公司业务表现 - 化肥行业2025上半年营业收入47.94亿元 同比增长0.99% 占总营业收入39.93% [1] - 化肥行业毛利率同比下降7.10个百分点 [1] - 化工行业2025上半年营业收入43.31亿元 同比下降12.54% [1] - 化工行业毛利率13.89% 同比增长5.65个百分点 [1] - 煤炭产品2025上半年营业收入14.3亿元 占总营业收入11.92% [1] 化肥业务分析 - 氮肥和磷肥存在结构性过剩问题 [1] - 产品价格低迷导致盈利能力减弱 [1] - 通过增加新疆宜化持股比例提升产品产能 [1] - 提高煤炭自给率以降低生产成本 [1] 化工业务发展 - 多项大基建项目上马推动PVC建筑领域需求回升 [1] - 氯碱一体化布局降低原材料成本 [1] - PVC产品盈利能力显著提高 [1] - 季戊四醇在新能源材料领域需求释放 [1] - 绿色环保政策推动季戊四醇盈利能力提升 [1] 增长动力 - 煤炭产品成为公司新增长极 [1] - 化工板块毛利率改善带动整体盈利 [1]

股价与融资交易表现 - 9月10日股价下跌0.25% 成交额1.11亿元[1] - 当日融资净卖出347.79万元(买入1087.48万元 偿还1435.27万元)[1] - 融资融券余额1.71亿元 其中融资余额占流通市值8.86%[1] - 融券交易方面 当日卖出100股金额3602元 融券余量9600股余额34.58万元[1] 股东结构与持股变化 - 截至6月30日股东户数2.67万户 较上期减少23.56%[2] - 人均流通股2009股 较上期大幅增加73.78%[2] - 南方中证1000ETF新进为第一大流通股东持股72.46万股[3] - 圆信永丰聚优A增持16.61万股至44.04万股 位列第五大流通股东[3] - 华夏中证1000ETF和广发中证1000ETF分别新进持股42.26万股和34.13万股[3] - 圆信永丰兴源A退出十大流通股东行列[3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入18.14亿元 同比下降8.18%[2] - 归母净利润4396.65万元 同比大幅下降47.10%[2] 公司基本概况 - 公司位于安徽省合肥市 主营复合肥和氮肥产品的研发、生产与销售[1] - 成立于2012年3月26日 于2024年11月26日上市[1] - 收入构成:复合肥产品92.93% 氮肥产品5.07% 硫酸钾产品1.22% 其他0.79%[1] - A股上市后累计派发现金分红3000万元[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - Q2业绩环比高增 多增长极并驾齐驱[1] - 化肥盈利承压 化工与煤炭成为新增长极[5] - 布局磷酸铁产能 打造新能源材料集群[9] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入120.05亿元 同比下降8.98%[4] - 2025年上半年归母净利润3.99亿元 同比下降43.92%[4] - 2025Q2单季度营业收入80.59亿元 同比下降10.25% 环比增长104.22%[4] - 2025Q2单季度归母净利润3.65亿元 同比下降36.48% 环比增长972.84%[4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.68亿元 12.27亿元 13.50亿元[10] - 当前股价对应PE分别为15.3倍 13.3倍 12.1倍[10] 业务板块分析 - 化肥行业2025上半年营业收入47.94亿元 同比增长0.99% 占总营收39.93%[5] - 化肥毛利率同比下降7.10个百分点[5] - 化工行业2025上半年营业收入43.31亿元 同比下降12.54%[5] - 化工毛利率13.89% 同比增长5.65个百分点[5] - 煤炭产品2025上半年营业收入14.3亿元 占总营收11.92%[5] 战略布局 - 与宁德时代控股子公司宁波邦普合作建设年产30万吨磷酸铁项目[9] - 重点聚焦新能源 新材料 精细化工及循环经济等领域[9] - 通过延链 补链和转型升级打造新的业绩增长引擎[9] 费用与现金流 - 2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.10/+0.37/+1.15/-1.04个百分点[6] - 经营活动现金流量净额12.87亿元 较上年同期下降40.35%[6] - 投资活动现金流量净额-25.84亿元 较上年同期下降52.10%[6][8]

股价与交易表现 - 9月4日公司股价下跌2.02% 成交额达2.23亿元[1] - 当日融资净买入874.96万元 融资余额1.88亿元占流通市值9.61%[1] - 融券余量1.06万股 融券余额38.64万元[1] 融资融券数据 - 融资买入额2499.47万元 融资偿还额1624.51万元[1] - 融资融券余额合计1.88亿元[1] - 融券偿还与卖出量均为0股[1] 公司基本信息 - 公司全称中盐安徽红四方肥业股份有限公司 位于安徽省合肥市[1] - 成立于2012年3月26日 于2024年11月26日上市[1] - 主营业务为复合肥和氮肥产品的研发、生产、销售与服务[1] 股东结构变化 - 股东户数2.67万户 较上期减少23.56%[1] - 人均流通股2009股 较上期增加73.78%[1] - 南方中证1000ETF新进为第一大流通股东 持股72.46万股[2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入18.14亿元 同比下降8.18%[1] - 归母净利润4396.65万元 同比下降47.10%[1] - A股上市后累计派现3000万元[2] 机构持仓变动 - 圆信永丰聚优A增持16.61万股至44.04万股 位列第五大流通股东[2] - 华夏中证1000ETF新进持股42.26万股 位列第六大流通股东[2] - 广发中证1000ETF新进持股34.13万股 位列第九大流通股东[2] - 圆信永丰兴源A退出十大流通股东名单[2]

公司基本情况 - 公司全称为柳州化工股份有限公司 英文名称为Liuzhou Chemical Industry Co Ltd [1] - 公司成立于2001年3月6日 注册于广西壮族自治区市场监督管理局 统一社会信用代码为91450200723064200A [1] - 公司住所位于广西柳州市跃进路106-8号汇金国际26层 邮政编码为545001 [2] - 公司为永久存续的股份有限公司 注册资本为人民币798,695,026元 [2] 股份结构 - 公司股份总数为798,695,026股 全部为普通股 [6] - 主要发起人包括柳州化学工业集团有限公司（持股8378万股）及其他五家机构 出资时间为2001年2月27日 [6] - 公司股票在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司集中存管 [6] 经营范围 - 主营业务涵盖过氧化氢溶液 氮肥 纯碱 复合肥料等化工产品的生产和销售 [4] - 经营危险化学品销售（不带有储存设施经营）包括硝酸钠 硝酸 硫磺等易制爆危险化学品 [4] - 开展煤炭批发 进出口业务 国内贸易及"三来一补"业务 [4] 公司治理结构 - 董事长为法定代表人 董事长辞任视为同时辞去法定代表人 [2] - 高级管理人员包括总经理 副总经理 董事会秘书 财务总监等人员 [3] - 设立共产党组织 为党组织活动提供必要条件 [3] 股东权利与义务 - 股东享有股利分配 表决权 质询权 股份转让等权利 [11] - 持有1%以上股份股东可提出提案 持有10%以上股份股东可请求召开临时股东会 [35][31] - 股东承担遵守章程 缴纳股款 不抽回股本等义务 [14] 股东会机制 - 股东会为公司最高权力机构 行使重大决策权包括修改章程 合并分立等决议 [19] - 临时股东会召开条件包括董事人数不足5人 未弥补亏损达股本总额1/3等 [29] - 股东会采用普通决议（过半数通过）和特别决议（三分之二以上通过）两种表决方式 [42][43] 关联交易管理 - 与关联自然人交易金额30万元以上需披露 与关联法人交易金额300万元以上需披露 [25][26] - 为关联人提供担保不论数额大小均需提交股东会审议 [26] - 关联股东在审议关联交易时应当回避表决 [44] 董事会构成 - 董事会由9名董事组成 其中包含独立董事 [60] - 董事任期三年 可连选连任 职工董事由职工民主选举产生 [55] - 董事应履行忠实义务和勤勉义务 不得侵占公司财产 不得利用职权牟取不正当利益 [56][57] 投资与交易管理 - 交易披露标准包括资产总额占最近一期经审计总资产10%以上等六项指标 [21] - 需提交股东会审议的交易标准包括资产总额占最近一期经审计总资产50%以上等 [22] - 对外担保总额超过最近一期经审计净资产50%后提供的担保须经股东会审议 [19]

股价表现与交易数据 - 9月4日盘中下跌2.02%至36.45元/股 成交额1.63亿元 换手率8.25% 总市值94.77亿元 [1] - 主力资金净流出683.72万元 特大单买入占比1.94%卖出占比1.69% 大单买入占比13.49%卖出占比17.93% [1] - 今年以来股价累计下跌9.69% 近5日跌6.92% 近20日涨6.45% 近60日涨6.83% [1] - 年内6次登上龙虎榜 最近8月29日净卖出5595.36万元 买入总额7913.75万元(占比10.39%) 卖出总额1.35亿元(占比17.74%) [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数2.67万户 较上期减少23.56% 人均流通股2009股 较上期增加73.78% [2] - 南方中证1000ETF新进第一大流通股东持股72.46万股 圆信永丰聚优A增持16.61万股至44.04万股 [3] - 华夏中证1000ETF新进第六大流通股东持股42.26万股 广发中证1000ETF新进第九大流通股东持股34.13万股 [3] - 圆信永丰兴源A退出十大流通股东行列 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入18.14亿元 同比减少8.18% 归母净利润4396.65万元 同比大幅减少47.10% [2] - A股上市后累计派发现金分红3000万元 [3] 公司基本信息 - 主营业务为复合肥和氮肥产品的研发、生产、销售和服务 所属申万行业为基础化工-农化制品-复合肥 [1] - 概念板块包括基金重仓、融资融券、乡村振兴、化肥、央企改革等 [1] - 注册地址安徽省合肥市包河区 成立于2012年3月26日 于2024年11月26日上市 [1]

股价与融资交易表现 - 8月22日公司股价上涨2.91% 成交额达5.86亿元 [1] - 当日融资买入5207.82万元 融资偿还5480.27万元 融资净流出272.45万元 [1] - 融资融券余额合计1.23亿元 其中融资余额1.23亿元占流通市值6.12% [1] 融券交易情况 - 8月22日融券卖出5600股 卖出金额21.01万元 [1] - 融券偿还100股 当前融券余量8400股 融券余额31.52万元 [1] 股东结构变化 - 截至3月31日股东户数3.49万户 较上期减少15.93% [2] - 人均流通股1156股 较上期增加18.95% [2] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入9.19亿元 同比增长20.10% [2] - 归母净利润2113.23万元 同比减少1.62% [2] 机构持仓与分红 - 上市后累计派现3000万元 [2] - 圆信永丰聚优A新进第五大流通股东持股27.43万股 [2] - 圆信永丰兴源A新进第九大流通股东持股15.74万股 [2] 公司基本信息 - 主营业务为复合肥和氮肥产品的研发生产销售 [1] - 收入构成:复合肥产品88.74% 氮肥产品10.55% 其他0.71% [1] - 成立于2012年3月26日 2024年11月26日上市 [1] - 注册地址位于安徽省合肥市循环经济示范园 [1]

展望后市，开源证券表示，"反内卷"无疑是2025年内或更长期的政策重点，"反内卷"趋势确认。后续伴 随多部门具体政策逐步落地，化工行业部分落后产能有望出清，行业供给端竞争格局有望迎来优化，化 工产品逐步进入有序竞争，盈利水平或也将随之得到修复。 | 序号 | 代码 | 名称 | 主力净流入额 ▼ | | --- | --- | --- | --- | | | CI005027 | 计算机(中信) | 42.11亿 | | 2 | CI005004 | 电力及公用事业(中信) | 28.85亿 | | 3 | CI005006 | 基础化工(中信) | 25.71亿 | 有机构指出，当前，化工板块供需格局预期改善，估值底部弹性空间充足。 从供给端来看，上一轮化工景气周期在2021-2022年，高盈利下企业开启产能扩张步伐，行业资本开支 及在建工程显著提速；2023年以来受宏观经济走弱影响，化工企业盈利承压，扩产意愿逐步走弱。化工 行业资本开支、在建工程、固定资产同比增速分别在2021、2022、2023年出现向下拐点，未来伴随反内 卷政策推进，化工供给侧有望迎来改善。 从需求端来看，地产企稳+雅下开工+关税缓和 ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度调整后EBITDA为25亿美元 同比增长11% 经营活动现金流增长40% [15] - 2025年上半年资本支出同比下降18% 股息和股票回购达7 86亿美元 同比增长49% [9] - 钾肥业务第二季度调整后EBITDA为6 3亿美元 创纪录销售量和离岸净售价提升 [16] - 氮肥业务第二季度调整后EBITDA为6 67亿美元 受益于净售价和销售量提升 [18] - 磷肥业务第二季度调整后EBITDA为9200万美元 净售价提升但销售量下降 [18] - 零售业务第二季度调整后EBITDA为11 5亿美元 同比增长2% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 钾肥自动化采矿占比超40% 接近2026年40-50%目标范围 [8] - 氮肥工厂氨利用率达98% 红水和Geismar工厂扩产增加15万吨年产能 [8][18] - 零售业务上半年费用减少6% 巴西市场优化计划进行中 [9][20] - 公司整体成本节约目标2亿美元将提前至2025年完成 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球钾肥2025年发货量预测上调至7300-7500万吨 [11] - 北美夏季钾肥填充计划进展顺利 巴西需求稳定 [11] - 巴西大豆种植面积预计增长1-3% 农民提前采购农资 [13] - 澳大利亚冬季作物种植前景改善 下半年农资需求看好 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过矿山自动化等项目强化成本优势 [7] - 专注于符合战略且回报率超门槛的有限增长机会 [22] - 维持稳定增长股息 通过周期性股票回购增强股东回报 [22] - 行业新增产能面临时间和资本挑战 项目延迟频发 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球肥料基本面趋紧 需求强劲叠加供应中断 [24] - 钾肥价格稳步上涨 测试全球运营和供应链能力 [11] - 氮肥市场受印度需求旺盛和美国库存低位支撑 [12] - 磷肥市场因中国出口限制保持紧张 [12] 其他重要信息 - 2025年钾肥销售量指引上调至1390-1450万吨 [17] - 氮肥销售量指引维持在1070-1120万吨 [18] - 零售业务全年EBITDA指引维持16 5-18 5亿美元 [20] - 预计北美秋季肥料量同比增长5% [20] 问答环节所有的提问和回答 问题: 钾肥供需动态和FSU供应展望 - 回答: 全球需求强劲 库存低于平均水平 FSU供应无实质变化 价格处于十年平均水平 [26][27][28][29] 问题: 农民情绪和不同肥料价格差异影响 - 回答: 作物价格压力存在但北美需求强劲 钾肥仍是最经济营养源 [35][36][37][38][39][40][41][42] 问题: 北美秋季需求决定因素 - 回答: 天气是主要变量 当前迹象指向开放季节 巴西业务2026年有望转正 [45][46][47][48] 问题: 大宗商品价格维持低位对各业务影响 - 回答: 钾肥需求趋势持续 氮肥受中国出口限制支撑 磷肥关注农民价格反应 [50][51][52][53][54][55][56] 问题: 2026年钾肥产能规划 - 回答: 现有1500万吨产能可根据需求灵活释放 维持市场份额策略 [58][59] 问题: 投资组合优化进展 - 回答: 持续评估资产组合 已处置多项非核心资产 聚焦现金流回报 [62][63][64][65] 问题: 零售业务利润率表现 - 回答: 巴西战略调整影响整体利润率 作物保护产品表现超预期 [67][68][69][70][71][72] 问题: 下半年零售业务改善因素 - 回答: 澳大利亚天气改善 营养产品组合优化 费用持续削减 [74][75][76][77] 问题: 钾肥价格相对其他肥料偏低的影响 - 回答: 当前价格水平健康 巴西季节性疲软但种植季将恢复 [79][80][81][82][83][84] 问题: 氨肥与升级氮肥产品使用趋势 - 回答: 预计产品结构保持稳定 UAN库存低位或推高价格 [86][87][88] 问题: 种子销售疲软原因及展望 - 回答: 南部地区种植受阻和棉花改种导致 预计2026年部分恢复 [90][91][92][93][94] 问题: 零售业务定价滞后效应 - 回答: 采购分层影响利润率 秋季开放窗口或提升量价 [96][97][98] 问题: 2026年钾肥新增供应来源 - 回答: 老挝新增产能增速放缓 项目延迟持续 公司保持灵活扩产能力 [99][101][102][103] 问题: 资本分配优先级变化 - 回答: 维持每月4500万美元回购节奏 股息政策不变 平衡现金流使用 [105][106][107][108][109][110][111] 问题: 成本节约计划进展 - 回答: 2亿美元目标将提前完成 零售和总部各占一半 未来仍有优化空间 [113][114][115][116]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度调整后EBITDA为25亿美元，同比增长11% [13] - 经营活动现金流同比增长40% [13] - 上半年资本支出同比下降18% [7] - 上半年向股东分配7.86亿美元现金（股息+股票回购），同比增长49% [7] - 钾肥业务第二季度调整后EBITDA为6.3亿美元，主要得益于创纪录的销量和离岸净售价提升 [13] - 氮肥业务第二季度调整后EBITDA为6.67亿美元，得益于更高的净售价和销量 [15] - 磷肥业务第二季度调整后EBITDA为9200万美元，较高净售价被较低销量和硫磺成本上升部分抵消 [15] - 零售业务第二季度调整后EBITDA为11.5亿美元，同比增长2% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 钾肥业务 - 上半年销量同比增加40万吨 [5] - 2025年上半年自动化采矿占比超过40%，接近2026年40-50%的目标范围 [6] - 将2025年全年钾肥销量指引上调至1390-1450万吨 [14] - 可控现金成本目标维持在60美元/吨以下 [14] - Canpotex第三季度销售已全部锁定，第四季度也有大量订单 [14] 氮肥业务 - 上半年氨利用率达到98% [6] - Redwater和Geismar工厂的脱瓶颈项目完成，将增加15万吨年产能 [7] - 2025年氮肥销量指引维持在1070-1120万吨 [15] - 第三季度Redwater和Borger工厂计划维护，预计下半年氨利用率降至85%左右 [15] 磷肥业务 - 第二季度完成两次计划性维护，预计下半年销量增加且运营成本降低 [16] 零售业务 - 上半年费用减少6% [7] - 维持全年零售业务调整后EBITDA指引16.5-18.5亿美元 [18] - 美国玉米带作物投入需求强劲 [17] - 澳大利亚干旱和美国南部潮湿天气影响种植面积 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球钾肥需求强劲，将2025年全球钾肥出货量预测上调至7300-7500万吨 [9] - 北美钾肥夏季填充计划获得良好响应 [9] - 巴西大豆种植面积预计增长1-3% [11] - 印度和中国钾肥合同结算以及东南亚主要作物的有利经济性将支撑标准级市场需求 [9] - 氮肥市场受到供应挑战和印度等市场强劲季节性需求支撑 [10] - 磷肥市场因中国出口限制等供应受限而保持紧张 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推进矿山自动化项目以提高效率、灵活性和安全性 [6] - 公司2000万美元成本节约目标有望在2025年提前完成 [7] - 资本分配优先支持2026年业绩目标的实现 [19] - 继续优化非核心资产组合 [19] - 保持稳定增长的股息并通过周期性股票回购增强股东回报 [20] - 行业新产能建设面临重大时间和资本需求，常伴随延迟风险 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球肥料基本面在2025年走强，几乎所有产品基准价格上涨 [8] - 钾肥价格自年初稳步上涨，需求增长趋势考验全球运营和供应链能力 [9] - 预计钾肥市场中期前景向好，需求增长与历史趋势水平一致且新增产能有限 [10] - 氮肥价格受美国低库存和贸易流变化支撑 [10] - 作物投入需求强劲，农民关注保持最佳植物健康和产量潜力 [11] - 巴西种植者较前两年更积极提前购买作物投入 [11] 其他重要信息 - 北美秋季肥料应用量预计同比增长5% [18] - 澳大利亚及时降雨改善冬季作物种植前景 [18] - 巴西利润率改善计划按计划进行 [18] - 预计2025年全球磷肥出货量将受供应限制 [10] 问答环节所有的提问和回答 问题1：关于钾肥供需动态和FSU供应情况 [23] - 全球钾肥需求强劲，库存处于平均水平或以下 [25][26] - 未看到FSU供应量有实质性变化 [27] - 对2025年和2026年钾肥市场持建设性态度 [30] 问题2：农民情绪和不同肥料价格差异的影响 [31] - 农产品价格压力影响农民利润率，但钾肥仍是最实惠的养分 [26][34] - 北美和巴西需求保持强劲 [37] - 预计NPK在秋季将有良好应用 [39] 问题3：北美秋季需求预测 [41] - 天气是最大决定因素，预计开放季节将带动5%销量增长 [42] - 巴西业务改善计划按计划进行，预计2026年实现正EBITDA [45] 问题4：农产品价格持续低迷对各业务影响 [47] - 钾肥需求增长趋势将持续 [49] - 氮肥受中国出口限制和中东供应中断支撑 [52] - 磷肥需关注农民对高价格反应 [53] 问题5：2026年钾肥生产计划 [55] - 目前指导中点略超1400万吨，可根据需求灵活增加至1500万吨产能 [55] - 将保持市场份额随市场增长而增长 [56] 问题6：投资组合优化进展 [58] - 持续评估资产组合以优化自由现金流 [60] - 已完成多项非核心资产处置 [59] 问题7：零售业务毛利率 [63] - 巴西战略调整导致销量下降影响整体毛利率 [65] - 预计下半年营养产品将改善利润率 [66] 问题8：下半年零售业务推动因素 [69] - 重点控制成本，上半年已削减6%费用 [71] - 澳大利亚天气改善带来机会 [72] 问题9：钾肥价格前景 [74] - 对当前钾肥市场持建设性态度 [75] - 巴西季节性疲软是暂时的 [78] 问题10：氮肥产品结构变化 [80] - 预计秋季氮肥产品应用比例保持平均水平 [82] - UAN库存低可能推高价格 [83] 问题11：种子销售展望 [85] - 美国南部种植面积减少是主因 [87] - 预计2026年将恢复 [88] 问题12：零售业务定价滞后 [91] - 采购分层影响平均售价 [92] - 秋季销量增长可能带动利润率提升 [93] 问题13：2026年钾肥供应来源 [95] - FSU供应恢复和老挝新增产能有限 [96] - 公司将根据需求灵活调整产量 [97] 问题14：资本分配优先顺序 [100] - 维持每月约4500万美元股票回购 [102] - 股息政策保持不变，将通过回购提升每股股息 [107] 问题15：成本节约进展 [109] - 2000万美元目标将提前至2025年完成 [110] - 零售和公司SG&A各贡献约一半节约 [112] - 未来仍有进一步节约空间 [113]