [6] 盈利预测 - 预计公司2025至2027年实现营业收入分别为20.37亿元、42.50亿元、60.40亿元 [7] - 预计同期归母净利润分别为0.32亿元、7.48亿元、14.03亿元 [7] - 预计同期每股收益EPS分别为0.24元、5.59元、10.48元 [7] - 建议持续关注公司2026年的成长属性、业绩弹性及估值属性的变化 重点关注2026年第二季度及上半年的经营情况 [7]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示已成功实现困境反转，业绩反转获确认，2026年将进入成长弹性全面提升的新阶段 [3] - 2025年预期实现归母净利润2200万～3200万元，去年同期亏损8071万元，预期实现扣非归母净利润1400万元～2100万元，去年同期亏损9183万元 [3] - 2025年第四季度单季度或实现归母净利润+1000万元～+2000万元，去年同期为亏损7199万元，同比扭亏为盈 [3] - 2026年公司成长弹性及业绩弹性或将明显显现，主要驱动力包括铷铯盐项目产能爬坡和销售渠道拓展，以及锂电设备在手订单收入的逐渐确定 [3] 业绩反转与短期财务表现分析 - 2025年第四季度盈利环比下滑可能受固定资产折旧及应收账款坏账计提增加影响 [4] - 固定资产折旧增加与铷铯工厂项目于2025年10月转固相关，该项目在建工程账面余额为2.39亿元，转固后年折旧摊销金额或为2300万元～4500万元 [4] - 江西安德力项目一期计划投资1亿元，截至2025年上半年在建工程达0.96亿元，也可能增加年度固定资产折旧 [4] - 坏账计提呈现年末集中特征，参考2024年第四季度信用减值损失占全年比重约63.83% [5] - 2025年新增订单较多，一年以内应收账款账目余额为6.52亿元，占账目余额比为54.41%，账龄提升导致计提比例从一年期的5.54%升至1-2年期的11.24%，提升了坏账准备 [5] - 后期锂电设备项目下游回款逐渐加速，大额坏账计提有望逐渐冲回 [5] 主营业务增长动力 - 2026年公司将进入强成长与强业绩的共振扩张期，三大主营业务板块进入稳定强增长阶段 [6] - **锂电设备板块**：受益于动力及储能电池需求引导下的锂电行业再度扩张以及固态电池产业发展，2025年公司设备类客户订单数量增加，经营现金流大幅增长，盈利显著提升 [10] - 公司2025年已有效切入固态电池生产设备领域，并推出“黄金龙”干法电极制造机组，已获得多笔商业化订单落地 [10] - **有机硅设备及产品板块**：公司凭借首创连续法工艺、全品类覆盖、高客户黏性及持续技术创新，稳居全球有机硅及高分子智能装备龙头，业绩利润端具有强稳定性 [10] - 有机硅板块的强弹性或聚焦材料端在人形机器人等领域及物理发泡橡胶多元化应用的商业化落地 [10] - **锂云母全元素高值化综合利用项目板块**：2025年10月千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产项目正式达产，铷铯盐业务叠加碳酸锂业务将推升公司业绩规模的结构性扩张 [11] - 公司自主创新的锂云母全元素清洁化提取技术将解锁稀缺金属供给价值链并重构公司的成长及估值属性 [11] 铷铯盐业务的竞争优势与市场前景 - 技术及设备生产壁垒构筑公司护城河，竞争者至少需要36-54个月才能进入该行业 [12] - 公司的低温硫酸法提锂技术与铷铯盐重结晶生产工艺均为自研，拥有大规模量产化、绿色环保及低成本的显著优势 [12] - 假设新竞争者已具备相关技术、资金且中试成功，建设产线及调试需24-36个月，申请环评需额外12-18个月，合计至少36-54个月 [12] - 公司已与天恩锂业等多家公司签署高纯铷铯盐战略合作协议，核心高端金属资源供应链稳定性支持持续拓展销售空间 [13] - 考虑到中国铷铯资源的高进口依赖度及铷铯盐作为高精尖制造与军工核心生产要素的重要性，行业隐性库存可能有持续性放大的可能，产品销售有巨大且持续的拓展空间 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025—2027年实现营业收入分别为20.37亿元、42.50亿元、60.40亿元 [13] - 预计2025—2027年归母净利润分别为0.32亿元、7.48亿元、14.03亿元 [13] - 预计2025—2027年每股收益（EPS）分别为0.24元、5.59元、10.48元/股 [13] - 对应2025—2027年市盈率（PE）分别为215.95倍、9.20倍、4.90倍 [13] - 预计2026年营业收入增长率达108.64%，归母净利润增长率达2248.01% [15] - 预计2026年毛利率为40.80%，净利率为17.60% [16] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为32.09% [15]

公司产品应用 - 公司生产的铷铯盐产品可应用于航空航天、国防军工、石油勘探、磁流体发电、离子推进器、新能源、生物医药、量子通信等多个领域 [1]

公司业务与产品动态 - 公司已向多家客户销售其锂云母提炼的副产品铷铯盐产品 [1]

文章核心观点 - 金属行业供需结构明显优化，上游处于弱供给周期，供给刚性化特征将持续至2028年，同时绿色能源转型、新质生产力及算力资本周期将提振多金属需求 [2] - 全球货币政策转向宽松，央行资产负债表再扩张有望为供需紧平衡的小金属品种带来流动性溢价，历史扩表周期内小金属价格平均涨幅区间为40%至88%，相关公司股价相对沪深300超额收益平均达50% [2] - 小金属板块（包括稀土、铷铯、锂、锑、钼、镁）在供需结构优化与流动性溢价双重驱动下，价格及估值弹性有望释放 [2] 锂行业 - 供给端：生产成本分化决定增量，2025年后高成本矿企产出缩减，南美低成本盐湖提锂决定全球供给弹性，预计2024-2027年全球锂供给从123.1万吨LCE增至186万吨LCE，期间CAGR达15% [1][6] - 供给结构：盐湖提锂产量预计从2024年47.5万吨LCE增至2027年84万吨LCE，CAGR达21%，占全球供应比例从39%升至45% [6] - 需求端：受益于新能源汽车动力电池及储能锂电池需求，预计2024-2027年全球锂电池出货量从1545GWh增至2778GWh，全球碳酸锂需求量从103万吨增至184万吨，期间CAGR达21% [6][7] - 供需平衡：预计2025-2027年供需平衡分别为12.8万吨、6万吨、2万吨LCE，供应过剩状况持续减缓，行业供需关系持续改善 [7] - 相关标的：中矿资源、金银河、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料 [8] 稀土行业 - 供给端：行业整合加速叠加《稀土管理条例》出台，供给加速优化，2024年稀土矿采配额年增速从2023年21%降至6%，冶炼分离配额年增速从21%降至4%，矿采总量指标较冶炼指标过剩1.6万吨 [3] - 需求端：新能源汽车、电力电网投资、机器人等行业推动稀土需求持续增长 [3] - 政策与价值重估：稀土出口管制成为中美贸易战战略武器，外部管制叠加内部供给收缩有望提升中国稀土全球定价权，推动产业链价值重估 [3] - 相关标的：中国稀土、北方稀土、广晟有色、厦门钨业、盛和资源 [4] 铷铯行业 - 供给端：中矿资源扩产及金银河产能利用率提升推动供给增长，预计全球铯供给从2024年1881吨增至2027年2811吨，CAGR达14%；全球铷供给从2024年40吨大幅增至2027年1740吨 [5] - 需求端：增长受三大主线推动：现有消费结构升级、钙钛矿太阳能电池等新兴需求爆发、铷盐供给改善后需求发展，预计2025-2027年全球铷铯盐合计需求从2466吨升至4600吨，期间CAGR达36.6% [5] - 供需平衡：预计2025-2027年全球铷铯盐供给分别为2210吨、3135吨、4550吨，需求分别为2446吨、3166吨、4600吨，供需平衡分别为-256吨、-30吨、-50吨，市场进入快速扩张期 [5] - 相关标的：中矿资源、金银河 [6] 锑行业 - 供给端：极地黄金锑矿停产导致供应超预期收缩，中国受环保、储量保护及出口管制影响产量维持下降趋势，再生锑因铅酸蓄电池消耗量下降增速下滑，预计2024-2027年全球再生锑供应从3.3万吨升至3.5万吨，CAGR为2%，占全球供应比例从24.2%升至27.4% [8] - 需求端：光伏装机强劲增长推动需求快速提升，隐形库存重建推动稳定增长，预计2024-2027年全球锑需求CAGR达11% [8] - 供需缺口：预计2024-2027年全球锑供需缺口持续放大，分别为-2.8万吨、-6.0万吨、-7.6万吨、-9.5万吨，占需求比例分别为17.1%、32.8%、37.7%、42.8%，行业进入强景气周期 [8] - 相关标的：华钰矿业、华锡有色、湖南黄金 [9] 钼行业 - 供给端：2020-2024年全球钼供给从27.3万吨增至29.2万吨，CAGR仅为1.6%，国内新增项目预计2027年后逐渐达产，海外受矿山低品位与罢工扰动供给增量不及预期，全球供给维持低速增长 [9] - 需求端：钢铁行业高端化、绿色化转型及航空航天、汽车轻量化领域推动含钼合金钢需求，预计2024-2027年钼需求CAGR达3.8% [9] - 价格展望：供需持续紧平衡，钼精矿价格中枢有望持续上行并回归到5000元/吨水平 [9] - 相关标的：洛阳钼业、金钼股份、西部矿业 [10] 镁行业 - 供给端：中国原镁行业形成新型现代产业集群，预计2024-2027年全球原镁产量从112万吨增至200万吨，其中中国产量从102.6万吨增至175万吨 [11] - 需求端：汽车轻量化发展带来大幅增量，机器人、镁合金建筑模板、镁基储氢及低空经济等领域提供弹性，预计2024-2027年全球镁需求从112万吨增长至200.1万吨，期间CAGR达21% [11] - 供需平衡：预计2025-2027年全球原镁供需缺口分别为0.1万吨、0.9万吨、-0.1万吨，行业进入持续性紧平衡状态 [11] - 行业现状与展望：2024年产能利用率69%，镁价长期低于行业平均成本1.9万元/吨，“反内卷”政策或于2026年向镁行业扩散，推动供需结构改善及镁价从周期性底部上行 [11] - 相关标的：宝武镁业、星源卓镁、万丰奥咸 [12]

经济要闻 - 2025年11月上海市进出口值3874.9亿元，同比增长10.6%，其中出口1866亿元，同比增长18.2%，出口值创月度历史新高，自2025年4月以来已连续8个月进口、出口双双增长 [1] - 2025年1-10月，中国光伏产品(硅片、电池、组件)出口总额244.2亿美元，同比下降13.2%，降幅较2024年同期的34.5%明显收窄 [1] - 山东省莱州市新发现国内唯一、亚洲最大的海底巨型金矿，莱州市累计探明金资源储量3900余吨，约占全国的26% [1] - 四川省提出到2027年全社会研发投入强度达到2.5% [1] - 国家发改委指出将聚焦因地制宜发展新质生产力，推动传统产业技术改造升级，扩大新兴产业有效投资，前瞻布局未来产业项目 [1] 重要公司资讯 - 中国国航控股子公司深圳航空拟进行股权融资，融资总金额为160亿元人民币，拟分期实施 [2] - 中国化学2025年1-11月新签合同额3525.69亿元 [4] - 维峰电子暂无产品直接应用于CPO(光模块)领域，其板端连接器产品主要服务于工业控制、新能源汽车及数据中心等场景 [4] - 维力医疗控股股东高博投资质押5.48%公司股份 [4] - 铁流股份股东赵慧君、岑伟丰分别减持0.03%、0.045%公司股份 [4] 金股推荐 - 东兴证券研究所推荐的十二月金股包括：北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [3] 金属行业年度展望核心观点 - 报告认为金属行业供需结构明显优化，供给端处于弱供给周期，全球矿业供给在2028年前或延续强刚性化特征，需求端受绿色能源转型、新质生产力发展及算力资本周期提振 [5] - 流动性周期切换有助于金属价格弹性释放，2026年全球央行资产负债表的再扩张或推动供需紧平衡的小金属品种获得流动性溢价 [5] - 近15年扩表周期数据显示，小金属在扩表周期内的平均涨幅区间为40%(锡)~88%(稀土)，小金属公司估值PE TTM平均水平为53X，股价相对沪深300的超额收益平均值为50% [5] - 扩表周期叠加各金属品种供需结构优化，小金属板块的估值及收益弹性有望释放 [5] 稀土板块 - 稀土行业供需结构持续优化，2024年稀土矿采供给年额度增速由2023年的21%降至6%，冶炼分离年额度增速由21%降至4%，2024年矿采总量指标较冶炼总量指标年额度过剩1.6万吨 [6] - 需求端受新能源汽车、电力电网投资、机器人等行业推动持续增长 [6] - 稀土产业的出口管制已成为重要战略武器，对外的出口管制叠加内部的供给收缩或持续提升中国稀土行业的全球定价权 [6] - 相关标的：中国稀土、北方稀土、广晟有色、厦门钨业、盛和资源 [7] 铷铯板块 - 全球铷铯盐市场进入快速扩张期，预计全球铯供给由2024年的1881吨升至2027年的2811吨，期间CAGR达14%；全球铷供给由2024年的40吨升至2027年的1740吨 [8] - 需求增长受三大主线推动：现有消费结构升级、钙钛矿太阳能电池等新兴需求、铷盐供给改善后需求发展 [8] - 预计2025-2027年间全球铷铯盐合计需求由2025年的2466吨升至2027年的4600吨，期间CAGR达36.6% [8] - 预计同期全球铷铯盐供给分别为2210/3135/4550吨，需求分别为2446/3166/4600吨，供需平衡分别为-256/-30/-50吨 [8] - 相关标的：中矿资源、金银河 [9] 锂板块 - 预计2024-2027年间全球锂供给由123.1万吨LCE增至186万吨LCE，期间CAGR达15%，其中盐湖提锂产量由47.5万吨LCE增至84万吨LCE，期间CAGR达21%，供应占比由39%升至45% [10] - 预计同期全球锂电池合计出货量由1545GWh增至2778GWh，全球碳酸锂合计需求量由103万吨增至184万吨，期间CAGR达21% [10] - 锂供需结构或在2025-2027年间逐渐改善，期间供需平衡或分别达到12.8/6/2万吨LCE，供应过剩状况持续减缓 [10] - 相关标的：中矿资源、金银河、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料 [11] 锑板块 - 2024-2027年间，全球再生锑供应由3.3万吨升至3.5万吨，期间CAGR为2%，占全球锑供应比例由24.2%升至27.4% [11] - 预计同期全球锑需求增速CAGR达11% [11] - 预计2024-2027年间全球锑供需缺口持续放大，分别为-2.8/-6.0/-7.6/-9.5万吨，占需求比例分别为17.1%/32.8%/37.7%/42.8% [11] - 相关标的：华钰矿业、华锡有色、湖南黄金 [12] 钼板块 - 2020-2024年间全球钼供给从27.3万吨增长至29.2万吨，年均复合增速仅为1.6% [12] - 预计2024-2027年间钼需求端CAGR达3.8% [12] - 钼精矿的价格中枢有望持续上行并回归到5000元/吨的水平 [12] - 相关标的：洛阳钼业、金钼股份、西部矿业 [13] 镁板块 - 预计2024-2027年间全球原镁产量由112万吨增至200万吨，其中中国原镁产量由102.6万吨增至175万吨 [13] - 预计同期全球镁金属需求由112万吨增长至200.1万吨，期间CAGR达21% [13] - 预计2025-2027年间全球原镁供需缺口或为0.1/0.9/-0.1吨 [13] - 2024年中国原镁行业产能利用率为69%，2024-2025年镁价长期低于行业平均成本1.9万元/吨 [14] - “反内卷”政策或有望在2026年向镁行业扩散 [14] - 相关标的：宝武镁业、星源卓镁、万丰奥咸 [15]

核心观点 - 报告认为金属行业供需结构已明显优化 叠加全球央行资产负债表可能再扩张带来的流动性溢价 小金属板块的估值及收益弹性有望释放 [5][23] - 从历史数据看 在美联储扩表周期内 小金属价格平均涨幅区间为40%至88% 相关公司估值PE TTM平均水平为53倍 相对沪深300的超额收益平均值为50% [5][23][61] 行业宏观背景 - **供给端：金属行业上游处于弱供给周期** 全球矿业供给在2028年前或延续强刚性化特征 [5][23][24] - 2025年全球金属矿业勘探投入进一步下滑0.64%至124亿美元 绿地勘探项目占比降至21%的新低点 [24] - 2024年全球28种矿业项目矿端实际供给增速降至2.22% 仅为近30年均值的49.8% [25] - 供给刚性已从矿端向冶炼端扩散 2025年1-10月中国十种有色金属产量增速均值由去年同期的6.3%大幅降至2.6% [25] - **需求端：绿色能源转型、新质生产力及算力资本周期将提振多金属需求** [5][23] - **流动性：全球货币政策转向宽松 央行资产负债表再扩张或为小金属带来流动性溢价** [5][23][49] - 全球央行降息比例已从2022年10月的13.33%大幅攀升至2025年10月的85.33% [49] - 全球主要央行缩表幅度已从2024年4月的-11.16%收窄至2025年10月的-0.89% [51][54] 小金属品种分析 稀土 - **核心观点：供需结构优化及出口管制推动产业链价值重估** [6][64] - **供给端：行业整合加速 供给增速显著放缓** [6][64][65] - 行业整合形成中国稀土集团和北方稀土两大集团格局 [64] - 2024年稀土矿采指标年增速由2023年的21%降至6% 冶炼分离指标增速由21%降至4% [6][64] - 2024年矿采总量指标较冶炼总量指标过剩1.6万吨 [6][64] - **需求端：新能源汽车、风电、工业电机及机器人推动需求增长** [6][77][78][79][80] - 预计国内汽车行业钕铁硼需求量在2027年增至9.7万吨 2024-2027年CAGR达21.4% [77] - 预计2024-2027年风电钕铁硼需求合计8.3万吨 工业电机钕铁硼需求CAGR达24.5% [78][79] - 预计至2027年全球人形机器人出货量超1万台 对应钕铁硼需求超4000吨 [80] - **政策与定价权：中国实施稀土出口管制 旨在提升全球定价权** [6][66] 铷铯 - **核心观点：全球铷铯盐市场进入快速扩张期** [7] - **供给端：资源高度集中 龙头扩产推动供给增长** [7][84][85][92][95] - 全球铯资源储量高度集中 加拿大Tanco矿山为全球在产唯一铯榴石主矿山 [84][85] - 中矿资源是全球铷铯盐主要生产商 2024年市占率约50% [92] - 企业扩产预计推动全球铯供给从2024年的1881吨升至2027年的2811吨 CAGR达14% 全球铷供给从40吨升至1740吨 [7][95] - **需求端：消费结构升级与新兴应用推动需求高增长** [7][95] - 预计全球铷铯盐合计需求从2025年的2466吨升至2027年的4600吨 期间CAGR达36.6% [7] - 2025-2027年全球铷铯盐供需平衡预计分别为-256吨、-30吨和-50吨 处于短缺状态 [7] 锂 - **核心观点：行业供需关系或持续改善** [8] - **供给端：成本分化决定增量 盐湖提锂占比提升** [8] - 预计2024-2027年全球锂供给从123.1万吨LCE增至186万吨LCE CAGR为15% [8] - 其中盐湖提锂产量占比预计从39%升至45% 期间CAGR达21% [8] - **需求端：动力与储能电池驱动需求增长** [8] - 预计2024-2027年全球锂电池出货量从1545GWh增至2778GWh 全球碳酸锂需求量从103万吨增至184万吨 CAGR达21% [8] - **供需平衡：过剩状况持续减缓** 预计2025-2027年供需平衡分别为12.8万吨、6万吨和2万吨LCE [8][9] 锑 - **核心观点：供需错配推升行业进入强景气周期** [10] - **供给端：矿产供应超预期收缩 再生锑增长缓慢** [10] - 极地黄金锑矿停产及中国产量下降导致供应收缩 [10] - 预计2024-2027年全球再生锑供应从3.3万吨升至3.5万吨 CAGR仅2% [10] - **需求端：光伏装机强劲增长是核心驱动力** [10] - 预计2024-2027年全球锑需求增速CAGR达11% [10] - **供需缺口：持续放大推动价格上行** 预计2024-2027年全球锑供需缺口分别为-2.8万吨、-6.0万吨、-7.6万吨和-9.5万吨 占需求比例从17.1%扩大至42.8% [10] 钼 - **核心观点：供需延续紧平衡 推动价格中枢上行** [11] - **供给端：全球供给增长缓慢** 2020-2024年CAGR仅为1.6% 且新增项目有限 [11] - **需求端：钢铁行业高端化及绿色化转型推动需求** 预计2024-2027年CAGR达3.8% [11] - **价格展望：钼精矿价格中枢有望持续上行并回归到5000元/吨水平** [11] 镁 - **核心观点：行业供需或进入持续性紧平衡状态** [12] - **供给端：中国形成新型产业集群 产能利用率有望回升** [12] - 预计2024-2027年全球原镁产量从112万吨增至200万吨 中国产量从102.6万吨增至175万吨 [12] - 2024年中国原镁行业产能利用率为69% [12] - **需求端：汽车轻量化是核心推力 多领域提供增长弹性** [12] - 预计2024-2027年全球镁金属需求从112万吨增长至200.1万吨 CAGR达21% [12] - **供需平衡与价格：预计2025-2027年全球原镁供需紧平衡 “反内卷”政策或于2026年扩散 推动镁价从周期性底部上行** [12]

技术优势与经济效益 - 公司自研的二段低温硫酸法锂云母提锂技术在环保及经济效益上均优于高温硫酸盐法工艺 [2] - 通过低温硫酸法技术生产电池级碳酸锂、铷铯盐，并伴随高价值副产品如硅砂、钾明矾以及硫酸钾等 [2] - 即使不计算铷盐、铯盐价值，锂云母提锂成本也能实现不高于盐湖提锂成本 [2] - 低温硫酸法锂云母提锂项目在技术、工艺、装备等方面存在较高壁垒，并已取得相关发明专利和软件著作权 [3] - 从实验室研发到万吨级碳酸锂生产线量产，再到千吨级铷铯盐产线建成达产，历经近十年时间 [3] 环保效益 - 自研技术解决了传统高温硫酸盐工艺产生大量固渣的环保难题 [2] - 传统工艺产生的大量固渣需投资建设占地面积庞大的消纳场进行堆放，因含有铍铊等重金属，存在土地污染风险 [2] 铷铯盐业务 - 铷盐主要应用于高精度原子钟、量子物理研究、离子推进器、磁流体发电、光电材料、光刻机、特种玻璃/陶瓷及催化剂等 [3] - 铯盐主要应用于高精度计时、航空航天、能源勘探等高端领域，如原子钟材料、光电管、石油钻井液及催化剂等 [3] - 铷铯盐在钙钛矿电池上的应用前景广阔 [3] - 公司铷铯盐产品目前已形成销售，并已与部分客户签订长期合作订单 [3] - 铷铯盐定价模式参照第三方报价为主，结合订单规模协商定价 [3] 市场竞争与壁垒 - 铷铯金属提炼的参与者近两年来有所增加，多数处于建设厂房和铺设产线的状态 [3] - 公司已抓住行业发展机遇进行客户开拓，确保先发优势 [3] - 竞争对手仿制需要对工艺原理、流程、装备、工程、软件等多个环节研究并进行定制化设备制造、新建项目审批等，预计需要较长时间 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 锂价下滑严重压制公司盈利 2025年第二季度归母净利润亏损0.46亿元 同比下滑121% 环比下滑134% [2][4] - 铷铯板块表现亮眼 2025年上半年实现营收7.08亿元 同比增长50.43% 毛利5.11亿元 同比增长50.15% [9] - 铜冶炼业务受行业加工费下降影响亏损约2.00亿元 公司正通过关停产线和释放锗业务产能应对 [9] - 公司积极推进多元化金属布局 锂板块通过非洲硫酸锂项目和加拿大Tanco矿提升产能与效率 铜板块赞比亚Kitumba铜矿建设进展顺利 稀有金属板块加速纳米比亚锗镓锌项目 [9] 财务表现 - 2025年第二季度归母净利润-0.46亿元 扣非归母净利润-0.35亿元 [2][4] - 2025年预测每股收益0.53元 2026年预测升至1.47元 2027年进一步升至2.09元 [15] - 2025年预测净资产收益率3.1% 2026年预测升至7.8% 2027年预测达到10.0% [15] - 2025年预测净利率7.0% 较2024年的14.1%显著下滑 但2026年预测回升至16.9% 2027年预测达20.9% [15] 业务运营 - 锂业务：2025年上半年自有锂盐销量1.79万吨 同比增长6.37% 自产锂精矿销量3.48万吨 公司通过调整原料结构降低生产成本 [9] - 铷铯业务：铯铷盐精细化工营收4.07亿元 同比增长24.93% 毛利3.11亿元 同比增长26.63% 甲酸铯租售业务营收3.01亿元 同比增长107.63% 毛利2.01亿元 同比增长110.63% [9] - 产能建设：3万吨锂盐技改项目于2025年6月启动 为期6个月 预计提升冶炼产能5000吨并降低成本 赞比亚Kitumba铜矿350万吨采选和6万吨冶炼项目已开工 纳米比亚Tsumeb项目规划年产锗锭33吨、工业镓11吨、锌锭1.09万吨 [9] 市场表现 - 当前股价41.65元 总股本7.21亿股 近12月最高价45.08元 最低价27.01元 [6]