2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收131.06亿元，同比增长6.17% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润26.88亿元，同比增长32.90% [1] - 2025年第三季度公司实现营收47.34亿元，同比下降17.26% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润8.58亿元，同比增长7.72% [1] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度公司毛利率为28.06%，同比提升4.68个百分点 [2] - 2025年第三季度公司净利率为18.13%，同比提升4.20个百分点 [2] - 2025年第三季度公司期间费用率同比下降1.08个百分点，其中销售费用率同比下降1.30个百分点，显示控费能力优异 [2] 订单与运营指标 - 2025年第三季度公司存货为66.22亿元，合同负债为64.81亿元，环比第二季度分别下降28.8%和33.0%，显示在手订单水平有所回落 [2] - 2025年第三季度公司经营性现金流净流出0.30亿元，环比第二季度净流出大幅收窄 [2] 行业环境与机遇 - 行业积极推进反内卷，限制扩产并促进已有产能在供给侧优化 [3] - 电池片等下游产品价格处于历史低位，行业整体盈利能力偏弱，扩产进一步放缓 [3] - 国内TOPCon技术正积极导入边缘钝化、背面减薄等新工艺以提升效率和性价比 [3] - 伴随TOPCon+工艺渗透及BC电池的扩产，公司订单有望实现边际修复 [3] 新业务与技术布局 - 公司在钙钛矿领域实现多次订单突破，包括9月多台自主研发的磁控溅射设备成功出货 [4] - 9月公司联合中山大学成功攻克透明导电氧化物薄膜技术瓶颈，制备出高电子迁移率的铈掺杂氧化铟薄膜 [4] - 9月公司钙钛矿GW级磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货，设备幅宽2400mm，获得市场认可 [4] - 11月公司钙钛矿设备再获央企认可，中标300mmx300mm尺寸研发、生产用钙钛矿电池整线 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现主要受益于盈利能力改善和控费能力优异 [2][6] - 公司新接订单主要受益于海外市场扩产增量，国内TOPCon扩产放缓，但伴随新工艺渗透及BC技术扩产，订单有望边际修复 [2][13] - 公司在钙钛矿、半导体设备、复合集流体等新领域实现订单突破，持续构筑新增量 [2][13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：实现营收131.06亿元，同比增长6.17%；实现归母净利润26.88亿元，同比增长32.90% [6] - 2025年第三季度：实现营收47.34亿元，同比下降17.26%；实现归母净利润8.58亿元，同比增长7.72% [6] - 2025年第三季度盈利能力：毛利率为28.06%，同比提升4.68个百分点；净利率为18.13%，同比提升4.20个百分点 [13] - 2025年第三季度费用控制：期间费用率同比下降1.08个百分点，其中销售费用率同比下降1.30个百分点 [13] - 2025年第三季度经营性现金流：净流出0.30亿元，环比第二季度净流出大幅收窄 [13] 经营状况与订单分析 - 2025年第三季度末存货为66.22亿元，合同负债为64.81亿元，环比第二季度分别下降28.8%和33.0%，显示在手订单水平随验收推进有所回落 [13] - 行业反内卷政策限制扩产，下游电池片等产品价格处于历史低位，整体扩产放缓 [13] - 国内TOPCon技术正积极导入边缘钝化、背面减薄等新工艺以提升效率和性价比 [13] 新业务与技术进展 - 钙钛矿领域实现多次订单突破：9月出货多台自主研发的磁控溅射设备（PVD）；攻克透明导电氧化物（TCO）薄膜技术瓶颈；GW级磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货 [13] - 11月钙钛矿设备再获央企认可，中标300mmx300mm尺寸研发、生产用钙钛矿电池整线 [13] - 布局半导体设备、钙钛矿、复合集流体，构筑订单新增量 [2][13] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润为30.5亿元，对应市盈率12倍 [13] - 预计2026年归母净利润为14.7亿元，对应市盈率25倍 [13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 2025年三季度业绩符合预期，前三季度归母净利润同比增长32.9%至26.88亿元 [2] - 行业“反内卷”扎实推进，供需关系改善，下游客户盈利能力与回款能力优化，全年业绩有望实现稳健增长 [3] - 自研钙钛矿工艺技术持续成熟，设备出货频传捷报，可提供全路线全工序整线交钥匙工程 [4] - 基于在手订单及业务进展，调整2025-2027年盈利预测，当前股价对应PE分别为11/26/30倍 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度营业收入131.06亿元，同比增长6.17% [2] - 2025年前三季度归母净利润26.88亿元，同比增长32.9% [2] - 2025年第三季度营业收入47.34亿元，同比下降17.26% [2] - 2025年第三季度归母净利润8.58亿元，同比增长7.7% [2] 经营分析 - 第三季度毛利率28.06%，同比提升4.68个百分点 [3] - 第三季度净利率18.13%，同比提升4.21个百分点，主因高盈利的清洗设备和真空设备收入占比提升 [3] - 2025年前三季度累计计提减值3.67亿元，同比下降74.32% [3] - 第三季度单季经营性现金流为-0.30亿元，环比显著改善 [3] 技术进展与设备出货 - 推出工业级压电喷墨打印钙钛矿薄膜技术，并顺利出货喷墨打印设备 [4] - 2025年9月向两端叠层头部企业出货多台自主研发的磁控溅射设备（PVD） [4] - 出货GW级磁控溅射立式真空镀膜设备，可同时满足两片1.2m×2.4m基板生产 [4] - 通过钙钛矿、HJT中试线提供技术赋能，现阶段可提供钙钛矿电池整线交钥匙工程 [4] 盈利预测与估值 - 调整后2025年归母净利润预测为31.23亿元 [5] - 调整后2026年归母净利润预测为12.74亿元 [5] - 调整后2027年归母净利润预测为11.02亿元 [5] - 2025年预测EPS为8.97元，2026年预测EPS为3.66元，2027年预测EPS为3.16元 [5] - 当前股价对应2025年预测PE为11倍，2026年预测PE为26倍，2027年预测PE为30倍 [5] 财务数据摘要 - 2024年营业收入188.87亿元，同比增长116.26% [9] - 2024年归母净利润27.64亿元，同比增长69.18% [9] - 预测2025年营业收入146.16亿元，预测2026年营业收入60.13亿元，预测2027年营业收入47.03亿元 [9] - 预测2025年ROE（摊薄）为21.98%，预测2026年ROE为8.23%，预测2027年ROE为6.64% [9]

市场表现与策略 - 市场全天震荡调整，科技板块跌幅居前，上证指数跌0.45%至3858.13点，深证成指跌2.14%，创业板指跌2.85%，科创50跌2.13%，北证50逆势涨0.40% [8] - 风格分化显著：超大盘股（上证50涨0.39%）和防御性板块（银行、公用事业、家电）表现居前，小盘股（中证1000跌2.50%）和科技成长板块（电子、计算机、通信）跌幅居后 [9] - 全市场成交额29124.23亿元，较前日增加1347.76亿元，融资余额创历史新高至2.28万亿元，两融余额达2.3万亿元 [9][11] 行业与主题动态 - 机器人板块逆势走强，受特斯拉Optimus机器人产业化预期推动，核心零部件供应商有望受益 [9] - 银行板块表现亮眼，超六成上市银行营收正增长，超七成净利润正增长，近四成不良贷款率低于1% [10] - 海上风电行业进展频繁：德国Gennaker项目（976.5MW）确定单桩供应商，英国Morgan项目（1.5GW）获批，全球最大单机容量漂浮式风电塔筒（16MW）发运 [25][27][29][30] 公司动态 - 捷佳伟创（300724.SZ）钙钛矿电池设备获突破，多台磁控溅射设备（PVD）出货至头部企业，支持钙钛矿与BC电池工艺 [32][33] - 巨星农牧（603477.SH）上半年营收37.17亿元（同比+66.49%），归母净利润1.80亿元（同比+504.12%），生猪出栏量190.96万头（同比+74.47%） [34][35] - 株冶集团（600961.SH）控股股东拟变更为湖南有色集团，无偿划转31.26%股份，实际控制人仍为中国五矿 [36][37] 宏观经济与政策 - 央行公开市场净回笼1501亿元，7天逆回购操作2557亿元，利率1.40% [16][17] - 软件业务前7个月收入83246亿元（同比+12.3%），利润10890亿元（同比+12.4%），信息技术服务收入占比68.8% [22][23] - 国资委推动央企加快发展生物医药产业，打造"国家队" [24] 区域经济动态 - 湖南省筹备首届"湘智兴湘"大会，推动中医药产业高质量发展，促进"校友回湘""湘商回归"联动 [38][39]